国联安恒鑫3个月定开债券(012807) - 基金投资策略和运作

2025年四季度基金的抛售压力一直持续。年末配置力量偏弱，PMI回升强化稳增长预期，信贷“开门红”与A股行情预期分流资金，整个四季度债市场持续承压。  我们降低了久期，也同步降低了杠杆。  展望2026年一季度或许延续上个季度的不利因素：政府债发行节奏靠前，春季躁动行情下股市上涨或带动风险偏好提升，对债市形成压制。流动性方面，央行或通过MLF、买断式逆回购等工具维持资金面稳定，但因为信贷开门红和股市走高，资金面或比上个季度有所收紧。债市依然偏震荡行情。  前期组合将采取相对保守的久期和仓位，等待后续政策面和基本面的变化。

三季度国内经济在政策持续发力下保持了稳中有进的发展态势，但投资和消费增速有所放缓，PPI同比仍处负区间，显示经济仍面临一定下行压力。反内卷等政策带来国内宏观预期得到明显改善，权益市场表现强劲，风险偏好上行导致债市收益率曲线全线上行，期限利差明显走陡。叠加监管政策变化等外生因素，债券市场持续走弱。政策层面上持续发力，9月底推出的5000亿元政策性金融工具，有助于提振四季度投资增速；十月即将召开的四中全会，将指明“十五五”我国经济发展的重点领域。债券曲线重新定价宏观环境，机构行为加剧长端调整。产品维持较低规模运行，主要投资于交易所利率债，中性久期，无杠杆运行。

2025年开年债市抢跑行情延续，延续了去年的涨势。后续国内在政策前置发力的推动下，部分经济数据表现亮眼，债市进入调整期。进入二季度，海外政治扰动频发，主要是特朗普关税政策和中东局部冲突，二者使得资本市场避险情绪激增，债市重回升势。此后又暂时进入缓冲态势，债市窄幅震荡。本基金在2月到3月的调整期，进行了加杠杆和加久期的操作，力争取得理想收益。

一季度初，债券市场延续了前期宽松预期，收益率下行。在央行引导下资金利率持续走高，债券利率反弹。三月中下旬伴随央行呵护流动性，债市修复，信用债出现抢跑行情。  一季度，本基金降久期降杠杆，积极应对调整，力争取得不错的相对收益。  债市前期过度宽松的预期已有所修复，收益率也回到一个相对合理位置。非银杠杆不高，赎回风险也较低。后续资金面仍然存在较大不确定性。4月作为是常规的大税期，买断式回购的到期规模较大，后续需要继续关注央行操作。  目前，本基金处于中性久期、偏低仓位，在有合理静态收益的基础上灵活操作。

2024年，债券市场总体呈现强势行情。年初主要表现为抢跑行情，债券收益率加速下行。4月后央行指导，政策预期引发回调后收益率中枢继续下移。年末债市抢跑行情再现，长端收益率大幅下行。本基金保持了偏长久期，适时应用杠杆，力争博取收益率下行带来的增厚收益。

7月税期规模偏大，但央行公开市场投放积极加码，降息操作落地。长端收益率向下突破 。8月资金面整体平稳，大行开始集中抛售债券，银行理财预防式赎回基金，信用债调整幅度更为显著；月底央行加码流动性投放，信用债估值开始修复。9月前期在基本面主导下债市一路向下突破，9月24日一揽子货币、地产、资本市场等政策出台；政治局会议加大逆周期调节力度；一线城市进一步松绑地产政策。债市迎来剧烈调整。本基金前期维持了高仓位和久期，9月中旬降低了仓位，平稳度过了此次剧烈波动。展望四季度，基本面继续承压，对债市有一定支撑作用。后续结合一揽子政策的具体落地情况对组合做出调整。

上半年国内经济平稳运行，但二季度增速环比走弱。基本面数据呈现出外需强于内需，生产强于需求，通胀位于低位的状态。货币政策维持宽松基调，资金面平稳，流动性分层现象缓解。上半年债券收益率整体呈现下行趋势，资产荒行情延续。利率债收益率以及信用债利差均压缩至历史低位。本基金报告期内保持票息策略的同时通过适时调整仓位降低组合波动，关注交易性机会增厚收益。

一季度经济延续复苏趋势，制造业和出口表现较好，但消费增长缓慢。经济延续波浪式前行，在高质量发展的诉求下，预计呈现温和复苏状态。一季度央行采取降准和调降5年期LPR的措施，资金面平稳偏宽松。债券市场一季度表现亮眼，在经济基本面对债市友好、资金面平稳宽松、机构配置压力较大等多种因素影响下，收益率整体呈下行趋势。现阶段债券收益率处于历史低位，包含了市场对政策利率调降的预期。在基本面和政策面仍较友好的环境下，尚未出现反转迹象，但也需要观察二季度债券供给对债市的扰动。本基金报告期内保持票息策略，通过适时调整仓位降低组合波动。

2023年，消费恢复相对较快，但出口及地产形成拖累，呈现波浪式修复。货币政策稳健宽松，两次降准降息，债券利率整体呈现震荡下行的走势，政策面和基本面预期差对债市走势影响较大。2023年，本基金维持票息策略，力争取得稳健收益。

三季度初经济修复动能有所放缓，总体呈现供需双弱。但8月以来出现企稳迹象，制造业PMI逐步回升，消费企稳、出口改善。并且8月多项稳增长政策陆续推出落地，预计经济修复动能有望延续。债券市场受政策利率再次调降影响，收益率触及年内低位后出现反弹。短期债券面临的利空因素增加，但稳增长压力下货币政策依然维持偏宽松环境，关注债券调整后的配置机会。本基金报告期内保持了票息策略，关注交易性机会增厚收益。

今年上半年金融和经济数据走弱，政策刺激力度有限，资金面相对宽松，在机构配置需求下，债券市场呈现牛市行情。信用利差方面，各行业信用利差水平较年初均有所收窄。上半年本基金维持较高仓位运作，以票息策略为主。

一季度，经济基本面呈现持续修复状态，但复苏强度低于预期。地产销售和新开工回升，消费反弹，但外需回落形成拖累，国内失业率仍较高。货币政策继续保持稳健，但经济修复和融资需求回暖带来资金利率抬升。去年末理财赎回潮导致市场调整的影响逐步消退，年初配置力量渐强、收益率逐步下行，但随着利差回落，信用债性价比降低。二季度将从数据上验证基本面修复情况，收益率或区间震荡。本基金将维持票息策略，适当关注交易性机会增厚收益，力求为持有人获得稳健的投资回报。