交银稳悦回报债券A(019559) - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2025年三季度受股债跷跷板效应及各类突发事件影响，债券收益率全线明显上行，期限利差持续走阔。7月，雅鲁藏布江水电工程开工，叠加反内卷政策发酵，商品和权益市场明显上涨，债券收益率开始上行。8月初，税务局发布公告，对利率债利息收入的增值税恢复征收，新发国债利率明显高于老债，带动二级市场债券收益率上行。9月初，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发市场对公募基金预防性赎回的担忧，债市情绪持续偏弱，收益率继续上行。截止至9月30日，1年国债较季初上行3BP至1.37%，10年国债上行21BP至1.86%。　　含权资产方面，三季度科技、有色、医药等板块带动A股强势上行，创业板指数涨幅超过中小板及沪深300；港股及转债市场亦有不错表现。7月，因国际局势相对缓和，宏观不确定性减弱，以及反内卷政策预期升温，黑色、建材、化工以及有色相对收益明显。此外，创新药及AI算力等方向涨幅居前，红利表现平平，银行电力等板块收跌。8月，市场在科技引领下大幅上行，海外资本开支提升及大模型迭代令光模块领涨，受国内政策及国产化倒逼，国产芯片表现不俗，并带动AI产业链全面上涨。此外，美联储降息预期增强令有色等板块收获明显涨幅。9月，科技中强势板块因前期涨幅较大，于月初调整，市场热点在科技板块内部切换至相对低位的半导体设备、存储、消费电子等方向。全月市场喜忧参半，光伏、储能、锂电因需求好于预期领涨，有色、电子、地产以及传媒涨幅居前，金融、军工、餐饮旅游、食品饮料以及商贸零售领跌。　　在基金操作中，债券方面，继续持有中短端信用债票息资产，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期。含权资产方面，组合适当降低了防御板块权重，并增配有色、科技、电新等盈利预期改善的绩优品种。　　展望2025年四季度，我们预期国内宏观经济情况和重要会议的政策基调、监管政策落地情况或将成为影响市场的主要因素，同时我们也将关注美联储四季度的降息节奏及其对全球流动性的影响。我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化。债券部分，组合将继续持有中短久期信用债票息资产，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，我们将继续积极寻找行业底部并存在内生性改善的优质公司，以及成长中具备性价比的个股，同时保持一定比例的盈利稳定红利品种。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2025年上半年债券收益率先上后下。年初，在货币政策短暂的宽松下，各期限收益率普遍下行，十年国债收益率创下历史新低。春节期间，国内AI技术实现重大突破令市场风险偏好有所提升，叠加资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。三月十七日，十年国债收益率上行至1.90%的阶段性高点。此后，央行开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。四月初，美国加征关税幅度大超市场预期，为了对冲关税对国内经济的冲击。五月初，国务院新闻发布会介绍了“一揽子金融政策”稳定市场预期，央行在会上宣布降准50BP，降息10BP。银行间流动性改善，资金利率下台阶，各期限债券收益率明显下行，修复前期跌幅。五月中旬，中美领导人在日内瓦举行经贸会谈，美国宣布对我国24%的关税暂停90天，债券市场受此影响有所下跌。之后，债市在多空因素影响下低位震荡。截止至六月末，一年国债较年初上行26BP至1.34%，十年国债较年初下行2BP至1.65%。　　含权资产方面，上半年权益市场震荡上行。一季度受益于DeepSeek、机器人、智驾平权等AI领域技术突破带来的信心提振，尽管流动性相对中性，市场震荡偏强，中小盘强于大盘。行业层面上，有色、汽车、机械设备、计算机、黑色领涨，商业贸易、建筑、地产、交运、电力公用走势偏弱。四月初，关税冲击令资产价格大幅调整，电气设备、通信、家电等对美出口占比较多的板块跌幅更大，农业、商业、电力公用、黄金等红利或内需方向防御性相对较好；此后，随着美方对全球加征关税的态度有所缓和，市场的风险偏好逐步提升，主要指数跌幅修复。五月，巴以等地缘冲突事件带来军贸方向的上涨行情，ASCO会议（美国临床肿瘤学会）及BD落地等积极变化带来创新药上涨行情。此外，新消费也有不错表现。六月，风偏持续提升，海外算力、稳定币、军工、传媒、银行等板块受基本面/事件催化，相对收益明显。　　在基金操作中，年初组合持有中短久期高流动性信用债及长久期利率债品种，将久期保持在市场中性水平。二季度，组合止盈了部分1年内短久期信用债，置换成3年内高票息信用债品种，同时，通过长端利率债的操作，灵活调整组合久期。含权资产方面，组合从回撤控制考虑，在银行、能源等红利价值行业给予较多配置权重，并配置部分估值合理且盈利预计有边际改善的行业以增加进攻性。

债券市场方面，受资金面偏紧影响，一季度债券收益率大幅上行。一月初，货币政策宽松预期继续发酵，各期限收益率继续下行，1月6日，十年国债收益率下行突破1.6%。之后，货币政策委员会提出关注长期收益率变化，防范资金空转等，并暂停国债买入操作，公开市场持续净回笼流动性，短端受资金面的影响首先开始调整，长端博弈情绪依然较浓，以震荡下行为主，直到春节过后，十年国债收益率创历史新低。春节期间，国内AI技术实现重大突破，之后召开了民企座谈会、两会，市场风险偏好有所提升，加上资金面持续偏紧，前期的降息预期逐步修正，现券收益率明显上行。3月17日，10年国债收益率上行至1.90%的阶段性高点。3月25日，央行MLF转为净投放，开始呵护跨季流动性，债市超跌反弹，收益率震荡修复。截至3月31日，1年国债较季初上行45BP至1.53%，10年国债上行14BP至1.81%。　　权益市场方面，受益于DeepSeek、机器人、智驾平权等AI领域技术突破带来的信心提振，尽管流动性相对中性，市场震荡偏强，中小盘强于大盘。行业层面上，有色、汽车、机械设备、计算机、黑色领涨，商业贸易、建筑、地产、交运、电力公用走势偏弱。开年伊始，市场相对疲弱，多数行业收跌，消费、军工、地产、建筑跌幅较多。春节后，DeepSeek及宇树机器人的出圈带来市场信心快速提振，2月，AI应用相关的计算机板块涨幅超15%，机器人、智驾平权相关的机械、汽车涨幅也超过9%，多数行业收涨，仅少数防御板块微跌。3月，考虑到前期热点板块上行对估值透支较大，市场风格回归均衡，周期中供需紧平衡且有提价的有色、建材，股息保护且盈利较为稳定的家电、银行，前期调整较多的消费如餐饮旅游等有一定绝对收益，成长行业普遍收跌。　　在基金操作中，债券方面持有中短久期高流动性信用债，并通过长端利率债操作灵活调整组合久期；含权资产方面，组合风格相对均衡，并聚焦估值可控、盈利存在向上拐点的优质公司。　　展望2025年二季度，我们预期中美贸易摩擦进展和国内宏观基本面变化将成为影响市场的主要因素，我们将积极关注各类资产的配置机会，重点关注中观行业高频数据的变化，同时我们也将关注国内消费和地产的反弹力度、关税对国内经济的影响及国内的应对措施。债券部分，组合将以中等久期高评级信用债为主，兼顾流动性及票息收益，并通过长端利率债品种调整组合久期，以增厚组合收益。权益部分，考虑到海外的不确定性冲击，我们将会更注重配置资产的绝对收益空间，降低估值容忍度，底仓以盈利稳定，叠加股息安全垫或内生增长空间可见度较高的品种为主，并紧密关注国内外科技的应用侧及端侧变化。此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，2024年全年两次降准共100BP、两次降息共30BP，全年债市整体走牛，利率中枢明显下移。开年伊始，央行超预期降准50BP，受益于流动性宽松，债券收益率震荡下行；四月下旬，监管多次提示利率风险，且各地楼市政策有所放松，长债收益率明显调整；五月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行；七月初，市场一度担心供给等因素，现券利率有所上行，但此后PMI再度回落至收缩区间，且央行超预期降息，先后下调OMO利率10bp、下调MLF利率20bp，同时大行开启新一轮存款挂牌利率下调，促发债市大幅上涨；九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下行，十年国债收益率下探至2.04%。9月26日，政治局会议提振市场信心，央行降息降准落地，受股债跷跷板效应，月末债市显著调整，十年国债收益率最高上行至2.25%；十月开始，权益市场震荡调整，在央行流动性的呵护下，债券收益率开始震荡下行；十二月初，关于优化非银同业存款自律倡议宣布之后，在存单的带动下，债券收益率大幅下移，加上年末政治局会议和中央经济工作会议定调“适度宽松”的货币政策，机构抢跑跨年行情，债券收益率快速下行，十年国债收益率屡破新低，随后监管再次提示利率风险，债市转为震荡。　　权益市场全年呈现V型走势。2024年上半年，主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板；九月下旬，政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板、中小盘表现好于沪深300指数。从行业看，金融、通信、家电、电子以及汽车领涨；医药、食品饮料、农业、轻工以及建材跌幅偏多。开年，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益。二月上旬，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，TMT及部分中游制造行业领涨。此后，部分存在供需错配等基本面改善行业或滞涨行业如周期、出海，部分中游、地产轮涨。六月至七月，TMT及红利、低位品种具备一定相对收益。七月中旬，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月，海外降息预期带来美股风格轮动，日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股及转债跟跌，仅中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。九月中下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。十月，政策预期逐步消化，四季度总体看市场风格轮动较快，指数总体震荡，中小板强于沪深300；从行业看，调改受益的商贸零售，以及科技主线相关的电子、计算机以及通信领涨；有色、食品饮料以及医药跌幅居前。　　组合于三月底成立，建仓期间积极配置短久期信用债及中等久期利率品种积累收益，并动态评估组合可承受波动，小仓位配置盈利相对稳定的含权品种。此后，以中短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，通过长久期利率品种调节久期。考虑到安全垫积攒较为缓慢，组合前期维持较低的权益仓位，并在九月下旬增加低位且景气持平或有改善行业的个股仓位：包括消费中观数据较好的家电、汽零等方向；前期调整较多且具备性价比的传媒等。

债券市场方面，尽管资金面环境相对宽松，但因供给、基本面预期变化等因素，债市整体震荡。七月初，市场一度担心资金面及供给等因素，现券利率有所上行，但此后金融数据及政策利率下调促发债市大幅上涨；八月，因债市收益率下行较多，市场担心赎回等因素，收益率震荡调整，月末资金面明显转松后情绪有所好转。九月，海外降息打开国内政策利率下行空间，债市收益率快速下降；下旬，受政治局会议积极政策信号影响，债市收益率大幅回调。　　权益市场方面，市场在三季度前期主要关注中报业绩变化；九月下旬，政策释放的积极信号促发市场大幅反弹，创业板表现好于沪深300。从行业看，前期相对弱势的非银、地产、商贸、餐饮旅游、计算机传媒涨幅明显，前期防御较强的电力公用、农业、银行、建筑涨幅较少。七月，在基本面相对稳定，联储降息预期的催化下，红利及低位品种具备一定相对收益，年中政治局会议后人民币明显升值，以及大规模设备更新和消费品以旧换新政策令市场对内需关注度明显提升。八月伊始，海外降息预期带来美股风格轮动，以及日本加息导致融资盘回流以及全球衰退预期，A股跟跌，全月市场先后在小盘、内需、红利等板块快速轮动。总的来看，八月中报预期较好的保险板块领涨，传媒、银行、家电以及食品饮料具备一定的防御性。八月，转债持续调整，低评级转债出现较大幅度回调，月末出现止跌企稳迹象；九月，市场前期没有太多关注热点，月中受美联储降息带来国内降息空间打开，以及彭博报道的关于地产政策提振，地产、有色相关行业及部分内需链出现反弹；九月下旬，受政治局等会议释放出的积极政策信号影响，市场大幅上行。　　在基金操作中，组合债券以短久期高等级信用债及中短久期利率债为底仓，通过长久期利率品种调节久期。权益部分，考虑到安全垫积攒较为缓慢，组合前期维持较低的权益仓位，并在九月下旬增加低位且景气持平或有改善行业的个股仓位：包括消费中中观数据较好的家电、汽零等方向；前期调整较多且具备性价比的传媒等。转债方面，组合小幅加仓部分盈利相对稳定，正股调整较多的平衡型转债仓位。　　展望2024年四季度，我们将重点关注国内政策以及中观行业景气情况，美联储降息节奏及海外需求变化。债券部分，组合将以中短久期信用债和中短久期利率债为底仓，通过长端利率品种调整组合久期。权益部分，在市场估值修复到合理区间后，我们将更关注盈利增长带来的收益空间，挖掘中观出现积极变化的行业及具备配置性价比的优质个股；此外，我们将会合理评估一级市场投资机会，努力为持有人增厚组合收益。

债券市场方面，受益于流动性宽松等因素，2024年上半年国债收益率震荡下行。开年伊始，因一月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松；二月下旬，五年期LPR下调等政策提振，资金面总体平稳趋宽，债券收益率震荡下行；三月，市场一度担心债券供给压力增大，叠加经济数据相对较好，现券收益率回调，但下旬资金面平稳偏松，配置压力驱动债市情绪改善；四月上中旬，受跨季资金面宽松影响，债券收益率普遍下行；四月下旬，因各地楼市政策放松等因素，长债收益率明显调整，此后跨月资金略有收敛，中短端跟随调整；五月，资金面及基本面相对稳定，债券市场整体震荡，因避险情绪较浓，以及月末超预期降准，跨年流动性趋于宽松，长债收益率震荡下行；六月，基本面磨底，叠加资金面宽松预期，债市收益率整体下行。　　权益市场方面，上半年主要指数呈现震荡格局，价值风格及大盘风格优于小盘成长，上证及沪深300表现优于创业板及中小板。从行业看，银行、电力公用、家电、保险通信领涨。一月至二月初，市场明显调整，仅金融等部分红利品种存在较多超额收益；二月初，受政策面及春节期间消费数据提振，权益市场快速反弹，全月TMT及部分中游制造行业领涨；三月，市场震荡为主，部分存在供需错配等基本面改善行业，以及滞涨品种占优，有色、纺服、汽车、军工及通信涨幅超过4%，而非银、地产、医药、建材及计算机等行业收跌；四月，行业普遍上行，滞涨周期、出海、红利以及部分中游品种相对收益较好，而TMT部分品种、地产及消费表现相对弱势；五月，因地产政策催化，地产及地产链方向继四月底开始上涨，全月表现优于其他行业；六月，TMT及红利风格相对占优。　　组合于三月底成立，成立以来积极配置短久期信用债及中等久期利率品种积累收益，并动态评估组合可承受波动，小仓位配置盈利相对稳定的含权品种。