工银养老2040三年持有A(007650) - 基金投资策略和运作

2025年3季度，在美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高增，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。当前A股市场估值仍处于历史中性水平，而与全球其他主要国家股市相比估值依然不贵，仍然具有较好的长期投资价值。本基金穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金三季度小幅减持港股，主要减持方向是港股创新药，主要增配方向是港股互联网，保持黄金ETF的持仓以分散组合风险，并持续增持美债。A股风格配置上，本基金三季度降低了红利及中小盘风格产品配置权重，提升了大盘成长及中盘风格的配置权重。A股行业配置上，本基金三季度小幅增持金融板块，主要增持方向是券商及多元金融；增持周期板块，主要增持方向是化工；减持医药板块，主要减持方向是创新药；小幅增持成长板块，主要增持方向是机器人板块和游戏板块，云计算及国产算力板块权重整体稳定。转债资产方面，本基金三季度转债资产权重整体稳定，风格上亦较为均衡。纯债资产方面，三季度债券利率有所上行，性价比较之前期有所回升，在“资产荒”大环境下，利率如继续大幅上行，或是较好配置机会，债券市场进一步大幅下跌的概率不高。但考虑到经济基本面或已震荡筑底，预计进一步继续下行的概率不大，利率亦没有大幅下行的基础。对久期策略持中性态度，或以震荡为主，力争规避信用风险和流动性风险。

2025年上半年国内经济温和复苏，复苏斜率不高，但态势良好。结构上外需继续保持韧性，内需或是未来政策进一步发力的方向，随着政策持续发力及前期政策逐步落地预计未来经济将继续保持良好复苏态势。CPI回落至零轴以下低位震荡，PPI同比在负增长区间进一步小幅下行，通缩压力仍存，但短期或有边际好转的迹象。流动性层面，央行下调了1年期、5年期LPR及存款准备金率，资金面保持相对宽松，未来或仍有进一步降准降息，但空间有限。海外方面，受到关税摩擦影响，市场对于美国经济衰退预期有所回升，经济数据边际走弱但仍有韧性，“软着陆”依然是中性假设，美联储态度来回摇摆，降息幅度及节奏仍有较大不确定性需要进一步跟踪经济与通胀数据。2025年上半年风险偏好受到全球关税摩擦、地缘风波等因素影响，波动较大，整体呈现底部区域震荡上行态势，但仍处于相对低位。2025年上半年，A股权益市场整体呈现震荡上行格局，但波动幅度较大。当前A股市场估值仍处于中性偏低水平，在全球范围内看依然具有较好投资价值，且较之债券亦处于相对高性价比区间，本基金当前穿透后权益仓位保持中性略偏高。大类配置上，本基金2025年上半年逢低增加黄金及黄金股，逢高小幅减持美股，逢回调增持美债，同时对港股保持超配，主要持仓方向是港股创新药、互联网及保险方向。A股风格配置上，本基金2025年上半年小幅增持中小盘风格产品，价值风格产品权重相对稳定。A股行业配置上，本基金2025年上半年各大板块权重随着市场变化有所波动，半年末各板块占比与年初比相差不大，以持仓医药板块和TMT板块为主，在TMT板块内部以游戏、云计算及国产算力为主。转债资产方面，本基金2025年上半年小幅增加转债资产的配置权重。纯债资产方面，2025年上半年债券利率先上后下，当前债券收益率接近历史低位，性价比进一步下降，且经济基本面稳中向好继续下行概率不大，当前纯债资产的配置价值不高，对久期策略相对谨慎。但中长期看，在“资产荒”大环境下，债券市场如出现大幅调整，可能是较好配置机会，本基金2025年上半年减持境内债券基金，并小幅增持长久期国债，整体小幅调降组合久期，当前久期配置中性略偏低，力争规避信用风险和流动性风险。

一季度，全球经济呈现弱复苏态势，增长动能有所放缓，不同经济体之间分化延续。部分发达经济体增长显露疲态，而部分新兴市场经济体表现相对稳健。通胀粘性在全球范围内依然突出，尽管多数经济体通胀已从高位回落，但核心通胀的下降速度趋缓，使得主要央行在降息时点的选择上，仍持谨慎观望态度，市场预期频繁波动。一季度，国内经济延续温和修复进程，积极因素有所累积，但内生动能仍有待进一步加强。结构上，消费与制造业展现出一定韧性，房地产市场阶段性企稳，抢出口效应消散后出口趋弱。物价水平保持低位运行，PPI与CPI均偏弱，短期难以显著提升。政策方面，积极的财政政策持续提质增效，超长期特别国债发行常态化，货币政策维持适度宽松的基调，流动性保持合理充裕，金融对实体经济的支持力度增强。受DeepSeek与民营企业座谈会激发，市场情绪有所回升，但在美关税担忧下，风险偏好受到压制。　　在此背景下，一季度各大类资产表现显著分化。权益资产方面，A股市场整体小幅上涨，内部结构分化剧烈，成长好于价值，小盘好于大盘。境内主动权益类基金受益于结构性行情，整体表现优于宽基指数，超额收益显著。境外股市表现各异，港股迎来强劲反弹，欧股表现较好，但美股与日股显著回调。固收资产方面，境内债市承压，信用债好于利率债，可转债受益于权益表现而上涨，境外债市表现较好。商品方面，黄金价格大幅飙升，表现一枝独秀，原油价格相对平稳，农产品小幅上涨，工业品则小幅下跌。汇率方面，美元指数显著走弱，人民币兑美元汇率保持相对稳定。　　一季度，考虑到市场估值逐步恢复到合理水平，本基金权益仓位稳中有降，以结构调整为主，通过充分分散化应对内外部极大的不确定性风险。一月份，成长股显著调整，本基金小幅增加成长基金占比，减少全市场基金占比。二月份，市场风险偏好显著提升，成长基金大幅上涨，本基金逐步兑现并降低了部分TMT基金占比。三月份，考虑到海外市场调整风险和即将面临的贸易战风险，本基金月初显著增加了黄金及黄金股基金的占比，并进一步兑现了港股互联网基金及部分成长基金的收益。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性偏低水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、黄金及黄金股基金、海外QD基金、港股互联网基金。债券基金方面，随着债券收益率降至历史低位，本基金陆续兑现部分债基收益，并逐步将长久期纯债债基转换为一级债基。

2024年，全球经济增长温和复苏，动能偏弱，不同经济体分化明显；全球通胀水平震荡回落，压力缓解；美联储等主要央行货币政策陆续转向，正式开启降息周期。国内方面，经济缺乏内生增长动能，内需不足是主要矛盾，随着924一揽子增量政策陆续出台，经济边际好转，但持续性仍待观察。结构上，消费总体疲弱，地产投资继续筑底，基建投资处于高位，出口持续高景气支撑制造业投资高位震荡。通胀水平保持低位，通缩压力未得到实质缓解。货币与财政政策协同发力，一方面货币政策时隔多年由稳健转向适度宽松，提出包括降准、降息及创设新型结构性货币政策工具在内的一系列措施；另一方面财政政策由积极变成更加积极，加大逆周期调节力度，以化债及支持“三保”为重点。受多种内外部因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动。　　在此背景下，各类资产大幅波动，持续分化。权益方面，A股经历W型剧烈波动，价值风格好于成长，大盘股优于小盘股。境内主动权益类基金小幅上涨，总体没能跑赢中证800。境外股市表现较好，发达市场中美日股市大幅上涨，欧洲股市小幅上涨；新兴市场中印度越南继续上涨，巴西俄罗斯则有所下跌；港股跟随A股大幅波动，总体大幅上涨。固收方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率持续大幅下行，不断刷新新低纪录，利率债好于信用债，转债跟随权益大幅波动；境外债券收益率陡峭化上行，收益率曲线恢复正常化。商品方面，黄金大幅上涨，原油、工业品、农产品小幅震荡。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　2024年，考虑到估值总体处于较低水平，本基金权益仓位保持基本稳定，以内部结构调整为主。一季度，面对年初的流动性冲击，本基金大幅减少了小盘基金比例，增加了价值类基金与海外QD基金占比；在随后的市场回升中增加了前期跌幅较多的成长类基金占比，并于快速反弹后适度兑现。二季度，海外股债大幅波动，本产品减少了纳指生物、日股基金等产品占比，增加了价值类基金和恒生科技基金占比。三季度，考虑到美股大涨急涨后性价比下降，而港股互联网性价比凸显，本基金减少了纳指基金比例，在市场大涨前大幅增加了港股互联网基金占比。四季度，考虑到股票市场已从普涨转为强结构性行情，本基金减少了周期类基金的占比，增加了TMT及中小盘基金的占比，并在大幅上涨后逐步兑现。2024年末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、TMT基金、港股互联网基金、海外QD基金。债券基金方面，受权益市场调整影响，本基金一季度陆续将含权债基转换为纯债债基，同时逐步提升了美债基金比例；二季度继续将含权债基转换为纯债债基；三季度变动较少，保持中性久期；四季度在权益相对高位减少了含权债基及转债基金的占比。此外，为应对内外部日益加大的不确定性，本基金分别在二季度和四季度阶段性地增加了黄金ETF配置比例。

三季度，全球经济震荡筑底，增长动能偏弱。全球通胀水平继续回落，压力大幅缓解，美联储等主要央行货币政策陆续转向，正式开启降息周期。三季度，国内经济内生增长动能较弱，内需不足仍是主要矛盾。结构上，消费疲弱，地产投资显著拖累，基建投资缓慢筑底，出口强劲继续带动制造业投资高位震荡。国内通胀弱于季节性，上行压力较小，通缩预期升温。9月24日起，国内加力推出一揽子增量政策，为系统性解决当前问题迈出了重要一步。财政政策要加大逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。货币政策坚持支持性的货币政策立场，加大调控力度，提高调控精准性，提出包括降准、降息及创设新型结构性货币政策工具在内的一系列措施。受政策利好影响，市场风险偏好大幅提升。　　在此背景下，三季度各大类资产大幅波动，总体呈现普涨特征。权益资产方面， A股出现反转，先跌后大涨，成长好于价值，小盘好于大盘。境内主动权益类基金大幅上涨，但总体未能跑赢中证800。境外股市出现分化，美股先跌后涨，屡创历史新高，欧日股市小幅下跌。固收资产方面，境内外债市普涨，境内债券收益率先下后上，整体小幅下行，利率债好于信用债，转债先跌后涨，境外债券收益率先下后上，整体大幅下行。商品方面，原油、工业品大幅下跌，黄金大幅上涨。汇率方面，美元指数大幅下跌，人民币相对美元大幅升值。　　三季度，本基金权益仓位保持基本稳定，继续以调整内部结构为主。七月份，考虑到美股大涨急涨，且上涨个股越来越集中，本基金降低了纳指基金比例，提升港股互联网基金、国内成长类基金占比。八月份，鉴于美国九月份降息概率大，基本面好转、估值便宜且显著受益于降息的港股互联网具备多重有利条件，本基金降低了纳指基金、越南基金、价值类基金、黄金基金等类别的占比，大幅提升了港股互联网基金占比。九月份，美联储如期降息，国内超预期推出一揽子增量政策，本基金增加了成长类基金的配置比例，并在港股A股大涨急涨后小幅降低港股互联网基金、价值类基金的配置比例。三季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、成长类基金、港股互联网基金、海外QD基金。债券基金方面，本基金变动较少，保持中性久期。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济增长动能预计将处于低位，系统性回升需等待中美共振，不确定性仍然较大。增长方面，美国等发达经济体有望软着陆，印度等新兴经济体仍将高位震荡。国内经济短期仍需等待一揽子增量政策落地见效，大力扭转经济快速下行与通缩预期，在美国大选不确定性较大的背景下面临一定扰动。中期需要等待更积极的货币、财政及结构性改革政策支持，平稳度过结构调整期，直到找到新动能。通胀方面，全球通胀有望继续回落，上行压力缓解。国内通胀预计低位震荡，仍需大力度政策改变通缩预期。流动性方面，预计美联储将重点关注失业率的变动，年内继续降息50BP，缓解偏紧的货币政策立场。国内流动性将继续保持合理充裕，有望进一步降准降息，加大逆周期调节力度。风险偏好方面，一揽子增量政策的推出表明了政策决心，但需关注后续落地效果，短期仍将受诸多内外部不确定性因素拖累。　　资产配置方面，战略上注重策略分散化，战术上树立牛市思维，积极把握权益市场机会。权益资产方面，A股在经历情绪修复的普涨阶段后，预计将进入震荡整理，关注后续的结构性机会。结构上，短期关注政策受益及泛成长板块的投资机会，中期关注景气向好板块及与产业趋势相关的趋势性机会，同时战略上继续重视港股美股的投资机会。固收资产方面，国内债券收益率短期有望上行，中长期胜率仍然较高，等待合适的加仓机会，保持中性久期。此外，继续重点关注美债、黄金等资产的长期战略性配置机会。

上半年，全球经济增长筑底回升后有所转弱，不同经济体分化明显，通胀快速回落后转为区间震荡，压力边际缓解，主要国家央行货币政策陆续转向，具体节奏仍有较大不确定性。上半年，国内经济增长边际好转后再次震荡走弱，缺乏持续增长动能。结构上，消费总体平稳，地产投资显著拖累，基建投资边际转弱，出口支撑制造业投资高位震荡。通胀总体平稳，继续处于较低水平，上行压力较小。财政政策持续加力增效，保持适当支出强度，发行超长期特别国债，支持力度有待进一步增强。货币政策继续稳健偏宽松，开展降准降息，但总体依然较为克制，实际利率仍处于高位。受多种不利因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动，总体处于较低水平。　　在此背景下，上半年各大类资产显著分化。权益资产方面，A股大幅波动，先跌后涨再跌，价值好于成长，大盘好于小盘。境内主动权益类基金小幅下跌，总体没能跑赢中证800。境外股市延续上行走势，美欧日印股市表现较好。固收资产方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率震荡下行，利率债好于信用债，转债先跌后涨再跌，境外债券收益率先上后下，整体小幅上行。商品方面，原油、黄金等普遍大幅上涨，而工业金属则小幅上涨。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　上半年，本基金权益仓位保持基本稳定，以内部结构调整为主。一月份，市场流动性冲击明显，本基金大幅降低小盘基金比例，提升价值类基金与海外QD基金占比。二月份，市场在外力支持下触底回升，本基金适度增加了前期跌幅较多的芯片基金、医药基金占比，降低了价值类基金占比。三月份，考虑到市场短期内快速反弹后有整固需求，本基金兑现并降低了部分TMT基金占比，提升了价值类和周期类基金占比。四月份，受美国通胀数据超预期影响，海外股债大幅波动，本基金降低了纳指生物、国内成长等利率敏感型基金比例，提升资源类、价值类基金占比，并购买了估值处于较低位置、受益于外资流入的港股基金。五月份，美国通胀数据弱于预期，境外市场出现分化，美股科技一枝独秀屡创新高，其他股市及板块回升力度偏弱，本基金降低了资源类基金占比，提升了恒生科技、A股全市场基金占比。同时，考虑到日元持续的贬值压力和主动基金显著负超额，本基金清仓了日本基金。六月份，经济弱于预期，半导体周期见底回升，本基金进一步提升了价值类基金占比，增加了消费电子等板块配置。上半年末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、海外QD基金、价值类基金。债券基金方面，受权益市场调整影响，本基金陆续将含权债基转换为纯债债基，同时逐步提升了美债基金比例。

一季度，全球经济增长筑底回升，通胀处于快速回落后的震荡期，具有较强韧性，主要国家央行货币政策转向预期明确，降息节奏分歧较大。一季度，国内经济增长边际好转，动能仍然偏弱。结构上，消费总体平稳，地产显著拖累，出口带动制造业小幅改善。通胀有所回升，但继续处于较低水平。财政政策持续加力增效，开启发行超长期特别国债，货币政策继续稳健偏宽松，超预期降准降息。受多种不利因素叠加影响，市场风险偏好大幅波动。　　在此背景下，一季度，各大类资产继续分化。权益资产方面，A股大幅波动，先跌后涨，价值好于成长，大盘好于小盘。受基金重仓股调整影响，境内主动权益类基金小幅下跌，总体没能跑赢中证800。国外股市延续去年走势，美日欧股市均大幅上涨。固收资产方面，境内外债券走势分化，境内债券收益率震荡下行，利率债好于信用债，转债继续调整，境外债券收益率小幅上行。商品方面，原油、黄金等普遍大幅上涨，而工业金属则小幅下跌。汇率方面，美元指数大幅上行，人民币相对美元小幅贬值。　　一季度，考虑到估值处于低位，本基金权益仓位保持基本稳定，继续进行结构调整。一月份，市场流动性冲击明显，本基金大幅降低小盘基金比例，提升价值类基金与海外QD基金占比。二月份，市场在外力支持下触底回升，本基金适度增加了前期跌幅较多的芯片基金、医药基金占比，降低了价值类基金占比。三月份，考虑到市场短期内快速反弹后有整固需求，本基金兑现并降低了部分TMT基金占比，提升了价值类和周期类基金占比。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于中性水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、海外QD基金、价值类基金。债券基金方面，受权益市场调整影响，本基金陆续将含权债基转换为纯债债基，同时逐步提升了美债基金比例。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济总体有望震荡回升，等待中美周期共振。增长方面，美国等发达经济体预计软着陆甚至不着陆，印度等新兴经济体有望继续改善。国内经济短期有望温和修复，外需景气度回升带动国内出口改善，中期仍处于结构调整期，不断寻找新动能。通胀方面，全球通胀有望在偏高水平区间震荡，保持较强韧性。国内通胀预计温和回升，短期无显著通胀压力。流动性方面，全球央行总体偏鸽，有望在24年下半年转向，但实际结果较市场预期延后概率大。国内流动性预计仍将合理充裕，短期受制于汇率压力利率下行空间有限，中期预计仍将继续降准降息。风险偏好方面，更加重视投融资平衡、加强违法监管等结构性改革，叠加中美库存周期共振有望边际改善A股市场情绪，但仍将受超级大选年地缘政治风险加剧、美国通胀超预期、国内政策力度及落地效果不及预期等诸多内外部不确定性因素拖累。　　资产配置方面，中期把握产业大趋势，以全球视野积极寻找结构性的“矛”与“盾”，短期关注周期性见底回升机会，注重策略分散化。权益资产方面，A股在快速修复后短期有望处于区间震荡状态，以轮动为主。结构上，继续把握”AI+”等与产业趋势相关的机会和利率趋势下行背景下的高股息策略，关注需求弱复苏背景下供给受限板块的投资机会。同时，战略上继续重视海外市场投资机会，尽可能地分散风险。固收资产方面，收益率有望区间震荡，短期赔率偏低，不排除短期冲击，中长期赔率仍较高，保持中性偏高久期。此外，继续重点关注美债、黄金等资产的长期战略性配置机会。

2023年，全球经济增速总体好于预期，美国、日本等发达经济体表现良好，印度、越南、墨西哥等新兴经济体增长强劲。随着货币政策创纪录的紧缩与供应链问题的解决，全球通胀明显放缓，有望逐步实现长期通胀目标。2023年，国内经济经历年初快速修复后全面转弱，面临较大下行压力，显著低于市场预期。物价水平持续处于低位，CPI降至零附近，PPI跌至历史低位，回升力度偏弱，面临一定的通缩压力。财政政策总体保持克制，四季度有所发力，更加注重跨周期调节，货币政策保持稳健偏宽松，宏观流动性较为充裕，资金价格稳中有降。随着经济长期不确定性增加，叠加外资撤离，市场赚钱效应极弱，风险溢价持续扩大。　　在此背景下，2023年全球各大类资产显著分化。权益资产方面，A股继续大幅下跌，价值明显好于成长，小盘明显好于大盘。“AI”及高股息板块是全年为数不多取得正收益的细分领域，但年内波动巨大，持续性差。受基金重仓股表现不佳拖累，境内主动权益类基金连续两年取得双位数的负收益，且显著弱于中证800等主要股指。港股受盈利下行和利率上行双杀影响，在一月份上涨后大幅下跌。美股受“AI”及经济韧性较强拉动，持续上行，纳指好于道琼斯指数。日股受日元大幅贬值、分红等结构性政策优化、经济逐步走出困境、估值处于较低水平等多重利好影响领涨全球。固收资产方面，境内外债券明显分化，境内债券持续上行，收益率接近历史低位，利率债好于信用债。境外债券先跌后涨，大幅波动，全年变动不大。中美利差持续扩大，年末受美债收益率大幅下降影响有所修复，总体仍处于2006年以来的极低水平。商品方面，除原油、农产品外的各类商品普遍上涨，其中黄金涨幅明显。汇率方面，美元指数总体震荡，全年小幅下跌，人民币相对美元大幅贬值。　　2023年，考虑到权益较高的长期性价比，本基金穿透后权益仓位全年保持在中性偏高水平，以内部结构调整为主。一季度，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，增加了TMT各个细分板块比例，战略性配置了黄金基金，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，并将部分主动基金更换为被动型ETF产品。二季度，受国内经济超预期下行影响，本基金适当增加全市场均衡性基金及高分红低波动基金配置比例，降低了新能源及新能源车、军工、消费等行业型基金配置比例，同时在市场相对高位适当兑现了”AI”主题基金的收益。三季度，随着外资不断流出，市场不确定性增加，本基金适度增加海外QD基金配置比例，并随政策托底预期不断增强增加了金融周期基金、高股息基金占比。四季度，随着市场持续下跌至3000点以下，情绪极度悲观，本基金提升跌幅较大且整体处于低位的TMT、医药基金板块基金占比，降低跌幅较小的高股息基金占比，并随PMI再次走弱和外资持续流出大幅降低白酒、恒生科技等基金占比。2023年末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上较为分散，偏向全市场型基金、TMT基金、小盘基金、海外QD基金。债券基金方面，年中随着十年期国债收益率继续下行至低位，基于股债性价比考虑，本基金降低纯债基金比例，提升了可转债基金比例。年末随着美债收益率基本见顶，基于中美利差考虑，本基金降低了国内纯债基金比例，在美债收益率相对高位逐步提升了美债基金比例。

三季度，全球经济增速震荡筑底，美日表现持续好于预期，通胀压力有所反复，货币紧缩周期继续延长。三季度，中国经济在政策支持下探底回升，复苏动能仍然偏弱，持续性有待验证。结构上，消费和出口边际好转，地产和基建继续拖累投资。物价水平触底回升，仍处于较低水平，短期内无明显通胀压力。财政政策加力增效，受困于地方政府高债务水平，提振效果仍不显著，货币政策继续宽松，受地产低迷影响，信用扩张幅度受限，地产政策持续放松、多措并举，效果有待显现。　　在此背景下，三季度，除大宗商品外的各大类资产普遍下跌，赚钱效应很弱。权益资产方面，A股及港股继续大幅下跌，价值远好于成长，大盘好于小盘。板块上，受益于政策催化的早周期行业、金融地产行业表现相对较好，前期表现较好的“AI”等成长行业大幅调整。美日等股市高位震荡，对能否延续上行趋势存在较大分歧。受重仓股深度调整影响，境内主动权益类基金大幅下跌，明显落后中证800，负超额收益显著。固收资产方面，境内外债券继续分化，境外债券收益率大幅上行，境内债券收益率先下后上基本持平，利率债与信用债基本相当，受权益市场拖累转债有所调整。商品方面，各类商品普遍触底反弹，大幅上涨，其中原油和工业品涨幅明显。汇率方面，美元指数总体上行，人民币相对美元继续贬值，但幅度有所放缓。　　三季度，考虑到估值处于低位，本基金权益仓位保持在中性偏高水平，主要在权益基金内部进行结构调整。七月份，随着政策托底预期不断增强，顺周期板块有望受益，本基金适度增加金融周期基金占比。八月份，随着美元持续升值、外资不断流出，市场不确定性增加，本基金适度增加QD基金配置比例。九月份，市场持续处于3100点附近的较低区域，本基金适度增加高股息基金比例，同时维持较高的全市场均衡型基金配置占比。三季度末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上较为分散，进一步偏向全市场型均衡性基金和QD基金。债券基金方面，随着十年期国债收益率继续下行至低位，基于性价比考虑，本基金小幅买入QD美债，并提升了可转债基金比例。　　展望未来一段时间，从宏观经济层面看，增长方面，全球经济有望边际好转，持续性取决于中美经济能否共振向上。国内经济在各类政策支持下有望温和复苏。随着库存周期触底回升，经济内生增长动能有望增强。地产及地方平台债仍是重要制约因素，需要更大力度举措及较长时间才能化解。通胀方面，预计全球通胀压力总体不大，各经济体明显分化。国内通胀仍将较为温和，为偏宽松的货币政策提供必要条件。流动性方面，国内流动性将继续保持合理充裕，预计仍将降准降息。风险偏好方面，中美关系有望阶段性缓和，有利于边际缓解极度悲观的市场预期，内外部政策仍是短期主导因素。　　从资产配置层面看，中期把握产业大趋势，将以全球视野积极寻找结构性的“矛”与“盾”，短期关注周期性见底回升机会，注重策略分散化。权益资产方面，经过前期大幅下跌，A股估值和预期均处于低位，后续边际上具有反弹基础。同时随着经济短周期阶段性见底回升，PPI反弹带动企业盈利边际向好，预计顺周期特别是周期上游仍具有相对较好的机会。同时战略上继续关注重点海外市场投资机会，尽可能地在全球范围内充分分散风险，应对日益增加的内外部不确定性。固收资产方面，利率有望继续区间震荡，上下行空间均不大，等待利率进入配置价值区间再加大配置力度，持续关注美债的战略性投资机会。

上半年，全球经济增速放缓，美日经济韧性大超预期，通胀压力继续缓解，货币政策紧缩周期延长。上半年，中国经济经历快速修复后全面转弱，内生增长动能不足，需求复苏力度显著低于年初预期。CPI降至零附近，PPI跌至历史低位，面临一定的通缩压力。财政政策较为积极，但仍然保持克制，货币政策持续宽松，宏观流动性充裕。　　在此背景下，上半年各大类资产在一月份普涨后走向分化，“AI”成为全球市场主线。权益资产方面，A股小幅上涨，价值好于成长，小盘好于大盘。“AI”及”中特估”主题反复活跃，其他板块均在一月份上涨后出现一定幅度回落。港股在一月份上涨后大幅下跌，受“AI”带动美股持续上行，多重利好促使日股领涨全球。受基金重仓股表现不佳拖累，境内主动权益类基金先涨后跌，上半年取得负收益，显著弱于中证800等主要股指。固收资产方面，境内外债券明显分化，境外债券震荡下行，境内债券持续上行，利率债好于信用债，中美利差有所扩大。商品方面，除黄金外的各类商品普遍下跌，其中原油和工业品跌幅明显。汇率方面，美元指数基本持平，人民币相对美元大幅贬值。　　上半年，考虑到权益较高的性价比，本基金穿透后权益仓位保持在较高水平，以结构调整为主。二月初，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，同时将部分主动基金更换为被动型ETF产品。三月中下旬，跟踪到“AI”产业趋势正在形成，本基金增加了TMT各个细分板块的投资比例，并战略性配置了黄金ETF基金。四月份，受国内经济超预期下行影响，本基金适当增加全市场均衡性基金配置比例，降低新能源及新能源车、军工、消费等行业型基金配置比例，同时在市场相对高位适当兑现了”AI”主题基金的收益。五月份，随着利率不断下行，本基金适度配置了高分红低波动主题基金。六月份，随着市场快速下跌至3200点附近，本基金小幅提升穿透后权益仓位，主要以提升“AI”和可转债基金仓位为主。上半年末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构上偏向全市场型均衡性基金，同时在风格型基金内部分散布局，适度超配“AI”板块。债券基金方面，在六月份十年期国债收益率下行至2.7%附近时，基于股债性价比考虑，本基金适度降低纯债基金比例，提升了可转债基金比例。

一季度，受美国银行业危机影响，全球经济衰退担忧进一步加重，通胀压力持续缓解，政策不确定性有所下降，货币紧缩周期步入尾声。一季度，中国经济快速修复，全方位回归常态，但离恢复到疫情前水平仍有一段距离。物价水平处于低位，通胀压力较小，PPI持续处于负值区间。财政政策继续积极，保持财政支出强度，货币政策稳健中性，更加精准有力。　　在此背景下，一季度各大类资产普遍上涨，市场情绪有所回暖，风险偏好低位回升。权益资产方面，总体震荡上行，结构分化明显。境内外权益基本相当，价值与成长基本相当，中小盘风格好于大盘风格。经过一二月份快速板块轮动后，市场在三月份形成了以“AI”为代表的主线，表现一枝独秀。主动权益类基金总体有绝对收益但没有相对收益，与被动型产品表现相比有较大差距。固收资产方面，境内外债券走势分化，境外债券总体上行，境内债券区间震荡，信用债好于利率债。商品方面，黄金涨幅明显，其余各类商品普遍下跌。汇率方面，美元指数震荡回落，人民币相对美元小幅升值。　　一季度，考虑到权益性价比较为突出，本基金穿透后权益水平总体保持在较高水平，以内部结构调整为主。二月初，本基金大幅提升中小盘风格基金占比，适当降低全市场均衡型基金及港股基金的配置比例，同时将部分主动基金更换为被动型ETF产品。三月初，本基金兑现部分TMT板块收益，后跟踪到“AI”产业趋势正在形成，于三月中下旬增加了TMT各个细分板块的投资比例，并战略性配置了黄金ETF基金。一季度末，本基金穿透后权益仓位处于较高水平，结构在较为分散的基础上，以全市场型基金与风格型基金均衡配置为主。债券市场总体变动不大，性价比仍不显著，本基金继续保持中性偏低配置。　　展望未来一段时间，宏观经济方面，全球经济主要矛盾有望由胀转滞，但衰退程度相比2008年预计要轻很多，中美经济分化程度可能加大。增长方面，国内经济复苏动能有望持续增强，但总体仍较为温和。结构上，投资仍是主要抓手，消费修复仍需时间，出口以稳为主。通胀方面，全球高通胀有望持续缓解，无显著上行压力，但下行至目标水平仍需要一段时间。国内通胀预计将继续保持较为温和状态，总体压力不大。流动性方面，预期流动性仍将合理充裕，以结构性宽松为主，资金价格大概率维持在中枢目标附近。风险偏好方面，政策层面多次重申坚持两个“毫不动摇”，有望提振民营经济信心，“AI”产业爆发有望系统性提升科技创新板块的风险偏好，但外围环境仍面临地缘政治、美联储政策、全球衰退幅度等诸多不确定性。　　资产配置方面，国内外政策导向、国内经济复苏力度、国外衰退幅度共同决定了市场的节奏及高度，趋势性机会需要等待中美周期共振，继续利用低吸机会，积极布局权益，保持相对较高权益仓位，同时关注黄金战略性投资机会。权益资产方面，未来一段时间企业盈利增速有望显著回升，估值可能修复到中枢水平附近，预计A股中期仍处于震荡上行趋势，下行空间较为有限。结构上，在经历一季度大幅分化后，二季度有望适度回归均衡，后续在产业趋势引领下将再次形成以“AI+”为主线的强结构性行情。固收资产方面，利率仍将区间震荡，上下行空间均不大，继续等待利率进入配置价值区间再加大配置力度。

2022年，全球经济增长乏力，动能减弱，通胀创数十年纪录水平后高位回落，货币政策持续收紧。2022年，中国经济受内外多重因素冲击，复苏进程一波三折，面临较大下行压力。物价水平温和下行，通胀压力不大，PPI与CPI剪刀差持续收窄。政策层面持续发力，被各种不利因素拖累抵消，效果大幅低于预期目标。财政政策积极有为，货币政策总体宽松。　　在此背景下，2022年各大类资产出现罕见的股债汇三杀，面临全球性熊市，赚钱效应极弱，市场情绪接近冰点，风险偏好快速下行。权益资产方面，呈现先跌后涨再跌的节奏，全年出现普遍性大幅下跌，仅次于2008年，接近2011年和2018年。境内外权益相当，价值风格好于成长风格，大小盘风格相当。市场风格缺乏持续性，超跌反弹特征明显。主动权益类基金总体与中证800相当，未能取得显著超额收益。固收资产方面，境内债券先涨后跌，总体波动幅度不大，利率债好于信用债，境外债券持续大幅下跌。商品方面，各类商品普遍上涨，期间经历大幅波动。汇率方面，美元指数总体大幅上行，人民币相对美元先贬后升，全年贬值幅度接近10%。　　2022年，本基金净值面临一定幅度回撤，创成立以来最大水平。考虑到权益性价比突出，本基金在5月初 和11月初上证指数3000附近时均较大幅提升穿透后权益仓位。结构上，本基金总体较为均衡和分散，5月初加仓以成长、消费、恒生科技等成长性板块为主，7月初调仓以兑现成长板块收益、提升金融周期板块比例为主，11月初加仓以全市场型权益基金和各风格型基金同步提升为主。2022年末，本基金穿透后权益仓位处于偏高水平，结构在较为分散的基础上，以全市场型基金与风格型基金均衡配置为主。2022年前十个月，本基金对固收资产以中性配置为主，并于11月初适当降低纯债基金配置比例。债券市场经过2022年最后两个月的调整，配置价值有所好转，但相对性价比仍不显著，本基金保持中性偏低配置。