东兴鑫颐3个月滚动持有纯债C(020914) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，债券市场在宏观政策、央行操作与机构行为的共同作用下，呈现出宽幅震荡的运行特征。季度初，市场在三季度末机构兑现浮盈、以及“股债跷跷板效应”的影响下承压调整。随后，11月央行宣布重启债券买卖操作成为市场走势的关键转折点。此举明确释放了维持流动性合理充裕、平滑债市波动的政策信号，有效稳定了市场预期，为债市提供了“压舱石”。年末市场担忧长债承接等问题，债市整体高位震荡，机构久期低位回补、跨年配置行情等未如预期演绎。从宏观经济背景看，四季度经济处于“弱复苏”阶段，物价呈现温和修复态势，基本面环境对债市相对友好。年末财政供给压力较前期有所缓和，而银行、保险等机构的配置需求未能如期而至，市场在经历波动后，逐步回归以票息收益为主的配置逻辑。整季度来看，十年期国债收益率主要在1.70%至1.85%附近的区间内震荡。第四季度，我们保持原有策略的基础上通过利率债的波段交易灵活调整久期增厚收益。同时保持可转债仓位投资多元挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年三季度债市收益率曲线呈熊陡特征，利率债市场整体震荡上行，“反内卷”引起的通胀修复预期以及股债跷跷板先后成为债市的主要压制因素，8月下旬虽然一度出现小幅修复，但临近9月看股做债情绪持续存在，且市场配置盘力度偏弱整体做多情绪不足，修复幅度有限。不过，受央行重启买债预期带动以及权益资产上涨斜率过大，导致9月债市收益率上行速度放缓同时伴随一定的波段交易机会。除“反内卷”政策外，9月公募基金第三阶段费改征求意见稿发布。权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下，呈现“强科技”带动整体风险偏好的大环境。展望后续债市，短期内整体或延续震荡格局，当前基本面仍处低位且资金面维持合理充裕，对债市提供大方向的支撑，随着权益资产价格走高、海外风险发酵以及整体利率中枢水平位，收益率再度大幅上行概率不大。但宽信用政策预期与反内卷行情持续演绎、公募基金费改尚未落地、中美会谈不确定性仍存等扰动诸多，多重因素共振之下债市在面临压力的同时或波动加大。策略仍应保持谨慎以交易思维为主，综合分析审慎博弈，保持仓位流动性，积极进行波段交易。第三季度，我们保持原有策略的基础上通过利率债的波段交易灵活调整久期增厚收益。同时小仓位参与高评级可转债投资多元挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年整个上半年利率市场整体呈现“倒V型”走势。以10年期国债收益率为例，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，然后开始新的一波下行走势，直至4月底触及低点约1.62%，其后截至6月末，利率市场整体呈现维持宽幅约10bp的区间震荡态势。一季度造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。二季度开始，随着央行多次释放对于资金面呵护的积极信号，一揽子货币政策落地，核心制约边际好转，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪发酵，市场预期再修正。不过5月初全面降息落地后，由于市场学习效应，利率接近前期低点以及全面降息利好落地，从而推动止盈情绪的快速升温，导致5月利率出现了不小的回调。但随着估值的合理化以及赔率的提升，利率回调结束转为下行。上半年，我们在票息收益打底的基础上，通过利率债波段交易和可转债的择时交易获得了较好的收益水平。下半年，我们将继续原有策略进行运作。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2025年一季度利率市场整体呈现“V型”走势，造成利率上行的原因一方面或在于货币政策宽松预期修正。2024年底政治局会议定调“适度宽松”货币政策后，10年国债利率持续下行至1.6%，与7天逆回购利率差值仅10bp，隐含30bp左右降息预期，但随着央行多次解释“适度宽松”以及“适时”采取货币政策，市场预期再修正；另一方面或在于央行开始暂停购买国债、公开市场操作整体呈现资金净回笼等，持续的资金紧平衡带动短端利率调整，过于平坦化的收益曲线最终驱动长端品种上行。3月中旬税期过后资金面呈现边际向好态势，3月下旬MLF操作改革，一定程度释放央行对于资金面呵护的积极信号，再叠加全球关税摩擦隐形风险导致市场做多情绪升温。展望后市，相比2024年长期投资逻辑或仍未发生根本性的转变。外部冲击的大环境下储备政策或将提前，若按照经验货币先行的情况下，双降预期重启再叠加摩擦加剧，利率有望触及前期低点。但目前市场情况应当更加审慎，若财政增量超预期推出，或货币政策落地兑现，均可能造成较大幅度的回调。需密切跟踪增量信息影响，基本面支撑、政策面短期利好以及海外地缘政治风险冲击的大背景下，综合分析审慎博弈，积极进行波段交易或仍是较好的策略。第一季度，我们保持原有策略的基础上通过利率债的波段交易灵活调整久期增厚收益。同时小仓位参与高评级可转债投资多元挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024全年债市整体呈现下行态势，牛市行情持续演绎。分时间段来看，前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。自9月24日起，货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，对股票市场的预期产生了积极影响，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。国庆节后触顶，随后逐步震荡下行。12月中上旬政治局会议与中央经济工作会议召开，其中货币政策由稳健改为适度宽松，或为大幅加强货币政策刺激力度的信号，债市在宽松的市场环境也相继走强，出现较大程度下行。12月中旬开始，市场受到监管影响以及增量信息冲击，止盈情绪升温，长端利率出现大幅回调。回顾全年运作，我们以投资高评级信用债为主，灵活调整久期。同时小仓位参与利率债及高评级可转债投资增厚基金收益，多元挖掘超额收益。展望2025年，我们将积极地挖掘更多元化的投资策略，努力提升基金收益并降低回撤水平，为投资者创造更好的性价比选择。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。

2024年的前三季度，在基本面和政策面改善情况一定程度证实以及资产荒的大背景下，利率走势受到债券供给进度偏慢和防风险政策下资金平稳宽松以及美联储预期不断修正的影响，整体呈现出震荡下行态势。9月底货币政策的调整，叠加金融监管与资本市场改革措施，已经对股票市场的预期产生了积极影响。从近期市场表现来看，政策对于股市的提振效果较好，债市则是呈现出止盈及风险偏好修正，非银赎回带动利率快速上行的态势。另外，这一系列组合拳应不是政策的全部，后续政策依然有进一步的空间。对于债市来讲，目前重要会议结束，宏观背景面临消费、地产的需求探底，全球供应链摩擦等供给冲击和企业经营信心受到冲击等，再叠加市场资产荒以及地缘政治影响背景下市场风险偏好仍有待提振，债券市场仍处在一个较为有利的环境。近期受到权益资产风险偏好修复影响，赎回踩踏导致利率大幅上行。以宏观视角观察当下环境，现在情况或类似2022年底疫情管控优化时期，强预期弱现实的加强版，区别在于当时是市场自发的预期叠加基本面尚可，而现在是政策主观释放大量积极信号，态度转变的同时伴随相对较弱的基本面现状。整体来看，债市趋势难言彻底扭转，中短期内或频繁受到信息冲击，波动加大，但最终仍需回归基本面，后期博弈点或在于增量政策对经济的实质性效果，证实与证伪或将引领新的趋势。目前来看较为合理的策略或在于根据负债端情况，维持一定久期，踩踏所导致的超调企稳后利率也会以相当的幅度下行修复。第三季度，我们在建仓期以短久期高评级信用债为主，小仓位参与利率债及高评级可转债投资增厚基金收益，多元挖掘超额收益。东兴基金作为本基金管理人，在兼顾流动性充裕、信用风险可控的前提下，努力提升基金综合收益率。