中欧中证港股通央企红利指数发起(QDII)C(021584) - 基金投资策略和运作

2025年四季度港股通央企红利指数上涨2.6%。截至12月31日，港股通央企红利指数的PE TTM约为7.2倍，低于中证红利指数的8.6倍；股息率约为6.8%，高于中证红利指数的5.1%。三季度以来，本指数出现明显回撤且成交活跃度也在下降，这种情况在四季度得到了缓解，指数表现出韧性，在四季度略涨。一方面，红利资产的股息率依旧具有吸引力，另外，投资者的风险偏好发生变化，转向防御风格。  红利风格整体表现出日历效应，有研究显示，2015年以来，中证红利全收益指数在4月、5月、11月胜率都在70%以上，1月、7月以及12月的胜率也超过50%。当前，国内货币政策转向“适度宽松”，利率下行趋势较为明确，10年期国债利率已降至1.84%的历史较低水平。资产荒背景下，红利资产的配置性价比较高，同时以险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与追求收益稳定的需求，会一直重视红利资产，带来长期稳定的资金流入。2024年以来，险资在二级市场举牌超过50次，涉及超过30家港股公司。展望未来，我们认为这个趋势或许还没有走完。四季度以来，高切低特征比较明显，三季度涨幅较高的电子、计算机、传媒等集体回调，资金开始积极布局现金流充裕、盈利可预见性高且有较高分红意愿的公司。  本指数以大盘风格为主，金融、交运、通信、石油石化为主要行业构成。展望未来，宏观环境有望维持稳定，2026年为十五五开局之年，银行业净息差的降幅有望收敛，银行板块有希望看到估值中枢抬升。上游资源板块则在供给侧改革的约束下，有希望从波动性高的周期股向稳定分红的红利资产转变。我们看好红利资产的配置价值，尤其在市场风格趋于均衡、保险开门红资金配置、政策驱动下信贷开门红的一季度，红利资产有望受益。本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为1.19%，同期业绩比较基准收益率为1.48%；基金C类份额净值增长率为1.10%，同期业绩比较基准收益率为1.48%。

2025年三季度港股通央企红利指数上涨3.9%。截至9月30日，港股通央企红利指数的PE TTM约为6.7倍，低于中证红利指数的7.8倍；股息率约为6%，高于中证红利指数的4.7%。本指数自8月下旬至9月底出现明显回撤，成交活跃度亦同步降温，红利风格在“成长占优”的行情中被动缩圈；但随着股价调整，红利资产的股息率与估值性价比再度抬升。  具体来看，从8月底至9月末，上证央企红利指数由约2942点（8/25）回落至约2780点（9/30），显示市场情绪高涨后的阶段性调整；同期上证380红利指数亦由约12040点（8/26）回落至约11552点（9/30）。该区间回撤与风格切换一致。成交活跃度上，9月初上证380红利指数日成交金额约97.65亿元（9/1），至9月底降至约50.39亿元（9/30），表明交易情绪与活跃度同步回落。代表性板块上，银行红利承压与分化。三季度银行板块出现较大调整，主要受到资金面与风险偏好影响；但进入四季度，险资季节性增配与中期分红落地的历史效应，有望推动板块阶段性修复。相较而言，资源红利具备更好韧性。在“反内卷”政策推动下，资源品供需改善与供给侧约束加强（如对煤矿超产核查），叠加价格反转逻辑，资源型红利资产的相对优势增强。资金层面，当成长风格占据主导时，部分交易型资金可能向成长板块迁移；但险资为代表的中长期资金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，仍将有望为红利资产带来长期稳定的资金流入。  展望四季度，优先关注“资源型红利>稳定型红利”，A股侧重关注“高分红且供给改善”的煤炭、石油石化等资源企业；叠加险资季节性增配与银行中期分红的现金流催化，银行红利具备阶段性修复弹性；港股通央企红利指数凭借长期高股息与险资南下举牌加速，继续作为底仓配置的优选，尤其在最新一轮贸易战开始后，市场的风险偏好回调，更突出红利风格作为底仓的优势。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为5.26%，同期业绩比较基准收益率为3.85%；基金C类份额净值增长率为5.19%，同期业绩比较基准收益率为3.85%。

2025年上半年，港股通央企红利指数上涨10.6%, 跑输恒生指数和恒生科技指数，但跑赢沪深300和中证红利指数。上半年，地缘局势总体可控，外溢风险相对有限。关税谈判后暂停期延长至7、8月份，为市场提供了缓冲期，港股市场流动性短期充裕。经历了几轮主题轮动后，恒生指数上半年涨幅20%，逼近年内新高。自去年9.24以来，在港股市场整体估值处于历史低位、企业派息意愿持续增强、中长期资金入市政策支持力度加入等多重因素驱动下，红利策略逐渐成为投资者配置高现金流、低波动资产的重要工具，这一趋势至今已经持续了一年左右。  当前央国企相关的资源板块仍处于估值洼地，而当下此类板块正迎来多重政策因素催化。7月1日财经委会议召开，标志着“反内卷”政策从前期党中央层面定方向，逐渐转向中央政府层面的政策制定和地方政府的配合执行，节奏上类似于2015年11月至2016年2月的政府部门加速参与阶段，各行业“反内卷”的主要方式逐渐从7月1日前以行业自律为主，进一步升级为国务院各部委加速参与。同时我们应该看到，化债行为还在持续进行中，地方财政不断发力，央国企长期累积的应收账款有望得到明显改善，从而进一步提升企业的现金流状况。下半年相关资源板块有望受益于基建项目带来的订单增长，以基建类、周期类为主的央国企上市公司有望得到进一步提振。

本基金的投资目标是通过指数化投资策略，力争获得与业绩比较基准相似的回报。当前我们使用完全复制法跟踪标的指数，在调整过现金权重后使用尽量接近成份股权重的方式进行配置。港股红利资产在一季度相比于恒生科技以及恒生指数的表现可以用稳健来形容，这符合红利资产的特征。银行作为本指数权重较大的行业，在一季度末发布面向财政部的定增计划，明确提及以支持实体经济发展为主要目的，同时提高资本充足率和抗风险能力。这次注资进一步增强了银行板块的吸引力，但短期对普通股股东有摊薄的影响，注资后A股股息率也摊薄至4%+。截至一季度末，中证港股通央企红利指数股息率为7.3%，市盈率为6.3X，从过去三年维度来看，估值处于较高分位点，主要来源于2024年红利资产的表现，如果拉长至10年维度，当前的估值处于中部。在当前经济复苏的速度和幅度存在一定不确定性，高估值资产的波动性加大的背景下，红利资产的主要吸引力还是来自于高股息和较低的波动率，作为资产配置的一部分，仍然有望有效分散风险。流动性是左右港股估值水平的另外一个重要指标，当前我们维持美联储会开启降息周期的判断，但是频率和规模也有较大的不确定性，但是以年为维度向后看，继续认可流动性改善对港股会有正面影响的判断。未来我们将继续以尽量贴近指数的方式管理基金，争取为投资者带来尽可能接近指数的回报。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为0.06%，同期业绩比较基准收益率为0.74%；基金C类份额净值增长率为-0.03%，同期业绩比较基准收益率为0.74%。

回顾2024年，央国企的投资逻辑发生了显著变化，红利资产不仅有望为投资者带来股息收益，还有望带来资本利得回报。随着国企改革进一步深化，市值管理被纳入央企负责人业绩考核体系，央国企作为重要的投资集群值得关注，其中，那些能够提供稳定现金流和盈利能力的企业，有望带来可预期的红利回报。  过去一年，国资委对央企的考核指标进行了优化调整，由原来的利润总额、净利润、营业收入利润率、全员劳动生产率、研发经费投入强度、资产负债率，调整为利润总额、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率、资产负债率。考核要求包括利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率总体提升。这些调整体现了鼓励央企更加注重销售活动的现金回流，确保现金健康，提升行业话语权，减少超长账期和坏账的政策导向。这些考核目标契合了资金对高质量发展投资标的的需求。  值得注意的是，截至2024年末，中证港股通央企红利指数的成份股中，金融行业资产占比约30%，涵盖大型银行、AMC和保险等，这些股票受到保险资产的青睐。在城投化债背景下，高息非标资产愈发稀缺。截至2024年末，保险投资非标等其他资产的规模占比为28.7%，较2017年末的40.2%下降了11.5个百分点。在此背景下，分红稳定、股息率高的银行股票，具有替代高息非标资产的属性。港股国有大行的股息率明显高于A股，从长期投资视角来看，稳定且高额的股息收入有望提供持续的资金流入。  本基金追踪中证港股通央企红利指数，有较强的红利属性。我们将继续紧密跟踪标的指数，严格控制基金的日均跟踪偏离度和年化跟踪误差，力争获得与指数相似的投资收益。

截止到9月30日，中证港股通央企红利指数年初至今涨幅26.42%，近三月增长8%，9月涨12.96%（未经汇率调整）。主要有几层原因共振：美国三季度如预期中降息，中国政府加大对经济扶持力度， 包括下调存款准备金率、下调逆回购操作利率、下调存量房贷利率、降低二套房最低首付比例、提高央行保障性住房再贷款资金支持比例，创设证券、基金、保险公司互换便利，创设股票回购、增持专项再贷款等政策。这些都极大提升了市场对未来的信心，也通过九月底的涨幅反映了一些。同时也要正视，2024年9月的国内PMI报49.8，处于历史同期低位，但是美国9月非农数据超预期，失业率回落到衰退预警线下，调整了市场对年内再次降息的预期。当前股市正在反应强预期的情况。我们相信政府对于追求高质量发展的诉求是坚定的，且政策的影响将会逐渐显现，但是期间可能不会是直线向上的走势，红利风格的产品对于分散投资组合中的风险仍然很有性价比。本指数跟踪的是一批对经济具有压舱石效应，且股息率较高的央企，在外部宏观环境具有较高不确定性，而内部政策正开始实施的背景下，具有较低估值，较高股息率的中证港股通央企红利指数仍具有长期配置价值。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为3.35%，同期业绩比较基准收益率为6.41%；基金C类份额净值增长率为3.29%，同期业绩比较基准收益率为6.41%。