鑫元慧享纯债3个月定开A (018575.jj ) 鑫元基金管理有限公司申 | 基金经理郭卉基金类型债券型成立日期2023-08-31总资产规模 (2025-12-31) 基金净值1.0809元 (2026-04-16) 管理费用率0.30%管托费用率0.10% (2025-12-31) 成立以来分红再投入年化收益率3.65% (1861 / 7243) |
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鑫元慧享纯债3个月定开A(018575) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告 
回顾2025年，债券市场结束了两年的单边牛市转向震荡调整，呈现出震荡调整、结构分化的运行特征。 利率债方面，市场全年围绕着货币政策调整、外部环境变化、股债“跷跷板”效应、监管新规博弈等因素波动，收益率曲线整体震荡上行，期限利差扩大，10年国债收益率呈现“N”型走势，全年较2024年末累计上行25BP达到1.85%水平。具体来看，一季度央行暂停国债买卖操作并引导资金利率抬升，债券收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线呈现熊平；二季度中美关税摩擦升级，国内基本面预期有所下修，货币政策重回宽松，降准降息及存款利率调降先后落地，债券收益率快速下行后维持低位震荡；三季度受反内卷政策带动通胀预期回升、权益市场明显走强、基金费率新规等因素的影响，债市连续调整，长端调整幅度大于短端，曲线再度熊陡；四季度，央行重启国债买卖操作但买入规模不及预期，权益市场冲高后回落但风险偏好整体维持在较高水平，基金费率新规预期反复，市场对于超长债供需矛盾的担忧升温，利率债市场震荡偏弱，但结构分化显著，超长期国债品种领跌，但中短久期品种表现相对较好。 信用债方面，低通胀与经济温和修复的背景下，信用票息策略成为主流，全年市场呈现“震荡分化、结构重塑”的核心特征，整体走势强于利率债，具备显著“扛跌”属性。供给端呈现结构性分化，城投债供给持续收缩，而科创债在政策支持下加速扩容，成为重塑市场主线的关键力量，收益率水平整体震荡下行，中短久期低等级品种降幅更为显著。信用利差来看，各等级中短久期品种全年呈现震荡压缩走势，虽然中间受到几波机构赎回扰动有所走阔，但总体趋势未改。期限利差方面来看，分化特征突出，短久期品种利差压缩至历史极致，而中长久期品种仍保留一定利差空间，与利率债市场“走陡”的趋势保持一致，侧面显示出信用债市场虽然整体乐观但对于“久期策略”较为谨慎的情绪。 报告期内，产品以优质信用类资产的配置策略为主，利率债波段交易为辅，努力实现净值的平稳增长同时控制产品回撤。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，我们预计宏观政策仍将靠前发力，实现宏观经济开门红，后续随着政策力度的边际收敛，全年经济或将呈现“前高、中低、后稳”的格局，预计2026年GDP增速将达到4.5-5%区间。具体来看，消费方面，2026年各类促销费政策依旧将持续落地，预期全年社会消费品零售总额同比增长较2025年温和改善；投资方面，预计2026年基建投资环比2025年将有显著改善，但在地方化债进入关键收尾期的背景下，基建投资大幅增长的概率较小，2026年稳楼市政策或加速出台，但投资端在土地购置收缩、库存去化缓慢、资金来源不足的背景下难见明显改善，叠加“反内卷”背景下的产能去化或将持续制约2026年制造业投资表现，企业现金流改善但资本开支谨慎，预期2026年制造业投资总额同比延续低增长态势；出口方面，我国对东盟、非洲、拉美等非美地区出口超预期有望在2026年得以延续，美联储货币宽松背景下美国经济在2026年有望温和改善，关税扰动进入缓和期，2026年我国出口有望维持韧性。通胀方面，“反内卷”政策抑制产能无序扩张，企业投资扩产意愿较弱，工业品供需相较今年或更为平衡，但下游需求偏弱格局短期难以改变，预计2026年全年通胀温和上行，PPI的弹性大于CPI，同比增速有望在年中回正。 根据2025年中央经济工作会议的定调，宏观政策由“逆周期为主”转为“逆周期与跨周期并重”，政策出台由“增量政策为主”转为“存量政策和增量政策集成”，在政策规模之外，更加注重政策质效。综合来看，在内外部环境没有明显变化前，宏观政策扩张力度有限，为后续保留政策空间。财政方面，2026年广义财政赤字持平或小幅扩张，大幅增加的概率较为有限，由于上半年经济开门红诉求较强，财政发力节奏有望前置，中期财政政策力度或将根据经济实际情况相机加码。货币政策方面，根据中央经济工作会议的定调，货币政策维持适度宽松的基调不改，预计资金面将继续维持量宽价稳格局。全年来看，央行或将灵活运用OMO、MLF、国债买卖、买断式逆回购、降准等多种货币政策工具继续维持流动性充裕，但考虑到过度宽松可能会对商业银行稳健经营带来负面影响，预计政策利率调降的空间较为有限，预期全年降准1-2次，幅度或在50-100BP，调降OMO政策利率1次左右，幅度10BP左右。 基于宏观经济和政策的预判，我们预计2026年利率债收益率将呈现区间震荡的格局，整体表现将强于2025年，在货币政策致力于维持社会融资成本低位运行的背景下，收益率上行和下行的空间都较为有限。信用债市场将延续“总量平稳、结构分化”的运行格局，银行定期存款到期后向理财、保险、基金产品分流的背景下，市场有望维持“供需两旺”的格局。信用风险总体可控但分化加剧，利差难有大幅走阔的基础。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度宏观政策由“稳增长”转向“调结构”，经济增长动能边际走弱。具体来看，出口增速在外需边际回暖的带动下整体维持较强的韧性，但在“反内卷”政策扰动、消费补贴退坡等多重因素的影响下，工业增加值、社会消费品零售总额、全社会固定资产投资等经济指标逐月回落，城镇调查失业率小幅回升。比较积极的一面是，PPI在“反内卷”政策推动下环比出现改善，但改善大部分集中于产业链上游，中下游价格改善相对有限，政策效果有待进一步的观察。 回顾三季度的债券市场，整体呈现大幅下跌的走势，收益率曲线走出“熊陡”形态，赚钱效应较差，背后的驱动因素主要包括“反内卷”政策导致未来通胀预期升温、货币政策进一步宽松的预期下降、权益市场持续上涨导致风险偏好大幅攀升、超长久期政府债供需矛盾凸显、监管政策对市场扰动加大等等。10年期国债收益率累计上行接近20BP, 30年期国债收益率累计上行接近38BP，国债10年和1年的期限利差较二季度走扩20BP至50BP左右，处于近两年的50%分位数，国债30年和10年的期限利差走扩20BP至40BP，处于近两年的最高水平，对比来看，超长久期品种由于供需关系的恶化以及风险偏好的冲击调整幅度更大。信用债方面，三季度信用债市场表现整体优于利率债市场，短期限品种表现较为平稳，中长端表现相对较弱，收益率曲线也呈现“熊陡”走势，信用利差先压缩后走扩，3年以内品种信用利差较二季度末基本持平，3年以上品种信用利差较二季度末有所走扩。报告期内，产品以配置高等级信用债和利率债策略为主，辅以利率债波段操作，努力控制净值的回撤。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年，宏观经济整体延续复苏的走势，但二季度的景气度较一季度边际走弱。生产方面，一季度生产端依然表现偏强，生产指数和新订单指数处于较高的景气区间，二季度受中美关税反复博弈的影响，“抢出口”效应继续支撑出口和生产维持偏强的韧性；投资方面，一季度信贷实现“开门红”，财政发力靠前，助推制造业投资维持高增以及基建投资回升，地产投资降幅收窄，二季度地产销售边际走弱以及基建和制造业投资小幅回落显示出内需动能仍然不强；消费方面，上半年消费品“以旧换新”政策持续推进和扩容、各类促销补贴以及假期出行活跃等因素对相应品类有所提振并带动社零增速延续改善；从价格指标的表现来看，当前经济仍然面临着一定的通缩压力，部分行业产能过剩、以价换量的局面仍未有明显改善，有效需求不足仍然制约通胀回升的进程，经济修复的基础尚不牢靠。 总体来看，债券市场上半年整体呈现先调整后修复的走势。一季度债券市场整体呈现震荡调整的走势，主导因素有两个方面，一是央行暂停国债买入操作，引导资金面收敛，银行负债端压力加大导致同业融资成本快速上行，市场对于“适度宽松”的预期逐步修正，收益和成本倒挂导致短端利率大幅上行，1年期国债收益率最高上行超过50BP；二是两会对于财政政策定调偏积极，基本面积极信号增多，人工智能概念提升权益市场偏好，总量宽松政策未能落地导致长端利率调整压力有所加大，收益率曲线又经历了一波熊陡，10年国债收益率最高上行接近30BP至1.90%。3月中下旬，随着央行主动维稳资金面，权益市场边际走弱，债券市场进入调整后的修复阶段，长端利率从高点下行接近10BP。二季度稳增长的诉求有所上升，财政“组合拳”加快推进，央行再度降准降息并采用各种政策工具保持流动性合理充裕，并推动存款利率的进一步下调来降低银行负债端成本，同时加大结构性货币工具的力度，债券市场在资金成本中枢下移的推动下震荡走强。4月份利率债收益率曲线在关税冲击下先迅速“牛平”，5-6月份在货币宽松政策落地以及资金成本持续下行的推动下演绎“牛陡”。上半年信用债市场整体表现强于利率债品种，一季度在风险偏好和机构赎回的扰动下，信用债收益率先下后上，信用利差先走阔后收窄，二季度资金面持续宽松支撑配置需求，信用利差和等级利差趋于压缩。报告期内产品严控信用风险、精选个券，根据市场情况参与了利率债的波段操作，实现了净值的稳步增长。
展望下半年，宏观经济整体有望延续温和复苏的态势，今年有望实现5%左右的经济增长目标，但同时也面临着“抢出口”效应消退、有效需求不足、价格低位运行等不利因素，仍需要财政及货币政策的协同发力。总体来看，央行延续支持性的货币政策的基调仍在，仍将运用多种货币政策工具来维持流动性适度充裕，为下半年政府债券发行提供良好的融资环境。三季度以来，“反内卷”相关政策的推出超出市场预期，叠加权益市场以及大宗商品的快速上涨，目前市场通缩预期有所改善，债券市场持续大幅调整，但从基本面的实际情况来看，债券市场尚不具备转熊的基础，在社会融资成本持续下行的背景下，收益率的波动上行反而改善了债券类资产的配置价值，产品将适当抓住调整窗口布局下半年的投资。四季度市场会密切关注“反内卷”政策效果，若物价回升的幅度超出市场预期，叠加年底的机构行为扰动，债券市场可能会再度面临调整压力。总体来看，预计下半年债券市场将维持震荡偏强的走势，但需要持续关注资产再配置行为是否会向居民扩散，以及是否会造成债市资金阶段性分流的压力。下半年，产品仍将以优质信用类资产的配置策略为主，利率债波段交易为辅，努力实现净值的平稳增长。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，宏观经济基本面延续修复态势，市场风险偏好有所提振。生产方面，从PMI连续两个月升至荣枯线以上的走势来看，生产端依然表现偏强，生产指数和新订单指数处于较高的景气区间；投资方面，信贷实现“开门红”，财政发力靠前，助推制造业投资维持高增以及基建投资回升，地产投资降幅收窄；消费方面，春节假期居民出行旅游消费表现较好，同时消费品“以旧换新”政策持续推进和扩容对相应品类有所提振，社零增速延续改善；出口方面，受关税加征影响，“抢出口”效应对数据尚有支撑。但从物价的表现来看，有效需求不足仍然制约通胀回升的进程，经济修复的基础尚不牢靠。 一季度债券市场整体呈现震荡调整的走势，主导因素有两个方面，一是央行暂停国债买入操作，引导资金面收敛，银行负债端压力加大导致同业融资成本快速上行，市场对于“适度宽松”的预期逐步修正，收益和成本倒挂导致短端利率大幅上行，1年期国债收益率最高上行超过50BP；二是两会对于财政政策定调偏积极，基本面积极信号增多，人工智能概念提升权益市场偏好，总量宽松政策未能落地导致长端利率调整压力有所加大，收益率曲线又经历了一波熊陡，10年国债收益率最高上行接近30BP至1.90%。3月中下旬，随着央行主动维稳资金面，权益市场边际走弱，债券市场进入调整后的修复阶段，长端利率从高点下行接近10BP。信用债方面，在风险偏好和机构赎回的扰动下，信用债收益率先下后上，信用利差先走阔后收窄。但对比利率债来看，一季度信用债的表现整体强于利率债品种。报告期内，产品以配置高等级信用债和利率债策略为主，灵活调整仓位，控制好组合的净值波动。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内宏观经济整体延续弱复苏的态势，债券市场在“资产荒”逻辑的背景下，随着广谱利率的下行再度演绎了一波牛市行情。截至年末，10年期国债收益率全年累计下行接近88BP，30年期国债收益率累计下行90BP左右，中短久期国债收益率累计下行幅度超过100BP，收益率曲线呈现“牛陡”走势。具体回顾来看，上半年央行再度降准50BP维持流动性合理充裕并调降5年期LPR利率25BP，一季度政府债券整体供给偏慢，“欠配”压力驱动利率快速下行，4月开始央行警示市场关注长债利率风险，债市出现阶段性回调，但基本面修复偏弱导致配置力量依然强劲，利率回调后再度下行，各种利差也明显压缩；下半年，货币政策延续稳健宽松，央行分别于7月和9月两次调降7天逆回购利率合计30BP，调降1年期MLF利率合计50BP，继续分别调降1年和5年期LPR合计35BP，并新增了买断式逆回购及国债买卖等新工具，在政府债供给放量的阶段主动呵护市场流动性。同时，以财政政策为主的稳增长政策在9月底之后也更加积极发力，赎回扰动带来一波快速调整但不改下行趋势。11月下旬之后，货币政策基调转向“适度宽松”，在机构的抢配推动下，以10年国债收益率为代表的长端利率加速下行接近40BP再创历史新低。信用债方面，受益于“化债”政策以及广谱利率下行的推动，全年也呈现牛市行情，信用利差在上半年大幅压缩，8月以后受多次机构赎回的扰动被动走扩，整体表现略弱于利率债品种。报告期内，产品以信用债配置策略为主，辅以波段操作，实现了净值较好的增长。
展望2025年，2025年是“十四五”收官之年，GDP目标增速维持在5%，中央经济工作会议指出“着力实现物价合理回升”，价格端的改善或比数量端的改善更值得期待。预计宏观政策将会在消费端发力推动居民消费改善，固定资产投资预期持稳，外需在经贸环境不确定性增强的背景下可能面临一定冲击。特朗普就任美国总统后，其贸易及关税政策若最终落地，可能对我国出口造成较大冲击，届时可能需要政策加力对冲。预计2025年的财政政策更加积极，广义财政赤字或明显扩张，货币政策转向“适度宽松”，央行将通过公开市场操作、买断式回购、国债买卖、降准、MLF等货币政策工具维持流动性充裕，并通过调降政策利率来进一步降低社会融资成本。在这种背景下，2025年债券市场预计仍将维持震荡偏强的走势，利率中枢有望进一步下行，但由于当前收益率水平已处于历史绝对低位，人民币汇率波动压力以及防范资金空转的政策诉求导致资金成本难以快速下行，并加剧债券市场的脆弱性，预计波动率会有所抬升，操作难度较2024年明显加大。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度以来经济基本面仍然面临边际走弱的压力。8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月回落0.6个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.1%，较7月回落0.6个百分点；固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，较7月回落0.2个百分点；房地产开发投资完成额累计同比-10.2%，与7月持平。8月份社会融资规模存量同比增长8.1%，较7月回落0.1个百分点；M2同比增长6.3%，较7月持平；M1同比-7.3%，较7月回落0.7个百分点，社会融资需求整体仍然偏弱。央行货币政策延续宽松基调，分别于7月、9月两度调降政策利率，7天逆回购利率从1.8%调降至1.5%,并于9月份再度调降存款准备金率。在9月24日的国新办新闻发布会上，除降准降息外，央行还宣布了多项货币政策，包括继续降低存量房贷利率、创设结构性货币政策工具支持资本市场等等，打出了增量政策的“组合拳”。随后召开的9月26日政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，提出一揽子政策助力“稳增长、稳房价、稳股市、保企业、稳就业”。整体来看，政策力度大幅超出市场预期，并扭转了风险偏好持续下行的势头。 债券市场方面，三季度利率债收益率呈现W型走势，利率中枢较二季度末整体下行，但市场分化较为显著，国债曲线陡峭化下行，国开债曲线下行相对更为平坦。在9月24日央行行长宣布“双降”当日，10年国债收益率一度下行至2%附近，30年国债收益率一度下破2.1%，达到年内新低水平。之后随着权益市场快速放量上涨，风险偏好快速提升，债券市场也出现快速的大幅调整，10年国债收益率最高上行至2.25%附近。相比利率债，三季度信用债整体表现偏弱，8月以来信用利差持续走扩。季度末在权益市场迅速上涨的扰动下，债基遭遇较大的赎回压力，信用债调整幅度加大，信用利差、期限利差和等级利差都显著抬升。报告期内,产品以高等级信用债配置策略为主，辅以利率债波段操作，但由于信用债持仓较高，面临较大的净值回撤压力。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告
上半年在基本面弱复苏、货币宽松预期、权益市场表现不佳叠加地方债发行偏慢等背景下，资产荒行情一度演绎极致，长端及超长端利率债表现亮眼，3月开始央行多次提示长端利率风险，叠加房地产优化政策出台以及地方债发行加速预期影响下，长端及超长端利率债转为震荡，短端收益下行，利率曲线陡峭化，同时“禁止手工补息”的影响使资金持续从银行负债端向非银负债端流动，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，使得信用利差进一步压缩。 报告期内，本基金积极关注市场变化，根据负债端变动情况调整组合杠杆和久期，严控信用风险、精选个券，实现了净值的稳步增长。
展望下半年，二十届三中全会明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标，落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，高层对完成今年宏观经济增长目标给予了较高关注。央行在7月陆续调降了公开市场逆回购利率、LPR利率以及MLF利率，通过货币政策进一步强化逆周期调节，对二十届三中全会精神进行积极响应。未来，7天期 OMO 利率作为政策利率负责实现央行的价格目标，二级市场买卖国债作为基础货币调控手段负责实现央行的数量目标，LPR 利率与 MLF 脱钩并重新锚定短期政策利率的货币政策框架或将逐渐形成。稳增长需要多种政策相互协调配合，判断宏观经济及金融市场未来走势仍需关注货币以外的财政等稳增长政策出台的情况。在社会融资成本仍处于下行趋势的背景下，债市整体仍处于牛市环境中，但需要关注来自于稳增长政策进一步加码以及机构一致行为对债券市场带来的扰动。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度，债市收益率总体走低。1月配置行情叠加降息预期和偏弱的风险偏好下，债市收益率快速下行，10年期国债收益下行突破2.45%；2月春节前权益市场先跌后稳，债市窄幅震荡，春节后资金利率下行，新一轮存款利率调降预期升温，临近月末保险协存纳入同业存款监管的消息提振债市情绪，10年期国债收益下行至2.35%；3月上旬两会经济目标设定未超预期叠加央行释放宽松信号，10年国债收益突破2.30%创年内新低，中下旬后特别国债发行方式、地产政策和人民币汇率压力反复扰动下，债市情绪转向谨慎，10年国债收益围绕2.30%附近震荡。整体而言，一季度在政府债券供给偏慢格局下，资产荒演绎较为极致，各期限收益率快速下行，长端利率品种表现亮眼，曲线走平。 报告期内，本基金积极关注中短久期票息类资产的配置机会和长端利率的波段机会，实现了净值的稳步增长。
鑫元慧享纯债3个月定开A018575.jj鑫元慧享纯债3个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年债券市场伴随着市场投资者对政策和基本面预期变化、流动性变化、机构配置需求变化等主线呈M型走势，中枢整体下移，具体阶段如下：年初信贷靠前发力，资金面相对紧张，市场对于稳增长政策预期强烈，利率震荡上行；从3月中旬到8月中旬，内生增长动能减弱，资金面宽松，货币宽松预期增强，市场收益持续下行；8月中旬央行超预期降息后，虽然市场对于资金面的乐观预期仍有延续，但受汇率压力、政府债供给加快、金融防空转监管基调等影响，资金面持续收敛，叠加稳增长政策持续加码，利率上行调整、曲线呈现熊平态势；12月以来，中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调、央行持续呵护资金面，短端资金利率下行明显，利率震荡下行曲线牛陡。 报告期内，本基金始终坚持稳健的投资策略，积极关注中短久期票息类资产的配置机会，严控信用风险、精选个券，实现了净值的稳步增长。
展望2024年，中央经济工作会议将“稳中求进、以进促稳、先立后破”作为2024年宏观政策基调，2024年宏观经济核心仍为转方向、调结构、防风险，在此背景下宏观经济大概率温和修复，对债市影响有限。外部因素对国内货币政策的约束有望得到明显缓解，为支持经济继续修复货币政策将总量“灵活适度”、结构“精准有效”，资金利率仍有调降空间，资产荒格局仍有望持续，债券市场行情或延续，利率中枢有望震荡下移。