平安惠信3个月定开债A(012440) - 基金投资策略和运作

2025年四季度数据展现出基本面继续走弱的信号，资金面也整体均衡偏宽松，在基本面和资金面的双重加持下，债市却并未走出流畅的下行行情，市场表现主要取决于机构行为。具体来看，债券市场先下后上，曲线走陡。10月初在中美贸易摩擦超预期发酵，带动债市走强，随后市场开始交易央行买债，收益率进一步下行。与去年不同的是，今年央行买债操作并未对收益率曲线产生显著影响。随后债市做多交易逐渐拥挤，受央行买债规模不及预期、表述偏中性、长钱净投放力度克制等因素影响，市场重新显著走弱。在通缩叙事动摇的环境下，债券市场收益率中枢预计跟随名义GDP有所上移，需谨慎参与波段操作。　　报告期内，本基金主要投资于良好信用资质的投资标的，获取票息收益为主。结合资金面水平和债券定价情况调整持仓结构，积极参与波段交易机会，致力于获得稳健的投资收益。

回望三季度，随着国际地缘局势缓和，“反内卷”行情带来通胀抬升预期，以及一系列稳增长政策逐渐出台的影响下，债市持续走弱。9月以来，基金赎回新规的调整也使得基金负债端担忧增强，叠加中长纯债基金今年以来收益持续处于负区间，赎回担忧加剧。利率债曲线整体呈现陡峭化、震荡上行趋势，品种利差拉大。信用债同样呈现调整格局，信用利差上行，期限利差拉大。　　报告期内，我们基本维持偏低的久期杠杆，少量搭配利率波段，基金回撤控制整体较好，实现了平稳运作。

报告期内，央行态度、关税博弈、风险偏好是债市的核心驱动因素，债市告别单边牛市，进入高波动震荡市。年初债市延续2024年末的牛市行情，10年国债收益率短暂下破1.6%。1月初至3月中，资金超预期收紧驱动债市调整。非银存款流失与信贷“开门红”影响下银行负债端压力仍大，央行稳汇率与防风险诉求上升，通过收紧资金的方式打断收益率下行趋势，叠加春节后科技主题带来权益强势上涨行情压制，债市出现调整，并触及年内高点1.90%。3月下旬至6月底，市场聚焦中美关税博弈以及稳增长政策发力，收益率骤下后窄区间震荡。3月中下旬，随着赎回担忧证伪、资金面边际稳定，债市震荡修复。4月初美对全球加征“对等关税”，国内经济预期下修，宽货币预期再起，债市转向修复。后续海外关税态度反复，超长期特别国债首发叠加政治局会议落地，债市维持震荡、博弈加剧。5月初双降操作落地，中旬中美经贸会谈取得积极进展，下旬存款利率调降落地，市场关注银行负债端压力，收益率1.6-1.7%低位震荡。进入6月央行买断式逆回购有力呵护，叠加基本面表现偏弱、地缘冲突加剧，收益率有所下行，但下旬止盈情绪升温制约进一步下行空间，市场博弈利差挖掘行情。　　报告期内，本基金主要配置信用债，同时根据基本面与资金面的演变，适当调节组合久期杠杆。下半年，本基金将以票息策略、杠杆策略和交易策略为主，根据经济形势和市场情况加强波段操作，以增强基金整体收益率。

2025年一季度，国内经济开局整体平稳。生产端持续恢复，多项工业指标同比高增。需求端结构分化：政策支持促使消费持续改善，低基数叠加“抢出口”让出口保持韧性，投资链条整体稳定，地产拖累效应减弱、基建延续发力态势、制造业投资稍有回落。通胀水平低位徘徊。在此背景下，货币政策维持稳健，资金利率略有抬升，其中存款自律机制导致某些时段银行负债缺口压力偏大，形成资金扰动。　　一季度债市震荡偏弱。在经济企稳回升和政策发力预期下，国债收益率曲线小幅上行，信用债跟随调整。报告期内，本产品以信用债投资为主，在保持较高流动性的情况下，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年国内经济整体承压，名义GDP连续回落，四季度才稍有企稳。前三季度压力主要源于地产拖累、财政后置发力、消费动能不足等，全年出口整体平稳。四季度，在"两重"、“两新”等政策托底下，宏观经济开始企稳，基本面弱修复。价格方面，全年CPI、PPI均维持弱势，通胀压力不大。货币政策方面，经济压力偏大、融资需求不足，货币政策持续宽松。基本面偏弱、货币政策配合，债券收益率持续下行，信用利差整体压缩。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年三季度，宏观经济呈现偏弱走势：投资、消费持续回落，增速逐月下滑；外需整体稳定但依然难对冲内需的颓势。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市友好，三季度债券收益率下行为主；但是，9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济呈现弱复苏格局，一季度修复向好，但二季度修复动能有所衰减。基本面方面：制造业投资整体稳定，但地产投资、基建投资均有所回落，整体固定资产投资一季度修复、二季度回落。外需稳定叠加抢出口因素，出口恢复正增长。就业和收入预期不佳，消费增速有所回落。价格方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，但信贷需求偏弱、手工补息调整，2季度流动性进一步宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2024年一季度，宏观经济呈现弱复苏格局，积极因素逐步增多。基本面方面：基建和制造业投资相对强劲，地产投资增速跌幅收窄，带动整体固定资产投资恢复向好。海外经济体运行平稳，国内产品优势明显，支撑出口恢复正增长。消费整体平稳，春节期间消费略超预期。价格方面，CPI转正，PPI延续弱势，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策以托底经济为主，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。在去年经济运行惯性下，开年市场预期相对悲观，但随着整体略超预期的一季度经济数据逐步落地，市场预期开始修复。在此背景下，开年债券收益率持续下行，3月开始逐步步入震荡。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。

2023年为疫后第一年，经济延续弱势，内生动能相对缺乏。具体而言，消费在上半年有所修复，但下半年再度走弱；出口全年延续弱势，下半年表现更弱；地产领域羸弱，拖累固定资产投资整体持续回落。经济偏弱背景下，货币政策整体宽松，总量和结构政策持续推出。债券收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，赚取稳定票息和骑乘收益的同时，结合市场环境动态调整组合久期和杠杆，力争增强组合收益。

三季度前段经济惯性回落，7月24日政治局会议后，政策逐步落地，政策推动叠加库存周期低位，基本面开始边际修复。工业领域、消费领域开始出现亮点，地产销售脉冲式修复，金融数据边际改善，但幅度相对较缓。货币政策整体宽松，期间安排了降准、降息。整体来看，三季度经济依然偏弱但出现边际变化，政策基调开始积极。市场走势方面，三季度债券收益率先下行后回升，全季度震荡走势。报告期内，本产品以信用债投资为主，赚取稳定票息和骑乘收益的同时，结合市场环境动态调整组合久期和杠杆，力争增强组合收益。

报告期内经济先疫后弱修复，再呈现边际走弱的格局，经济动能相对不足。消费受制于收入及就业预期，先弱修复再逐步回落；投资持续回落，制造业、地产投资均在下行；出口维持偏弱格局。整体来看，一季度经济修复性增长后，二季度再度出现动能不足，边际回落的格局。货币政策维持宽松，实体信贷需求不足，银行间资金充足。市场走势方面，债券收益率下行为主，整体表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，赚取稳定票息和骑乘收益的同时，结合市场环境动态调整组合久期和杠杆，力争增强组合收益。

一季度经济呈现弱复苏格局，高频数据显示经济持续改善但斜率逐步放缓。消费整体有所好转但力度有限，餐饮、旅游等场景消费复苏较快但汽车等大宗消费有所拖累；投资整体好转，主要得益于基建支持及地产拖累效应减弱；出口维持偏弱格局。整体来看，基本面有所改善但力度有限。货币政策维持偏平稳的格局，资金价格区间震荡。1季度市场走势以预期交易为主，1月充分定价经济修复预期，2-3月对经济修复产生怀疑。市场走势方面，一季度利率债收益率先上后下，反映预期，信用债整体下行，反映偏宽松的流动性以及偏旺盛的配置需求。报告期内，本产品以赚取稳定票息和骑乘收益为主，同时结合市场环境动态调整组合久期和杠杆，力争增强组合收益。