安信鑫日享中短债A(007245) - 基金投资策略和运作

2025年四季度宏观经济增速阶段性放缓，社会消费品零售总额、工业增加值和固定资产投资等宏观经济指标进一步走弱。受基数和“反内卷”等相关因素影响，CPI温和回升，PPI降幅收窄。四季度股票结构性上涨行情延续，成长与科技领涨。债券市场在四季度呈现V型走势，10月至11月中旬在中美经贸贸易摩擦发酵、央行宣布重启公开市场国债买卖等影响下，债市震荡走强；11月中下旬之后，在降息预期收缩、超长债供给担忧等因素影响下，债市回调并维持震荡。　　报告期内，本组合基于个券性价比考虑持续优化底仓，并以波段思路参与2-5年大行二级债交易。

宏观经济方面，2025年三季度，中国经济总体保持了“稳中有进”的发展态势，但内需恢复的节奏有反复，消费、固定资产投资等宏观指标呈现边际走弱迹象，财政政策和货币政策结合内外经济环境持续发力，政策重心逐步从“总量投放”转向“结构落实”，以支持经济稳定增长和物价处于合理水平。受到政策支持的高新技术制造业和服务业成为经济的主要支撑力量。价格端PPI同比降幅收窄。未来随着宏观政策推进，经济预计维持渐进修复格局，但需关注外部环境的变化。　　债券市场方面，虽然市场资金面维持宽松，但受到“反内卷”政策抬升市场风险偏好与通胀预期等因素的影响，债券收益率总体震荡上行。1年、3年与5年期AAA中短期票据收益率分别上行7.1bp、18.3bp、28.9bp至1.77%、2.02%与2.20%。　　报告期内，组合主要投资中短端高等级信用债，三季度操作主要是增加组合流动性储备，优化仓位。结构上，主要止盈超涨的弱资质城投个券，增持中短端好资质金融债，同时以波段思路参与3-5年大行二级债交易。

2025年一季度，多项经济指标展示出较为积极的变化，资本市场对于科技领域技术进步，以及资本开支对于经济事实与预期层面的提振均有所期待，权益市场风险偏好得到抬升，对于债券市场形成一定压制。二季度以来，全球经济在贸易摩擦升级和地缘政治风险加剧的背景下呈现分化态势，中国经济在政策支持下保持韧性，债券市场也在支持性的货币环境中取得了较好的表现。财政政策方面，新增专项债、超长期特别国债加速发行，兼顾投资支持与消费提振，为应对经济压力提供关键支撑。货币政策也延续宽松基调，降准降息与买断式逆回购操作等政策工具多措并举，精准平抑市场流动性缺口。债券市场收益率有所分化，长端表现优于短端。1年、5年与10年期国债收益率较上年末分别上行25.6bp、上行9.8bp、下行2.8bp至1.34%、1.51%与1.65%。1年、3年与5年AAA中票收益率较上年末分别上行2.5bp、9.5bp、4.3bp至1.70%、1.83%与1.91%。　　报告期内，组合主要投资于高等级中短端信用债。一季度组合以保持流动性为主要任务，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。二季度信用债收益率明显下行的同时，部分个券信用利差明显压缩，性价比降低。组合主要操作为随行情演进动态调仓，减配低性价比的超涨个券，增配兼备流动性与收益性的高性价比个券。底仓优化的同时，也适时参与了中长端利率债及大行二级资本债的波段交易，对组合收益有所增厚。

宏观经济方面，一季度整体经济表现较为强劲，1月信贷增长强劲、一季度以来政府债券发行提速，社融增长强势；消费刺激成果持续显现，PMI连续超预期，地产“小阳春”等因素为一季度经济增长提供支撑。权益方面受Deepseek、机器人等科技概念带来刺激，经济的企稳也为权益市场带来信心。　　货币政策方面本季度以维稳为主，由于政府债供给增加、市场配置年初需求较大，故央行自1月暂停国债买入；在防范资金空转的定调下，一季度资金整体维持均衡偏紧状态；为降低银行负债成本，保护银行净息差，MLF自3月开始改为多重利率中标，也标志着MLF正式退出政策利率舞台。今年财政政策靠前发力，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，以促进经济增长。　　债券市场方面，在年初创新低后，本季度在经济预期向好、资金中枢偏高等因素影响下，整体呈震荡上行趋势，曲线走平。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。组合久期和杠杆保持中性。

宏观方面来看，2024年中国在面临外部压力和内部困难的情况下，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策，助力地方减轻化债压力，推动基础设施建设，保持了经济的稳定增长。全年看国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳。　　债券市场方面，虽然年内央行多次提示长债利率风险，债市历经小幅回调，但收益率曲线依旧整体下移，震荡走牛。全年资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。组合久期和杠杆保持中性。

2024年3季度，债券市场整体表现出一定的波动性。3季度国债发行总额显示出政府在财政政策方面的积极态度。市场对于债券的需求仍然存在，尤其是保险等配置盘对国债的净买入量有所上升，这为债市提供了一定的支撑。　　利率方面，中长期国债以及超长期国债的收益率已经降至历史相对低位，而短期国债利率与历史低位相比还有一定距离。这表明市场对于长期债券的需求较强，而短期债券的吸引力相对较低。随着政策的不断加码和市场情绪的持续发酵，市场存在一定的风险，但同时也为债券市场提供了利率下行的空间。　　信用风险方面，3季度债券市场的违约及展期规模同比下降，显示出信用风险的持续收敛。城投非标风险事件环比减少，地市级主体占比环比上升。城投商票逾期主体数量维持高位。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。组合久期和杠杆保持低位。

上半年债市整体呈现较好行情，国内经济延续修复态势，市场内生动能企稳，宽信用、财政政策积极支持。海外方面，美国经济韧性犹在，美联储9月份或将迎来首次降息。　　一季度央行下调存款准备金率，随后非对称下调5年期LPR，继续在推动社会综合融资成本下行，进一步支持实体经济。在“稳地产”宽松预期、超长债供给预期的冲击下，叠加央行多次提示长债风险，债市二季度历经小幅回调，但收益率曲线整体下移，震荡走牛。尤其4月以来禁止“手工补息”后，资产荒加剧，信用债收益率下行趋势明显，信用利差持续压缩。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。组合久期和杠杆保持低位。

一季度以来债市呈现强势行情，当前经济复苏进程中，宽信用、财政政策仍在积极发力。　　1月央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，在时间点上和幅度上超出了市场预期。2月非对称下调5年期LPR 25bp至3.95%，此举有利于推动社会综合融资成本继续下行，进一步支持实体经济。3月两会确立今年将继续坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的基调。　　货币政策方面，央行表示将结合调控形势需要，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，强化逆周期调节力度，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。整体看货币政策总量宽松窗口仍在。　　目前各类信债的信用利差整体处于相对较低水平，利差进一步下行空间有限，但短期内债市实质性的利空因素较少，资产荒的逻辑仍在演绎。 　　截至3月29日，今年以来1年期国债收益率下行36BP，10年期国债收益率下行27BP，30年期国债收益率下行37BP。1年期AAA同业存单收益率下行17BP。1年期中短期票据AAA收益率下行20BP，AA+收益率下行20BP，AA收益率下行25BP，AA-收益率下行85BP。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘，增厚组合综合回报。组合基本无杠杆操作，降低久期和杠杆风险。

全年看宏观预期回暖但基本面仍弱，经济维持“弱修复”态势。一季度银行大量信贷投放，经济活动恢复常态化，增长动能快速修复至年内最高。二季度投资高频和经济数据先后验证“弱现实”，整体国内经济动能减弱，复苏进程略有放缓。三季度“宽货币-宽信用”政策开始发力，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。四季度，政策密集出台，万亿增发国债落地、中央经济工作会议定调偏积极。　　债券市场方面，一年期国债到期收益率先下后上，全年小幅下行约3bp；十年期国债全年延续下行趋势，全年下行约27bp，整体国债收益率曲线平坦化。　　本基金操作方面，组合以保持流动性为主要任务，将大部分底仓放在中短期利率债与高等级信用债，辅以利率债交易策略和一定的短久期信用挖掘增厚组合综合回报。组合全年维持低杠杆操作。

宏观层面来看，三季度国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，政策基调仍是持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。　　债市方面，三季度资金面边际收紧，经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，信用利差普遍收窄，曲线变平。三季度1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动29.5BP、4BP、-5BP、9BP、7BP、-3BP和-1BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别缩窄8BP、10BP、20BP和18BP。　　报告期内，产品规模有所增长，主要操作为增配信用债与流动性管理。期间，持续调整组合结构，随市场波动增配短期确定性更好的品种，卖出相对性价比降低的品种。在季末市场季节性调整之前，组合提高了利率债占比，以提高组合的安全性、流动性。

宏观层面来看，上半年欧美受到前期加息影响，经济增速有所放缓，通胀水平有所回落，但核心通胀仍相对顽固，市场对于货币政策转松的预期随之后延。美国经济韧性总体偏强，美元指数与美债收益率均呈震荡走势。国内方面，年初经济活动逐渐从疫情扰动中恢复，信贷投放节奏较快，经济活力改善；但二季度起，经济复苏进程中的一些困难再度显现，PMI数据回到荣枯线以下，消费、出口与工业生产等多项数据有不同程度的放缓，经济复苏弹性偏弱。　　货币政策方面，上半年央行全面降准0.25%，并调降公开市场操作与中期借贷便利利率10bp，体现了稳健的货币政策精准有力的调控作用。债券市场来看，利率债收益率震荡下行，10年国债曲线下行20.02bp至2.6351%，1年期国债曲线下行22.46bp至1.8723%。　　报告期内，产品规模有所增长，主要操作为增配信用债与流动性管理。期间，持续调整组合结构，随市场波动增配短期确定性更好的品种，卖出相对性价比降低的品种。此外，也积极参与了中长期利率债波段交易、短端利率债跨市场套利交易，对于增厚组合回报提供了一定的贡献。

宏观层面来看，一季度欧美经济增长总体好于预期，衰退风险回落，通胀水平总体回落但仍处高位，同时出现了银行体系风险。欧央行和美联储暂时采用了加息加扩表的方式应对，加息节奏有所放缓。美元指数总体震荡，小幅回落；十年美债收益率呈现倒“N”型走势，整体下行约40bp。　　国内来看，经济活动逐渐从疫情影响中恢复，市场对于宏观经济的预期有所反复。全国两会发布GDP5%的增速目标后，市场对于政策强刺激的期待再度降温，转向交易弱复苏逻辑。　　债券市场来看，利率债收益率主要受到市场经济预期的影响，整体先上后下，短端波动更大，收益率曲线经历了“熊平”至“牛陡”的切换。10年国债1月份自2.83%上行至2.90%附近后窄幅波动，两会后下行至2.85%附近；1年国债同时受到2月资金面收紧的影响，期间波幅更大，整体由2.1%上行至2.23%附近。　　本基金操作方面，报告期内，我们积极调整组合结构，短端操作主要为信用债的再配置，其次减持了部分略长久期的利率债、增持了同等久期的高等级信用债，在一季度信用利差压缩的行情中取得了一定收益。持续关注利率品种的跨市场套利交易机会，小幅增厚了组合收益。