汇安嘉盈一年持有期债券A (007315.jj ) 汇安基金管理有限责任公司申 | 基金类型债券型成立日期2021-02-02总资产规模 (2025-09-30) 基金净值0.9477元 (2026-01-15) 基金经理金鸿峰管理费用率0.80%管托费用率0.16% (2025-09-30) 持仓换手率177.92% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率-1.08% (7149 / 7203) |
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汇安嘉盈一年持有期债券A(007315) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2025年第三季度报告 
三季度债市持续调整，短债行情好于长债和超长债。产品基于风险平价理论，平衡股和债的配置比例。三季度，权益仓位整体低于15%，债券的持仓久期有所下调。当前基本面数据对债市有一定支撑，经济修复态势偏弱，生产端好于需求端。货币政策延续呵护基调，央行通过MLF、买断式逆回购等工具对冲债券供给和特殊时点的资金波动，后续资金面或继续延续中性偏松的局面。美国劳动力市场持续走弱，美联储后续降息概率较大，对我国的宽松货币政策也有一定利好。另外四季度的债券供给或将小于三季度，对债市也形成一定支撑。四季度的扰动因素在于10月底的四中全会、后续中美关税摩擦和贸易会谈，以及公募基金费率方面引发的机构行为等。经过三季度的持续调整，四季度或将维持震荡的局面，继续大幅度调整的概率不高。操作方面，依然重视票息策略，以中短久期为底仓，把握信息、数据和政策预期差带来的阶段性调整机会，少量波段操作增厚收益。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度，利率债短端收益率率先上行，而长端收益率继续下行，且创新低，此后开始调整。一季度降准降息预期降低，叠加央行对流动性的态度较为谨慎，导致市场流动性偏紧。降准降息预期逐步修正的过程中，利率债和信用债的收益率均大幅度调整。债市曲线整体走平。二季度，债市在关税扰动的影响下，利率债收益率快速下行，信用利差随后开始压缩。此后债市进入窄幅波动的行情。本产品规模较小，债券部分以交易所国债为主，并根据申赎情况灵活调整杠杆和久期。权益部分仓位中枢在12%左右，配置较为分散。
今年我国经济形势总体平稳、稳中向好，基本面数据和价格指标均有亮点，但当前内外部压力依然较大。外部环境复杂多变，内部产需分化。下半年有望出台更多的增量政策。同时继续关注反内卷、扩内需、促改革等举措。稳地产有望继续加力提效。对债市的判断依然是低位窄幅波动的态势。基本面和价格指标以及相对宽松的流动性环境不支持债市大幅度调整，但风险偏好的缓慢抬升以及资金价格的坚挺，让收益率的下行空间受阻。这个也在一定程度上限制了信用债的进一步下行空间。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度债市持续调整，短端利率债收益率率先抬升，逐渐带动长期利率债和信用债收益率抬升。科技股估值重估带动其他行业估值修复，风险偏好抬升，权益市场总体走强。本产品规模较小，债券部分持有交易所利率债，以配置策略为主。权益部分仓位抬升，但配置较分散。当前债市在经历了一段时间的调整之后，降息预期已经得到了一定的修正，市场走向阶段性窄幅震荡行情。本产品将灵活调整久期和杠杆，但由于规模受限，债券部分依然只能参与交易所市场。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2024年年度报告
债券方面，2024年国内偏弱的基本面，叠加地方债发行推迟、信用债供给收缩等供给因素，导致全年广谱收益率整体下行，十年国债跌破2%，债市迎来盛宴。股票方面，受“924”之后一系列组合政策催化，A股触底反弹，市场活跃度大幅提升，全年录得正收益。同时在积极有为的政策下，A股投融资环境改善，ETF规模持续扩张，成为重磅机构和居民资金入市的重要通道。可转债方面，2024年出现极致的信用风险冲击，以及较大的供给缩量，但在四季度股市修复背景下，基本完成了年内信用冲击修复，整体估值也修复到历史中枢水平。24年全年整体看，本组合积极把握阶段性交易机会，多次通过资本利得增厚收益，同时大部分时间维持了中性的久期策略，取得了一定的债券净价受益。在股票上则维持相对稳健的投资比例，并基于对中国资产的信心逐季度加仓。风格方面，上半年以高分红的稳定品种为核心持仓，四季度风险偏好修复以来，也兼顾一定的成长方向品种。另外，可转债投资比例三季度后整体有所提升，在修复行情中取得一定收益。
展望2025年，内外部经济环境仍然面临较大挑战，预计低利率环境延续，但2024年末的利率债涨幅略有透支25年空间，25年开年以来债市对于资金面博弈也较为极致，配置性行情预计较为有限。权益方面，中国股市的较低估值水平、有利的流动性以及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续A股的上行空间提供有效支撑。全年关注的主线包括：一，资产荒大背景下，高股息策略的长期配置价值；二，“扩内需”政策下消费板块的盈利修复，包括商贸、家居、消费电子及服务消费等细分板块；三、新质生产力方向，包括具有政策和产业催化逻辑的人工智能、机器人、低空经济等；四，当下中国经济整体处于主动去库存末期，部分上游顺周期行业已率先进入补库阶段，在四季度极致的拔估值阶段过后，顺周期行业的盈利改善确定性更大。可转债预计供给仍将保持缩量，我们将密切关注银行转债缩量背景下底仓品种、内需政策品种和AI、机器人等主题性机会。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场核心交易两点，一是9月美联储降息50BP开启本轮降息周期，美债一度定价了150BP降息空间，导致美元走弱，黄金、美债均快速上涨。二是从国内看，9月24日三部门释放稳增长信号，叠加海外降息，市场快速反转，风险偏好明显提振，债市则迅速回调，超长债和信用债跌幅居前。三季度我们整体降低了久期，同时降低权益仓位，尽管错失了阶段性的债券资本利得，但较为有效控制了波动。三季度末我们权益仓位略有提升，但整体仍然较为谨慎。展望四季度，基本面预计仍将惯性承压。从国内看，以财政为焦点的政策如何验证高层稳增长决心，将是市场博弈的核心。此外也要关注12月份中央经济工作会议释放的关于明年的信号。若财政或中央经济工作会议超预期，市场风险偏好还将继续提升。从海外看，11月美国大选、美联储降息节奏是核心关注点。四季度我们整体看好股票和可转债，对纯债保持中性。对权益而言，当前仍处于政策转向阶段，除非政策转向被证伪，否则权益仍可能普涨；预计明年初是政策效果验证期，或表现为震荡加剧；明年下半年预计进入基本面驱动期，重回结构性行情。对国内债券市场而言，鉴于高层稳增长意愿提升，且后续存在财政超预期和理财赎回负反馈风险，同时三年债券牛市的获利盘需要防守，我们对债券保持中性。可转债方面，随着权益市场回升，转债期权价值有所修复，但转债涨幅仍然滞后，估值修复较慢，目前尚在底部区域。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2024年中期报告
国内经济经历年初改善边际后，二季度受制于消费疲弱，地产新政效果欠佳等因素，复苏态势再度小幅回落。尽管上半年政策不断释放包括超长国债、降息等积极信号，但市场对政策效果有所存疑。海外方面，美国通胀数据边际回落，但经济信号反复，美联储维持鹰派，降息预期大幅波动。从资产表现看，上半年股弱债强。利率债方面，上半年收益率曲线呈牛陡走势，长端国债收益率波动降至历史低位。信用债方面，开年以来供需结构失衡，资产荒下，拉久期+信用下沉策略成为主力策略。可转债方面整体先上后下，春节后随着权益市场触底反弹，并在4-5月资产荒叠加年报后不确定性降低等因素下，赚钱效应阶段性回暖，但6月份又遭遇评级下调和短暂的流动性挤兑，可转债指数下跌明显。股票方面上半年呈现倒V走势，低波红利风格成为主线。上半年本组合总体维持了中性的久期策略，取得了一定的债券净价受益。在股票上维持相对稳健的投资比例，可转债投资比例相对较低，在剧烈调整过程中得以规避一部分损失。
展望下半年，预计政策仍有余力，经济呈现波浪式复苏仍是主线，仍需要观测政策的强度和基本面的兑现程度。海外方面，美国经济信号预计维持好坏参半，短期通胀大概率仍处于下行区间，但预计美联储仍然偏鹰，但不排除防御式降息。同时美国大选和地缘政治局势仍有不确定性。股票走势将可能持续分化，新质生产力等方向或有较大机会，可转债预计底部反弹，纯债收益率可能保持较低水平震荡。组合将继续保持纯债票息策略，把握波段性机会，可转债方面以回撤控制为主，执行债性和平衡型策略，股票延续低波红利风格为主，兼顾新质生产力投资方向。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2024年第一季度报告
年内宏观经济数据在一系列稳增长政策和积极财政政策发力情况下，开始出现改善迹象，一季度经济有望迎来开门红。但市场因为惯性，1-2月仍延续去年底以来极度悲观的情绪。经历春节前的剧烈调整，市场风险和悲观情绪得到进一步释放，叠加外部降息预期升温等因素，权益市场深跌后触底反弹。债市方面，在央行降准降息、资金面宽松、配置力量偏强、地方债供给缓慢等环境下，一季度长端利率创新低，期限、品种利差均收窄。本基金一季度基本把握住利率下行带来的资本利得，同时在春节前适时加仓可转债等权益资产，获得较好收益。展望二季度，债券方面，在新增供给加大，宏观经济温和复苏、流动性保持宽松的背景下，利率下行空间有限；可转债方面，新增供给基本停滞，叠加部分大盘转债退出，市场供需较为友好；股票方面，国内外补库周期共振，若叠加海外紧缩周期终结，估值和盈利都有改善空间，但仍需密切观察。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，中国经济复苏从强预期转向弱现实，是股票二季度见顶和债券持续走牛的核心因素。债券方面，年初经济复苏预期较强，利率攀升。但随后经济复苏动能放缓，且伴随降准、降息等货币宽松政策，利率持续下行，债市出现“资产荒”。三季度政治局会议定调积极，利率下行空间不足，同时政府债务发行规模上升，资金面偏紧，利率震荡上行。但进入四季度，经济复苏再度放缓，中央释放降息信号，存款利率下调，带动利率持续下行。全年看债券整体强势。股票方面，年初疫后复苏预期较强，消费周期成长整体上涨，但二季度经济复苏放缓迹象初显，人工智能和中特估成为主线。下半年经济下行压力持续加大，地产政策效果不强，同时中央强调高质量发展，引发市场对总量的担忧。叠加美债收益率超预期上行，北向资金大规模流出，股票市场带动可转债市场持续回调，市场风格偏向低波红利。本基金在年初对权益市场判断较为积极，股票和可转债仓位有所提升。债券则以相对保守的票息策略为主，且久期整体偏短，尽管在四季度针对债券整体拉长了久期，取得了一定的资本利得收益。但全年看可转债拖累叠加债券久期偏短，导致整体收益仍然欠佳。
展望24年，“有效需求不足”以及“社会预期偏弱”两大问题短期或难以完全依靠经济内生动力修复，市场正在等待更为明确的政策信号。债券方面，尽管“弱预期、弱现实”环境尚存，但美联储即将开启降息周期，国内货币政策宽松有望持续，国债收益率仍存周期阶段性下行空间，组合将继续关注货币政策宽松带来的交易机会。权益方面，估值和盈利有望迎来双驱动，一方面美联储降息将提升市场风险偏好，另一方面2024年经济持续温和复苏，进而提振企业盈利预期。叠加新旧动能转换的背景下，高端制造业和数字经济对经济的贡献稳步抬升，消费结构的变化也将给明年的股市和可转债带来更多机会。中期来看，A股行情能否彻底反转取决于未来政策的强度以及政策能否带动基本面切实改善，而债市有望受益于潜在的宽货币政策，债市走牛空间更为明确。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度海外经济整体呈现韧性，特别是美国经济数据总体强劲，加息终点一延再延，日本经济连续三个季度实现正增长，因此海外资产整体表现较好。而国内尽管政策频出，经济数据如工业企业利润、PMI等也有边际改善，但市场信心仍然低迷。经济修复仍不及预期。从国内大类资产表现看，债券冲高回落，股票和可转债等权益资产持续低迷，大宗商品偏强。其中股债商走势出现显著分化，债券利率上升、商品价格上涨均反映了经济基本面的走强，而股市持续走弱。原因一方面或许是外资持续流出延后了股票市场的反弹，同时也表明经济经过一段时间下行，悲观预期容易被放大，导致牛熊转换初期权益市场超跌。展望四季度，大类资产市场交易逻辑主线，一方面是围绕美联储加息预期持续摇摆，另一方面是围绕国内经济复苏持续性的判断。四季度利率或保持区间震荡，我们相对看好股票和可转债等权益类资产表现，一方面是海外加息放缓确定性较高，另外一方面国内经济明显出现改善苗头，政策底、盈利底可能共振向上，同时随着外资流出放缓，情绪底也可能出现。操作上，我们将继续注重灵活配置，在海外紧缩放缓和国内复苏背景下，继续优选标的，同时鉴于四季度债券收益率窄幅波动，本产品在债券投资上，将继续以票息策略为主。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2023年中期报告
上半年国内经济复苏不及预期，叠加海外流动性整体收紧，导致投资者风险偏好有所下降。在刺激政策不及预期、部分高频数据走弱以及央行降息等带动下，债券市场利率整体下移，超预期走出一波小牛市；而主要权益指数震荡下行，人工智能及中特古主线热度较高，但其他板块疲弱不堪；同时大宗商品价格震荡偏弱，人民币贬值压力凸显。整体看低风险资产表现更优。报告期内，本基金在债券投资上维持较保守的短久期策略，并有效控制组合信用风险，投资方向主要以国债及可转债和股票等权益类资产为主。
展望下半年，海外加息利空将告一段落，预计美联储7月加息后货币紧缩政策将告一段落，金融市场流动性和估值压力有望较大缓和。面对政策定力，国内经济复苏路径仍可能一波三折。但库存周期及高质量发展预期下，复苏的边际加速仍然值得期待。当前，总体需求企稳仍然要靠政策。我们判断下半年货币政策将保持宽松，PPI触底，CPI温和上行。预计国债收益率保持低位窄幅波动；地方债需要关注“灰犀牛”风险；房地产开发持续走低，去库存压力较大，信用风险犹存；权益类资产经过调整，下跌空间有限，性价比仍然较高，指数上行弹性取决于政策发力力度。下半年，我们将继续灵活配置，注重在人工智能、数字经济、先进科技方向优选标的；经济增速确定性企稳回升后，关注大消费和周期板块的触底反弹。同时在债券投资上，继续以获取稳定静态票息策略为主。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2023年第一季度报告
海外方面，欧美银行业点状危机爆发，在监管部门的果决干预措施下，危机的传染链条基本被截断。但对宏观经济而言，金融机构、特别是中小银行的信用创造功能明显受损，商业地产相关风险和存款流失风险将进一步限制银行的放贷能力，今年海外经济衰退的机率大增。债券市场已部分反映了经济衰退和下半年货币政策逆转的预期，股票市场则尚未反映盈利下降的冲击，海外经济体可能的衰退无疑增加了23年中国出口的压力。 国内方面，1季度的信贷与社融数据偏强，PMI数据有较大改善，但从工业增加值等一系列指标看，经济尚处于复苏早期。判断全年经济复苏的斜率将相对和缓，因企业家投资信心、居民收入预期、消费倾向和购房倾向的修复均需要一个过程，另一方面，决策层更强调经济的高质量发展。预计货币市场利率将维持基本平稳，全年通胀压力不大，伴随海外经济体衰退甚至有一定的通缩压力，整体货币环境将保持相对宽松格局。报告期内，本基金在债券投资上维持较保守的短久期策略，因信用息差处于低位，相对减少了信用债的投资比例。权益方面，年初经济活动场景全面恢复正常，组合相应提高了权益仓位。春节后在强预期与弱现实交织下，与经济活动密切关联的大消费与周期板块步入调整，而与人工智能和独立自主相关的TMT板块、以及中国特色估值体系板块成为结构性行情的主角，景气度边际下行且产能快速增长的新能源板块则下跌明显。展望二季度，结构性行情为主的格局或将继续，但预期炽热又缺乏落地基础的部分TMT标的将迎来调整，行情的扩散与分化将共存。大消费板块估值已合理，本轮消费复苏虽斜率偏缓和但方向确定，经历史检验的消费龙头仍具较高配置价值。中国特色估值体系的重估尚处早期，标的与数字中国、基建和地产复苏等主题亦有紧密联系，有望成为贯穿全年的主线。
汇安嘉盈一年持有期债券A007315.jj汇安嘉盈一年持有期债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年受到疫情冲击、海外加息、俄乌冲突等超预期事件的影响，债券市场走势一波三折，股票市场整体疲弱且波动率提升。债券市场全年多空因素反复，整体窄幅震荡，年末因地产政策密集出台、管控举措大幅优化，收益率大幅提升，引发理财产品赎回潮。信用债总体走势跟随利率产品，地产债在前所未有的行业压力下，波动尤其剧烈，城投融资平台风险逐步点状呈现。股票市场波动同样剧烈，盈利端主要受国内经济下行影响，估值端主要受海外货币紧缩影响，市场热点转换迅速，缺乏贯穿全年的主线。年末在经济复苏预期明确，叠加海外加息节奏缓和下，市场整体明显回暖。报告期内，本基金在组合中适当降低了组合的久期，通过把握利率趋势，及时判断收益率大的拐点，在低频波段交易中增厚组合收益。同时鉴于信用债分化，地产债收益率普遍大幅上行，本基金及时降低信用债投资比例，避免了信用债估值回调对组合收益的大幅拖累。权益方面，本组及时把握四月份市场反弹，在科技制造板块坚定加仓股票和可转债，取得阶段性较好收益。但随着下半年宏观经济走弱且预期不明朗，市场风险偏好整体回落，权益资产大幅波动调整，组合收益受到显著拖累。尽管报告期内市场大幅波动，我们仍然严格遵循我们的投资框架，因此年末疫情管控放开前后，我们逐步加仓权益资产，力争在2023年给投资人带来较为良好的投资体验。
2023年的宏观主题可概括为中国复苏和海外衰退。疫情对经济的压制解除，确保房地产行业平稳发展的政策逐步显现效果，2023年中国宏观经济复苏的方向确定，但在中国经济转型期、国内宏观杠杆率偏高、居民收入预期回暖较慢叠加出口压力下，2023年的经济复苏路径亦会出现反复。由于国内通胀压力整体较小，人民币汇率展现较强韧性，稳中求进的宏观政策取向将贯穿全年，货币政策和财政政策有效配合，国内权益和债券市场均处于友好的政策环境中。海外市场主要矛盾和观察点是通胀的韧性与消退、经济衰退会否发生以及烈度、紧缩性货币政策转向的快与慢。当前在大宗商品价格回落以及房地产市场活动转弱后，通胀压力收敛，但劳动力市场仍维持紧平衡，通胀若要回落到政策目标下方，则需要经济活跃度的进一步减弱。前期加息的累积效果已经触发了财务状况薄弱的部分金融企业的流动性危机，在政府与私营部门共同的救助手段下，或许能切断危机的传染链条，但信贷与金融环境的收紧可能加速经济衰退的到来。货币政策或在就业市场出现明显下行压力时出现方向性变化，从而提振海外风险资产市场。展望2023年，在中国经济的稳步复苏与海外可能的经济减速或衰退共同作用下，大宗商品价格或整体维持平稳。债券收益率或保持区间震荡格局，而信用利差整体处于低位，城投融资平台的风险今年仍主要体现为尾部风险。组合在债券投资上将控制久期，严格控制信用风险，保持组合的流动性与灵活性。国内公司的盈利增速逐季向上，利率水平保持相对稳定，风险溢价仍有进一步压缩的空间，海外资金流入与国内居民资产配置也将逐步边际改善市场的资金面，组合在权益资产的布局上将维持乐观进取的策略。重点关注并相对平衡地配置于：1）受益于疫后复苏，盈利增速确定性高的大消费板块；2）具备持续政策红利与行业发展红利的高增长标的，包括半导体、信创、人工智能等子板块；3）虽行业景气度边际下降，但具备进入壁垒与持续竞争优势且估值合理的太阳能、风电、电动车行业的细分龙头；4）在中国特色估值体系下，有望受益于新一轮国企改革的央企龙头。