安信尊享添利利率债A(009784) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2025年三季度，中国经济总体保持了“稳中有进”的发展态势，但内需恢复的节奏有反复，消费、固定资产投资等宏观指标呈现边际走弱迹象，财政政策和货币政策结合内外经济环境持续发力，政策重心逐步从“总量投放”转向“结构落实”，以支持经济稳定增长和物价合理水平。受到政策支持的高新技术制造业和服务业成为经济的主要支撑力量。价格端PPI同比降幅收窄显示通缩态势有所改善。未来随着宏观政策推进，经济预计维持渐进修复格局，但需关注外部环境的变化。　　债券市场方面，虽然市场资金面维持宽松，但受到“反内卷”政策抬升市场风险偏好与通胀预期等因素的影响，债券收益率总体震荡上行。1年、10年与30年期国债曲线收益率较上季度末分别上行2.5bp、21.4bp、38.5bp至1.37%、1.86%与2.25%。　　组合主要投资于利率债，策略上主要根据个券性价比动态调仓，主要在阶段性滞涨的次活跃券维持仓位与久期，辅以积极的波段操作改善组合整体的风险收益比。整体看，三季度久期中枢先减后增，季度末有所止盈。组合维持国债跨市场套利等低风险交易策略，对收益增厚有所贡献。

2025年第一季度，经济指标显示出较为积极的变化。PMI数据连续两个月处于扩张区间，显示制造业活动有所增强，同时规模以上工业企业盈利能力也呈现出逐渐修复的态势。第二季度以来全球经济在贸易摩擦升级和地缘政治风险加剧的背景下呈现分化态势，中国经济则在政策支持下保持韧性。尽管面临房地产市场持续低迷、物价维持低位运行的挑战，经济基本面呈现外需支撑减弱、内需边际改善的特征。财政政策方面，新增专项债、超长期特别国债加速发行，兼顾投资支持与消费提振，为应对经济压力提供关键支撑。货币政策延续宽松基调，央行5月降准降息，上半年买断式逆回购操作精准平抑流动性缺口。权益市场对于科技领域技术进步及财政政策对于经济企稳的作用均有所期待，上半年来权益市场风险偏好得到抬升，债券市场也在支持性的货币环境中取得了较好的表现。债券市场收益率先升后降，整体小幅抬高。1年、10年与30年国债较上年末小幅上行约25.6bp、下行2.8bp与下行5.1bp至1.34%、1.65%与1.86%。收益率曲线平坦化。　　本基金在报告期内积极交易，组合维持视个券性价比变化动态调仓的操作思路，主要在阶段性滞涨或超调的个券上维持仓位，先后关注长端、中短端与超长端的交易性机会。整体看，组合久期中枢小幅抬升，杠杆水平灵活调整。维持国债跨市场套利等低风险交易策略，对收益增厚有所贡献。

2025年1季度，得益于前期较大力度的货币与财政支持政策，中国经济延续了复苏态势，多项经济指标显示出较为积极的变化。PMI数据连续两个月处于扩张区间，显示制造业与非制造业活动均有所增强，结合规模以上工业企业经营数据来看，企业盈利能力也呈现出逐渐修复的态势。资本市场对于科技领域技术进步与资本开支对于经济事实与预期层面的提振均有所期待，权益市场风险偏好得到抬升，债券市场则受到一定压制。同时，债券市场对于“适度宽松”货币政策的理解得到纠偏，短端利率上行带动长端调整，前期过度交易的降息预期有所回落。截止季度末，1年、10年与30年国债分别上行约45bp、14bp与11bp至1.54%、1.81%与2.02%。　　本基金在报告期内积极交易，组合久期整体有所调降，但仍在中短端回调更为明显的市场环境中经受了一定的挑战。作为应对，组合在品种及个券上的调仓交易更为积极，结合国债跨市场套利等低风险交易策略，对收益增厚有所贡献。

2024年，我国经济整体处于弱修复的进程中，稳增长政策持续发力，财政加力增效，货币积极配合。经济结构来看，整体是工业生产与对外贸易表现较好，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。9月以来，政策“稳信心”、“防风险”、“促消费”效果有所显现，制造业PMI回到荣枯线以上水平。资本市场来看，股市围绕经济复苏的力度与节奏存在不确定性波动，风格与板块之间有所轮动。债券市场则在货币政策的支持下，全年大部分时间均有相对强势的表现，仅在个别时点有所波动。全年来看，债券市场流动性整体维持在适度宽松水平，各个关键期限的国债收益率均有较大幅度的下行，1年、10年与30年国债分别下行约100bp、88bp与91bp至1.08%、1.68%与1.91%。　　本基金在报告期内积极交易，灵活调整组合久期与杠杆水平，根据曲线形态与品种利差动态调整3-7年个券仓位，对区间收益有所增厚。

2024年三季度，经济基本面整体平稳运行，出口维持景气是一大亮点，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行有降息降准操作，并通过净买入国债操作维持了相对宽松的货币环境。债券市场整体处于充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期，收益率震荡下行，10年期国债收益率突破历史低点。相应A股呈现了较为普遍的下跌，内需相关的个股受到国内需求较弱的影响，进一步下探。不过，在季度即将结束的最后几天，国家出台了提振经济和资本市场的重要政策，给市场注入了强大的信心，预期上市场充满了期待，上证指数出现了罕见的连续大涨，逆转了之前近一个季度的跌幅，国债收益率也从低点走高。三季度整体看1年期国债下行约17bp至1.37%，10年期国债收益率先下后上，三季度整体下行约5bp至2.15%，30年期国债相应下行约7bp至2.36%。　　本基金在报告期内积极交易，灵活调整组合久期与杠杆水平，根据曲线形态与品种利差动态调整资产结构，增加中长端波段操作，维持3-7年个券仓位，对区间收益有所增厚。

2024年上半年，经济基本面总体呈现出渐进复苏态势，经济结构有所分化，工业生产与对外贸易表现较好，但居民收入信心与消费意愿仍相对低迷，居民消费、房地产等内需板块延续偏弱格局。政策层面，一季度央行下调存款准备金率0.5%，明确了支持性的货币政策取向，但在二季度对长端国债收益率的运行区间与下行节奏有所警示。“517房地产新政”对于短期释放潜在购房需求存在一定的正面影响，但实质政策效果及其持续性仍待数据验证。债券市场方面，上半年流动性环境整体充裕，债券收益率震荡下行，信用利差持续压缩。各个关键期限的国债收益率均有明显下行，但在央行警示利率风险的时点有所波动。1年、10年与30年国债分别下行54bp、35bp与40bp至1.54%、2.21%与2.43%。　　本基金产品在报告期内积极交易，灵活调整组合久期与杠杆水平，根据曲线形态与品种利差动态调整资产结构，前后增配10年、5年、7年国债与2年内政金债个券，对区间收益有所增厚。

2024年以来，经济基本面呈现弱复苏态势，工业生产与对外贸易表现较好，但居民消费、基建与地产等内需板块延续偏弱的格局，工业品价格增速仍处于负值区间。央行总体延续了稳健的政策思路，虽未有调降政策利率，但通过降准与积极的公开市场操作维持了合理充裕的货币环境。财政方面，或受到上年度特别国债与地方化债政策影响，今年地方债发行进度偏慢，城投融资也有放缓。债券市场整体在充裕的流动性环境、偏弱的基本面预期与收缩的债券供给背景下演绎出“资产荒”行情，收益率震荡下行，10年国债收益率突破疫情期限低点，弱资质城投债信用利差持续压缩。期间，1年期国债下行35bp至1.72%，10年期国债下行27bp至2.29%，30年期国债下行37bp至2.46%。　　组合在一季度积极交易，组合久期先增后减，杠杆水平基本平稳。期间根据曲线形态灵活调仓，先后增配10年、5年与2年内个券，对区间收益有所增厚。

宏观方面，2023年经济延续复苏改善的大方向，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，同时在结构方面更扎实地向高质量发展推进，在工业生产、服务业、消费方面较快修复，汇率保持基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。经统计局初步核算的全年GDP比上年增长5.2%。在国内政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，货币政策上央行全年两次降息、两次降准，在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。　　固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等因素，全年各品种各期限债券收益率下行居多，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　组合持有了各期限国债、政策性金融债，久期中性，其中3年、5年国债有波段交易，组合杠杆操作相对灵活。

宏观层面来看，国内来看，经济基本面或已度过短期压力最大的阶段，PMI连续4个月回升，地产需求仍偏弱，但居民消费回暖，工业生产边际企稳，经济景气度总体回暖。稳增长政策持续发力，房地产优化调整与财政加力提效相关政策密集发布。国内货币政策亦予以配合，体现了央行逆周期调控的特点。三季度央行降息与降准各一次，但因地方债等债券供给加大，季末银行间流动性边际收敛。三季度末债券收益率震荡上行，1年国债上行29.5bp至2.17%，10年国债上行4bp至2.68%。　　三季度海外经济表现分化，美国经济增速边际放缓，但维持较强韧性，欧元区增长动能放缓更为明显。美联储7月与9月议息会议先加息25bp后暂停加息，市场降息预期回落。美债收益率与美元指数均震荡上行，10年美债收益率上行78bp至4.59%，美元指数涨2.72%至106.2。　　本组合季度内进行了1-5年期限内利率债波段操作，维持中性久期的基本仓位。

宏观方面，上半年国内经济持续复苏。一季度在首轮疫情过峰后积压需求集中释放，消费及服务逐渐正常化，同时金融机构信贷开门红，有效提振投资表现，各方面宏观数据得到快速修复。二季度国内经济的复苏遇到了一些阻碍，经济修复进入波折期。经济数据同比虽然受益于去年低基数，但环比较一季度偏弱，二季度国内经济呈现出复苏不均衡的特征。　　国内货币政策方面央行先后降准0.25百分点、降低公开市场操作利率10bp以及同步降低1年期MLF、1年期5年期LPR各10bp，从货币政策上发力支持实体经济修复。这些有助于增强市场主体信心，体现了央行稳健的货币政策精准有力逆周期调控的作用。　　债券市场方面，随着经济修复斜率陡峭形态趋缓，银行间体系整体流动性保持合理充裕。上半年债券收益率整体呈下行态势，10年期国债从年初2.83%回落20bp至2.63%，1年期国股银行存单从年初2.60%回落25bp下行至2.35%，收益率曲线呈陡峭化。　　本组合上半年维持中性久期的基本仓位，同时进行了1-3年期限内利率债波段操作。

一季度国内宏观经济延续复苏进程。制造业PMI连续三月位于荣枯线以上，新房二手房销售数据大幅好于去年同期，服务消费亦逐渐向正常化复苏，基建投资托底经济。同时，从1-2月金融数据上看，信贷“开门红”完成情况较好，政府债券提前发力，为经济修复提供有力支撑。3月初全国两会发布2023年GDP增速5%目标后，我们认为经济的修复斜率继续向上，但形态趋缓。海外市场，美元的货币政策预期在通胀预期下经历反复，硅谷银行事件出现后美联储激进的加息预期消退。　　债券市场一季度的表现整体来看基于经济基本面的修复而利率上行，走势呈现先上后下的窄幅区间波动行情。具体来看，1-2月因银行大量信贷投放、春节走款、地方债发行提速等消耗银行体系超储，央行通过大额公开市场操作逆回购、MLF净投放维护银行体系流动性合理充裕，但货币市场利率中枢仍显著提升，经济修复叠加流动性紧张使债券收益率持续上行。央行期间“降准”一次提供流动性支持。一季度10年国债收益率从年初2.83%上行至2.90%随后下行至2.85%；1年期国债收益率从年初2.1%上行至2.3%随后下行至2.23%附近。　　本基金操作方面，组合季度内进行了1年期国债波段操作，同时增加了3年期国债品种持仓。

宏观方面来看，2022年国内外经济均受到了一些突发事件的影响。俄乌冲突与防疫形势分别对国际经济与国内经济产生重要影响。俄乌冲突推动国际能源品和农产品价格上涨，叠加“长新冠”影响下劳动力供给紧张，海外通胀压力突出。国内经济复苏进程前后受到疫情反复与地产需求恶化干扰，全年实际GDP同比增长3%，经济表现总体弱于年初预期。四季度防疫政策优化和地产供给端政策落地后，核心矛盾在预期层面有所改善。　　货币政策方面，美联储全年累计加息425bp，十年期美债与美元指数高点分别达到4.25%和114.1595，全球资产价格波动较大。我国货币政策坚持“以我为主”，维持宽松支持实体经济，1月与8月两次调降MLF利率各10bp，12月再次调降金融机构存款准备金率0.25%。银行间市场流动性前三季度总体宽松，四季度边际收敛。一年期国债收益率先下后上，全年来看仍下行约15bp；十年期国债维持震荡态势，年末较年初上行约5bp。 　　组合总体上坚持持有了期限利差具备相对优势的国债，国开债。期间有3年国开债的波段交易。组合久期到年末有所降低。