国联益泓90天滚动持有债券A(015479) - 基金投资策略和运作

四季度国内经济增速整体维持平稳运行，其中固定资产投资以及消费等数据较三季度进一步下滑，显示经济内需的上行动力仍然不足；外贸数据相对较好，但从同比数据看，较前三季度有一定幅度的下行。从M1、M2以及社融等货币金融等数据来看，较三季度也有回落迹象。另外，通胀数据较前三季度有所回升，这与四季度以来，部分国际定价的贵金属、部分大宗商品上涨以及国内“反内卷”政策的持续推进有关。从市场表现看，国内权益市场依然维持强势，转债继续提小幅升估值，中证转债指数在四季度上涨1.32%。债券市场在三季度明显下跌后，中短端债券开始企稳，但收益率曲线呈现陡峭化，长债超长债由于担心2026年供需问题持续调整。本产品以纯债投资为主，但通过优选可转债提升风险收益特征。本产品持有的中短债占比相对更高，在四季度转债、纯债均有一定波动的情况下，最大回撤控制-0.30%以内，保持了相对平稳的收益特征。

三季度国内经济整体运行平稳，但增速较上半年有所放缓。投资、消费增速回落，出口韧性较强，新质生产力（如高新技术制造等）表现较好。宏观政策面整体保持积极，货币政策维持流动性充裕，财政政策进行积极对冲。从市场表现看，三季度股债跷跷板明显，权益市场上涨明显，其中上证指数上涨12.7%创出近十年新高，中证转债指数上涨9.4%。结构方面，科技板块以及受益于“反内卷”政策的部分行业板块涨幅较大。受风险偏好抬升、“反内卷”政策预期以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场出现调整，中债新综合财富指数在三季度下跌0.93%。本产品以纯债投资为主，但通过优选可转债提升风险收益特征。三季度债券市场整体偏弱，由于可转债做提供了部分正贡献，本组合在三季度获得了正收益，同时最大回撤为-0.28%，保持了相对平稳的收益特征。

从国内经济基本面看，2025年一二季度实际GDP增速分别为5.4%、5.2%，总体好于预期。二季度初，自特朗普上任后再次开启贸易战，受此影响，中国对美出口以及社会预期均有明显下行。为对冲经济下行风险，国内稳增长政策同步发力，央行于5月初宣布降准降息，货币政策也趋于宽松，随后中美贸易谈判取得进展，关税暂缓好于预期，出口动能以及社会预期均有所修复。总体来看，上半年在面临内外部压力的同时，配合政策托底对冲以及预期引导，国内基本面表现出较强的韧性。市场方面，上半年债券市场收益率呈现先上后下再维持震荡的走势，一季度受资金面偏紧以及债市前期抢跑影响出现回调，4月贸易战开启后叠加资金面转松，债市收益率整体快速下行，截至上半年末，短端一年期国债到期收益率较去年末上行约26BP至1.34%，长端十年期国债到期收益率较去年末下行约3BP至1.65%左右，收益率曲线趋于平坦化，另外从结构上看信用债表现明显好于利率债，中债新综合总财富指数上半年共计上涨1.05%。权益市场方面，上半年总体呈现震荡偏强走势，沪深300指数略微上涨0.03%，国证2000指数上涨10.71%，受宽松流动性推动，结构上小盘股表现明显好于大盘股。可转债方面，中证转债指数上半年上涨7.02%，亦表现不俗。本产品在2025年上半年以中短债券投资为主，辅以少量的可转债资产。整体而言，组合侧重于纯债和可转债的配合，打造相对稳健的风险收益特征。

2024年底，中央经济工作会议关于“适度宽松”的货币政策表态叠加非银存款自律协议，市场的宽松预期带动长短端利率均大幅下行。然后25年初以来，在前期稳增长政策的延续发力作用下，基本面数据不差，同时央行通过基础货币的投放控制短端资金利率如DR007持续高于7天逆回购政策利率，使得市场对于前期的降息宽松的预期明显修正，一季度长短端利率均出现一定上行。权益方面，一季度震荡为主但结构分化，上证指数略有下跌，在基本面表现尚可叠加DeepSeek驱动国际资金对中国科技实力以及资产重估下，科技板块以及小盘股获得较大超额收益。可转债方面，中证转债指数在一季度上涨3.13%。本产品以纯债投资为主，同时择机配置一些中高等级可转债。2025年初以来债券市场的波动较大，本组合通过杠杆和久期的调整，在一季度获得了正收益。

从国内经济基本面看，2024年国内实际GDP增速分季度分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，前三季度总体回落。9月底国内政策进行了积极的调整，具体对防范化解地方债务风险、推动房地产市场止跌回暖以及扩大内需等多个方面进行了部署，在稳增长政策发力带动下，社会预期有所修复，四季度经济数据出现了较明显的改善。2024年债券市场收益率下行幅度较大，全年中债新综合总财富指数上涨7.63%。权益市场方面，2024年总体先跌后涨，全年上证指数上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%。可转债波动较大，在2024年中基于股市表现和对转债退市和违约风险的担忧，转债下跌较多；但9月底之后伴随权益市场大幅上涨而修复，全年中证转债指数上涨6.08%。本产品是一级债基，以纯债为主要投资方向，配有少量的可转债。2024年注重纯债和可转债的搭配，期间也经历了9月底债市的调整，但整体而言净值波动幅度不太大，全年收获了正收益。

三季度国内经济基本面依然处于逐步复苏的阶段，在9月中旬的大部分时间内，债券表现较好，而权益资产的走势偏震荡。但政策方力度在9月底之后出现了明显的抬升，因而触发了阶段性的股债跷跷板效应，权益市场迅速从低位连续大幅反弹，而债券尤其是信用债收益率上行幅度较大。本产品的债券持仓中兼有利率债和信用债，而组合中的可转债占比不高，未能对冲债券收益率上行造成的损失，在9月底之后的债券调整中净值有所回撤，但回撤幅度整体小于中长期纯债基金的平均水平。

2024年上半年国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，资金面维持偏宽松的状态。整个上半年债券类资产呈现收益率震荡下行的走势，而可转债在二季度末出现波动，各个品种均有下跌，其中低价的中小盘转债跌幅较大。本产品是一级债基产品，维持以债券为主，兼顾部分可转债的操作思路。债券方面，在二季度提升了债券的久期；可转债方面，随着二季末的整体下跌，转债的纯债价值越来越明显，转债下有底的特征逐步显现，增加了部分可转债的持仓。

2024年年初以来，国内经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中。政策保持了适度的定力，市场对于短期的经济走势存在一些分歧。资金面维持偏宽松的状态，债券类资产尤其是期限偏长的品种在一季度表现优秀，债券类资产进一步呈现收益率下行、期限利差和信用利差压缩的走势。权益市场波动较大，在春节前后反弹，最终主要指数在一季度取得了正收益。可转债在波动的市场环境下体现了相对稳健的特点，具有一定的超额收益。本产品在2024年年初以来维持以债券为主、逢低少量布局稳健型可转债的操作方向，并注重控制组合的回撤水平。整体而言，组合在一季度获得了正收益，期间净值的走势也较为平稳。

2023年的经济基本面仍然处于逐步复苏的过程中，政策保持了适度的定力，市场对于短期经济走势的预期始终存在一定的分歧。整体来看全年债券表现较好，呈现较低波动、收益率下行、期限利差和信用利差持续压缩的走势；权益市场经历了较大挑战，全年的机会不多；可转债的表现强于权益，具有一定的超额收益，体现了相对稳健的特点。本产品在2023年较好地抓住了债券的机会，以信用债为主，适时提升了组合的久期和杠杆，参与了几次主要的行情；同时虽然有一定可转债的风险暴露，但持仓比例较低，且以低波动、高YTM品种为主，防御属性较强。整体而言，本产品以纯债、可转债相结合的投资方式，制定严格的回撤目标，尽可能追求比较稳健的投资风格。

2023年三季度经济整体表现稳定，但在局部领域出现了一定的下滑，8月份之后政策力度开始不断加大，稳增长的措施陆续出台。在财政政策开始发力的同时，9月份资金面出现了边际上的收紧。权益市场的信心还在修复过程中，海外美债利率再次向上，北上资金的持续流出对股市也造成了压力。债券收益率在三季度先下后上，出现了一定的波折，信用债的波动整体小于利率债。本组合采取了相对稳健的配置策略，纯债部分以中短等久期、高等级品种为主，维持较低的杠杆，侧重于交易性策略；转债优选了估值较低、条款保护较强的转债，力争稳中求进。

2023年上半年我国经济呈现出底部回升、但前高后低的走势。一季度经济动能较足，但二季度起多项经济指标出现放缓的趋势。政策方面保持了定力，长期目标以高质量发展为核心，经济进入养精蓄锐的阶段。上半年债券市场表现较好，利率债和信用债收益率均出现下行，除了年初的起伏之外，国债收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下到2.60%的位置；而信用债除了收益率下行，尤其是中短端的信用利差也不断压缩。本组合采取了相对稳健的债券配置策略，以中高等级信用债为主，维持了较高杠杆。在转债方面，择优选择了估值较低、条款保护较强的转债，作为纯债资产的一个互补。

一季度经济处于恢复过程中，方向较为确定，但幅度相对较弱。在经济复苏初期市场资金较为充裕，同时大多数稳健类资管产品净值持续修复，银行理财规模稳中略有增长。债券类尤其是信用债资产，在经历去年四季度的下跌之后，今年年初以来修复明显。可转债市场走势与权益市场类似，一季度整体震荡，但部分品种涨幅较大。本组合在一季度以信用债为主，维持了较高杠杆的操作，同时配置少量性价比较高的可转债。