南方月月享30天滚动持有债券发起A(013822) - 基金投资策略和运作

2025年三季度经济总体平稳。国内方面，经济数据略有回落，房地产投资、CPI及PPI同比下滑，但工业增加值和社会消费品零售总额同比增长，政策端持续助力经济回暖。9月美联储降息25BP，国内央行未降准降息，但公开市场投放积极，整体流动性维持合理充裕。全季来看，银行间隔夜回购加权利率均值为1.43%，较上季度下行15BP，7天回购加权利率均值为1.53%，较上季度下行15BP。市场层面，三季度现券收益率上行，10年国债收益率上行21BP，10年国开收益率上行35BP，国债和国开之间利差扩大。短端1年国债收益率上行3BP，1年国开收益率上行13BP，国债曲线与国开曲线均陡峭化。本季度信用债表现略弱于同期限国开债，其中3年好于5年，AA好于AAA。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了利率债的波段操作，保持久期相对稳定。展望未来，继续关注政策变化，预计四季度的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息节奏及海外需求的变化。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

2025年上半年经济平稳复苏，总体向好。国内方面，工业增加值、固定资产投资及社会消费品零售总额稳中有升，制造业投资和基建投资增长明显，经济继续回升向好。政策端持续助力经济回暖。国内方面，央行降准1次，下调存款准备金率0.5%，降息1次，下调公开市场操作利率0.1%；同时流动性投放积极，整体流动性维持合理充裕。财政政策逐渐发力，化债稳步推进；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，上半年关税战形成一定扰动，后续仍存在不确定性；美联储上半年未降息，但后续降息预期抬升，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率涨跌互现。其中，1年国债、1年国开收益率分别上行26BP、27BP，10年国债、10年国开收益率分别下行3BP、4BP。信用债方面，信用债整体表现强于同期限国开债，AA表现好于AAA，5年好于3年。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了利率债的波段操作，保持久期相对稳定。

2025年一季度经济平稳复苏，总体向好。国内方面，工业增加值、固定资产投资稳步增长，社会消费品零售总额稳中有升，制造业投资增长明显，经济保持了回升向好的态势。政策端持续助力经济回暖，货币政策保持适度宽松，整体流动性维持合理充裕，央行一季度未降准降息，未调整1年期和5年期LPR利率；财政政策逐渐发力，化债稳步推进；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储一季度未降息，预计后续或仍有降息空间，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，一季度现券收益率上行，国债和国开之间利差减小，国债曲线与国开曲线均更加平坦化。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了利率债的波段操作，保持久期相对稳定。展望未来，继续关注政策变化，预计二季度的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息时点及海外需求的变化。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

2024年经济整体平稳复苏，总体向好。国内方面，社会消费品零售总额稳中有升，制造业稳步回暖，固定资产投资和基建投资稳步增长，房地产呈现止跌回稳迹象，经济保持了回升向好的态势；一季度GDP增长较好，二三季度GDP增速略有放缓。政策端持续助力经济回暖，9月底以来一系列政策持续提振经济信心，货币政策由稳健转为适度宽松，流动性环境充裕，央行降低存款准备金率和公开市场7天逆回购操作利率，并持续降低1年期和5年期LPR利率；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目继续落地；各地地产政策持续放松。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储持续降息，预计在降息周期内，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，债券收益率全年整体下行，但在4月底、7月初、8月上旬及9月底出现一定调整。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了利率债的波段操作，保持久期相对稳定。

三季度经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，工业增加值、固定资产投资和基建投资稳步增长，制造业呈现温和复苏迹象，社会消费品零售总额稳中有升。政策端持续助力经济回暖，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行降低存款准备金率0.5%，降低公开市场7天逆回购操作利率0.2%，降低1年期和5年期LPR 10BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目继续落地；各地地产政策持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储降息50bp，预期年内还有2次降息，降息周期开启后，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，三季度债券收益率整体下行，但在8月上旬和9月底出现较大调整。曲线形态上，中短端下行幅度超过长端，曲线陡峭化。投资运作上，本组合密切关注资金面及政策面的变化，以绝对收益、控制回撤为主要目标，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了利率债的波段操作，保持久期相对稳定。展望未来，继续关注政策变化，预计全年的经济政策仍然较为积极，助力经济固本培元，实现高质量发展。海外方面，继续关注美联储的降息时点及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值。信用债策略：关注城投债的政策变化，严防信用风险。

从经济基本面上看，上半年国内经济保持平稳复苏态势，经济回升向好，其中服务业景气度持续位于荣枯线以上，制造业呈现温和复苏迹象。从政策面上看，各类政策总体保持积极，其中货币政策维持稳健，市场流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP，资金面总体平稳；财政政策逐步发力，特别国债保持供给，相关项目持续落地；上半年以来，多地的地产政策持续放松，地产拿地、开工、销售等相关数据有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率整体呈现下行趋势，仅在个别时点出现震荡，其中中短端债券收益率下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债，各行业信用债利差总体缩窄。投资运作上，本组合密切关注资金面变化，主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了中长期限利率债的波段操作，保持久期相对稳定。

2024年1季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债。海外方面，美国就业和增长韧性仍强，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，日本央行17年来首次加息。国内货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端、超长债表现亮眼，信用利差继续压缩。投资运作上，组合主要参与有利差价值的中短久期品种，并择机进行了长期限利率债的波段操作，保持久期相对稳定。展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强，关注社融增长的幅度和节奏。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，曲线平坦，中短端品种好于长端，但长端仍有交易价值。信用债策略：信用债需求仍然旺盛，供给缩量趋势不变，高等级流动性好的品种利差有望继续压缩。操作上，继续以中短久期品种为主的配置策略，积极利用骑乘等策略增厚组合收益，并在市场的波动中，参与交易性机会，增厚组合回报。

2023年全年经济回升向好，延续了平稳复苏。国内方面，虽然受到地产和出口下行压力的影响，年中经济增长有一定放缓，但在政策的大力支持下，仍然保持了平稳运行的态势。海外方面，美国通胀快速下行，经济仍有一定韧性，欧元区增长压力相对更大。国内政策上，全年财政政策较为积极；随着房地产供需格局的变化，地产需求侧政策持续推出；货币政策保持精准有效，央行全年多次降准降息，保持了流动性的合理充裕。美联储和欧央行持续加息，但随着通胀得到控制，市场普遍预期加息周期已经结束。市场层面，全年国内债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，组合主要参与有利差价值的中短久期信用债品种，并择机进行了高等级信用债券的波段操作，保持久期相对稳定。

三季度国内经济出现了企稳改善的迹象，9月PMI重回50以上。国内政策端在三季度也较为积极，财政政策继续加力提效，在政治局会议提出房地产供求关系发生重大变化后，地产政策也出现了一定调整，经济下行风险得到明显缓释。海外方面，美联储持续加息，但考虑到人口、供应链变化以及能源趋势等，美国通胀和利率水平可能持续维持高位，美债利率持续位于高位对全球资产和需求的影响值得关注。国内货币政策方面，央行三季度降低公开市场操作利率10BP，降低MLF利率15BP，同时下调存款准备金率0.25%，流动性环境维持充裕。市场层面，三季度债券市场收益率先下后上，震荡行情为主，其中短端收益率上行幅度较大，表现弱于长端，信用利差整体有所压缩，信用表现好于利率。投资运作上，月月享配置上以短久期信用债为主，在市场出现调整后适当增加优质银行二级资本债等高等级信用债持仓，通过交易增强回报。预计四季度宏观政策仍会积极有力，促进经济复苏的平稳和持续。海外方面，美联储货币政策的紧缩周期尚未结束，海外需求存在一定不确定性。利率债策略：流动性预计维持合理充裕，中短端品种在回调后具备了一定价值，收益率曲线平坦化，长端缺乏相对价值。信用债策略：关注地产的尾部风险和化债后城投整体风险的下降，管理好信用风险。操作上，月月享坚持以短久期信用债为配置方向，挖掘高性价比板块投资机会，并根据市场情况灵活参与高等级债券的波段投资机会。

上半年经济运行整体回升向好。国内方面，年初经济呈现出一轮较快的复苏，进入二季度后景气度有所回落，但整体运行在合理区间。海外方面，美国经济强于预期，美联储持续加息，预计本轮加息周期将持续到年底。货币政策方面，央行上半年降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕。市场层面，上半年债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，月月享继续以中短久期信用债持仓为主，管理好日常的流动性，积极挖掘利差品种价值和把握交易机会，获取利差缩窄回报和利率债交易回报，并适度止盈部分利差价值较低品种。

国内经济一季度呈现复苏态势，经济从生产到需求都出现明显改善，同时货币和财政等宏观政策有效支持，经济整体处于复苏周期中。海外方面，美联储持续加息，欧美部门银行出现流动性冲击，金融体系不稳定性加大，海外衰退压力增加。央行一季度降低存款准备金率0.25%，2023年2月M2增速12.9%相比去年提高3.7%，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅波动上行，信用债收益下行幅度较大。投资运作上，月月享继续注重资产的高质量和流动性，管理好日常的流动性，并在管理好久期的基础上，通过利率债和高等级信用债的配置获取稳定的持有回报。展望2季度，4月初国常会强调要推出务实管用的政策措施，推动经济运行持续整体好转，预计经济复苏的可持续性较强。海外方面，货币政策面临在控制通胀和维持金融稳定性之前的两难选择，空间有限，衰退压力不减。利率债策略：收益率曲线平坦化，长端品种仍以交易为主。信用债策略：信用利差明显压缩，适当降低久期，在管理好信用风险的基础上获取票息收益。操作上，月月享将继续配置中短端品种，通过收益率曲线分析选择具备相对价值的机会，择机进行利率债的波段交易增强回报，并积极管理好组合流动性风险。

2022年全球经济增长均有所放缓，国内受到疫情和地产的影响，经济增长波动较大。央行全年多次降准降息，给市场提供了较为充裕的流动性环境。市场层面，全年债券市场震荡为主，年末受市场对经济预期的转向以及赎回的影响，收益率整体上行幅度较大，全年利率债表现好于同期限信用债，转债市场受正股下跌和溢价率下降的影响，明显下跌。投资运作上，考虑到规模的波动，组合在构建上更强调资产的高质量和流动性，在获取持有回报的同时，能够管理好日常的流动性。