国投瑞银兴润6个月定期开放混合（FOF）C(024007) - 基金投资策略和运作

今年一季度，股市呈现出先涨后跌的走势。1月至2月，在春季躁动的背景下，市场整体呈现上行趋势，但期间曾一度受到有色金属波动的影响而出现震荡。进入3月份，随着中东局势升级，能源危机开始显现，全球风险偏好大幅回落，各类风险资产回撤幅度较大。尤其是对能源进口依赖较大的欧洲和亚洲股市波动更为明显。国内权益也随着全球风险偏好的回落而下跌，终止了年初的强势局面。全球基本面方面，战争爆发前全球基本面颇具韧性，虽然有部分指标显示回落，但并不普遍，甚至部分领先指标表现不弱，距离经济衰退仍有一定距离。同时，油价上行带动了通胀预期上升，使得市场快速产生了加息预期，市场预期至2026年底，各发达经济体将加息1-3次左右，全球主流利率由此上升。往后看，如果油价如当前远期曲线所示缓步回落，则我们倾向于认为加息预期可能有些过度，油价回落可以缓解全球利率上行的势头。国内方面，一季度基本面颇为强劲，多数经济指标向上超出预期，扭转了去年下半年增长偏弱的格局。往后看，我们对股市短期表现维持中性偏谨慎的观点，鉴于中东局势仍有反复的可能性，尝试适度的逆向操作来应对。但中期而言，居民理财需求、决策层维护股市的诉求以及经济复苏等支撑牛市的主要因素均未动摇，因此我们持乐观态度。此外，我们对债市也不悲观。尽管在通胀上行和名义增长修复的背景下，债市可能缺乏大的投资机会，然而央行呵护短端利率的意图较为明显，同时期限利差已处于较高位置，二季度可能具备期限利差适度收窄的机会。操作层面，较为严格地控制风险资产的比例，在市场回撤过程中降低了风险资产的敞口，避免组合承担过大的波动。具体持仓方面，在小幅持有优质权益基金的基础上，择机配置黄金基金、国内债基、现金工具等各类资产，以期通过大类资产配置和分散化的投资达成产品稳健投资的目的。在权益基金内部，我们分散地持有价值、科技成长、中上游等几个板块。债券基金方面，我们以中长期债基为主，辅以一定比例的中短债基和现金管理工具。

纵观2025年，权益市场整体呈现牛市特征，尽管过程并非一帆风顺。一季度权益市场延续2024年三季度末行情之后的风险偏好，呈现震荡上行特征，但随着4月初美国启动贸易战，市场一度出现较大跌幅。之后全球风险资产包括A股在内重新回归上涨势头，其中A股三季度涨幅显著，经济摆脱通缩的预期升温以及居民财富转移的潜力是市场改善的重要原因。进入四季度，尽管A股上涨势头有所转弱，但内部涌现不少主题和行业机会，有色、保险、商业航天等板块在不同阶段均有表现。与股市形成对比，2025年债市整体呈现震荡特征。一季度货币政策宽松力度不及预期，推动收益率曲线上行。4月份贸易战开启又推动债市快速走牛，10年期国债一度下行至1.6%附近。然而，在下半年基本面整体偏弱的背景下，债券却呈现弱势，与基本面走势有所背离。股债跷跷板效应、经济摆脱通缩预期、机构行为变化、超长端供给压力等因素在不同阶段为债市调整提供了理由。但除上述原因外，实际基本面在宽财政背景下可能略好于投资者认知，以及基数效应导致的经济数据同比波动对债市的指示意义有限，亦是债市表现不及预期的重要因素。本产品成立于2025年7月，在产品运作期间以理财增强为目标进行组合构建，严格控制风险资产仓位。在适度配置优质权益基金的基础上，择机配置黄金ETF等商品基金，以及互认基金、国内债基等固收类资产，以期通过大类资产配置与分散化投资实现产品稳健增值目标。在权益基金内部，本基金分散持有科技成长、高股息、中上游等方向，此外在四季度也择机增配相对低位的恒生科技、证券等领域。债券基金方面，我们以中长期债基为主，辅以一定比例的中短债基和互认债基，在争取票息的同时，避免固收部分久期过度暴露。

三季度以来，股市整体呈现出较为强劲的牛市特征。尽管背后原因多般，但基本面走出通缩的预期以及居民财富转移的潜力是股市分母端获得改善的重要原因。在市场结构上，最强劲的主线是以AI为代表的科技成长领域。在股市上涨的同时，债市则受到风险偏好的提升以及“反内卷”的预期而震荡下跌。基本面方面，国内经济数据在三季度呈现走弱的迹象，预计基本面稍弱的状态在未来短期内可能仍会延续，但“稳增长”政策也会与之相伴随地推出，使基本面可能会有改善。海外方面，全球基本面整体仍呈现韧性，同时美联储则因为就业数据的疲弱而转向货币宽松，这为全球风险偏好的推升以及流动性改善提供了良好的环境。操作层面，报告期内本产品以理财增强为目标进行组合的构建，较为严格地控制风险资产的比例。在小幅持有优质权益基金的基础上，择机配置黄金基金、美元债基、国内债基等各类资产，以期通过大类资产配置和分散化的投资达成产品稳健增值的目的。在权益基金配置上，我们分散地持有科技成长、高分红、“反内卷”相关的中上游板块等几个领域，以期在波动可控的情况下获取超额收益。债券基金方面，我们以中长期债基为主，辅以一定比例的中短债基和美元债基，使整个固收部分在票息相对稍高的情况下避免久期过度暴露。