建信开元金享6个月持有期债券发起A(020724) - 基金投资策略和运作

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分持续保持较低久期规避风险，转债配置方面偏向成长风格增加弹性，权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端出现基本面变化的制造企业、以及供给受限的资源品等标的，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。

上半年一系列稳增长经济政策陆续发挥作用，国内宏观经济在新质生产力、消费提振等共同作用下平稳增长。消费层面，“以旧换新”政策持续发挥效用；出口订单在贸易战背景下仍处于相对高位；投资层面，新经济相关的高科技设备投资稳步增长，但地产相关投资仍处于触底过程之中。价格方面，受“反内卷”政策影响，中上游竞争激烈的行业陆续出台自律政策，后续有望提振价格。政策方面，政治局会议基调保持积极，财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策强调保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。　　国际方面，受美国发起的贸易战影响，市场一波三折。地缘风险持续演绎，俄乌谈判进展曲折，巴以冲突难言和解，对市场风险偏好产生了阶段性的影响。但在美国相对强劲的经济表现和科技龙头企业亮眼的业绩背景下，美股在一季度下跌后迅速反弹，年内均录得正收益。汇率方面，美元指数从高位回落，人民币贬值压力有所减轻。商品方面，因地缘冲突和关税壁垒，黄金继续大涨超过25%，原油宽幅震荡。　　上半年，股票市场整体向好，尽管受到了美国加征关税的短期冲击，但市场资金仍坚定看好我国经济增长的前景，此外政策层面对经济的支持进一步提振了乐观预期，市场在关税战当天大跌之后逐步修复，主要宽基指数在上半年均录得正收益。行业方面，年初以来Deepseek、机器人等自主科技板块受到资金青睐，此后随着行情演绎，逐步轮动至新消费、顺周期等低估值行业。　　债券市场方面，上半年一波三折，年初中短期无风险利率陆续创下历史新低，春节后在股市向好、止盈需求等因素影响下，收益率快速上行。此后因关税战，利率再度回落并进入震荡区间。整体而言，短端利率相较年初有所上行，中长端基本持平于年初水平。　　回顾本阶段基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分在年初缩短久期应对利率反弹风险，此后适度增加久期应对关税冲击，期间采用波段交易策略获取更好收益。权益部分针对公司基本面变化，增持了一些低估值和股价低位的优质企业，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。

一季度以来，经济整体延续结构性弱势复苏趋势。从需求端看，固定资产投资总体有所改善，消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。从供给端看，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。整体来看，生产相对好于需求，物价水平保持弱势，3月PMI较前期小幅上行。外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。　　一季度A股行情先下后上再下。年初出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。尤其是春节后，随着人形机器人引发广泛关注，电影票房屡创新高，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好显著回升，伴随着成交量不断上升，A股继续上涨。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，A股转向下跌。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。　　债券市场：1月份以来，债券收益率整体震荡上行，曲线呈现熊平特征。受资金利率较高影响，债券投资出现负carry。此外，股票阶段性行情显著，股债跷跷板下债券资产吸引力有所下降，债券在震荡中调整。具体而言，一季度1年期、10年期国开债收益率分别上行43.6BP、11.5BP，期限利差收窄；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行26.2BP、27.1BP、24.0BP。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，年初以来债券部分以防范风险为主，维持了较低久期和杠杆，临近3月底因市场风险偏好收缩，提高了组合久期和杠杆。权益部分在一月初市场调整阶段进一步提高了仓位，出于对全球贸易和一季度企业利润的担忧，3月下半月适当降低了仓位，通过积极选股和仓位积极调整获取超额收益。

2024年，海外大部分发达国家通胀高位回落，利率保持高位，美欧银行业出现暂时性危机，AI技术创新如火如荼。美国经济和通胀维持韧性，美联储货币政策出现转向迹象，美债利率高位大幅波动。国内经济整体有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位。地产开发投资仍弱，基建与制造业支撑投资，消费受就业与收入影响处于历史低位，外贸整体维持韧性。实体融资需求不足，叠加政策打击手工补息，信贷社融等金融数据偏弱。全年政策基调整体维持积极，尤其是9月底的重大转变，政策上强调了努力完成全年经济社会发展目标任务，一揽子政策陆续出台提振市场预期。　　股票市场全年大幅波动，最终上证指数上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。债券市场，除央行加强债市监管以及稳增长政策超预期导致部分时期脉冲式调整外，其余时间债券均表现强势。利率方面，10年国开到期收益率下行了95BP。信用品种中城投受益于地方政府化债表现较强。转债方面，万得可转债等权指数上涨4.0%。　　回顾全年基金管理工作：5月产品成立至11月产品开放前，不断提高债券资产配置比例，保持了较高的组合久期，同时为降低产品成立初期净值的波动幅度，保持了较低仓位的权益资产。产品首次开放后，从大类资产性价比出发，不断降低债券组合久期，同时逐步提高权益资产占比。

三季度以来国内经济主要面临有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位等问题。在此背景下，三中全会、7月政治局会议政策基调积极，9月政治局会议罕见讨论经济议题，要求努力完成全年经济社会发展目标任务，尤其是把提振需求放在首要目标。当前各类政策协同发力，降准、降息、降存量房贷利率、创设结构性工具支持资本市场等一系列货币政策已经出台，地产政策定调为“促进房地产市场止跌回稳”，对资本市场关注度显著提升,整体体现为对资本市场及其基本面的利好和呵护。　　三季度，债券市场一波三折，整体呈现缓步式上涨后脉冲式急跌特征。7月初，央行公告即将开展国债借入以维护债市稳健运行，收益率有所上行。7月中旬央行降息收益率持续下行。8月上旬，大行卖债叠加各类监管举措，收益率快速上行，随后监管态度缓解，收益率重新下行。进入9月下旬，稳增长政策显著加码，债券市场出现显著调整。整体看利率债好于信用债，信用利差走阔。权益市场方面，以9月24日为分界线，在此之前，A股延续了前期持续缩量下行，上证指数跌破2700点。9月24日，国新办发布会政策力度提振市场信心，股市V型反转，大幅上涨。随后政治局会议的政策基调十分积极，股市继续放量大涨。市场趋势明显扭转，各类资金跑步入场，投资者情绪火热，成交额突破前高。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，基于大类资产配置框架，三季度初不断提高债券配置比例完成固收资产建仓，并在大多数时间内保持了权益类资产低仓位和零股票仓位；进入三季度末，不断降低债券组合久期优化固收资产结构，并结合市场判断和组合安全垫，于九月中旬市场跌破2700点当天开始建仓股票，逐渐提高权益类资产占比，考虑到组合早期波动承受力，在市场急速拉升中放缓了权益建仓节奏，等待回调机会进一步适当提升权益仓位，预计在10月中旬初步完成权益仓位构建。