浙商智多享稳健混合型发起式A(012268) - 基金投资策略和运作

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　相较于三季度，四季度虽不乏细分赛道持续冲高，但权益市场整体经历了较长时间的横盘调整，整体运行节奏呈现出新的特征，由三季度的科技成长龙头急速上涨，转向相对更为均衡、节奏更为平稳的大盘蓝筹股蓄力上行。在三季报中我们认为，科技抱团行情面临一定的市场交易风险，进入四季度可能会向红利质量、大盘蓝筹风格漂移，最终市场走势也基本印证了这一推演。　　三季度以来，本产品权益端采用的红利低波风格大幅跑输市场，在经历了近三年的红利向好后，从2024年四季度开始，红利，特别是红利低波风格进入明显的逆风期。诚然红利低波隐含的分红、低波动特质与绝对收益类产品长期具有较高的适配性，但在市场风险偏好提升的环境下示弱也难以规避。基于此，我们在本季度进一步降低了银行板块在权益策略中的配置占比，提升了实体经济中具有分红意愿和分红能力的公司的占比，从红利低波逐步向红利质量偏移，从而保证在权益端基础投资标的，即红利风格不发生过度漂移的基础上，相较于最保守的红利低波风格跑出一定的超额收益。同时，我们基于内部研发的红利低波比价信号，在四季度初红利低波相对超跌时提升了权益仓位占比，这一操作既来源于我们对于跟踪标的短期超跌带来的修复窗口期的把握，也源于我们对红利低波风格内生性的收益特征具有长期信心。　　从结果端看，虽然红利低波在10月到11月经历了过山车一般迅速修复后接回调，配置端我们在四季度没有获取实际收益，但选股端我们相较于红利低波还是取得了一定程度的超额收益。与此同时，产品本身的波动也处于可控的范围内。市场偶有起伏，但坚守投资方法论，向客户明确我们的投资方向，也是我们认为资管产品必不可少的一项义务。　　至于债券端，四季度债市长端利率先下后上，在“预期发酵又落空”中走出了一个V字。过程中我们保持定力，并未参与短期的下行博弈，相比策略的目标久期中枢保持了更低的久期水平。　　2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　至于债市，我们依然维持相对谨慎的观点。尽管权益利好与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但24年的过快下行导致即使25年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏下行。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，红利低波逐渐成为市场的次选项；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持中等水平。债券端，产品久期在进入三季度后大幅调降，显著低于目标中枢，控制久期暴露对收益的伤害。　　权益方面，三季度A股市场成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团行情，龙头股涨幅远超指数中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利低波风格受到较大程度的吸筹效应冲击，红利低波全收益指数(H20269.CSI,数据来源wind)季度下跌3.54%，远低于同期全市场上涨幅度，其中，占比近50%的银行贡献了绝大部分跌幅。在过去三年，红利低波凭借相对可预期的分红收益、相对更低的股价波动成为权益市场的避风港，其中典型代表银行更是经历了一波主升浪级别的估值修复。在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。本季度内，我们基于市场风险偏好提升的事实，逐步降低了组合内部银行股的占比，与此同时，根据浙商基金内部开发的AI风格偏好模型提示，逐步扩大了权益组合相较于红利低波指数的偏离程度，使组合在beta、成长等在三季度具有超额收益的敞口上提升了暴露程度，进而实现了权益端相较于红利低波风格的超额收益。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　针对本产品，我们选择了更为细分的红利低波类公司作为主要配置对象，遗憾的是该细分风格在三季度表现较红利指数更弱，这也造成了产品在本季度收益出现较大程度的回撤。即便如此，我们并没有做大幅度的风格切换，而是试图在维持投资风格稳定的基础上，进行smart beta+alpha式的增强：通过降低银行股占比，提升实业资产占比，权益端在三季度相较于红利低波指数兑现了比较明显的超额收益。至于不轻易更换投资风格的原因，我们也在过去几份季报中提及：我们坚持认为，红利类策略在绝对收益层面具有天然的优势，其在宏观经济下行期凭借确定性相对较高的股息收益，大概率可以获取市场的估值溢价；在宏观经济上行期、市场整体上涨势头较强劲时，其相对收益能力可能会出现明显衰退、跑不赢市场beta的情况，但绝对收益仍有一定的支撑性。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，希望持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求较稳定的收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　二季度红利低波相对全市场收益风险比优势显著，长久期债券也在资金宽松、关税扰动的背景下逐渐修复收益，在这样的背景下产品收益符合预期，验证了我们上一季度“相信短期的双杀是机会而非风险，不改“红利低波+债券”长期向上运行的状态”的观点。配置端，4/7的暴跌抬升了权益端的阶段性波动，风险平价策略在后期对权益仓位进行了防守，小幅减仓；伴随行情逐步修复进入良性状态，策略逐步抬升权益仓位，季度末再次回到策略的中性偏高水平。债券端，我们认为在资金面宽松的背景下事件扰动难以造成利率大幅上行，因此频繁切换久期的意义不大。　　权益方面，在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现断崖式的领先情况。本产品在权益端主要跟踪红利低波指数进行投资，同时由浙商基金内部开发的泛红利AI选股模型对指数成分外符合要求的个股进行补充，以期达成“即使选择不在指数成分内的公司进行增强，所选个股也同样符合红利风格“这一目的。本季度我们对模型进行优化，通过跟踪红利低波指数的阶段性动量效应，动态调整组合相较于基准指数的偏离程度，随着红利低波在二季度表现持续亮眼，截止季度末，我们当前相较于红利低波指数的偏离程度已经来到历史较低水平。通过反复地实验、优化，我们希望模型能够自适应地学习市场主声浪，能够更smart地找到市场的beta。从持仓不难看出，当前权益端仍以银行股为重要投资对象，受经济环境影响，银行股在近两年表现持续优异，继去年国有大行实现大幅估值修复后，本年度华东地区、西南地区的城商行凭借业务增长、具备吸引力的股息接过了接力棒，我们的组合也在这些银行上进行适度的超配，二季度以来策略表现与红利低波全收益指数基本持平，达成了我们的投资目的。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　一季度权益端以1月13日为分水岭，前期快速调整后迎来了一波普涨，其中科技表现好于红利，小盘表现优于大盘；反观债端在快速下行后出现了预期之中的上行，在资金面、情绪面、政策面等多方影响下开启了快速且猛烈的调整。整体股债表现与我们在四季报中的预判一致。配置端，风险平价权益信号在一季度先升后降，现维持在中等偏高区间。债券端，为足以对冲股票端波动，策略久期中枢被动上调，即使实际久期相对策略中枢低配，产品也依然在二月的债券、红利低波“双杀”区间遭遇了较大挫折。进入三月，红利低波表现逐步修复，债券也在短期负面情绪释放后逐步回归理性，我们相信短期的“双杀”是机会而非风险，不改“红利低波+债券”长期向上运行的状态。　　权益方面，我们以红利低波指数为主要跟踪基准，在选股端，我们发挥主观能动性，对主流的红利低波指数成分股做积极扩充，不局限于传统的周期、金融类行业，通过具有针对性的分域增强方式，挖掘包括制造板块、消费板块、科技板块在内的，各大细分板块中具备分红能力的优质公司。2025年一季度，在市场风险偏好回升的背景下，红利低波这一防御属性风格一度领跌市场，针对该现象，我们对模型设定进行积极调整，使得组合整体相较于红利低波指数，更贴近市场整体的走势。从行业端来看，组合降低了传统红利类行业的配比，对银行、交运等红利低波核心行业进行低配，对机械、食品饮料、医药等非典型红利行业进行超配。从风格端来看，组合对beta、小市值、成长风格进行了适当程度的超配，对低波、高杠杆进行适当的低配。整个一季度，组合相较于红利低波指数累积了一定程度的超额。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在市场风险偏好逐步回升的背景下，本基金权益端主要投资的红利低波风格相对收益能力衰弱是可以接受的，但绝对收益维度，红利低波风格仍然具有中长期投资价值。本基金作为偏债混合型产品，在看重绝对收益的背景下，我们仍然认为配置红利风格是长期最优解。　　展望后市，我们预期红利资产的性价比仍然存在，在债券利率长期下行的大背景下，股息收益对于机构类投资者仍然具备吸引力。对于资本市场，政策导向仍将以鼓励上市公司积极分红，提升投资者中长期收益为主线。此外，通过复利效应积累的投资收益仍然是红利风格不容忽视的收益来源。作为基金管理人，我们认为，坚守投资风格比追逐市场热点更有利于资本市场长期发展，也更有可能为投资者提供来源可追溯的投资收益。我们也将继续在红利风格的基础上进行迭代，通过动态调整风险暴露敞口的方式，在红利风格和市场beta间做权衡，努力为投资者获取回报。　　针对债券端，伴随前期充分的调整，长端、超长端再次显现出一定的配置价值。我们将始终保留一定久期以对冲权益波动，在没有显著利空的区间逐步收集更多筹码，在利好出现时顺势降低风险偏好。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，由于产品权益中枢偏低且没有锁定期，我们仅暴露久期敞口，采用纯利率债进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　　　权益端，我们坚持配置红利类资产。回顾2024年，红利风格的收益一波三折，既有上半年“一骑绝尘”，也有三季度末利好政策出台，市场情绪修复后的“偃旗息鼓”。过去两到三年，由于权益市场震荡，宏观经济增速趋缓，使得收益确定性相对更强的红利资产受到关注，特别是近一年来，红利风格投资者成分趋于混杂，筹码分布相较于之前有显著变化，使得红利类资产估值、换手显著提升，交易风险上扬，阶段性价比降低，近期相较于权益市场整体跑输。即便市场波动，我们始终认为红利风格是适配于绝对收益类产品的不二选择，其长期内涵的低估值、低波动、高股息的属性，对于追求绝对收益的投资者始终具有较高的吸引力。后续我们在把握红利风格阶段性风险的基础上，将持续坚持配置高股息资产，以匹配产品持有人对于绝对收益的需求。　　债券端，2024年表现强劲，下行迅速，目前30年活跃券也到了2以下。我们全年保持谨慎乐观态度，在位置合适时将久期敞口打满，收益率过低时则阶段性降低风险偏好，以留存胜利果实。　　在股债配置端，股债性价比全年变化不大，仓位的变动主要还是基于权益端和产品的短期表现被动止盈止损。在今年Q4，止盈机制有效帮助产品抓住了主升浪，并在12月中下旬主动将仓位降至最低，规避了下跌。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，由于产品权益中枢偏低且没有锁定期，我们仅暴露久期敞口，采用纯利率债进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　2024年三季度的股债相对表现以9月24日为分水岭。前期经济数据走弱，市场预期悲观，权益行情较为萎靡，反观债市则在弱预期下不断试探利率“底线”，尝试靠期限利差压缩获取超额。针对这种情况，我们逐步降低权益端仓位以控制产品回撤，债券端采取哑铃策略维持不冒进的中性久期，避免尾部突发事件对持有人收益的伤害。后期伴随有利政策的出台，市场预期迅速转向，风险偏好快速调高，产品随即解除止损状态，权益端调整至偏高仓位运行。由于产品属性决定债券仓位较高，在债市快速调整的过程中，我们及时调整了持仓结构，避免超长端调整对产品收益影响过大。　　权益方面，我们在管理过程中严格依据量化模型的输出结果进行投资，与此同时持续迭代选股与配置的逻辑，一方面继续秉持分域精选红利资产的继往方法论，另一方面控制组合相较于基准在其他风格上的偏离程度，追求更为纯粹的红利资产收益。三季度我们主要针对组合在小市值风格上的暴露进行了部分修正，将权益端的收益来源引导至中大盘、高分红、经营能力强的优质公司上，这也更契合本产品的定位，从绝对收益角度出发，期望通过长期持有优质公司，获取相对更可持续的收益。　　2024年三季度，红利类资产表现弱于整体市场。前半段，在市场预期较为悲观、流动性衰退的环境下，对于上半年已经累积较多涨幅的红利资产，部分投资者选择获利了结，造成了红利资产的补跌。后半段，随着9月中下旬国内一系列利好政策出台，市场情绪快速修复。在分母端无风险利率下行，风险资产被重新定价的背景下，红利类资产前期的确定性溢价遭受冲击，投资者在这种环境下天然倾向于追求风险相对更高、波动相对更大的资产。我们认为，以上两点是三季度红利类资产表现较弱的主要原因。　　展望后市，随着第一阶段市场情绪转变带来的爆发式估值修复，短期收益的快速兑现会导致止盈信号即刻触发，权益仓位将再次从“打满”调整到“偏高”区间，待市场在宽幅震荡中找到新平衡后再重新考核。同时，债市恐慌情绪基本消化完毕后，中长端当前点位的性价比将凸显，利率下行的步伐仍会继续，直到经济真正改善、流动性收紧的时刻。　　对于权益市场，我们认为市场将回到依据分子端，即企业实际的经营能力进行投资的赛道中来。政策端带来的利好，能否最终在实体经济中落脚，转化为企业经营利润和宏观经济的增长，尚需时日进行验证。在这种剧本下，高股息类公司凭借更成熟的经营模式，可持续的盈利能力，以及可观的分红，对于风险偏好较低、期望长期持有优质资产的投资者来说，依然不失为具备吸引力的投资标的。在经历一轮爆发式行情后，高股息资产的交易拥挤度较二季度有明显缓和的迹象，交易风险较其他资产具有明显的优势。基于此，站在当前的市场环境中，我们仍然认为红利类资产是绝对收益导向产品中权益端的可靠选择，我们也将持续对模型进行迭代，以期从纷繁的公司中，挖掘出可以拿得住的佼佼者，为投资者创造长期价值。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，保持中性股票仓位，以周期行业为主要配置方向。　　债券方面，债券市场整体上涨，久期维持中高位，转债仓位维持中性。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，一季度保持中性股票仓位，以有色、电子、消费、等行业为主要配置方向。　　债券方面，一季度债券市场整体上涨，久期维持中高位，转债仓位维持中性。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。　　　　基本面来看，经济既有积极的变化、也并非全无隐忧。其中积极的变化主要在于宏观杠杆由地方向中央转移，对应债务结构和偿债预期的改善。同时外需有所回升、内需也在逐步摆脱地产下行周期的负面影响，经济转型仍走在难且正确的路上。隐忧主要来自于外部环境的不确定性仍然偏高，以及地方权责平衡过程中可能出现的新问题。整体来看，经济处于由底部温和复苏的过程中，但是弹性相对有限。　　展望未来，货币政策取向并未发生变化，继续强调“逆周期调节”、“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”以及“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，债市整体风险不大。但是在信用利差、期限利差均趋于极致的过程中，过度久期和杠杆的性价比较低。权益市场方面，年初以来红利大盘与中小盘尾盘的分化，反映出风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩，即相比于“未来的增长回报”，市场更偏好“当期的分红回报”。随着市场的久期偏好如钟摆般均值回归，指数或将迎来10%-20%的估值修复机会。转债方面，债性转债的预期收益率仍然处于较高水平，维持高赔率下的阶段性配置机会判断。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，保持中性股票仓位，以电子、消费、银行、等行业为主要配置方向。　　债券方面，久期维持高位，转债仓位维持中性。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，三季度保持中性股票仓位，以交运、电子、消费、家电及部分周期行业为主要配置方向。　　债券方面，三季度债券市场整体下行，久期维持中性位置，转债仓位维持不变。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。　　　　三季度以来，宏观经济方面，6、7月经济指标回落后8月经济指标明显回暖；需求端，8月消费和出口指数触底回升；生产端，PMI指数连续3个月上行，9月底回到荣枯线以上，规模以上工业增加值8月回升到4.5%；投资端，制造业投资增速提升，基建投资增速略有放缓，但8月专项债加速发行，9月底今年新增专项债额度发行完毕，将有效支撑三季度基建投资增速。房地产投资增速仍为负数，除竣工面积增速降幅有所收窄外其他数据变化不大。物价方面，CPI同比触底反弹，8月从负数回到0.1%，PPI同比降幅收窄，主要受海外原油价格波动影响导致。　　货币市场方面，货币政策维持宽松，央行8月降息、9月降准，资金面稳中趋紧。金融数据方面9月明显有所改善，9月社融新增4.12万亿元,存量同比增速9%，其中居民中长期贷款部分同比多增2000亿元，说明8月以来推进得一系列地产政策对于居民信贷得修复有一定的支撑，M2存量同比增速10.3%，社融-M2剪刀差有所收窄。　　大类资产表现方面，整体来看，三季度商品好于债券好于股票。具体走势来看，商品受海外原油供给影响，7月以来大幅上行；股票呈现N形修复态势，债券收益率则是先下后上，股债主要受国内经济和政策影响波动。　　展望四季度，一方面，宏观经济当前整体有回暖趋势，库存周期目前从主动去库存转向被动去库存，预计四季度库存见底，同时随着美国库存周期的变化，届时会有中美库存双周期共振，有效刺激工业企业利润和出口的修复；一方面，当前中美利差较大，人民币汇率面临较大贬值压力，银行的息差空间已经降至低点，货币政策未来整体空间较为有限，但特殊再融资债预计将在四季度落地，货币政策需要保持一定的稳定性，配合积极财政政策。所以预计四季度债市整体将趋于平稳，可转债资产和股票资产当前估值水平处于历史中等偏低分位，相对具有一定的性价比，我们将维持当前持仓，随着市场变化做出谨慎调整。

本基金主要采用股债轮动配置的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，二季度保持较高的股票仓位，以公用事业和地产产业链相关行业为主要配置方向。　　债券方面，二季度债券市场长端震荡，短端下行，久期维持中性偏低位置，转债市场回调后适当增加了部分转债仓位，因目前转债市场整体估值水平中性偏高，将保持中性仓位。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。

本基金主要采用股债轮动配置的的策略以获得相对稳定的收益，更多追求组合获得较高的风险收益比。　　股票方面，一季度保持中性偏高股票仓位，以交运、化工、电子等相关行业为主要配置方向。　　债券方面，一季度债券市场短端上行，久期维持中性偏低位置，转债仓位小幅上升。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。未来我们将更加审慎的从平衡好产品的收益和波动体验角度，持续努力达成基金的目标。　　一季度利率收益率曲线走平，长端震荡，短端上涨明显，信用利差在1-2月收窄，3月中高等级信用利差走阔而低等级信用利差持续修复。股票在一季度也呈现了先上后下整体震荡的格局。在这中间经历了对经济修复的预期的不断修正，节后政府工作报告设定的经济增速目标与赤字率偏向于中性，使得节前的经济V型反转修复预期转换成了节后的经济平稳修复预期。叠加海外货币环境受海硅谷银行、瑞信等事件冲击变化较大，因此一季度呈现了更多复苏路径上的曲折性。国内经济数据方面，消费改善显著，2023 年 1-2 月社会消费品零售总额同比 3.5%，较前值-1.8%明显好转，房地产投资增速同比回到了-5.7%数字上改善较大，固 定资产投资小幅向上，基建增速震荡基本符合预期，出口数据持续下行难见拐点。　　展望二季度，随着更多经济数据的发布，中国经济将回归常态化经济运行状态，向上的趋势比较确定但幅度有待验证。国内方面，社融中的居民中长期贷款主要对应地产，目前来看一二线新房销售面积修复快于三线城市，二手房销售面积修复高于新房销售面积，后续将重点关注三线城市房价变化情况；消费方面，旅游消费有3万亿的释放空间，制造业方面，PMI数据持续处于荣枯线以上，新订单指数向好，预期将延续修复；出口方面，外需美国仍处于去库存周期，东南亚经济有修复韧性，欧盟出口下降，价格因素对出口的支撑下降，总体来看出口难有见底反弹。海外方面，4月初OPEC的意外减产改变了原油市场的供需平衡预期，海外通胀预期再次上升，另外5月份的美联储议息会议对加息25bp的预期也在持续变化，需要关注海外经济的滞涨风险。　　基于以上分析，股票方面，基于美联储将进入降息周期的外部环境和国内经济持续修复的内部环境作用下，预计二季度将会有相对较好的表现。我们将聚焦旅游消费回升相关的航空和旅行相关板块、国产替代量升的电子半导体领域以及当前估值较低的医疗服务板块。可转债方面，我们将持续关注整体估值变化情况，当前估值性价比处于中性位置，如果估值发生大幅调整我们也将调整持仓。债券方面，当前国内经济修复，通胀压力可控，货币政策短期难见大幅的宽松或者收紧的趋势，信贷目前也从冲量压价过渡到了抑制过度投放阶段，配置上仍以短久期高等级票息资产为主，收益率曲线预计会有一定的修复，长段波动区间拉大，可能会有一定的长端交易机会。