申万菱信季季瑞三个月持有期纯债债券A(022061) - 基金投资策略和运作

2025 年四季度中国经济运行总体平稳、稳中有进，但供需相对不平衡，外需韧性较强、内需偏弱、房地产影响持续，制造业 PMI 年末回升至扩张区间，物价处于修复通道。货币政策方面延续适度宽松基调，强化逆周期与跨周期调节协同，精准发力呵护市场流动性。央行于 10 月底宣布重启国债买卖操作，但整体买债规模偏小。2025年四季度债券市场整体呈现震荡走势，市场基本面情况为债市提供了一定支撑，与此同时，机构年末配置力量承接较弱，叠加权益市场温和上涨带来的风险偏好提升，对收益率形成一定影响。截至年末，10 年国债活跃券收益率1.85%。中短端收益率小幅下行，收益率曲线呈现陡峭化。信用债方面，整体延续弱势震荡格局，票息相对偏高的中短端品种受到关注。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，优化组合持仓结构，维持中性久期水平；利用杠杆策略，通过配置中短久期信用债，以期获取稳健的票息收益；同时积极寻找利率债和银行二级资本债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2025年第三季度，中国经济整体表现稳健，展现出一定的韧性和增长动能，但仍然面临全球经济复苏的不确定性、地缘紧张局势及国内经济结构调整带来的诸多挑战。2025年三季度货币政策保持适度宽松基调，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。第三季度债市收益率整体上行，10 年国债活跃券收益率从 1.64% 附近上行至 1.78% 附近。7-8 月，权益市场强势与大宗商品反弹形成风险资产共振，债市调整；9 月，国债利息增值税重征和基金销售新规等因素叠加，债市继续调整。但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上行。信用债方面，信用债收益率在三季度以调整上行为主，信用利差小幅走扩。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，灵活调整组合持仓结构，适度降低组合久期；利用杠杆策略，通过配置中短久期信用债，以期获取稳健的票息收益；同时积极寻找利率债和银行二级资本债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2025年上半年，面对复杂多变的国内外环境，中国经济保持了稳中向好的发展态势。2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进；二季度，海外贸易政策不确定性对全球贸易和经济增长预期产生一定影响。上半年 GDP 同比增长 5.3%，其中一季度增长 5.4%，二季度增长 5.2%，增速比去年同期和全年均提升 0.3 个百分点。政策方面，央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，二季度降准降息政策落地，保持经济稳定增长和物价处于相对合理水平。2025年上半年债券市场先跌后涨，波动较大，收益率曲线先平后陡。一季度债券市场的调整，主要原因在于基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现走平特征。二季度受全球贸易政策不确定性影响，避险情绪升温同时债券市场资金面整体维持宽松态势，收益率震荡下行。截至2025年6月30日，10年国债收益率为1.65%，10年国开收益率为1.69%，较2024年末分别下行2.8BP和3.6BP。各品种信用债收益率与利率债走势基本一致，信用利差有所收窄。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，灵活调整组合久期和持仓结构，利用杠杆策略，通过配置中短久期信用债，力争获取稳健的票息收益；同时积极寻找利率债和银行二级资本债的波段交易机会，以期增厚组合收益。

2025年一季度中国经济延续了2024年四季度以来的回升态势，总体表现稳中有进。2025年1-3月，制造业PMI整体保持在扩张区间，反映出中国经济在需求端和生产端均呈现积极态势，经济增长的内生动力有所增强。央行继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。2025年一季度债券市场的调整，主要原因在于在基本面边际好转的同时，年初以来资金利率持续走高，多重因素带动债券收益率反弹，收益率曲线呈现走平特征。3 月中旬，1Y 和 10Y 国债收益率分别触及阶段性高点 1.59%和 1.89%，较 2024 年末上行分别超过 50bp 和 20bp。3 月中下旬以来，市场预期货币政策立场和监管调控态度转暖，市场呈现出小幅修复特征。报告期内，管理人结合对债券市场走势的研判和基金规模变化情况，灵活调整组合久期和持仓结构，春节后降低组合债券仓位和久期，一定程度降低市场调整风险，通过配置短久期信用债和回购资产力争获得稳定投资收益。

2024年国内经济总体稳定运行，出口超预期回暖且具有一定韧性，设备更新带动制造业投资，中央政府加杠杆带动中央基建投资；但国内经济也面临诸多挑战：一是居民消费有待提振，二是地方基建投资下滑，三是房地产市场走低。从经济数据上看，2024年我国经济整体呈现“U型”走势，一季度GDP增速较高，二、三季度GDP增速有所放缓。9月底以来，一揽子稳增长政策接续发力，为实现全年5%的GDP增长目标护航。2024 年，政府加大财政和货币逆周期调节力度，央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”。全年央行两次降准两次降息，并新设国债买卖和买断式逆回购操作来投放流动性。2024年债券市场表现强势，收益率创历史新低，短端收益率下行幅度略大于长端，期限利差走扩。信用利差方面，年初至8 月初，主要品种信用利差收窄，9月底10月初快速走扩，四季度信用利差高位波动。全年来看普通信用债利差和二永债信用利差均较2023 年进一步压缩。报告期内，本基金管理人根据对债券市场走势的预判，灵活调整组合资产配置结构和久期。通过杠杆策略以期获得稳定的票息收益，同时积极把握利率债、高等级银行商金债、二级资本债波段交易机会，力争增厚组合收益。