贝莱德富元添益债券A(023266) - 基金投资策略和运作

今年上半年A股、港股市场整体收涨，市场情绪亦显著提升，其中港股更具有牛市氛围，A股中小盘跑赢大盘，整体日成交量重回1.5万亿水平。走势上，国内主要股指在4月7日关税冲击的低点后迅速修复，与之类似，全球主要股市例如美国和欧洲从关税的初始冲击恢复前高的速度也都比较快，上半年全球风险资产的整体表现相对不错。债券层面，从中债新综合指数年初至今的表现来看，整体债券市场的“V型”很明显，大跌尤其是长端利率债大跌出现在春节后至三月中旬，在关税冲击出现后整体债券收益率迅速下降。信用债的涨幅尤其明显，当前各个信用等级的利差几乎均处于历史底部。放眼全球债市，波动则比较大，从10年长期国债的角度，美债年初至今表现相对尚可，但英国和德国10年期国债则为负收益。我国国债在低通胀且货币政策不断加力的背景下，波动性和确定性都比较高。汇率方面，上半年人民币对美元升值，对欧元和英镑小幅贬值。总体而言，我国的股债汇在本轮关税的扰动中都展现出了较强的韧性。展望后市，关税等地缘政治冲击在下半年或有减弱，但内生经济在需求端仍有疲弱环节，上半年GDP增长已取得的成绩或使得投资者对于增量财政刺激政策的预期有所降温，时点和强度都值得重新评估。汇率方面，尽管长期角度人民币的币值是低估的，作为世界第一大货物生产国和贸易国，在出口承压的情形下，维持币值稳定或者对全球主要货币小幅贬值，将有助于整体外贸产业链。从长期风险溢价模型角度来看，A股大中盘宽基指数以及大多数有显著正现金流价值的股票（红利及自由现金流类）现在仍很便宜，尽管这与很多人的直觉不一致。在保守假设情形下，长期风险溢价小幅向历史均值靠拢，沪深300指数目前或比理论价值中枢便宜大约10%。此外，下半年美联储和中国央行降息的市场预期颇高，资金成本的下降将继续抬升股票理论价值中枢。从模型角度，当前利率债仍然在超前定价降息预期，和理论价值相比，当前长久期端仍然昂贵但偏离度已减少，从中长期持有维度上仍有投资价值。信用利差最近一段时间达到了历史低点，反映了投资者在整体风险偏好不高且资产荒的情况下拥抱了信用债资产，但我们也观察到了信用利差随着股市上涨同步有小幅反弹，也一定程度上说明了风险偏好的提升可能带来的边际变化是转向股票投资。因此，结合理论模型和宏观、政策等非模型因素，我们在1-3年的中期维度看好股票市场，其次，对利率债保持乐观，对信用利差持谨慎态度。具体而言，在股票投资方面，我们着重关注低利率环境下的现金流价值：倾向于将确定性高的红利自由现金流类资产作为稳定底仓的布局；将有成熟商业模式及盈利、存在新增长曲线的内生消费行业作为alpha来源，充分运用量化信号挖掘；将短期盈利不够明朗但长期增长潜力大的板块（如AI及医药等）作为情绪面投资机会参与。债券投资方面，在降息预期的背景下，利率债在长端仍有持有价值，尤其是12-36个月持有维度。利率曲线平坦程度在短债到期收益率下行之后有所改善，但曲线中端1-6年久期区间仍没有很多期限溢价，我们倾向于哑铃型布局在曲线短端和长端/超长端。信用利差目前几乎处于历史最贵水平，虽有风险偏好低导致的“资产荒”以及化债增强刚兑预期等因素支撑，我们仍建议部分止盈并分散至其他资产（如股票）之中，减小信用利差走阔的风险敞口。综上，本基金将运用量化模型对于各类资产进行分析判断，积极寻找投资机遇，力争为投资者获取好的回报体验。