嘉实中债3-5年国开债指数A(008015) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年7月，央行MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元；8月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿元；9月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿。三季度央行货币政策委员会例会指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年三季度，市场风险偏好抬升，反内卷预期升温，股市、商品市场上涨，驱动各类债券品种利率上行。截至季末，1年期AAA级同业存单估值1.67%，1年期AAA级中短期票据估值1.77%，1年期国开债估值1.60%，3年期国开债估值1.78%，5年期国开债估值1.80%，10年期国开债估值2.04%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A 类）、0.05%（C 类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.01%（A 类）、1.02%（C 类）、1.00%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过 0.35%的限制。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。名义GDP上半年同比增长4.3%，其中一季度同比增长4.6%，二季度同比增长3.9%。上半年经济增长的亮点包括制造业投资、耐用品消费、服务消费、出口。　　为实施适度宽松的货币政策，人民银行进一步加大逆周期调节力度，在5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长。　　2025年上半年，中短端债券利率总体上行，10年国开利率小幅下行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.70%，1年期国开债从1.20%上行至1.47%，3年期国开债从1.43%上行至1.58%，5年期国开债从1.46%上行至1.57%，10年期国开债从1.73%下行至1.69%。分季度来看，一季度，资金面紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，各主要债券品种利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，各主要债券品种利率先下行、后上行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A类）、0.05%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.22%（A类）、1.21%（C类）、0.99%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年一季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年1月，央行开展买断式逆回购17000亿元，未开展国债买卖操作；2月，开展买断式逆回购14000亿元，未开展国债买卖操作；3月，开展买断式逆回购8000亿元，未开展国债买卖操作。央行货币政策委员会例会指出，下一步将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年一季度，各类债券品种利率上行，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.89%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.94%，1年期国开债从1.20%上行至1.64%，3年期国开债从1.43%上行至1.74%，5年期国开债从1.46%上行至1.72%，10年期国开债从1.73%上行至1.84%。具体来看，1月，银行信贷开门红，春节取现增多，资金利率明显上行，带动中短端利率上行；2月，资金面紧平衡，银行负债压力凸显，科技股票表现强势，市场风险偏好上升，带动债券利率上行；3月，降准降息落空，市场对降息预期进行定价纠偏，长端利率上行较多。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.06%（A类）、0.06%（C类），年化拟合偏离度为1.42%（A类）、1.40%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2024年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.0%。分季度看，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%。分板块来看，美方加征关税前，出口存在抢跑，外需表现较好；制造业、基建是投资增长的主要引擎；商品消费是消费增长的重要支撑。　　2024年，人民银行坚持支持性货币政策立场，支持经济高质量发展。一是总量方面，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模和货币信贷合理增长，2024年两次降低法定存款准备金率共1个百分点，两次下调政策利率共0.3个百分点。二是传导方面，疏通政策利率传导渠道，明示主要政策利率，逐步理顺由短及长的利率传导关系，治理资金空转，大力整改手工补息，优化对公存款、同业活期存款利率自律管理。　　分季度来看，一季度，央行降准释放长期流动性，引导贷款市场报价利率（LPR）下行。二季度，央行治理资金空转，整改存款手工补息，降低银行负债成本。三季度，央行推进货币政策框架转型，提振资本市场，两次下调主要政策利率，降准释放长期流动性，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。四季度，央行创设买断式逆回购，投放中长期流动性，市场利率定价自律机制审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，12月中央政治局召开会议，指出要实施“适度宽松的货币政策”。　　2024年全年，各类债券品种利率大幅下行，1年期AAA级同业存单从2.44%下行至1.57%，1年期AAA级中短期票据从2.52%下行至1.68%，1年期国开债从2.23%下行至1.20%，3年期国开债从2.40%下行至1.43%，5年期国开债从2.51%下行至1.46%，10年期国开债从2.72%下行至1.73%。　　2024年，本基金秉持稳健投资原则，谨慎操作，以确保组合安全性为首要任务；灵活配置各类资产，管理现金流分布，保障组合充足流动性；有效管理组合利率风险，动态调整组合久期；谨慎筛选组合投资个券，严控信用风险；灵活运用杠杆策略提高组合收益。整体看，本基金成功应对了市场和规模波动，投资业绩平稳，实现了安全性、流动性和收益性的目标；组合持仓结构相对安全、流动性良好，为下一阶段抓住市场机遇、创造中长期回报打下了良好基础。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A类）、0.05%（C类），年化拟合偏离度为1.18%（A类）、1.19%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度经济延续波折修复态势，制造业及基建投资和外需呈现出一定韧性，但内需仍疲弱、地产投资乏力、通胀低迷等状况仍未明显改善。货币政策总体灵活适度，但央行更多通过OMO逆回购操作调节资金面，OMO政策利率在本季度降过两次共30bps，政府债供给对资金面有所扰动。　　三季度债券市场总体呈现慢牛快熊的特征，收益率仍延续下行趋势，但在监管调控和政策扰动下波动有所加大。7月初在央行多次表态开展国债卖出操作并创设临时正逆回购工具影响下，10年期国债收益率快速上行，而后披露的物价、社融和经济数据偏弱，收益率再度回落；三中全会释放下半年政策加力信号，央行随后超预期调降OMO和LPR利率、国股行也下调存款利率，叠加7月官方制造业PMI创5个月新低，提振债市做多情绪，10年期国债收益率快速下行。此后8月上旬开始止盈压力开始出现，大行在二级市场进行卖出国债操作，部分机构也暂停长债做市，10年期国债收益率快速反弹，但成交量锐减；8月中旬金融时报、交易商协会等出来呵护市场，市场情绪有所好转；而后美联储9月降息落地，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近。国新办新闻发布会上央行宣布包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议超预期在9月召开并在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，债券市场月底调整剧烈。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A类）、0.05%（C类），年化拟合偏离度为1.21%（A类）、1.21%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2024年上半年国内经济延续修复态势，内需疲弱、投资乏力、通胀低迷等状况仍未明显改善，而出口表现较好。货币政策总体灵活适度，降准降息等政策为债券市场提供了较为宽松的流动性环境，但政府债供给不及预期，叠加禁止手工补息后债券配置力量愈发强劲，债券市场资产荒现象较突出，收益率总体呈震荡下行走势。开年后在降准和降息等宽松预期及配置力量共同作用下债市延续去年四季度以来的强势行情，收益率下行较快，但由于“失锚”后恐高情绪蔓延，止盈盘和拥挤交易导致市场3月初出现调整，但由于配置力量仍在，收益率重回震荡下行走势。4月中下央行提示长债风险，债市收益率再度快速调整，而后消息面对债市扰动加大，市场再度转为震荡。5月17日全国切实做好保交房工作视频会议召开，地产领域推出一系列政策组合拳，但市场配置利率仍较强，地产政策密集落地后消息面趋于平静。此外，随着5月开始停止手工补息，资金脱媒转向非银机构，新增的配置力量使得收益率重回下行趋势，其中中短端确定性更强下行更明显，长端和超长端对于央行风险提示仍有顾虑，下行幅度较为克制；但随期限利差的不断拉大，长端和超长端利率再度下行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A类）、0.05%（C类），年化拟合偏离度为1.33%（A类）、1.34%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2024年一季度债市整体延续2023年年末以来的强势行情，但基于资金价格偏贵且央行多次重申防范资金空转背景下，收益率曲线呈牛平走势。开年资金面边际有所收敛，短端走势偏弱，在降准宽松预期下长端收益率下行，而后止盈情绪渐起，收益率小幅回调，但很快在宽松预期、配置力量共同作用下债市大幅走强；下旬央行意外降准带动短端收益率大幅下行，长端收益率在降息预期推动下先震荡而后转为下行。随春节临近，债市受股债跷跷板效应影响走势震荡，但降息预期仍在；春节后资金供给仍较充裕、机构欠配压力仍然较大，基本面弱修复及存贷款利率调降等因素催化债市做多情绪，收益率总体下行。3月两会经济目标设定未超预期，叠加央行释放宽松信号，月初10年国债收益率大幅下行至年内新低，收益率进入失锚状态；而后债市恐高情绪开始蔓延，止盈盘和相对拥挤的交易放大了市场波动，但同时欠配力量仍在，叠加农商行监管、特别国债发行、地产销售政策调整和人民币汇率压力等对市场情绪冲击，收益率处于低位震荡状态。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.06%（A类）、0.06%（C类），年化拟合偏离度为1.44%（A类）、1.46%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2023年利率中枢呈震荡下行趋势，收益率曲线逐步平坦化，超长债表现强劲。年初至春节前债市在“强预期+弱现实”逻辑下延续走弱，春节后经济走势和股市不如预期中乐观，引发债市先小幅走强而后开启横盘震荡。3月初伴随市场对经济复苏斜率预期下修、交易重心开始回归基本面，债市情绪回暖，3月底央行宣布降准、4月底多家银行宣布调整存款利率、6月中OMO和MLF下调等降准降息操作有利提振了债券市场信心，收益率震荡下行。7月市场重回政策博弈期，7月24日政治局会议对地产、金融等表态超预期，债市剧烈调整，而后重回震荡。8月中意外降息点燃市场做多情绪，长端收益率迅速下行，但在汇率、利率债供给、信贷投放等多重因素影响下资金面边际收紧，叠加稳增长政策密集出台，引发债市收益率持续回调，整个四季度资金面对利率债影响都比较大，导致短端利率和存单收益率大幅上涨。12月伴随中央经济工作会议落地、PMI数据仍落在荣枯线以下、财政资金逐步投放，叠加银行存款利率下调，市场对降准降息预期升温，利率震荡下行，存单各期限收益率也从四季度高点开始迅速回落，10年国债收益率快速回落。信用债方面经历去年底债市较大幅度调整后，年初时信用利差处于较高水平，在理财产品赎回压力缓解后，市场票息资产配置需求强烈，其中高等级短久期性价比突显、估值率先修复；在配置需求推动下，信用债收益率总体呈下行趋势，特别在下半年化债行情持续演绎推动下信用利差快速收窄，资产荒行情不断加剧，绝对收益率和利差分位数均处于较低水平。本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A 类）、0.04%（C 类），年化拟合偏离度为1.02%（A 类）、1.02%（C 类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度利率走势低位震荡，总体先下后上。7月初市场重回政策博弈期、做多动力不足，长端收益率窄幅震荡，月中资金面超预期宽松，基本面走弱叠加政策发力预期边际降温，债市总体走强，长端利率震荡下行。7月24日政治局会议对地产、金融等表态超预期，债市剧烈调整，而后重回震荡。8月中意外降息点燃市场做多情绪，央行于15日年内第二次下调政策利率，7天逆回购利率下调10bp至1.8%，1年期MLF利率下调15bp至2.5%，长端收益率迅速下行；8月20日5年期LPR未调降也再度超预期，10年期国债快速下行至年内低点2.54%。8月中下旬开始资金面边际收紧，叠加稳增长政策密集出台，引发债市收益率持续回调，虽然9月以来央行降准并加大逆回购投放力度呵护资金面，但政府债发行及季末信贷投放影响下流动性仍偏紧，经济边际小幅回暖也制约债市做多热情，9月以来债券市场持续调整，长端收益率上行至2.70附近。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A 类）、0.04%（C 类），年化拟合偏离度为0.97%（A 类）、0.98%（C 类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

年初利率债延续震荡走势，春节前债市在“强预期+弱现实”逻辑下延续走弱，10年期国债收益率震荡上行；春节后经济走势和股市不如预期中乐观，引发债市先走强而后开启横盘震荡，一直至3月初收益率基本持平。3月初市场对于经济修复的速度和力度开始产生疑虑，债市回暖，利率震荡下行；4月初开始，随着外部环境压力增大，经济内生动力修复放缓等因素，债市交易主线逐渐开始回归基本面，叠加央行对资金面的呵护，债券市场收益率开始进一步下行，利率债走强。4月底多家银行宣布调整存款利率，后在多重利多因素下，长端收益率开启快速下行，10年国债收益率连续向下突破2.80%和2.70%两个重要支撑点位，5月中旬后止盈情绪渐起，长端利率难以进一步下探，在2.70%附近盘整直至6月中上，而同期在资金面偏宽松之下，中短端确定性更强，收益率曲线整体向牛陡演绎。6月中旬起降息预期愈发浓厚，在6月13日OMO超预期调降10bp后市场情绪再度点燃，10年期国债收益率再度下行，后MLF调降不及预期，利率债又快速回调，周内总体呈现“V”型走势，降息预期落地后市场快速转向交易政策预期，叠加季末资金面边际收敛，利率债收益率震荡中回调。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类），年化拟合偏离度为1.19%（A类）、1.19%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

年初以来利率债走势延续震荡，1月收益率总体偏上行、2月窄幅震荡、3月开始出现利空钝化现象并开始走强，整体呈倒U型走势。春节前债市在“强预期+弱现实”逻辑下延续走弱，一方面12月官方制造业PMI、社融数据等现实经济数据仍然不强，但在央行要求信贷投放节奏适度靠前发力、叠加疫情冲击消退和地产支持政策的逐步落地，债市对于政策和预期偏强，空头情绪蔓延，10年期国债收益率震荡上行。春节后经济走势和股市不如预期中乐观，引发债市先走强而后开启横盘震荡，一直至3月初收益率基本持平。3月5日《政府工作报告》指出2023年全年经济增速目标设定为5%左右，市场对经济复苏斜率预期下修，推动债市情绪回暖，同时偏弱的2月进出口数据及通胀数据进一步稳定了市场情绪。3月中央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，有利提振了债券市场信心，同时海外受瑞信AT1债券减记事件发酵影响，市场避险情绪下债券市场情绪有所提振，收益率震荡下行。    本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A 类）、0.05%（C 类），年化拟合偏离度为1.29%（A 类）、1.30%（C 类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2022年，债券市场窄幅震荡，全年收益率有所上行。年初经济下行压力较大，政策主要诉求为稳增长，但房地产行业低迷及疫情不断反复对经济恢复带来阻碍，国内经济基本面疲弱，海外方面俄乌冲突和美联储加息周期亦对货币政策构成潜在制约，债市交易逻辑在疲弱基本面以及资金面宽松和稳增长政策之间反复角力，十年期国债收益率整体横盘震荡。8月中MLF及7天逆回购利率超预期下调，收益率继续快速下行，但之后受资金利率中枢抬升预期升温及稳增长政策逐步发力影响，债市收益率有所回调。11月以来稳增长政策集中出台，防疫政策优化和地产三支箭政策齐发，抬升了经济基本面复苏预期，同时资金价格中枢也有抬升，弱现实+强预期组合下收益率快速上行。进入12月经济复苏强预期及赎回压力犹存，但经济基本面仍偏弱，央行通过加大逆回购投放、降准及MLF超额续作呵护市场流动性，叠加全国疫情爆发扰动经济基本面，债市超调后性价比提升，长端利率震荡下行，但仍高于年初收益率水平。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A 类）、0.04%（C 类），年化拟合偏离度为1.13%（A 类）、1.12%（C 类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。