大成通嘉三年定开债券A(008003) - 基金投资策略和运作

三季度经济数据依然偏弱，投资和消费有所下行，出口有一定韧性，供给端在反内卷政策下有所收缩。 　　在“反内卷”政策预期、 市场风险偏好整体抬升的情形下，债券市场出现大幅调整，9月受到基金赎回费新规影响，收益率再次出现上行。整体看，短端因资金面保持宽松，上行的幅度较为有限，长端则有较大幅度上行，曲线整体呈现陡峭化上行。1年国债、5年国债、10年国债分别上行3BP、9BP、21BP，Shibor3m下行5BP。 　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2025年上半年，债券收益率先上后下。年初市场一定程度上透支了降息幅度，后降准降息预期落空，叠加资金面偏紧，债券收益率全面上行。Shibor3m最高上行至2.0%附近。 　　二季度资金面回归宽松，央行降准降息，整体资金利率中枢下移。基本面数据整体维持平稳，固定资产投资、出口、消费增速均回落，地产销售下降带动投资下行，中美贸易冲突，但转口贸易有一定支撑，出口暂未受到明显影响，总体而言基本面对债市影响偏中性，但资金宽松，对债市偏利多，带动债券收益率大幅下行。 　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

债券市场在2024年底一定程度上透支降息幅度。2025年一季度，经济基本面预期好转，市场风险偏好有所上行，加上资金面偏紧，降准降息预期落空，债券收益率全面上行。Shibor3m最高上行至2.0%附近。但目前“宽货币”的方向没有变化，基本面的复苏的持续性仍有待观察，后续资金面转松的概率较大，中短端的价值已经显现。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2024年，政策有所加码，经济数据底部企稳，地产销售小幅改善，投资底部徘徊，出口相对较为亮眼，但内需依然较弱，经济的内生动力依然不足。货币政策仍是宽松基调，基本面和货币政策支撑债市上涨趋势，收益率继续大幅下行，全年来看，1年国债下行28BP，10年国债下行48BP，3个月shibor下行16BP。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

三季度以来，基本面依然较为疲弱，投资和消费继续下行，地产投资继续维持低位，需求端较弱，生产端也有所放缓。基本面整体依然有利于债市，政策刺激的效果有限。央行进行降准降息操作，OMO利率下调至1.5%，MLF下调至2.0%，但三季度资金利率依然较高，跨季资金较为紧张。长端受基本面支撑，收益率有较大幅度下行，而短端受资金面的制约，下行空间较为有限，曲线整体走平。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2024年上半年债市收益率走出了下行行情，一季度债市主线围绕经济基本面弱修复，房地产修复不及预期，货币政策上中性偏松，5年期以上LPR超预期下调，多家银行陆续下调存款准备金率等事件，30年国债收益率向下突破2.5%。二季度债市围绕银行“禁止手工补息”事件，银行存款逐步转移到非银体系，非银资金较为充裕，再加上部分银行再次下调存款利率，债市收益率进一步下行，30年国债接近2.4%的位置。　　　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2024年一季度经济延续弱复苏，制造业投资以及生产提升较大，地产修复较慢，出口增速超预期，消费增速受基数影响有所回落。受需求端改善影响，价格水平也有所回升，但主要受春节错位影响，后续可观察持续性。货币政策中性偏松，资金利率中枢稳中有降。受基本面以及资金面影响，债券收益率显著下行 ，10年国债较上年末下行26BP至2.29%。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2023年年初因疫情防控转段，市场对经济的较为乐观，加上一季度整体信贷投放较好，债市定价“强预期弱现实”行情。银行超储率偏低，资金面有边际收敛，债市整体偏弱。　　春节后，基本面数据喜忧参半，两会对经济增速等目标低于市场预期，市场开始对经济复苏斜率进行重新定价。加上3月MLF加量续作，3月17日央行降准超市场预期，资金面有所改善，债券收益率有所下行。　　4月到6月中旬，经济基本面总体偏弱，政治局会议表态总量不刺激的态度，市场对政策的预期进一步走弱。资金利率相比一季度也有了大幅宽松，债券市场开始定价“弱预期弱现实‘’，债券收益率大幅下行。6月13日中央银行宣布降息，收益率下行至阶段性低位。　　降息后资金面偏紧，资金利率有所上行，可能跟汇率贬值压力较大以及防资金空转有一定关系。受资金偏紧影响，以及同业存单在资金面偏紧以及发行压力下，三季度和四季度短端收益率有所上行，Shibor3m显著上行，长端收益率跟随上行。直到12月中下旬，央行MLF和OMO持续放量，跨年资金平稳偏松。存款降息以及机构配置压力集中释放与抢跑，债券收益率大幅下行。 　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2023年三季度，经济基本面修复有所放缓，但8月份数据有触底回升迹象。PMI连续回升，投资增速继续下滑，消费逐步企稳，地产、 汽车及可选消费类上行；出口边际改善，8月CPI和PPI均上行。并且8月以来，稳增长政策陆续落实，促进房地产销售企稳，提高居民可支配收入等等，政策效果将陆续显现。　　货币政策方面，3季度央行超预期降息，并且在资金面有所收敛时及时降准，维护流动性合理充裕，助力宽信用。稳增长压力下预计货币政策仍然保持偏宽松的基调，但降息后资金面偏紧， 资金利率有所上行，可能跟汇率贬值压力较大以及防资金空转有一定关系。　　债券收益率先下后上，在降息后下行至最低点，随后逐步反弹。整个季度来看，短端收益率受资金偏紧影响，上行较为明显，长端收益率略有下行，Shibor3m显著上行。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2023年上半年，债券市场经历从强预期弱现实往弱预期弱现实转换，收益率大幅下行。　　年初到春节前，因疫情政策调整，市场对经济的预期较为乐观，加上一季度整体信贷投放较好，债市定价“强预期弱现实”行情。银行超储率偏低，资金面有边际收敛，债市整体偏弱。　　春节后，基本面数据喜忧参半，两会对经济增速等目标低于市场预期，市场开始对经济复苏斜率进行重新定价。加上3月MLF加量续作， 3月17日央行降准超市场预期，资金面有所改善，债券收益率有所下行。债市震荡走牛。　　4月到6月中旬，经济基本面总体偏弱，其中地产销售转弱，固定资产投资持续下行，出口中枢下移，消费修复有边际走弱迹象，CPI和PPI均处于低位。并且4月政治局会议表态总量不刺激的态度，市场对政策的预期进一步走弱。资金利率相比一季度也有了大幅宽松，债券市场开始定价“弱预期弱现实‘’，债券收益率大幅下行。6月13日中央银行宣布降息，收益率下行至阶段性低位。　　6月中旬至6月底，随着稳增长政策刺激的预期升温，收益率有小幅上行。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2023年一季度，随着疫情防控政策的调整和地产政策的微调以及1-2月份较强的信贷数据公布，市场对未来经济边际改善有较强预期。同时受到央行降准时间点的延迟，2月份资金利率相对高企，债市收益率总体有所上行，收益率曲线更为平坦化。3月中旬后，随着两会召开后更多刺激政策的落空以及央行宣布降准，债券收益率有所下行，收益率曲线期限利差有所修复。　　2023年一季度，本基金抓住收益率高企的阶段，加快资产配置，迅速提高组合杠杆率。与此同时，通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2022年国内地产行业风险和国外各国央行加息是影响国内经济及债券市场的主线。2022年一季度资金面总体平稳，一月初在宽货币预期的推动下，债市收益率下探新低。2月公布的一月社融数据增速大超预期，债市收益率开始反弹。进入3月，市场对3月经济增长担忧加剧债市收益率又开始有所回落。一季度经济环境较为复杂。一方面国内经济增长受到不断冲击，失业率有所抬升；另一方面美国加息预期较强，国内国际利差收缩到较小区间，汇率波动压力较大，国内稳增长政策也在不断出台，总体来看国内债市处于区间内波动。二季度国内经济增长压力增大，央行极力保持流动性宽松，银行间DR001加权长期保持在1.4%附近。于此同时，中央和各地稳增长保就业的各项政策先后出台，经济未来改善的预期也有所增强。受资金面宽松影响，债市短端收益率下行幅度较大，中长端收益率窄幅波动。三季度国内经济增速环比有所企稳，但仍有较大压力。地产刺激政策在不断出台发力，但实际效果仍需观察。国内环境仍对消费形成约束。国际上，美国加息步伐有所加快，与此同时受到地缘政治冲突和欧洲能源紧缺影响，欧洲经济增长压力较大，未来国内出口增速预计也将受到一定影响。受美元走强影响，人民币相对美元被动贬值，人民币汇率维稳在央行的工作目标中权重边际增大。与此同时，三季度央行下调了OMO和MLF利率，银行间市场资金面仍旧保持宽松，央行的货币政策宽松基调并没有明显改变。2022年四季度，中国经济基本面仍有较大压力，但随着两会后房地产等方向稳定政策的不断推出，市场对未来经济企稳的预期在增强。债市对基本面弱现实和强预期的判断较为一致。资金面开始由极度宽松向中性收敛，银行间融资成本有所抬升。理财赎回潮对债市形成一定冲击，债市收益率由底部有所上行。　　2022，本基金杠杆水平随着组合资产的自然到期逐步下降，年中对部分到期资产进行了再配置，通过融资期限和融资场所选择控制融资成本，并通过回购间套利方式提高组合收益。2022年末，本基金完成了新一个封闭期的募集工作，基金进入封闭期后抓住年末债市收益率调整的机会迅速建仓，提高组合杠杆率。