南方永元一年持有债券C(012400) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数小幅震荡，并在12月达到荣枯线上方。国际方面，金银等贵金属价格再度创出历史新高，部分其他有色金属价格也出现大幅上涨，原油价格震荡下行。2025年四季度，权益市场震荡为主。沪深300收于4629.94点，季度跌幅0.23%，创业板指收于3203.17点，季度跌幅1.08%。分行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业表现较好，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现较差。四季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整。四季度初在中美贸易局势升级的背景下，避险情绪升温，债券收益率有所下行。但11月中旬后，债券市场再度出现较大调整。目前流动性依然合理充裕，适度宽松的货币政策方向没有发生变化，债券市场的调整主要是受到了一定赎回压力的影响，叠加市场对通胀回升的预期逐步升温，进一步加大了债市的抛压。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等偏高水平，但长期来看仍处于相对较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于爆发期，未来市场空间广阔。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为外部环境不稳定不确定因素较多，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期预计不会发生变化，利率持续上行的风险较低。但偏低的息差和回升的通胀预期也约束了利率下行的空间。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2025年三季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数小幅低于荣枯线。国际方面，三季度美联储降息，黄金价格继续创出历史新高，原油震荡为主。2025年三季度，权益市场出现较大幅度上涨。2025年三季度，沪深300收于4640.69点，季度涨幅17.90%，创业板指收于3238.16点，季度涨幅50.40%。分行业来看，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等行业表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业等行业表现较差。三季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、有色、机械、家电等。债券市场方面，三季度出现明显下跌。虽然流动性依然维持合理充裕，但受到风险偏好回升、通胀预期回暖等因素的影响，债券收益率出现显著上行。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。经过前期上涨，当前股票市场相对债券市场的估值有所提升，三年维度来看处于中等偏高水平，但长期来看仍处于相对较低位置。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、具备核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为外部环境不稳定不确定因素较多，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期并没有发生变化，利率持续上行的风险较低。但需要关注风险偏好和通胀预期进一步回升对利率的影响。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2025年上半年，国内经济数据基本平稳，PMI指数前高后低，二季度地产销售等高频数据略有下行。国际方面，4月美国发起关税谈判博弈，部分地区局势恶化，黄金价格创出历史新高，原油价格出现宽幅震荡。2025年上半年国内权益市场震荡。沪深300收于3936.08点，半年度涨幅0.03%，创业板指收于2153.01点，半年度涨幅0.53%。分行业来看，综合金融、有色金属、银行、传媒等行业表现较好，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化等行业表现较差。2025年上半年，本基金主要采用自上而下与自下而上结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，选择具体投资标的。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在当前市场环境下，我们认为公司的估值水平对于投资的安全性十分重要，市场也在重新关注企业的长期成长性。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、电子、机械、食品饮料、汽车、银行等。债券市场方面，上半年整体波动较大。一季度在流动性收敛的影响下，市场一度出现了较为剧烈的调整，但随着二季度外贸局势的变化，流动性重新回归宽松，利率也重回下行趋势。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。

2025年一季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数在荣枯线附近震荡。高频数据方面，汽车、家电、消费电子等受益于补贴政策，表现良好；地产销售数据略有分化，高线城市出现企稳回暖迹象。国际方面，黄金价格创出历史新高。2025年一季度，权益市场震荡为主。沪深300收于3887.31点，季度跌幅1.21%；创业板指收于2103.70点，季度跌幅1.77%。分行业来看，有色金属、汽车、机械、计算机等行业表现较好，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化等行业表现较差。机器人、AI等受益于产业浪潮催化，呈现结构性行情。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、电力设备、食品饮料、电子、汽车、银行等。债券市场方面，一季度市场利率下探至历史低位后震荡上行，市场流动性保持合理充裕为经济基本面的企稳回升保驾护航，市场风险偏好的回升给债市带来一定的调整压力。操作上本基金仍然通过对高等级且流动性较好的券种进行配置，维持了一定的仓位和久期水平。展望下季度，我们对权益市场的长期表现具有信心。当前股票市场与债券市场相比，仍处于历史偏低水平。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、具备核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。债券方面，国内政策端预计仍较为积极，以对冲贸易政策影响下的海外需求退坡。央行强调择机降准降息，节奏仍需观察，预计二季度会适度加力。此外二季度仍需关注政府债的发行节奏、资金面的变化情况等。利率下行至低位波动可能加大，我们仍将在合意的收益率水平配置底仓票息资产，本基金仍以持有高等级信用债获取票息收益为主。

2024年，上半年国内经济数据较为平淡，市场信心略有不足；9月底多部门联合发布重磅政策，权益市场随之经历了大幅度上涨。国际方面，美联储进入降息周期，美债收益率高位震荡；黄金全年上涨，原油震荡；全球热点地区地缘关系紧张。2024年国内权益市场先跌后涨，结构上一度大幅度分化，最终大部分指数涨幅趋于一致。2024年全年，沪深300收于3934.91点，涨幅14.68%，创业板指收于2141.60点，涨幅13.23%。分行业来看，银行、非银行金融、家电、通信等行业表现较好，综合、医药、农林牧渔、消费者服务等行业表现较差。2024年本基金主要采用自上而下与自下而上相结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。在中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理或偏低的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在当前的市场环境下，我们认为企业的的估值水平对于投资的安全性十分重要。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、食品饮料、电力设备、银行、电子、汽车等，风格上以大盘价值为主。债券方面，在9月底之后一揽子稳增长政策出台，经济基本面平稳从前三季度的弱复苏运行中回暖。12月召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对于明年经济工作政策定调积极。市场层面，全年资金面整体平稳，流动性稳定充裕，广谱利率下行。全年10年国债和10年国开收益率分别下行约88BP、95BP。短端1年国债和1年国开分别下行约99.5BP、99.8BP。曲线整体同等幅度下移，全年超长端利率债表现亮眼。操作方面，我们在年度中分阶段对中等久期信用债进行了集中的配置，提升了整体的久期并维持一定的杠杆水平，获取了稳定的票息收益。

2024年三季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数在荣枯线附近震荡。三季度最后一周，多部委协同发布重要政策，提振了市场信心，权益市场成交量迅速放大。国际方面，美联储开启降息周期，美债收益率有所回落；地缘政治仍然紧张。2024年三季度，权益市场筑底后大幅反弹。沪深300收于4017.85点，季度涨幅16.07%，创业板指收于2175.09点，季度涨幅29.21%。分行业来看，非银行金融、综合金融、房地产、消费者服务等行业表现较好，石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔等行业表现较差。三季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有家电、银行、电子、食品饮料、电力设备、汽车等。债券市场方面，三季度市场收益率延续震荡下行，季末在政策密集出台中迎来波动，各券种各期限收益率均到达历史低位水平后反弹。短端下行幅度较长端大，整体曲线呈现牛陡。三季度央行调降OMO、MLF、LPR等主要政策利率，并通过公开市场操作维持银行间流动性稳定充裕，同时商业银行继续调降存款利率，资金面整体平稳，市场配置力量较强。展望下个季度，我们对权益市场的长期表现具有信心。当前股票市场与债券市场相比，估值虽然快速提升，但仍处于历史较低水平。随着政策的转向，如果后续配合一定规模的财政政策，预计经济增速将有所回暖，从而带动上市公司业绩增长。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、或具备核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。具体到行业上，下一阶段本基金相对看好家电和电子。家电行业在当前市场下仍然具备较高的投资性价比，基本面上白电竞争格局好转，分红能力强。电子行业ROE底部企稳向上，当前估值下仍然具备一定的投资价值。债券方面，国内政策端较为积极，预计后续仍会适度加力，四季度核心观测后续增量政策出台，特别是潜在增量财政政策，以及政策落地实施对于经济的提振效果，关注经济生产开工类高频数据、地产销售数据以及信用数据的改善情况。四季度利率波动区间可能加大，我们仍将在合意的收益率水平配置底仓票息资产，本基金仍以持有高等级信用债获取票息收益为主。

2024年上半年，国内经济数据相对平稳，PMI指数大部分时间在荣枯线附近震荡，地产、消费等高频数据略有压力。国际方面，美联储维持联邦基金利率目标区间不变，美债收益率高位震荡。2024年上半年国内权益市场先跌后涨，整体震荡。2024年上半年，沪深300收于3461.66点，半年度涨幅0.89%，创业板指收于1683.43点，半年度跌幅10.99%。分行业来看，银行、煤炭、石油石化、家电等行业表现较好，综合、消费者服务、计算机、商贸零售等行业表现较差。2024年上半年，本基金主要采用自上而下与自下而上相结合的投资框架。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断进行大类资产配置。在中观层面上，本基金跟踪各行业的收入、利润增速，在估值合理或偏低的前提下寻找性价比较高的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。此外，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化基金的风险收益比。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在当前的市场环境下，我们认为企业的现金流情况、公司的估值水平对于投资的安全性十分重要。债券市场方面，上半年市场收益率震荡下行，债市资产荒特征明显，各券种各期限收益率均到达历史低位水平，利率债和信用债均有较好的表现，久期策略占优。上半年央行通过公开市场操作维持银行间流动性稳定充裕，资金面整体平稳。二季度央行多次对长期利率表达了关注，市场配置力量较强，信用债收益率整体下行幅度大于同期限利率债。

2024年一季度，国内经济数据相对平稳。春节期间消费数据较暖，PMI指数在在季末回到荣枯线上方。国际方面，十年期美债收益率高位震荡。2024年一季度权益市场先跌后涨。2024年一季度，沪深300收于3537.48点，季度涨幅3.10%；创业板指收于1818.20点，季度跌幅3.87%。分行业来看，石油石化、家电、银行、煤炭等行业表现较好，综合、医药、电子、房地产等行业表现较差。一季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。债券市场方面，一季度市场收益率震荡下行。10年国债和10年国开收益率均下行约27bp，短端1年国债和1年国开均下行约36bp。一季度央行通过公开市场操作维持银行间流动性稳定充裕，资金面整体平稳，信用债整体上表现好于同期限利率债。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于历史较低水平，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。下一阶段，本基金权益部分计划仍然采用核心-卫星的配置策略。核心部分主要配置估值较低、具备比较优势或者核心竞争力的公司，卫星部分主要配置高景气、产业周期向上的公司，在个股选择上仍将以盈利质量、估值安全性、业绩增速等角度筛选优质公司。债券方面，国内政策端较为积极，预计后续财政政策仍会适度加力，同时货币政策保持精准有效。关注资金面的趋势和政策面的新增信息，利率在低位水平上以震荡思路操作，调整中带来更好的配置机会，利好兑现中适当兑现浮盈，今年后续阶段需要积极把握在窄幅空间内的波段配置机会，在合意的收益率水平配置底仓票息资产。本基金仍以持有高等级信用债获取票息收益为主。

2023年，国内经济从疫情扰动中缓慢恢复，经济数据整体平稳，PMI指数大部分时间在荣枯线附近震荡。国际方面，随着美联储加息进程逐步进入尾声，美债收益率创出15年高位后，四季度出现了一定回落。2023年国内权益市场震荡下行。2023年，沪深300收于3431.11点，年度跌幅11.38%，创业板指收于1891.37点，年度跌幅19.41%。分行业来看，通信、传媒、煤炭、家电等行业表现较好，消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材等行业表现较差。2023年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。在当前的市场环境下，我们认为企业的现金流情况、公司的估值高低对于投资的安全性十分重要。债券市场方面，货币政策保持精准有效，央行全年降准降息各两次，保持了流动性的合理充裕。市场层面，全年债券市场收益率震荡下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。债券部分的投资运作上，本基金在宽松的流动性环境中维持了一定的杠杆水平，以高等级信用债配置为主，为组合提供稳定的票息来源。

2023年三季度，国内经济温和走强，PMI指数逐步提升至荣枯线上方。国际方面，十年期美债收益率创下十五年新高。2023年三季度权益市场震荡下跌。2023年三季度，沪深300收于3689.52点，季度跌幅3.98%，创业板指收于2003.91点，季度跌幅9.53%。分行业来看，煤炭、非银行金融、石油石化、银行等行业表现较好，传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工等行业表现较差。三季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。债市方面，货币政策宽松延续，8月MLF利率下调15 BP，OMO利率下调10 BP；9月降准25 BP，在稳增长诉求之下预计四季度依然存在降准降息的可能。市场层面，三季度10年国债和10年国开收益率分别上行9BP和13BP，国债和国开之间利差收窄4BP。短端1年国债和1年国开分别上行26BP和36BP。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于较低水平，同时外部美联储加息预期弱化，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。下一阶段，本基金权益部分计划仍然采用核心-卫星的配置策略。核心部分主要配置估值较低、具备比较优势或者核心竞争力的公司，卫星部分主要配置高景气、产业周期向上的公司，在个股选择上仍将以盈利质量、估值安全性、业绩增速等角度筛选优质公司。债券方面，国内政策端整体较为积极，但经济复苏的进程非一蹴而就，货币政策对债市仍较友好，中短端品种具备配置价值，本基金仍以持有高等级信用债获取票息收益为主。

2023年上半年国内经济呈现弱复苏态势。PMI围绕荣枯线波动，地产销售高频数据由强转弱。国际方面，十年期美债收益率高位震荡，市场判断美联储加息进入尾声。2023年上半年A股市场以震荡为主。沪深300收于3842.45点，半年度跌幅0.75%，创业板指收于2215.00点，半年度跌幅5.61%。分行业来看，通信、传媒、计算机、家电等行业表现较好，消费者服务、房地产、综合、农林牧渔等行业表现较差。2023年上半年本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助对大类资产的估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。在具体的个股选择上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构。我们在成熟行业比较重视公司的ROE指标。ROE是公司商业模式、竞争优势、公司治理等等的综合结果，表征公司的盈利质量及潜在增长率。长期来看，在成熟行业或宽基指数中ROE比较接近持有股票的预期回报率。在成长及周期行业中，我们主要利用景气投资的方法寻找高景气的成长行业或者景气上升的周期行业。债市方面，上半年央行降低存款准备金率0.25%，降低公开市场操作利率10BP，流动性保持合理充裕，债券收益率下行幅度较大，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，本基金债券部分仍以优质信用债作为底仓，通过对行业景气度判断和债务主体信用研究择券配置，组合层面维持一定的杠杆和久期水平，为组合贡献稳定的票息收益。

2023年一季度，国内经济从疫情扰动中逐步复苏，PMI指数连续三月高于荣枯线，地产销售同比数据转好。国际方面，十年期美债收益率不再跟随加息继续上行，市场预期美联储加息进入尾声。2023年一季度权益市场上行。2023年一季度，沪深300收于4050.93点，季度涨幅4.63%，创业板指收于2399.50点，季度涨幅2.25%。分行业来看，计算机、传媒、通信、电子等行业表现较好，房地产、消费者服务、综合、银行等行业表现较差。一季度本基金仍然延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。债券市场方面，一季度央行降低存款准备金率，流动性环境整体维持充裕，信用债表现好于同期限利率债，利率债收益率小幅上行，信用债收益率有比较明显的下行。转债方面，受益于权益市场回暖，一季度呈现震荡上涨的走势。投资运作上，本基金通过筛选高等级信用债进行配置获取稳定的票息收益，维持一定的久期和杠杆水平。展望未来，短期内经济迎来了疫情过峰后的自然修复，叠加今年国内政策端整体较为积极，预计经济复苏的可持续性较强。货币政策对债市仍较友好，中短端品种具备一定配置价值，长端品种仍以交易价值为主。展望下个季度，我们认为当前股票市场与债券市场相比，估值处于较低水平，同时外部美联储加息预期弱化，从估值角度来看权益市场具备较高的投资价值。考虑到近期国内相关政策出现积极变化，相关行业高频数据向好，同时科技行业有望出现较大级别的产业浪潮，我们认为股票市场在下一阶段可能有较好表现。下一阶段，本组合将以盈利质量、估值安全性及弹性、业绩增速等角度筛选优质公司进行投资。