浦银普航3个月定开债券(023791) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，国内经济整体平稳向上，但部分领域仍存在下行压力，结构性矛盾依然存在。从景气维度来看，上半年制造业PMI在荣枯线附近震荡，6月份制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间。价格指数方面，2026年上半年CPI同比上涨1.0%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，物价水平整体温和；上半年PPI同比增长1.5%，其中一季度为下降0.6%，二季度为上涨3.6%，PPI同比转正，生产端出现小幅通胀压力，考虑到下游需求相对一般，PPI同比读数进一步上行的压力可控。1-6月规模以上工业增加值累计同比增长5.4%，高端制造及新兴产业保持较快增长，对经济的支撑作用进一步增强，工业生产整体较为稳定。1-6月社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费市场整体平稳，消费结构有所改善，但居民消费信心恢复偏慢，整体消费回暖力度偏弱。固定资产投资整体下行较为明显，上半年全国固定资产投资（不含农户）同比负增5.7%，房地产市场处于底部修复阶段，行业持续出清，商品房销售、房地产开发投资降幅有所收窄，但市场修复基础并不稳固，市场信心修复仍需时间。　　2026年上半年，债券市场整体表现强于年初预期，从运行来看整体可分为多个阶段：1月初，超长债供给担忧叠加权益和商品市场开门红，导致年初10年国债上行至1.9%附近；1月中旬至春节前，供需担忧缓解，央行结构性降息落地，驱动10年国债利率下行突破1.8%；春节后至3月中旬，美以伊冲突升级引发风险资产回调，油价上涨引发通胀担忧，长债承压，短端则在同业活期存款降成本以及避险情绪驱动下有所下行，曲线陡峭化运行；3月中下旬至5月末，国内市场对外围扰动反应逐步钝化，央行虽回收流动性，但理财资金增量入市、政府债供给偏慢、信贷需求不足导致资金面宽松，机构压平各类利差，10年国债收益率下行至1.7%附近。进入6月，央行通过逆回购零操作以及买断式逆回购缩量等回收超额流动性，资金收敛担忧触发理财预防性赎回行为，债市收益率从年内的低点向上调整，整体围绕在1.7-1.75%区间波动。　　报告期内，本基金主要配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与利率债波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度我国经济呈现温和复苏态势，制造业景气度在季度末重回扩张区间，但消费和投资增长仍显乏力，物价水平保持低位运行。制造业PMI先抑后扬，PMI在1月为49.3%，2月回落至49.0%，3月显著回升至50.4%，重新站上荣枯线，表明制造业在季度初面临一定压力，但随着政策效应显现和季节性因素消退，生产活动在3月明显改善，重回扩张区间。非制造业保持扩张，非制造业PMI在1-3月分别为49.4%、49.5%和50.1%，同样在3月重回扩张区间，显示服务业和建筑业活动逐步回暖。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，当月同比（1-2月合并）同样为2.8%，显示消费市场保持平稳但增长动力有限，居民消费意愿仍需进一步提振。固定资产投资增速放缓，1-2月固定资产投资完成额累计同比仅增长1.8%，较前期明显回落，反映企业投资意愿相对谨慎，基建和制造业投资可能面临阶段性调整压力。物价水平分化明显，居民消费价格指数（CPI）呈现回升态势，1月同比上涨0.2%，2月当月同比大幅回升至1.3%，累计同比从1月的0.2%上升至2月的0.8%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）仍处于收缩区间，1月同比下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，累计同比从-1.4%改善至-1.2%。CPI与PPI的剪刀差收窄，显示需求端有所改善但工业品价格仍面临下行压力。考虑到国际油价大幅上升，输入性通胀压力增加，PPI将于一季度末二季度初回正，通胀压力边际提升。　　一季度债券市场在货币政策保持适度宽松的背景下，整体呈现震荡偏强格局，资金面保持平稳。资金利率保持低位，且呈现逐月下行格局，至季末DR001下降到1.3%以下，流动性环境持续宽松。3月26日，中国人民银行货币政策委员会召开第112次例会，会议强调“货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节”，延续了前期政策基调。利率债表现方面，国债收益率曲线整体下移，10年期国债收益率从1月初的1.85%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，下行约4个基点，短端利率下行更为明显，1年期国开债收益率从1.55%附近降至1.45%左右，下行10bp。受益于资金宽松且持续宽松的预期较强，一季度信用债表现强于利率债，1-3年非金信用债下行15-25bp，二级资本债和商金债下行15-18bp，5-10年品种普遍下行超20bp，信用利差大幅收窄。　　报告期内，本基金主要配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与利率债波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

基本面来看，2025年12月中国制造业采购经理指数PMI为50.1，预期49.3，前值49.2， 4月以来首次升至扩张区间，景气水平超季节性改善，供需两端出现明显回升，但就业情况依旧偏弱，原材料价格涨势放缓，购进和出厂价差收窄，叠加供需缺口走阔，企业经营压力有所缓解，总体而言，经济企稳回升的信号初步显现，但可持续性仍有待验证。11月社会消费品零售总额4.39万亿元，同比增1.3%，较前值的2.9%下滑1.6个百分点，11月汽车、家电和家具消费同比负增，补贴退坡因素影响显著，自发消费意愿仍然较弱。固定资产投资延续下降，已连续三个月为负增长，9月以来固定投资累计同比转负，10月累计同比由-0.5%下降至-1.7%，11月进一步下降至-2.6%，11月份，房地产开发投资当月同比-31.4%（前值-23.2%），降幅扩大8.1 个百分点，地产对固定资产投资的拖累仍较为显著。价格因素方面，11月CPI同比涨0.7%，核心CPI稳定在1.2%，维持自2022年以来的高位，食品价格受猪肉周期影响小幅波动，能源价格因国际大宗商品趋稳而保持低位，消费领域未现显著通胀压力，PPI同比下跌2.2%，环比上涨0.1%，环比为连续两个月上涨，工业品通缩压力逐步缓解。　　回顾四季度债券市场，首先是政策层面，央行10月宣布重启国债买卖操作，用以补充中长期流动性，维护债市平稳运行，市场解读为利多，但从实际买入情况看，单月投放仅500亿元左右，对债市实际作用有限。资金方面，四季度MLF操作利率、3-6M买断式回购下限利率小幅下降，12月中旬DR001一度下触1.25%，流动性环境整体宽松，回购利率整体处在较低水平。债券表现方面，四季度债市呈现震荡修复、结构分化的特征，整体处于“上有顶、下有底”的区间震荡状态，短端利率在央行流动性呵护下表现更稳，长端利率受多重因素影响波动加大，超长债一度调整明显，期限利差明显拉升，30-10年利差和10-1年利差走阔至近年高位。品种方面，受资金宽松和资金抱团的影响，信用债表现整体仍优于利率债，信用利差、等级利差持续压缩。四季度全季来看，1、3、5、10、30年国债分别下行3bp、下行14bp、上行3bp、下行1bp和上行2bp，3年附近商业银行金融债和二级资本债分别下行6bp和10bp，3年附近AAA 中票下行12bp，信用债表现明显强于利率债。　　报告期内，本基金主要配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与利率债波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

三季度宏观经济呈现“增速放缓、结构优化”的运行特征，经济扩张的质效持续提升，高技术产业成为主要增长极。结构来看，供给端表现分化，高技术制造业支撑作用凸显，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，1-8月全国规模以上工业企业利润增长0.9%，9月制造业生产经营活动预期指数升至54.1%，连续三个月回升，农副食品加工、汽车等行业景气度居高位，但传统行业拖累明显，房地产投资持续下行形成结构性压力。需求端“外强内弱”格局显著，出口展现强韧性，8月以美元计出口额3218.1亿美元，同比增长4.4%，1-8月对东盟、非洲出口分别增长14.5%、24.3%，高端制造出口增长，对提升出口竞争力产生了积极作用。需求端则持续承压，尤其表现在内需板块，8月社会消费品零售总额增速降至3.4%，1-8月施工项目计划总投资额增速仅增长1.6%，基建与地产投资动力明显不足。价格因素方面，物价通缩压力仍存，8月CPI 同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，PPI呈现连续负增长，反映内需不足与产能调整的双重影响。　　货币政策方面，三季度货币政策延续适度宽松基调，央行通过多种工具组合维护流动性平衡。政策执行层面，央行加大跨季流动性呵护力度，9月开展3000亿元MLF操作，加量续做实现净投放，9月逆回购操作累计净投放超8000亿元，有效对冲了同业存单到期与缴税压力。基准利率维持稳定，9月1年期/5年期以上LPR报价为3.0%/3.5%，维持不变，与MLF利率形成联动，着力引导融资成本稳中有降。债券市场表现方面，受到风险偏好持续抬升、国内反内卷政策推进等的影响，叠加债券收益率偏低的现实，三季度债市出现明显调整，但长短期限出现分化：短端受央行流动性呵护支撑，1年国债收益率仅较季初小幅上行2.5bp；中长端则明显上行，10年国债三季度累计上行超20bp，30年国债上行超35bp，期限利差大幅走阔。信用债表现整体强于利率债，3年附近商金债和非金信用债收益率上行15-20bp，信用利差小幅收窄；而二级资本债受到季末银行指标控制等因素的影响，出现较大抛盘，收益率大幅上行。　　报告期内，本基金主要配置利率债和商业银行金融债，整体杠杆和久期基本维持稳定，小幅参与利率债波段操作，取得了稳定的票息收入和套息收益。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2025年上半年，中国经济基本面总体保持平稳运行。制造业投资保持较高增速，尤其是高技术制造业和先进制造业投资增长较快，成为经济的重要支撑，1-5月规模以上工业增加值累计同比增长6.3%。消费方面，市场呈现结构性回暖，家电、家具等可选消费增长显著，但整体消费意愿仍偏弱，1-5月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%。固定资产投资方面，1-5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，其中第二产业投资增长11.4%，民间投资同比持平。房地产市场仍处修复初期，销售面积和销售额同比小幅下降，5月以来地产高频数据明显下行，地产投资下行对经济的负面影响仍在持续。　　年初以来债券走势可以分为三个阶段：（1）年初至3月中旬，年初债市延续24年末走势下行后，1月中旬开始央行暂停国债买入，叠加降准降息预期落空、资金面边际收紧、权益风险偏好提升等不利因素，债市有所回调，短端利率明显承压，后续进一步传导至长端，曲线走出熊平态势；（2）3月下旬至4月底，债市交易逻辑由负债荒与货币约束逐渐转向博弈关税政策下的基本面变化和政策对冲下的货币宽松预期，中美关税冲突加剧，债市逐渐对利多敏感，利率震荡下行，曲线走出牛平态势；（3）5月初至6月末，债市演绎震荡性行情，央行一揽子货币政策出台，降准降息兑现，大行融出持续高位，资金宽松，短端资产明显受益，5月中旬开始，中美关税谈判取得实质性进展，中美经贸磋商机制首次会议落地，风险偏好再次提升，长端和超长端利率面临一定的回调压力。整体来看，上半年10年国债收益下行3bp，30年国债下行5bp，1、3、5年国开收益分别较年初上行27bp、15bp和11bp，曲线整体走平。　　　　报告期内，本基金配置利率债、同业存单和商业银行金融债，适当参与了中短期限利率债交易，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。