易米中证科创创业50指数增强发起A(016392) - 基金投资策略和运作

1.市场回顾今年的A股市场，成长风格显著占优，三季度这一趋势扩散到极致。从主流宽基指数来看，科创创业板类指数涨幅遥遥领先，双创50大涨65%，创业板指、科创50也有50%左右的涨幅，而红利、北证则表现落后，上证50、中证2000也只有12%、14%的涨幅。上证指数在三季度一路突破3600、3700、3800三个整数点位，日成交量也一度放大到3万亿之上，并稳在了2万亿左右。行情分化体现在行业板块上，AI相关的通信、芯片以及新能源板块中的电池、光伏大涨，而红利风格下的银行、电力、煤炭表现落后。行情的催化因素，宏观层面，美联储再次重启降息；资金层面，大资金呵护市场的迹象明显；AI方面，主要有世界机器人大会召开、国内发布了人工智能+行动意见、deepseek宣布为匹配国产芯片精度升级了现有模型等等；新能源方面，主要是固态电池新技术，以及光伏行业的反内卷去产能等消息。诸多好消息，引爆了成长板块的行情。本基金对标指数中证科创创50指数继续延续6月份以来的暴涨行情，三季度大涨65%，指数内各大板块轮番贡献：首先是7月份人工智能板块大涨，8月份电池、光伏也同步启动，9月份电池、光伏行情持续，人工智能“歇火”，芯片开始“接棒”上涨，指数成份中的医药板块尽管贡献不大，也录得了正收益。从指数情绪模型看，这3个月一直在上行通道中，不过过程尚有波折，显示资金也并不十分坚决，但挡不住指数的持续创新高。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。2.投资回顾我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整：组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股根据信号进行交易，使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金三季度跑输指数，分拆基金收益，主要还是择时拖累。指数在三个月内大幅上涨，因为仓位受限，拖累基金超额表现。此外，为投资者考虑，本基金在9月初大比例分红，期间卖出操作“侵蚀”了一部分超额。偏离上，7-8月低配科技和超配新能源、医药，9月份三大板块基本标配。具体链条上，低配人工智能、电池，超配芯片、光伏。三季度，扣除仓位因素的纯股票组合小幅跑输指数，主要是低配人工智能拖累。3.市场展望及操作计划还有3个月年度收官，对资本市场影响较大的主要还是在美联储降息、中美贸易关系、国内经济复苏以及政策落地上。目前来看，美联储大概率还会在年内降息1-2次，资本市场基本已经定价；中美贸易关系上，大方向确定，但细节上还会有不确定性，对资本市场影响会产生短期冲击；而国内，央行仍在继续投放货币，国内政策也在陆续出台，不过资金们最关心的降息目前仍有不确定性。根据我们的情绪模型，长期情绪仍在区间震荡，中期情绪目前还在过热区域，已经徘徊了2个多月，短期情绪9月中旬回落，到月底又开始回升。从中期情绪看，根据历史经验，1-3个月的调整概率上升。目前来看，市场是在结构化调整，板块间分化非常大，不过目前的行情主要还是情绪驱动，极致分化行情大概率会回归，时间节奏上要看增量利好消息是否能持续。四季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，尽量减少与指数的差距。

2025年上半年，本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，下跌约1.4%，主要下跌在3月和4月。3月份人工智能板块大幅度回撤，4月份尽管科技板块表现亮眼，但新能源大幅回落后反弹力度不强。转机在6月份，人工智能、医药、电池、光伏形成了行情共振，拉回了大部分跌幅。从指数情绪模型看，2月末从高位下行后，4月初到达阶段低点，目前正处于底部缓慢的修复中。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益，指数增强策略分成两部分：组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略根据信号进行交易。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金上半年跑赢指数。分拆基金收益，组合配置和择时拖累组合表现。择时的拖累主要是指数在6月份多次日度脉冲式大幅上涨，因仓位受限拖累基金超额表现。扣除仓位的纯股票组合持续稳定超额，自2024年5月以来月度持续跑赢指数，仅今年3月小幅跑输。超额主要是超配科技大板块、低配新能源和医药。下半年，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，力争获得相对稳定的超额收益。

（1）一季度市场回顾2025年一季度，A股波动较大。一月跌，二月涨，三月回调。从宽基指数来看，风格分化较大，北证、科创、小盘类指数涨幅领先，红利、沪深300、创业板指下跌。行业方面，黄金、机器人、软件领涨，煤炭、零售、石油石化领跌。影响A股市场的大事主要是：1月份，特朗普上任前，市场情绪一般。上任后，最受关注的加征关税的政策并没有马上落地，市场情绪开始高涨，这期间deepseek概念、人形机器人概念发酵，机器人、AI算力、AI应用轮番表现。不过除了有色，其他板块多数仍表现不佳。2月份，deepseek、人形机器人以及电影《哪吒2》经过春节期间的发酵，节后相关概念股大涨。下旬，行情开始爆燃，引爆点有两个：一是民营企业座谈会召开，科技大佬纷纷出席；二是阿里最新披露的业绩超预期，并宣布每年千亿以上的资本支出。宽基指数中，北证、科创板类指数涨幅领先。行业方面，人工智能、机器人、影视院线涨幅亮眼。3月份，年内重磅会议释放的信息，比如GDP目标5%，赤字率4%，以及各项政策，基本符合预期。会议结束后，叠加即将开启的财报季，A股热度逐步回落，双创类指数大幅回调。行业方面，科技、新能源大板块回调较多，芯片、人工智能、软件、机器人、电池、光伏跌幅靠前。黄金、家电、创新药涨幅领先，消费大板块整体表现不错。海外，全球一直在等的关税政策直到4月初才宣布，情况比预期要差，引发全球资本市场巨震。另外，一季度的美联储议息会议都没有宣布降息，不过经济数据疲软以及大幅加税的政策下，目前资金预期年内降息概率较大。（2）一季度投资回顾我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整：组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股根据信号进行交易，使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金对标指数--中证科创创业50，一季度下跌2.81%，主要下跌在3月份。成份股中，机器人、软件、消费电子是正贡献，主要拖累项是人工智能、光伏、医疗器械和电池。人工智能一季度整体表现较好，但基金成份股中的人工智能概念股集中在光模块行业，本季度表现较差，大幅拖累指数。从情绪模型看，双创50正在从2月末的高位持续向下。调一调，未来才能走得更好。双创50指数，集合了科创、创业两个板，并且还筛选过行业，成份股精挑细选，未来科技属性较强。受益于政策支持、降息周期以及市场风险偏好得提升，长期来看，向上趋势不变。本基金季度小幅跑输指数。分拆基金收益，主要还是组合配置和择时拖累了组合表现，交易贡献了正收益。择时的拖累主要是指数在2月份多次日度脉冲式大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。扣除仓位的纯股票组合持续稳定超额，自2024年5月以来月度持续跑赢指数。具体细分链条上，1月、2月超额主要是超配大科技板块贡献。3月组合做了调整，低配科技，超配医药、光伏，低配科技和超配医药贡献了超额，超配光伏拖累了组合超额表现。（3）市场展望及操作计划今年市场重大的扰动因素，主要是美国关税政策、美联储降息以及国内政策应对。前者底牌逐渐明朗，关键看国内的应对。第二项主要看美国经济情况，目前来看年内降息概率比较高，不过节奏也很关键，当然是越早越好。国内政策上，内容的确定性比较高，不确定的是时间点。根据我们的情绪模型，长期情绪位于中分位，一直在924行情之后的平台区间震荡，中期情绪1-2月持续上升，2月末触及泡沫区域后开始回落，整个3月都在下行通道中，短期情绪中枢也在不断下降，不过3月末中期、短期都有企稳迹象。从情绪模型的历史数据看，叠加财报季的影响，如果外围无重大超预期的扰动因素，预计4月中下旬中短期情绪或开始企稳共振上行，市场下一轮上行或随之开启。二季度，我们仍是谨慎乐观的操作思路，在个股适度偏离指数的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，以获得相对稳定的超额收益。

2024年，大部分宽基指数都获得了正收益，不过年内大跌大涨，波动较往年放大。影响行情的关键词主要是政策、新质生产力、红利。年内两波大的上涨行情，主要催化剂均是国内推出以降息为代表的政策包。2月份，面临中美债倒挂、汇率压力、银行净息差压力，国内LPR非对称降息，随后启动年内第一波上涨行情。3月份，政府重磅会议和文件中重点强调了新质生产力以及设备换新，以人工智能为代表的新质生产力成为年内主线之一。随后将近半年时间，虽然政策不断落地，但市场反应平平，主要原因就是美联储降息迟迟不落地，以及国内经济始终不温不火。直到9月中旬后，A股燃爆，而引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议，降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致。行情一直延续到11月上旬，月初仍是924行情的余波，美国大选、美联储降息以及国内重磅会议落定后，整体情绪开始回落，但各种题材炒作仍在持续，主要是固态电池、可控核聚变、自主可控、谷子经济等等，不过到月底大部分也开始降温，或者波动加剧。12月，A股风格切换，题材炒作逐步歇火，大盘、红利风格回归。作为一只指数增强基金，我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，使用K策略针对成份股，根据信号进行交易；使用R策略针对非成份股，在有限仓位内通过交易获取绝对收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。本基金对标指数-中证科创创业50指数2024年涨幅达13.6%，本基金年度未能跑赢指数。拆分收益构成，指数本年度日度脉冲式大幅上涨，因为仓位受95%的上限限制，拖累基金超额表现。全年来看，扣除仓位因素的纯组合小幅跑赢指数。具体链条上，低配医药大板块、光伏贡献了较多超额，人工智能择股交易拖累了组合超额表现。操作上， 2023年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘、成长风格大幅回撤，拖累了组合表现。2月份上涨行情结束后，策略及时进行了调整，纯股票组合从2024年5月起月度持续跑赢指数，终在年末填补完1月份的缺口，年内小幅跑赢指数。

2024年三季度，A股经历了大反转。前期市场持续下跌，红利、价值风格表现抗跌，9月末市场大涨，引爆点就是国新办的发布会以及提前举行的定调会议。降息降准、降低存量房贷利率、创设新的金融工具支持上市公司回购、鼓励长期资金入市、托底房地产市场、改善民营企业经营环境、支持消费、鼓励就业等等，大超预期，并且后续政策落地也非常快，一周内降准、降低存量房贷利率、一线城市地产政策纷纷落地，将A股情绪助推到极致，科创创业板指数整体表现突出。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，三季度涨幅23.77%，主要涨幅都在9月最后一周。本基金表现略逊于指数，季度涨幅超22%，跑输约0.9%。主要原因就是指数短期大幅上涨，因为仓位受限拖累基金超额表现。而此前，自今年5月以来本基金持续跑赢指数，并且股票组合也持续稳定地跑赢指数，季度超额约0.5%。具体细分链条上，光伏择股超配、电池超配、芯片择股超配、人工智能低配贡献了超额，医疗设备低配拖累组合超额表现。组合配置上，科技制造、新能源、医药三大板块标配，细分投资链条适度偏离，主要是超配了芯片、光伏、电池，低配人工智能、医疗设备。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。指数增强策略分成两部分，组合构建以及仓位调整。组合构建，是在指数成份基础上，依据个股情绪模型开发出K策略和R策略，K策略针对成份股，根据信号进行交易，R策略针对非成份股，在有限仓位内获取超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型，仅在市场过热时调低仓位，平时高仓位运行。三季度，根据上述策略，组合持续稳定超额，即使是在大涨的9月，组合单月仍有0.2%以上的超额。9月末大涨之后，短期情绪已经过热，不过中长期仍在正常区间。接下来A股情绪边际变化，主要影响因素有三个：一是国内政策的落地数量和频率，如果重磅政策持续不断发布，A股的上行趋势就还能持续，但边际影响会减弱，若政策不及预期或符合预期，A股大概率会震荡调整；二是10月季报披露期，如果大部分公司符合预期或超预期，又会给上行行情再加一把燃料；三是美国大选和美联储降息节奏，大选结果和降息的幅度都会对市场情绪造成干扰。对未来，我们认为短期或有调整，但中长期可期。四季度，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，组合构建上，在缩小指数偏离的基础上，放大模型阈值，增加交易操作，力争获得相对稳定的指数超额。

2024年上半年，A股市场分化，成长风格继续弱势。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，今年1-6月跌超10%。本基金的表现略逊于指数，主要拖累在一季度，二季度超额开始止跌回升，小幅跑赢。归因上，组合配置拖累了表现，而个股交易则为基金带来了一定的正收益。投资链条上，消费电子择股、机器人择股、机械设备低配对超额拖累较多，医药板块择股和新能源低配为基金贡献了超额收益。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型。组合构建，主要采用量化模型进行基础配置，并结合基本面增强策略进行非成份股的个股配置。我们认为，在中短周期内，市场情绪是影响股价波动的主要因素，因此在构建量化模型时，我们更关注资金动向因子。此外，还开发了基于个股情绪模型的交易策略，进行个股短期择时交易。上半年的组合操作主要有三部分：1.一季度放大了高弹性品种的敞口，拖累了组合的表现，二季度及时进行了调整。去年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘风格大幅回撤，拖累了组合表现。行业链条上，主要体现在消费电子、机器人、汽车智能化。同时，由于高弹性因子权重的增加，低波动个股的权重相应降低，而这些股票多为红利风格，进一步拖累了组合表现，主要体现在机械设备行业。1月份市场大幅回调时，我们及时降低了高弹性品种弹性，同时缩小指数偏离，但市场风格切换较快，这一操作并未在2月和3月给组合贡献超额。二季度，我们进一步减少了高弹性品种的仓位，并适度增加了指数中偏价值风格成分股的权重，这一举措稳定了超额。2.大涨后小幅降低仓位，贡献超额。2月末，短线情绪模型提示进入高位期，但中长期仍在低位，所以小幅降低了仓位，不过指数直到3月下旬才开始调整，所以贡献的超额较少。4月，随着指数情绪底部企稳，又逐步提高了仓位。3.基于个股情绪模型的个股短期择时交易，贡献超额。下半年，我们仍坚持谨慎乐观的操作思路，组合构建上在缩小指数偏离的基础上，增加交易操作，力争获得相对稳定的指数超额。

2024年第一季度，A股市场经历了较大的波动，成长风格相较于价值风格表现不尽如人意。本基金对标指数--中证科创创业50，作为大中盘成长风格的代表指数，在本季度下跌超过4%。季度内，本基金未能超越指数表现，主要受到组合配置的影响。在2月份市场大幅上涨后，我们适度降低了仓位，尽管择时策略带来了一定的正收益，但仍未能抵消整体的拖累。接下来，我们将从指数分析及未来展望、组合管理运作分析两个维度进行详细阐述。1、指数分析及未来展望一季度，双创50指数呈现出V型反转的走势。2月6日以来的这波反弹涨超20%，充分展现了成长类指数的弹性。3月份，指数一度实现了年内收益的转正。整体来看，年初三个月的大幅波动，更多受到了市场情绪的影响。（1）国内宏观基本面相对稳定，海外美联储降息的时点和幅度也逐渐明朗。（2）中观层面，科技板块受益于人工智能概念，为指数带来了正面贡献；新能源板块在光伏组件、上游辅材价格上涨、龙头企业扩产以及出口数据改善等多重利好因素的推动下，表现不俗。医药板块，尤其是受到美国制裁消息影响的生物制药领域，资金流向波动较大，不过相关成份股在指数中的权重较低，对整体指数的影响有限。 （3）情绪层面的波动显著。根据我们的指数情绪模型，双创50指数在1月份随市场大幅调整，但随着2月份市场反弹，情绪迅速回升，并持续保持上升态势。3月下旬，情绪有所回落，指数也开始调整，尽管如此，截至3月底的调整仍在合理范围内。展望未来，指数能否企稳并上行，关键在于以下三个方面：（1）美联储降息进程是否顺利。虽然美联储已表明2024年将降息，但短期经济数据仍可能对决策产生影响，降息的时点和幅度的变化将反复作用于市场。（2）国内经济是否能够进入良性复苏阶段。政策层面，今年的政策主线聚焦于新质生产力的提升和设备更新，双创50指数涵盖的科技制造、新能源、医药等板块或均将受益。接下来，我们需要密切关注政策的出台频率和力度。基本面上，半导体部分零部件价格上涨，光伏产业量价齐升，但最终还需落实到实际业绩上，因此一季报和半年报的数据尤为关键，它们将决定成长风格在下半年是否能够形成上行趋势。（3）市场情绪的稳定性。从中长期情绪指数来看，已经呈现出向上的趋势，表明市场底部基本确立。然而，短期情绪波动较大，说明市场资金仍存在犹豫。在大涨之后的回调中，市场情绪的稳定性至关重要，截至3月底的情绪回调仍在合理范围内。综上所述，指数上行的充分条件包括美联储降息预期的不延后、基本面复苏的持续进展以及资金的逐步回归。2、股票组合运作分析2024年一季度，本基金的表现略于指数，主要拖累因素在于组合配置，而仓位调整和个股交易则为本基金带来了一定的正收益。投资链条上，医药板块为本基金贡献了超额收益，而科技制造和新能源板块则拖累了整体表现。我们的投资目标是在年度周期内实现稳定的超额收益。仓位调整，主要基于对市场的宏观判断以及市场情绪模型。组合构建，主要采用量化模型进行基础配置，并结合基本面增强策略进行非成份股的个股配置。我们认为，在中短周期内，市场情绪是影响股价波动的主要因素，因此在构建量化模型时，我们特别关注资金动向因子。在基本面增强策略方面，除了公司投研平台的支持，我们还构建了个股标签管理系统，以更深入地理解个股价格变化的原因，从而根据市场资金动向调整权重。此外，在一季度还继续叠加基于个股情绪模型的交易策略。一季度的组合操作具有以下三个特点：（1）风格上，我们放大了高弹性品种的敞口，拖累了组合的表现。去年四季度，基于对市场从价值向成长风格切换的判断，我们在组合中增加了高弹性品种的权重，从风格上看，高弹性品种大多属于小盘成长风格。然而，1月份价值风格大幅上行，而小盘风格大幅回撤，拖累了组合表现。行业链条上，主要体现在消费电子、机器人、汽车智能化。同时，由于高弹性因子权重的增加，低波动个股的权重相应降低，而这些股票多为红利风格，进一步拖累了组合表现，主要体现在机械设备行业。1月份市场大幅回调时，我们及时降低了高弹性品种弹性，同时缩小指数偏离，但市场风格切换较快，这一操作并未在2月和3月给组合贡献超额。从目前的市场情绪模型看，成长风格略占上风，但动能不足，接下来我们仍会保持现有的投资思路，除非观察到市场风格出现切换。（2）大涨后小幅降低仓位，贡献超额。2月末，短线情绪模型提示进入高位期，但中长期仍在低位，所以小幅降低了仓位，不过指数直到3月下旬才开始调整，所以贡献的超额较少。接下来如果情绪调整到位，将会加仓至高仓位。（3）个股交易策略，贡献超额。相比2023年，2024年在基本面、情绪面上已经开始出现向好的迹象，不过外部不确定因素尚在，国内经济复苏也还需要耐心。在经历了2年多的深度回调，双创50指数PE TTM已经在26X附近，处于历史的极低位置，这对一个未来综合净利增长仍接近30%的成长指数来说，是极具吸引力的价位。市场总是充满变数，但价格终将反映价值。

2023年，A股继续弱势调整，相比价值风格，成长风格表现较差，本基金对标指数--中证科创创业50作为大中盘成长风格指数，大幅回调近19%，基金跑赢指数约3.6%。组合管理上，前半年充分利用了建仓期，使用了平稳建仓策略，7月完成建仓后始终保持高仓位运作。基金超额主要来自于行业偏离和择股，择时贡献主要在建仓期。接下来主要从指数下跌原因分析及未来展望、组合管理分析两方面来详细论述。1、对标指数大幅下跌原因及未来展望2023年对标指数中证科创创业50指数下跌近19%，在一众宽基指数中表现较差，跌幅仅略少于创业板指。新能源是主要拖累项，科技给指数贡献了小幅正收益。影响因素上，1）外部宏观方面，美联储加息是主要影响点，一直在反复，尽管年末回看7月份是最后一次加息，但在年内8月、11月加息概率又再次上升，同时降息时间表不断延后，这一次反复比年初的连续加息给A股的打击更大。美元指数大涨，美债收益率飙升，资金从新兴市场流向美国，直到12月份，加息预期才彻底消停，基本已经明确2024年将会降息，压制在成长风格头上的大山终于有所消退；2）内部宏观方面，国内经济复苏不给力是主要问题，1月份强复苏预期，到了2月份经济数据没有得到验证后，市场就一直在为弱复苏买单，中债收益率不断下降，倒挂的债券收益率，人民币汇率一度跌破7.3，加速了资金外流，先是北向亲睐股票，然后到公募重仓股票，并且这两类还有重叠，加速了大中盘成长股的下跌，尽管8月之后，宏观经济数据一直在持续小幅好转，并且也启动了降息，但在刺激政策逐渐加码的情况下，CPI/PPI、地产投资这两大项一直未见起色，让投资者反而更加担忧；3）中观层面，2、3季度上市公司财报数据也是减分项，再次印证了经济弱复苏。新能源的担忧点是增速下行，科技制造和医药的担忧点是需求恢复，全年基本都在失望中度过，直到四季度才有所好转。展望2024年，影响指数的3个关键点：1）美联储何时降息以及降多少，预期变化将会反复影响市场。好消息是降息的概率较高，对成长股的压制边际减弱。2）国内经济复苏持续性及幅度，指数涵盖的科技制造、新能源、医药三大板块，在2023年四季度开始出现一些好现象，比如新能源车销量同比增速有企稳迹象，消费电子库存消化也逐步见底，关键零部件已经出现涨价消息，创新药海外融资也在逐步恢复。持续性和幅度仍需要观察，确定性比较高的是，经济一日不恢复上行，国内刺激政策就不会停，科技、新能源、医药作为经济长期发展的发动机，政策的倾斜度会更高。3）投资者信心的恢复，这一点无法预期，只能通过跟踪市场来观察。截至2023年底，长期情绪仍在寻底，中期情绪底部大幅波动，中枢没有抬升，短期情绪也是大幅波动，不过中枢相比6月有明显抬升，和2018年9月极为相似。如果中长期没有开启持续上行，那市场更可能仍是底部震荡。风格上，大盘弱于中小盘，成长弱于价值，不过12月以来，大盘风格有明显的抬升。2、股票组合运作分析2023年，基金跑赢指数3.62%，超额主要来自于新能源的低配，和医药板块内部的择股。投资链条上，超额贡献从大到小依次为电池低配、光伏低配、疫苗低配、医疗研发服务择股超配、医疗设备择股、机器人择股；拖累项主要是芯片超配、消费电子择股超配以及软件低配。本基金仓位选择主要基于市场宏观判断以及我们的市场情绪模型。三季度建仓完成时，我们的市场情绪模型提示已经进入历史底部区域。市场何时能见底反转没办法精准判断，但这时候再做仓位的大幅调整，机会成本更大，所以我们一直保持了高仓位运作。接下来我们还将继续保持高仓位，除非市场出现估值泡沫。投资策略方面，我们的目标是以年为单位获得稳定的超额。组合构建上，主要使用量化策略做基础配置，基本面增强策略做非成份股的个股配置。我们认为中短周期，情绪是股价波动的主要影响因素，因此在构建量化模型上，更关注资金动向因子，同时也没有完全抛弃基本面因子。此外，基本面增强策略方面，除公司投研平台支持外，我们还构建了个股标签管理，能够更深地洞悉个股的价格变化归因，以便我们可以根据市场资金动向调整权重。全年来看，两个策略叠加给基金带来的超额主要是3点：1）低配新能源。年初即大幅低配新能源大板块，直到9月指数成份调整，调低了新能源权重，才减少了低配幅度，并在11月开始小幅超配。2）医药板块内部优化。年初起即超配医疗研发服务，医疗器械，低配疫苗，同时通过基本面增强策略优化了医疗研发服务和医疗器械的个股构成。3）高热度板块参与。根据我们的热度-情绪模型，在热度较高的投资链条中选入了部分情绪分位合理，且资金流出率较低的个股进行配置，包括机器人、智能头显、汽车智能化等。交易方面，我们使用个股情绪模型作为策略基础，并在建仓期完成后，以不超过5%的仓位进行择时交易，给组合贡献了正收益。外部不确定因素尚在，国内经济复苏也还需要耐心，市场信心亟待恢复，2024年可能仍是充满挑战的一年。在经历了2年多的深度回调，双创50指数PE TTM已经在25X附近，处于历史的极低位置，这对一个未来综合净利增长仍接近30%的成长指数来说，是极具吸引力的价位。市场总是会出乎你的意料，但价格终将会反映价值。

2023年三季度，对标指数中证科创创业50大幅回调，本基金小幅跑赢指数。组合管理上，始终保持高仓位运作，三大行业板块偏离度不大，基本标配，细分链条上做了偏离并进行了个股优化。具体逻辑论述如下：1.对标指数大幅下跌原因及未来展望三季度，对标指数中证科创创业50指数跌超10%，在一众宽基指数中表现较差，跌幅仅略少于科创50。科技制造、新能源是主要拖累项，医药给指数贡献了正收益。影响因素上，外部宏观方面，美联储加息预期一直在反复，尤其是8月之后，11月加息概率开始上升，同时降息时间表不断延后，美元指数大涨，美债收益率飙升，资金从新兴市场流向美国；内部宏观方面，国内经济复苏不给力，中债收益率不断下降，倒挂的债券收益率引发人民币大幅贬值，加速了资金外流。以上两个因素压制成长股表现，尽管7月底开始大规模发布刺激政策，但“折腾”了2年多的市场，需要实打实的经济数据来验证，投资人才会付出“真金白银”，所以8-9月市场仍比较弱。微观方面，7-8月是上市公司二季度报和半年报集中披露期，指数成份股中的科技制造板块个股大部分表现不佳，尤其是半导体板块，频频暴雷，再加上短期内看不到向上修复的可能性，股价表现弱势，拖累指数。新能源方面，仅汽车智能化受益于人工智能概念稍有表现，电池、光伏组件和设备均表现较弱。医药板块，尤其是创新药产业链，三季度受益于海外创新药融资修复，开始回暖，期间短期受到医院反腐影响，但很快再度上行。展望四季度，外部宏观方面，美联储高利率政策仍是一把达摩克利斯之剑，反复考验投资者耐心，不过本年度加息结束，2024年开始降息是大概率事件，对成长股的压制边际减弱。国内经济复苏也不断有好消息爆出，不过持续性还需要验证，尤其是11月公布的10月经济数据，如果与十一长假期间的各类高频数据匹配，市场底大概率就会出现，届时成长类指数或会迎来一波上涨。拆分中证科创创业50指数三大板块，科技制造板块，在需求复苏、人工智能新增量的推动下，上涨的动力仍较足；新能源板块，新能车、光伏止跌，是否反转还需要确认，但向下空间有限，新能车中的汽车智能化概念或机会更大；医药板块，近期利好不断，底部反转的迹象明显。总体来看，指数估值还在历史底部，本轮下跌后负面情绪已经充分释放，四季度上涨的概率较大。2.高仓位选择逻辑本基金仓位选择主要基于市场宏观判断以及我们的市场情绪模型。尽管三季度美联储加息预期一直在反复，国内经济复苏也有不确定性，但我们的市场情绪模型提示已经进入历史底部区域。市场何时能见底反转没办法精准判断，但这时候再做仓位的大幅调整，机会成本更大，所以整个三季度，我们一直保持了高仓位运作。四季度，我们还将继续保持高仓位。3.股票组合运作分析三季度，股票组合表现小幅跑赢对标指数同期表现，超额主要来自于行业偏离和个股选择。行业偏离贡献主要来自于超配的医疗服务、医疗器械，以及低配的电池、光伏组件与设备，个股选择贡献来自于医疗板块。前者基于量化增强策略，后者基于基本面增强策略。量化增强策略主要基于多因子模型。股票组合在三季度初继续低配新能源板块，超配科技制造、医药。9月指数成份股调整后，组合及时做了调整，三大板块偏离度缩小。截至三季度末，具体细分链条上，超配了消费电子、机器人、医疗服务、汽车智能化，低配人工智能、疫苗、电池、光伏组件与设备。本季度，超配的医疗服务、医疗器械，以及低配的电池、光伏组件与设备为组合贡献了超额。基本面增强策略主要基于指数成份股分类逻辑和公司投研资源。我们把双创50指数成份股拆分成三大板块-科技制造、医药、新能源，在三大板块内又进一步细分为10个一级链条和31个二级链条。在模型提示超配的投资链条中，我们会选入优质个股进一步增强。三季度，股票组合在芯片、消费电子、机器人、医疗服务、医疗器械、汽车智能化、逆变器这些板块中，做了个股优化。其中，医疗服务和器械贡献了超额，其余板块虽然三季度仍是负收益，但长期看好，所以四季度暂不做调整。此外，9月指数调整后，科技制造板块权重大幅提高，三大板块权重失衡，四季度会做适合平衡。

本基金成立于2023年1月4日，截至2023年6月30日，已完成建仓。成立以来，本基金跑赢对标指数，择时择股均有贡献，择时上使用稳健建仓策略，择股上做了行业偏离动态调整及板块内的个股优化。投资逻辑主要有两条：一是组合构建上超配科技制造，标配医药，低配新能源，期间偏离幅度做了动态调整，主要的变化是5月开始大幅提高新能源板块权重；二是仓位上保持稳健。接下来主要阐述一下股票组合构建逻辑和仓位选择逻辑。1.股票组合构建逻辑建仓股票组合表现优于对标指数同期表现，超额主要来自于行业偏离和个股选择。行业偏离贡献主要来自于超配科技制造以及低配新能源，个股选择贡献来自于在超配的板块中的个股优化。前者基于量化增强策略，后者基于基本面增强策略。量化增强策略主要使用多因子模型。我们认为股票价格变动主要由三大部分构成，分别是历史基本面、资金观点和主观预判。历史基本面是已经发生的客观事实，后面两个其实都是资金认知。资金观点是资金对基本面解读后的交易行为，也是已经发生的客观事实；主观预判是资金对个股未来的看法，包括基本面及估值等。我们的因子即围绕这三大块去挖掘和更新。基于模型，股票组合在建仓初期低配新能源板块，超配科技制造、医药，5月后逐步调高了新能源板块权重，但仍是低配，同时调低了科技制造、医药的权重。截至6月末，细分板块上，本基金超配消费电子、芯片、汽车智能化、逆变器、CXO，低配软件、电池、光伏组件与设备、疫苗。基本面增强策略主要基于指数成份股分类逻辑和公司投研资源。我们把双创50指数成分股拆分成三大板块：科技制造、医药、新能源，在三大板块内又进一步细分为10个一级链条和31个二级链条。在模型提示超配的投资链条中，我们会选入优质个股进一步增强。目前股票组合在芯片、消费电子、机器人、医疗服务、医疗器械、汽车智能化、逆变器这些板块中，均做了个股优化。总体来看，成立以来的超额主要来自于机器人、消费电子、汽车智能化板块的超配及个股优化，以及电池、疫苗的低配。2.仓位选择逻辑本基金仓位选择主要基于市场宏观判断以及我们的市场情绪模型。1月份，市场开启了春季躁动行情，对标指数大幅上涨，但我们中期市场情绪指数显示，资金并没有大幅跟随，并且当时美联储加息预期不断升温，对成长股估值有一定压制，所以仓位上没有选择激进加仓，而是低仓位观望。2月份指数大幅下跌后才开始逐步建仓，因此一季度基金净值波动较小。进入3月下旬，在人工智能板块带动下，市场情绪开始上扬，同时美联储加息预期减弱，甚至出现降息预期后，略微加快了建仓节奏。二季度，美联储加息预期再度上升，国内经济复苏仍然缓慢，结合市场情绪模型冲高回落，我们仍然坚持稳健的加仓策略，在6月中旬完成建仓。

本基金成立于2023年1月4日，截至报告期末，仍处于建仓期。在一季度目标指数大幅波动的行情下，本基金以稳健建仓为目标，净值呈现出较低的波动性，并且股票组合表现优于目标指数同期表现。一季度，本基金投资策略主要逻辑有两条，一是组合构建上超配科技制造、医药，低配新能源，二是仓位上保持稳健。接下来，主要阐述一下股票组合构建逻辑和仓位选择逻辑。1.股票组合构建逻辑一季度，本基金股票组合表现优于目标指数同期表现，超额主要来自于行业偏离和个股选择。行业偏离贡献主要来自于超配科技制造以及低配新能源，个股选择贡献来自于超配板块中的个股优化。前者基于量化增强策略，后者基于基本面增强策略。本基金量化增强策略主要使用多因子模型。我们认为股票价格变动主要由三大部分构成，分别是历史基本面、资金观点和主观预判。历史基本面是已经发生的客观事实，后两个其实都是资金认知：资金观点是资金对基本面解读后的交易行为，也是已经发生的客观事实；主观预判是资金对个股未来的看法，包括基本面及估值等。我们的因子即围绕这三大块去挖掘和更新。基于多因子模型，本基金股票组合在一月初即开始低配新能源板块，超配科技制造、医药，并持续了整个一季度。其中，权重增加较多的主要是芯片、消费电子、医疗服务、医疗器械、汽车智能化板块，减少较多的主要是新能源中的电池、医药中的疫苗。基本面增强策略主要基于指数成份股分类逻辑和公司投研资源。我们把双创50指数成分股拆分成三大板块：科技制造、医药和新能源，并在三大板块内又进一步细分为10个一级链条和31个二级链条。在模型提示超配的投资链条中，我们会选入优质个股进一步增强。一季度，本基金股票组合在芯片、消费电子、医疗服务、医疗器械、汽车智能化这些板块中均做了个股优化，大部分个股给组合贡献了超额。2.仓位选择逻辑本基金仓位选择主要基于我们的市场情绪指数。1月份，市场开启了春季躁动行情，目标指数大幅上涨，但我们中期市场情绪指数显示，资金并没有大幅跟随，并且当时美联储加息预期不断升温，对成长股估值有一定压制，所以仓位上没有选择激进加仓，而是低仓位观望。2月份指数大幅下跌后，本基金才开始逐步建仓，因此一季度基金净值波动较小。进入3月下旬，在人工智能板块带动下，市场情绪开始上扬，同时美联储加息预期减弱，甚至出现降息预期后，我们加快了建仓节奏。展望未来，从中长期看，美联储降息预期利好成长类指数。拆解双创50指数成份，预计各个板块也将拉动指数，包括ChatGPT概念受益的芯片、消费电子、软件，医疗板块开始企稳反转，新能源板块跌势有企稳迹象。未来，我们更看好消费电子、芯片、软件、医疗服务、医疗器械的表现。继续维持双创50指数上半年大概率震荡小幅上行的判断，成长类指数行情或有提前启动的可能性。不过一季度报还未披露，短期大幅上涨的基础还不扎实，大概率还是震荡向上为主。基金仓位上，我们会根据市场变化适当加快节奏。