汇添富数字经济引领发展三年持有混合A(011665) - 基金投资策略和运作

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期，TMT行业整体有亮眼表现。海外人工智能投入在已经非常庞大的基础上仍在不断加大，OpenAI等公司轮番推出的新模型代表全球人工智能的迭代速度甚至还在不断加快，特别是Nano Banana、Veo3、Sora2等多模态模型效果提升明显，带来了广泛的出圈效应。OpenAI与芯片、数据中心、云计算等基础设施供应商广泛合作，并承诺了极为惊人的远期投资规模，带来相关合作方的股价快速上涨。国内大模型声量虽不及海外，但国内代表性模型性能也处于快速追赶状态，尽管人工智能应用及商业化速度与海外相比略显缓慢。部分国内互联网企业也开始对人工智能基础设施投入作出乐观预期，显示对未来的发展信心。本报告期内地缘政治摩擦不断，半导体国产化预期进一步强化，加上人工智能带动的存储行业价格上涨，市场对存储行业扩产的预期增强，这些因素推动半导体国产化领域的晶圆制造、设备、材料等产业链个股亦出现大幅上涨。此外，端侧AR眼镜等出货量预期上调，产业链个股也有亮眼表现。本报告期内，主要收益来源于海外人工智能基础设施相关硬件、半导体国产替代、互联网应用等，下跌个股相对较少。本期增加了人工智能基础设施相关产业链的仓位，减持了个别涨幅较大或业绩不达预期的互联网、制造业个股。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比超过20%，但未超过30%，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本报告期初，特朗普上台后，大举增加贸易关税导致市场对通胀回落预期落空，加上中国DeepSeek出圈后，算力投资增长的可持续性、美国人工智能的领先地位都受到了质疑，海外算力产业链呈现大幅回调；而与此相反，中国互联网龙头2024年下半年开始加速人工智能基础设施的投资，增强了市场对中国科技行业发展的信心。而4月中旬后，大部分国家关税的落地时间推迟，叠加美股4月末各大科技龙头业绩超预期，显示美国科技龙头企业对训练前沿基座模型的追求并未停歇，在宏观仍保持韧性的情况下，大部分企业仍选择加大资本投入。在应用侧，部分用户量大、有丰富App矩阵的科技龙头处理Token数出现了指数级的增长，成为此轮投入进一步上台阶的主要驱动力。科技板块也出现了戏剧性的变化，海外算力产业链开始急速反弹，大部分股票甚至创出新高。而中国互联网龙头在外卖、即时零售等领域出现内卷式竞争，股价回调明显。本报告期内，互联网、国产替代、海外AI算力产业链等对组合均有正面贡献，但由于关税风波期间减持了部分出口型消费电子、智能驾驶产业链，带来了一定的亏损。本报告期主要对互联网板块个股进行了调整，并增加了海外AI算力产业链、国产替代相关的股票仓位，减少了组合中消费电子、传媒、消费、智能驾驶等相关的股票仓位。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比较高，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。本期中国与海外的科技产业表现分化较大。海外由于特朗普上台后，大举增加贸易关税导致市场对通胀回落预期落空，加上中国DeepSeek出圈后，算力投资增长的可持续性、美国人工智能的领先地位都受到了质疑，海外算力产业链呈现明显回调，是组合的重要拖累来源。与此相反，中国互联网龙头从去年下半年开始加速人工智能基础设施的投资，恰好较美国云厂商滞后一年左右，且半导体国产替代在设备、晶圆制造、芯片设计等多个环节进展顺利，这增强了市场对中国科技行业发展的信心。本报告期内，港股互联网、科技板块表现较好，芯片设计个股亦有正贡献；而海外算力产业链普遍跌幅较大。本期主要进行了子行业中的个股调整，整体增加了互联网与半导体的仓位比例，减少了电子制造、消费等行业的仓位比例。

本基金是一只投资于数字产业化与产业数字化的泛TMT基金，主要包括两大投资方向。其中约60%-80%的股票仓位投资于数字产业化，即为各行业提供数字化基础设施与工具的TMT相关上市公司，如互联网、半导体、电子制造、IT软硬件等；约20%-40%的股票仓位投资于产业数字化，即利用数字化基础设施与工具进行数字化转型，从而进一步提升自身竞争力的各行业龙头上市公司，数字化是其实实在在的重要成长驱动力，投资范围包括制造、金融、消费等。本基金的中长期愿景是通过投资于在数字化浪潮中，受益于人工智能、云计算、智能驾驶等产业创新和升级趋势的各行业龙头，从而分享其成长红利。在实际投资运作中，互联网、电子零部件、半导体、制造业、消费、IT软硬件的仓位占比较高。本基金可利用港股通通道投资于港股，但在股票仓位中占比不能超过50%，过去数年的基金实际运作中，港股在股票仓位中的比例约为40%-50%。若港币汇率相对于人民币升值，对基金净值将会有正面影响，反之则会有负面影响。本基金在参照基准的基础上，主要依靠自下而上选股，希望通过长期持有商业模式优质、成长确定性高、未来仍有较大成长潜力的龙头个股实现超额收益。历史运作来看，本基金的持股周期较长，剔除申购赎回后的换手率保持在80-100%，处于行业较低水平。但A股TMT行业具备一定特殊性，即行业周期短、股价波动大。大部分上市公司缺乏稳定持续的成长能力与现金创造能力，往往在行业风口到来时，业绩增速很快，而风口过去时，他们又很难依靠自身能力实现跨越周期的增长；且此类上市公司的股价对信息的反应极为灵敏，往往在很短时间内就快速透支未来数年的成长潜力，而在业绩实际兑现时股价已进入下跌通道。因此本基金的部分仓位会用于阶段性持有那些受益于产业趋势，但不具备长期成长能力的“阶段性成长股”，从而拉高组合的换手率。本基金也会自上而下再审视组合的均衡性，如互联网、电子、半导体等行业构成与基准的差异，稳健成长与高速成长资产的均衡，成长阶段较早、风险相对较高的股票持仓比例，以期提升组合的均衡性、控制组合的风险。当前本基金的互联网行业、电子零部件行业的股票仓位占比较高，若以上行业出现板块性的行情波动，基金业绩会受到一定影响，提请投资人注意风险。本基金不追求将仓位集中于单一的驱动因子（如单一行业、单一产业链、单一风格）而博取短期的大幅超额收益。2024年，全球对人工智能大模型的基础设施投资进一步加大，体现为海外云计算与互联网龙头企业的资本开支继续高速增长，云计算基础设施、算力/网络等芯片需求强劲。相对来说，大模型应用的商业化仍旧偏慢，能实际为上市公司提供的业绩增量较为有限；但在广告素材与投放自动化、多媒体辅助设计、辅助代码生成、客服自动化、文案生成等领域已经开始率先大规模落地；各种针对消费者与企业的智能体也层出不穷。本期由于估值较低且基本面改善，港股互联网及移动智能终端产业链个股对组合有较大的正收益贡献，但IT软硬件及部分半导体个股对组合有显著拖累。本期组合中，显著增加了与AI相关的电子零部件、港股互联网的仓位占比，并大幅降低了与宏观相关性较强的IT软硬件、制造业的仓位占比。

本报告期内，海外市场相对平稳。虽然7月底有一波因为担忧宏观衰退而引起的快速下跌，但持续时间非常短，美联储的强降息预期与较为强劲的就业数据很快打消了市场的担忧，市场重新恢复到平稳上涨通道。但此轮上涨中，大市值公司表现的相对疲软，而业绩增速更快的中小市值公司超额收益明显，显示市场的风险偏好持续上升，资金开始寻求更高收益的资产。而中国股市的表现则非常具有戏剧性。进入下半年，极度疲弱的宏观数据、萎靡不振的房地产市场、难以得到解决的地方财政问题都在进一步摧毁市场的信心，股市一路下跌至接近五年新低时，9月24日的国家新闻发布会所释放出的促进房市、股市、实体经济政策突然给市场注入了强心剂，在预期与估值极度低迷的情况下，边际资金一旦改善，市场的上涨是剧烈且快速的，上证指数迎来了6个交易日近1000点的最高反弹幅度。港股市场虽与A股有一定相关性，但由于权重个股更低的估值与更优的基本面，其实在8月后港股就已经领先于A股开启反弹，年初至今表现远好于A股。总体来说，中国资产本轮反弹幅度较大，基本抹去了由于过度悲观情绪导致的超跌部分，估值开始进入相对正常的区间。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。宏观环境的疲软对政府及企业的数字化支出不可避免的产生了负面影响，相关企业大部分都存在一定的业绩压力，但各行业与政府的数字化水平仍在提升，使得这些企业的业绩表现仍远好于其所在的下游行业，如果未来政府的刺激手段生效，我们认为数字化龙头企业的业绩将会得到显著的提振。板块中，人工智能产业链的个股仍是业绩表现最为靓丽的，特别是那些进入了国际龙头厂商供应链的个股，他们的快速成长期至少还可以持续到明年上半年。半导体国产替代仍然存在巨大的空间，在其中进行精选个股布局，有望获得较好的长期收益。本报告期内，由于9月的快速反弹，TMT板块中的半导体、IT软硬件、互联网大部分都实现了正贡献，其中互联网龙头个股贡献最大，电信运营商等价值型资产对组合阶段性有所拖累。我们增持了部分互联网、消费电子产业链个股，卖出了部分经营压力较大的数字化软件个股。

本报告期内，海外市场延续上涨态势，特别是以人工智能大模型相关基础设施为代表的科技股涨幅较大。欧美经济整体相对平稳，通胀有所降温，但美国十年期国债收益率仍维持在4%以上的高位。最大的经济亮点来自于各行业对人工智能的加大投入，尽管当前并未出现杀手级应用，但龙头企业普遍仍愿意在此领域进行投入与尝试。在此背景下，2024年上半年AI相关的硬件基础设施（半导体、零部件、设备等）表现远远好于应用软件与互联网。相比之下，中国股市表现较为低迷。尽管春节期间与节后的实际经济数据超出了悲观预期，节后股市有所反弹，但5月以来，中国宏观经济再次快速走弱，社会零售总额、PMI、社会融资等宏观数据等均表现疲软，整体社会需求不振，地方政府财政压力巨大，企业与个人开支信心不足，市场重新回归悲观。除极个别子板块外，A股大部分成长板块加速下跌；港股虽实现上涨，但主要由能源、电讯、原材料、金融等高股息价值板块驱动，消费、医药等成长板块与A股类似出现加速下跌，恒生科技是少数实现上涨的成长板块。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，本基金进一步减持了与宏观经济相关性较强的IT软硬件资产，增持了互联网、半导体、电子制造等板块。

本报告期内，海外市场延续去年的上涨态势，美国通胀有所降温，美联储对未来加息表述偏向于鸽派，美国十年期国债收益率从高位有所回落，但仍维持在4%以上的高位。与此同时，美国经济表现韧性十足，就业与PMI等宏观数据较为亮眼。中国资本市场开年表现萎靡，投资者对春节期间与节后的经济表现预期悲观，主要由于消费力与消费信心的缺失、房地产价格不断下行、新房销售金额出现大幅下滑等。但春节期间与节后的实际经济数据却超出了悲观预期，特别是各消费子板块并未出现进一步的放缓或下滑，相反，部分消费品与服务业的动销或消费情况略超预期，随后3月的PMI亦超出预期。在此背景下，A股、H股从低位快速反弹。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。在当前较为疲弱的宏观背景下，数字化龙头企业也普遍受到政府与企业收紧IT预算等冲击，基本面多数低于预期，但相对其所在行业来说仍有很强的韧性；大语言模型虽然带来了行业未来更大的成长空间，但目前仍处于线性发展状态，较难看到快速的商业化进展。互联网行业普遍利润超预期，今年的竞争环境或将有显著改善。半导体行业大部分已经处于触底上行的过程中，其中消费电子产业链相对更早的结束去库存周期，进入到弱复苏周期；半导体设备国产化替代仍在快速进行。生成式人工智能相关的基础设施制造业是少数处于高速成长的赛道，但其成长持续性具备较大的不确定性。本报告期内，考虑到今年可能面对的需求不足、上游资源品涨价的情况，本组合减持了制造业、汽车电子相关个股；增持了互联网板块的个股，并在数字化软硬件、半导体等板块进行了个股的配对交易，希望进一步将仓位集中到更具备Alpha收益的个股上。由于估值较贵或基本面仍有压力，半导体与数字化软硬件板块仍是组合的主要亏损来源。

本报告期内，国内外宏观表现大相径庭。经过2022年全年的猛烈下跌后，纳斯达克指数在2023年一路高歌。虽然年初市场对欧美经济仍有衰退风险的担忧，但美联储基准利率已经达到5%以上的较高水平；加上美国核心通胀水平逐步回落、硅谷银行爆雷事件等，美联储加息步伐显著放缓，美国10年期国债收益率在10月达到顶峰的5%左右后开始回落，目前维持在4%左右，但仍处于较高水平。基本面方面，欧美经济体显示出很强的韧性，GDP增速与就业情况一直保持较好水平，叠加2022年广泛的裁员、缩减开支，上市公司收入增速与成本费用增速出现剪刀差，推动了较为普遍的业绩超预期。2022年大幅下跌后，整体美股起步估值较为便宜，以ChatGPT为代表的大语言模型成为科技行业的重要新动力后，亦推动了2023年美国科技股的估值扩张。相对于欧美经济体较强的韧性，中国面对的宏观压力较为严峻。消费力与消费信心不足，叠加房地产价格整体下行，除黄金等部分大宗商品外，大部分中国相关资产价格下跌，使得居民的财富效应显著减退；出口亦由于地缘政治影响而出现放缓，且出口地区的结构发生较大变化；地方政府、房地产、制造业投资因信心不足或缺乏资金，均有不同程度衰退。在此背景下，除上游少数高股息价值型资产，大部分成长型行业均出现较大幅度回调，TMT板块上半年由于AI等催化剂涨幅较大，但下半年的回调幅度也是最深的，这与AI应用的发展并未出现预期中的非线性成长有关，且中美差距在出口限制的背景下有拉大的趋势；港股由于外资流出加剧，跌幅普遍大于A股。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，AI相关软硬件由于ChatGPT的历史性突破而涨幅较大，半导体设备由于国产替代加速而表现良好，但部分与宏观相关性较强的软件个股、竞争格局恶化的互联网个股跌幅巨大，对组合造成了严重拖累；在投资策略上，也并未及时意识到成长板块蕴含的风险，在组合中没有相应增加抗风险能力更强的价值型资产，在此对持有人表示深深的歉意。总体来说，本报告期内减少了与宏观相关性较强的IT软硬件、消费、制造、汽车智能化等仓位，相应增加了AI相关的软硬件、抗风险能力较强的互联网、价值型的运营商等仓位。

本报告期内，全球市场均继续面临挑战。由于美国核心通胀仍处于较高水平，劳动力市场供需关系虽得到一定改善，但仍处于供不应求状态，并且美国经济衰退风险相对较小，美联储于7月将基准利率进一步上调25bps，达到5.25-5.5%区间。基于现在的宏观环境，仍旧强劲的就业数据可能支撑美联储在年内还有一次加息；而美国十年期国债收益率也来到4.8%左右的新高，这对权益市场，特别是权益市场中的成长股估值较为不利，纳斯达克指数在报告期内也有一定回调。相对于美国经济较强的韧性，中国的宏观压力则较为严峻。消费力与消费信心不足，叠加房地产价格整体下行，除黄金等部分大宗商品外，大部分资产价格下跌，使得居民的财富效应显著减退；出口亦由于地缘政治影响而出现放缓，且出口地区结构发生较大变化；地方政府、房地产、制造业投资因信心不足或缺乏资金，均有不同程度衰退。在此背景下，除上游少数高股息价值型资产，大部分成长型行业均出现较大幅度回调，其中上半年涨幅较大的TMT板块回调幅度最大，这与AI应用的发展并未出现预期中的非线性成长有关；港股由于外资流出加剧，亦有较大跌幅。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。我们认为尽管中国经济面临各种问题，但该经济体的活力与竞争优势无法短时间内被替代，仍是全球经济的重要引擎之一，经济活动也在三季度末出现了一定回暖的势头，需要认识到经济的周期规律是渡过底部后将迎来上行周期，当前大部分主要由外资定价的中国资产估值已经非常便宜。大语言模型带来的新一轮科技浪潮仍在快速演进，虽其速度并非如之前市场预期般对各行业的改造摧枯拉朽，但其迭代的潜力仍然巨大，所带来的改变需要通过数年的时间逐渐在各个场景中进行落地，而资本市场的表现相对产业发展更为超前。综上，本报告期内，组合内减持了AI主题相关IT软硬件的仓位，增持了成长确定性较强的互联网个股，在汽车智能化、消费等非TMT板块亦有一定幅度加仓。

本报告期内，宏观环境呈现“内冷外热”的局面。中国市场表现“高开低走”，1月经历了大面积感染到线下活动快速恢复的过程，我们看到大部分行业的运营情况开始接近甚至超过疫情前水平，特别是餐饮、旅游等积压需求强烈的行业，市场信心随之有所恢复。但3月之后，消费恢复速度显著放缓，房地产亦延续疲软态势，疫情期间消费力受损、国际政治经济环境不稳定，导致消费者、企业对未来缺乏信心，从而引起内需不足。面对宏观经济放缓的局面，财政与货币政策有宽松趋势，但当前政府并未出台较为有效的手段解决内需不足的问题。海外市场则表现优异，虽然年初市场仍担心不断加息带来的衰退风险，加之硅谷银行由于利率不断上行、美债暴跌而出现爆雷事件，但经过报告期内两次加息后，美联储基准利率达到5.00%-5.25%区间，已处于较高水平；且期内美国CPI数据低于预期，经济增长与就业情况高于预期，美股龙头上市公司在较低的市场预期背景下，开始出现基本面超预期的情况。报告期内，以人工智能（ChatGPT等语言大模型突破）为代表的科技创新带来了相关上市公司（如英伟达）的业绩超预期，引领纳斯达克指数从一季度底部反弹的基础上进一步上涨。除人工智能外，自动驾驶（特斯拉FSD新版本的性能改进）、元宇宙（苹果VisionPro产品发布且表现惊艳）等技术突破也让市场对未来科技行业的发展新动力增强了信心。国内则由于宏观经济显著放缓，资本市场表现呈现严重的结构性分化，有主题概念的板块才易被资金关注（特别是与海外科技共振的人工智能主题），而大部分与宏观相关性较强的板块沦为被资金抛弃的对象，呈现为“普遍的熊市与狭隘的牛市”。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，在人工智能行业出现重大科技创新的背景下，本基金显著增持了人工智能产业链中的IT软硬件及电子制造个股，同时降低了半导体、非TMT板块的仓位。期内传统行业数字化龙头、港股互联网公司对组合有较大拖累，人工智能、半导体国产替代相关主线则贡献了主要正收益。

本报告期内，宏观环境虽然有所波动，但相对前两年整体平稳。欧美市场仍将面对衰退风险，不过经过3月底再次加息后，美联储基准利率达到4.75%-5.00%区间，已处于较高水平，此外硅谷银行由于利率不断上行、美债暴跌而出现爆雷事件，在事件之后，美国十年期国债收益率由4%左右回落至3.5%左右，加息预期有所放缓。中国在1月则经历了大面积感染到线下活动快速恢复的过程，我们看到大部分行业开始接近甚至超过疫情前水平，特别是餐饮、旅游等积压需求强烈的行业。3月之后消费恢复速度略有放缓，可能是由于疫情期间消费力受损、春季甲流感染的负面影响。面对当前出口可能持续疲软的情况，中国或将推出相关政策持续加大基建投资，同时刺激房地产行业、扩大内需。此外，以ChatGPT为首的人工智能“奇点”事件发酵，引发全球关注，且在短短一个月内产业界迅速迭代，各类行业应用层出不穷，为中长期发展打开了想象空间，也可能成为全球生产力提升的潜在重要驱动力。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。本报告期内，ChatGPT相关主题板块表现突出，是组合的主要正贡献来源；但港股及汽车智能化板块、消费品行业、金融行业表现较差，是组合的主要拖累。本基金减持了行业景气度下行的汽车智能化、半导体芯片设计板块，增持了部分与ChatGPT相关的半导体设备、IT软硬件个股。

2022年的宏观环境波动较大。海外市场全年都面临美联储持续加息、欧美经济衰退预期的压力，科技板块上市公司的盈利预测普遍下调，无风险利率持续上升对成长类股票的估值亦形成压力，价值类与稳定成长类股票（以道琼斯指数为代表）表现远强于科技板块的成长股（以纳斯达克指数为代表），全年纳斯达克指数跌幅创造了金融危机之后的最高记录。22年的大部分时间中国都在严格执行动态清零政策，而新冠奥密克戎毒株的传染性极强，这对疫情防控工作形成了严峻挑战，尤其是上海二季度实施了全城静态管理，全国线下消费场景与经济活动均受到重大影响，A股除了二季度有短暂反弹，市场大部分时间持续下行。10月后，市场对中国经济的悲观情绪到达了极点，而后政府出台的一系列行业扶持政策以及年底的疫情防控放松政策迅速扭转了极度悲观的市场预期，带动A股、H股市场快速反弹。本基金主要投资于数字化浪潮背景下，提供数字化、智能化、云计算等芯片/设备基础设施、软硬件应用的优质TMT企业，以及那些利用科技工具大力进行数字化转型，从而获取超越行业的竞争优势的各行业龙头，包括但不限于消费品、服务业、制造业等。报告期内，大部分A/H股的TMT行业受到宏观经济的拖累，叠加估值较贵，普遍跌幅较大，唯有半导体设备/材料/零部件行业受益于国产替代景气度较高，但四季度由于美国半导体出口管制政策趋严亦出现了大幅回调。半导体、互联网、数字化IT软硬件三大主线均对组合有较大拖累，唯有个别市场情绪低谷期上市而被错误定价的半导体新股、四季度港股互联网公司的反弹对全年收益有一定正贡献。报告期内，我们减持了受宏观经济影响较大的芯片设计行业，增加了互联网、数字化软硬件、汽车智能化等行业个股的配置。