建信彭博政策性银行债券1-5年A(013169) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场流动性充裕逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金面临一定的赎回压力，组合始终保持较高的流动性，随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，并在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，全年经济增速呈现前高后低态势，政策前置发力使得一季度迎来开门红，但二季度因关税冲击呈现减弱态势，三、四季度因政策方向转为调结构，增速进一步下滑。全年实现GDP同比增长5%的政策目标。具体分项上看，消费层面，25年社会消费品零售总额同比增速也呈现前高后低，主要是因为24年消费补贴于下半年开始，高基数拖累同比读数。投资层面，全年固定资产投资同比增速相对较弱，其中地产投资依然是较大拖累项，全年地产销售高开低走，年初受益于24年9月稳增长政策加码带来的需求回暖表现较好，但后劲不足。进出口上看，尽管在二季度中美关税迎来剧烈冲击，但5月达成贸易协定后，外部环境不确定性显著下降，全年外贸进出口总额同比增长超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，上半年经济增长强劲使得下半年政府稳增长诉求下降，转向关注“反内卷”等结构性问题，经济增速前高后低。　　物价方面，全年物价水平走势偏弱。CPI维持较低增速，主要原因包括猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、OPEC+增产等原因中枢下行，核心CPI表现出一定韧性但也未大幅回升。PPI全年同比依然为负，上半年大宗商品供需失衡严重且价格负循环预期较强，叠加对等关税冲击，整体下行速度较快，下半年在 “反内卷”政策的带动下略有回暖。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金因打击长债抱团而收紧，但4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。从总量政策来看，全年调降逆回购利率、1年期及5年期LPR利率一次，幅度为10bp，降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，主要原因是美国降息幅度较大、中美利差收窄，以及中国权益市场表现优于美国等因素。　　债券市场方面，全年收益率震荡上行。开年市场预期年内大幅降息，市场情绪较为狂热，抱团超长债，债券收益率持续下行创历史新低；央行收紧资金打击债券单边做多情绪，春节后债券市场发现资金未如期转松，部分机构止盈带动收益率上行，超长债抱团瓦解；4月对等关税超预期，债市收益率一步到位大幅下行，随后震荡回升，并在5月中美日内瓦联合声明公布后跳升；三季度商品“反内卷”和权益大涨最终传导到债市，收益率大幅上行，随后又经历8月初的国债利息收入恢复征税、9月初的费率新规冲击，债市情绪转向极致悲观，收益率连续上行；四季度，债市收益率一度自发修复，并在央行恢复买债的利好下小幅下行，但随后又在银行卖券、券商做空、机构对26年行情偏空等多重因素下重回弱势。整体看，各期限与品种债券收益率全年上行较大，幅度普遍在20-30bp不等。　　回顾全年的基金管理工作，基金经理随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在全年较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2025年上半年，各项宏观政策发力显效，经济呈现出较强韧性。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效应持续显现，“两重”建设加快推进，在此背景下，制造业投资和基建投资保持韧性。消费方面，上半年消费市场在一系列促消费扩内需政策带动下发展态势向好，1-6月社会消费品零售总额累计同比增速高于去年全年水平。出口方面，上半年出口表现出较强韧性，抢出口效应对出口形成支撑，1-6月出口累计同比增速高于去年全年水平。 　　资金面和货币政策层面，2025年上半年央行降低金融机构存款准备金率、下调7天公开市场逆回购（OMO）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。上半年银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。　　债券市场方面，上半年债券市场主要围绕市场风险偏好和资金面情况进行交易，收益率呈现先上后下的走势。一季度春节后科技叙事对市场风险偏好形成提振，叠加年初各期限债券收益率水平较低，多数期限利率债收益率与资金成本形成倒挂，在以上因素的共同影响下，债券市场收益率上行；4月初关税政策变化，避险情绪驱动下债券市场收益率快速下行，之后整体呈现窄幅震荡格局。上半年长端和超长端利率债表现整体好于中短端利率债，10年国债-1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2025年一季度，宏观政策继续发力显效，1-2月规模以上工业增加值和服务业生产指数保持平稳增长，经济运行整体延续向好态势。从需求端看，1-2月固定资产投资增速较去年年底有所加快，今年以来，政策上继续加力推进设备更新，并且用于支持设备更新的超长期特别国债发行规模较去年有所增加，制造业投资保持韧性；基建投资方面，年初以来地方债发行进度加快，后续对基建投资或形成一定支撑；1-2月房地产投资累计同比降幅有所收窄，其中房屋施工面积和房屋竣工面积有所改善。消费方面，政策补贴对于商品消费的拉动效果较好，1-2月社会消费品零售总额累计同比增速较去年年底有所回升。　　货币政策方面，一季度银行间市场资金利率中枢水平较去年12月份有所抬升，银行间市场流动性整体保持充裕，其中3月起央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标。　　债券市场方面，由于银行间市场资金利率中枢的提升，叠加春节后科技叙事对权益市场风险偏好有一定提振，债券市场收益率整体上行，其中短端利率债收益率的调整幅度大于长端和超长端利率债，一季度10年国债与1年国债利差有所收窄。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，2024年我国经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济增长目标顺利实现，全年GDP为134.9万亿元，GDP增速为5%。其中工业生产增势较好，装备制造业和高技术制造业增长较快；固定资产投资规模扩大，高技术产业投资增长较快；同时在一揽子稳地产政策落地后，地产销售表现持续改善。消费方面，全年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%，网上零售较为活跃；货物进出口较快增长，贸易结构持续优化。　　货币政策方面，央行通过降低金融机构存款准备金率、下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。全年银行间市场流动性整体保持合理充裕，前期央行主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，后期央行综合运用国债买卖和买断式逆回购等工具共同配合管理市场流动性，全年资金面整体保持平稳。　　债券市场方面，由于一季度专项债发行速度偏慢，二季度虽然特别国债开始发行，但整体债券供给量仍有限，上半年债券市场收益率整体下行；进入三季度债券市场波动有所加大，9月下旬受到权益市场快速上涨影响，债市出现明显调整，进入四季度，随着市场对于2025年降息空间的预期进一步加强，债市做多情绪得到进一步提振。全年来看，债券市场收益率整体下行幅度较大。2024年末，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率分别为1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、1.68%。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整组合持仓，紧密追踪指数变化，较好的拟合了业绩基准。

2024年三季度，经济运行总体保持平稳。从需求端看，固定资产投资保持平稳增长，制造业投资在设备更新等政策作用下保持韧性，其中高技术制造业保持较快增长；基建投资增速有所回落；房地产投资表现疲弱。消费方面，1-8月社会消费品零售总额累计同比增速有所回落，汽车、家电等领域消费品以旧换新政策对商品消费形成支撑。 　　货币政策方面，2024年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，期间央行降低金融机构存款准备金率释放长期资金，同时下调公开市场逆回购利率，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。日常通过公开市场逆回购操作保持银行间市场流动性的合理充裕，另外央行将国债买卖纳入货币政策工具箱。　　债券市场方面，三季度前期债券市场收益率有所下行，进入8月份债券市场波动有所加大，9月下旬随着稳增长政策的落地，市场风险偏好明显提振，债券市场收益率上行明显。 　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2024年上半年，经济运行整体延续恢复向好态势。一季度经济实现良好开局，进入二季度，5、6月制造业采购经理指数（PMI）回落到荣枯线下方，经济动能有所回落。从需求端看，上半年固定资产投资保持平稳增长，在设备更新等政策作用下，制造业投资增速较为平稳；上半年专项债发行进度偏慢，基建投资增速边际有所回落；房地产投资表现疲弱，5月以来房地产调控政策持续优化，商品房销售市场情绪有所回暖。消费方面，上半年社会消费品零售总额整体保持平稳，但是6月份较前期有所回落。出口方面，上半年我国出口累计同比增速延续改善，海外需求恢复对我国出口形成支撑。 　　货币政策方面，2024年上半年央行货币政策保持稳健，日常操作灵活精准，主要通过公开市场逆回购(OMO)和1年期中期借贷便利（MLF）操作保持银行间市场流动性的合理充裕，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。　　债券市场方面，由于上半年债券供给量低于市场预期，同时资金面较为宽松，债券市场收益率整体下行幅度较大，市场走出牛市行情。　　基金操作方面，回顾上半年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，较好的拟合了业绩基准。

2024年一季度，随着各项宏观政策发力显效，经济运行整体延续恢复向好态势，3月制造业采购经理指数（PMI）回升至荣枯线之上。从需求端看，1-2月固定资产投资保持平稳增长，制造业投资增速保持高位，基建投资韧性延续；房地产相关优化政策持续推进。1-2月社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费和汽车类消费表现较好。出口方面，海外需求恢复对我国出口形成支撑，1-2月我国出口累计同比增速明显改善。　　资金面和货币政策层面，一季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效率不断增强，期间央行降低存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求。在此背景下，叠加一季度市场债券供给量有限，地方债发行速度偏慢，债券市场收益率整体下行，超长期限利率债表现亮眼。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2023年经济运行整体呈现回升向好的态势，工业生产稳步回升。一季度，居民线下活动回归正常，需求集中释放，各项经济数据明显改善；进入二季度，随着前期积压需求的释放，经济数据环比有所走弱；三、四季度随着相关政策陆续落地，经济运行整体延续修复态势。投资方面，全年固定资产投资保持平稳增长，基建和制造业投资保持韧性，其中高新技术产业投资保持较快增长，而房地产投资表现疲弱，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，新开工和施工面积表现低迷。社会消费品零售总额稳步修复，其中服务消费表现较好。出口方面，受海外需求放缓影响，出口延续回落趋势。 　　货币政策方面，央行货币政策整体稳健，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场逆回购（OMO）利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）亦有所下降，有助于降低社会融资成本，提振实体经济融资需求；全年银行间市场流动性整体保持合理充裕。 　　债券市场方面，年初市场对经济修复预期较强，债券市场有所调整，之后随着货币政策率先发力，债券市场收益率震荡下行，8月中旬央行年内第二次降息落地，10年国债收益率下行至年内最低点。进入8月底，由于稳增长政策积极落地，债券市场收益率转为上行；临近年末，随着国有大行调降存款利率，债券市场对降息预期显著升温，债券市场收益率转为下行。整体来看，2023年债券市场收益率整体下行，长端利率债收益率下行幅度大于短端利率债，10年国债与1年国债期限利差有所收窄。　　基金操作方面，回顾全年的基金管理工作，基金经理及时的根据规模变化调整持仓比例，紧密追踪指数变化，全年来看较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，2023年三季度经济运行整体延续恢复向好态势，9月制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线之上，非制造业商务活动指数持续处于扩张区间。从需求端看，1-8月固定资产投资保持平稳增长，随着稳增长政策逐步发力，基建投资和制造业投资韧性延续，其中高技术产业投资保持较快增长；房地产方面，保交楼背景下的房屋竣工是地产投资的主要支撑，但是新开工和施工面积仍表现低迷。总体来说，2023年三季度随着稳增长政策的不断落地生效，带动经济逐步企稳回升。  货币政策方面，三季度央行货币政策整体稳健，货币政策传导效率不断增强，期间央行下调7天公开市场操作利率和1年期中期借贷便利（MLF）利率，并于9月降低金融机构存款准备金率释放长期资金，推动降低社会融资成本，提振实体经济融资需求，三季度银行间市场流动性整体保持合理充裕。  债券市场方面，三季度前期在经济基本面走弱叠加降息推动下，债券市场收益率下行，进入8月下旬后，随着呵护房地产的政策陆续出台叠加跨季时点回购利率价格的不断上升，债券市场收益率有所上行。整体看三季度国债期限利差有所走平，中短端国债收益率上行明显。  基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。