中加聚盈定开债券A(007061) - 基金投资策略和运作

市场和操作回顾四季度行情整体略偏平淡，债券在季度初短暂上涨后回归震荡行情，而权益市场整体延续9月以来的震荡。从宏观背景角度观察，四季度对与前一季度情况比较类似：投资、消费数据都呈现一定的向下压力，货币增速也开始下降。但是在这种背景之下，债券市场即使已经不再交易股债跷跷板，情绪也仍然低迷，在年末未出现前期热盼的配置行情。值得注意的是，季度内债券市场对公募基金的监管政策和货币政策多有猜测，而在四季度资金成本确实比前三季度略有提高，因此信用债行情在10月短暂表现后也归于沉寂。权益市场方面，主要宽基指数涨跌互现，但结构性特征显著。中小盘股表现优于大盘，科技成长与部分周期板块轮动活跃，可转债同样走出了震荡上涨行情，年末阶段市场交易热情提升明显。组合操作方面，本期可转债和债券市场都为组合收益提供贡献，在10月、12月等阶段，两个市场出现了明显的波动对冲。债券部分操作，在四季度仍然主要追求票息的稳定收益，较好地抵御了市场波动。可转债本季度仍然保持坚定配置和行业均衡，并通过部分个券体现行业调整观点，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。展望后市当前权益市场的背景还是相对友好的资金环境下，资金对未来前景改善下风险偏好提升带来的行情，叠加人民币适度升值下资本流入，权益市场未来机会可能仍然较多。而债券市场虽然短期看交易热度不高，但是相比2025年初资金更贵、债券收益率更低的状态而言，现在的配置价值和套息空间有明显改善。展望2026年，债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，年初关注十五五规划以及即将到来的年报季，继续寻找有盈利能力和产业逻辑支持的潜在收益标的。

二季度呈现宽松资金面背景下的股债同涨局面，而三季度资金体现出了更明显的偏好，在债券市场上体现为资金越发宽松，但收益率震荡向上，而在权益市场上资金明显向偏长久期的科技成长方向倾斜。从宏观背景角度观察，三季度对债券有利因素较多：国内经济数据呈现一定压力，美联储开始担忧经济数据态度转松并开始降息，融资成本震荡向下，债券的票息价值明显修复。但是从交易情绪看，中长期信用债、长久期利率债都有20-30bp的上行，投资者情绪处于较低迷状态，更倾向于把每次上涨作为下跌过程中的小反弹，并以此假设安排交易，市场何时走出这种悲观交易状态还需要观察。权益市场方面，三季度市场快速上涨，主要指数里创业板、科创板上涨最明显，从行业角度看，通信、电子、计算机、有色金属、新能源等板块上涨幅度最大，投资者更多瞄准的是景气逻辑下业绩增速快，兑现概率大的标的，而对偏顺周期的行业偏规避态度。这个过程中，可转债同样走出了较好的行情，但随着转债均价中枢上移，9月可转债市场提前进入震荡。组合操作方面，可转债的正收益抵消了债券估值的负面波动，季度内实现了综合正收益贡献。债券部分操作，在三季度主要追求票息的稳定收益，减少了对阶段性行情的交易，较好地抵御了市场波动。可转债本季度持仓水平略高于前两季度，行业分布均衡，季度内对部分有强赎可能个券做了收益兑现。展望后市当前权益市场资金面良好，未来还面临国内外流动性宽松，稳增长政策继续发力，以及监管有意呵护资本市场稳定健康发展的大背景，总体仍然机会大于风险。三季报披露完成后，投资者可能会在前期热点投向中进一步甄别盈利兑现概率较大，动态估值合理的产业方向，从目前看高端制造、新消费、人工智能等方向都值得高度关注，传统行业中供需结构健康有涨价潜力的细分子行业也是可以持续关注的方向。经过三季度的上涨后，市场的主要难题可能是在其中筛选出业绩与估值匹配度更高的投向。债券市场在三季度做了比较明显的估值修复，但投资者热度偏低，参考往年年末行情，一个比较可能的情况是，机构对今年的投资收益已经放低预期，但四季度需要为明年的收益做好提前安排，因此四季度有可能对债券资产的配置价值做重新评估，并在此过程中重新恢复配置。 四季度投资，大类资产上、行业配置上都将注重策略的再平衡，其中债券部分考虑票息价值将继续优化票息资产的底层配置结构，根据资金及风险偏好变化进行波段交易，维持仓位灵活性，等待行情机会。可转债资产方面后期总体还抱相对乐观态度，四季度继续关注上市公司基本面，选择优质标的对持仓结构做好均衡。

一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段跟随资金成本逐步稳定迎来修复。二季度利率震荡下行，资金宽松与对美关税博弈是两个重要影响因素。4月债市聚焦中美关税博弈，风偏极致回调及增量政策预期导致长端利率急下。5月，宽货币政策落地及中美关系缓和成为影响债市的核心事件。6月央行积极投放驱动资金进一步转松，债券市场交易热情上升，超长期限利率非活跃券、中长久期信用债利差持续压缩。一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到亮点。权益市场，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前提上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。二季度股票市场各行业轮动上涨，消费、科技、军工、金融等均有阶段表现，可转债跟随股票市场延续上涨行情。股债市场并未呈现明显的反向，部分原因可能在于国内流动性宽松下权益市场风险偏好维持在高位，吸引了部分增量资金，同时弱美元环境下A股、港股市场吸引力也变相提升，再叠加产业端的一些热点信息，造成了较为积极的市场环境。从结构上看，二季度TMT、新消费、出口链制造业、大金融是资金偏好的板块，背后更受贸易谈判进度和产业逻辑推动，总体看表现相对均衡，但是持续性较强的资金主线还不清晰。组合操作方面，上半年固收、权益资产均做出收益贡献。债券维持相对稳定的打法，在信用债行情中取得较好收益。在可转债、股票方面，策略相对偏向哑铃结构，稳定底仓部分较好的起到压舱石作用，权益资产波动控制在预期水平内，弹性持仓以逆向思维做了适度轮动。

市场回顾与操作一季度政策靠前发力，政府债务融资较为积极，消费、投资都得到一定的托举，宏观数据本身虽然较为平淡，但仍然可以看到一些亮点。一季度以来，纯债市场整体震荡走弱，背后受到资金面紧平衡格局，以及市场对货币政策宽松预期修正的影响。机构在此期间由降杠杆转向降久期，推动债券收益率由短及长向上移动，整体曲线陡平交替互现。投资者预期从谨慎到悲观，直到3月后半段才跟随资金成本逐步稳定迎来一定修复。权益方面，一季度主要指数呈现显著分化，一系列技术突破催化结构性机会，科技行业股票领涨，市场情绪波动剧烈，以成交量衡量风险偏好显著拔高，整体市场资金净流入反向集中于科技和消费龙头，但规模环比2024年四季度有所放缓，融资余额稳定在万亿左右，但波动加大，显示市场多空博弈加大。从时间上看，一季度前半段市场更多的是发掘机会，后半段则开始消化前期上涨带来的估值提升，做行业、板块之间的估值平衡。可转债市场方面，25年初以来，在经济基本面与宏观政策缺乏明确主线的背景下，资本市场总体波动加大，市场交易逻辑偏向微观结构性因素，转债市场未受债券市场下跌明显影响，主要受益于固收资金向固收加的外溢过程，实现了估值层面的持续抬升。 债券操作方面，本组合整体希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此信用债持仓占比偏高，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，季度内小幅增加高流动性品种持仓比重，降低弱流动性品种。转债部分整体偏积极操作，实现了一定的收益增厚。后续市场观点及下阶段投资策略今年政府层面托举经济的意图较为强烈；关税压力较大，但在非美经济体转向需求的支持下，年内出口仍具韧性；房地产对经济的拖累今年有望收窄。从央行角度来看，央行推动社会综合融资成本下降任务持续，但受经济短期内仍受政策支撑影响央行更偏向采取针对缓解银行净息差压力的结构性降息操作，对资金面的态度虽已有所缓和但难见大幅放松。 展望二季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，国内股债资产都可能有较好的收益前景，其中债券市场侧重银行负债压力逐渐减轻下的整体债市曲线修复，权益市场侧重于周期修复和科技成长进一步催化。对债市而言，当前对债市已不用过度悲观，利率已基本调整到位，资金持续宽松以及对央行进一步支持性政策或引导后续债市回暖。权益方面，温和回暖的基本面+支持性的政策+监管维稳股票市场+科技产业新进展，股票市场结构性机会会比较多，整体估值提升也有可能发生，可转债市场同样可能受益于股票市场的结构性机会。投资策略角度，本组合债券资产投资仍将立足于获取稳健收益的总体目标，以票息收益为根基，阶段性把握市场波动机会。转债市场当前供需结构仍然良好，策略角度仍然计划积极参与市场机会。

2024年中国宏观经济整体呈现“N”型走势。一季度在宽松货币政策的推动下，经济顺利实现开门红，实际GDP增长5.3%，但二季度随着货币政策进入观望期，财政政策受制于收入及项目储备不足的影响、支出节奏较缓，5月出台的房地产新政仅对市场起到了短暂的托底作用，中采制造业PMI在4至8月间持续下降，直至9月稳增长政策再加码，PMI才再度触底反弹。价格因子上，GDP平减指数维持负增长，意味着供给端强于需求端的格局未发生改变，新质生产力替代地产旧动能的叙事逻辑贯穿全年。在支持性货币政策的影响之下，2024年债券仍然延续牛市格局，10年国债从年初的2.5%上方震荡下行至1.7%附近，中枢下行超80bp，再度创下历史新低。信用利差全年先下后上，受资金从银行体系流向非银机构的影响，信用债上半年获得显著超额收益，但随着资金流入速度放缓及现券成交活跃度的下降，信用债下半年整体表现弱于利率债。股票市场相比债券市场更加曲折，经历了年初的快速下跌后，一二季度在提振资本市场信心相关政策，以及经济数据边际转好的带动下股指出现明显反弹，6月以后市场随经济数据边际压力增大转入调整，直到9月底政策组合拳落地后，市场估值出现快速修复。从结构上看，在利率下行的背景下，2024年全年稳健分红类资产表现突出，制造业出海、科技、传媒等领域都有阶段性表现。可转债资产走势全年与股票资产类似，中间经历了信用风险、退市风险等事件冲击下的大幅回撤，值得一提的是，可转债资产在9月后受益于股票、债券市场同时正反馈，出现了整个季度震荡向上的行情。回顾全年操作，本组合秉持绝对收益理念，按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，债券方面，票息获取是策略重点，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具，中高等级国企信用债贡献了大部分债券收益。可转债资产方面，组合对仓位实现了动态管理，在前三季度可转债仓位较低，在9月后市场上涨阶段适当增加了组合仓位和持仓个券弹性，做出了明显的收益增厚。

市场回顾与操作三季度以来，债市行情围绕弱现实、强监管和政策发力预期展开，利率先下后上，波动性也有所加强。具体来看，7月上旬，央行动作频频，货币政策工具连续推陈出新，债市在此期间的快速回调，30年期国债一度回到央行关注点位2.5%，下旬三中全会公报公布，指出要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行降息、存款调降紧随其后，债市再度走强；8月，月初海外市场波动加剧，空头回补下人民币汇率压力明显缓解，债市做多情绪有所强化，但央行对稳定长端利率的态度较为坚决，进一步升级管控措施，加强对债市参与主体监管力度，并正式落地公开市场国债买卖操作，月内债市维持区间震荡；进入9月，内需不足下经济复苏斜率偏低问题依旧凸显，政府对完成全年5%增速目标的任务约束在降低，市场对央行卖券操作“脱敏”，继续博弈年内货币端的增量政策，推动债市走强，月末支持性货币政策超预期落地，政治局会议表态积极，市场风险情绪明显改善，10年期国债在触及2%关键整数点位后快速回调至2.2%附近。期间，信用债表现与利率债出现了一定分化，信用利差大幅放宽。8月的信用债调整由现券成交活跃度下降触发，在大行卖债、资金面均衡偏紧、稳增长政策预期加码与基金赎回相关信息等因素的发酵下，信用债整体走弱。9月信用债弱势延续，受到理财季度回表压力，资金面偏紧，以及非银机构对增持信用债态度偏谨慎的影响。可转债市场方面，三季度股票市场偏弱，叠加少数可转债个券风险事件引发市场较大的波动。同时，三季度债券资产的波动对债基资金端产生了一定的负反馈，可转债走势明显弱于股票，估值出现压缩，最悲观的时期，转债市场中位数价格104，估值已经创下行到17年以来偏低的分位数水平。经过这一波下跌，一定程度上改变了21年以来转债估值居高不下的情况。债券操作方面，本组合整体更希望按照实现中长期较高确定性收益的方向去做资产配置，因此在信用债上持仓偏重，同时以利率债作为流动性和久期的调节工具。分阶段看三季度大部分时间，组合中高等级国企信用债贡献了大部分收益，但是在8月初、9月末的市场波动中，信用债估值调整也给组合带来了净值波动。可转债方面，组合以风险对冲和收益增强为目标，在三季度总体上维持偏低仓位，在三季度后半段随着估值吸引力提升，组合转债仓位也做了小幅提升。后续市场观点及下阶段投资策略三季度末市场风险偏好得到了极大的提高，因此我们看到了存款、理财资金向股票市场的部分切换，同时债券投资机构遇到一定的赎回压力，债券市场短期大幅震荡。但资金流动的因素主要影响短期，投资最终还是要回归基本面。展望四季度，我们认为以当前的市场、基本面、政策组合，债券市场基本面暂时未发生本质变化，债券市场的大背景仍然是偏弱的通胀和经济增速，以及这一背景之下全球更确定性的进入降息周期，因此债券市场的基本面仍然偏向利好。同时，债券市场的估值吸引力也在三季度的市场震荡中出现比较大的提升。10年期国债2.2%左右的价格，对应很多信用债品种收益率回到接近去年末水平，给后续债券投资提供了更好的基础。参考三季度市场的波动，组合在四季度计划提高持仓的灵活性，留足高流动性资产以应对活跃度提升后的资本市场资金分流，但从中长期收益确定性角度做资产配置的思路不会发生变化，稳健票息，适度杠杆，波段交易可能在四季度仍然是组合获取收益的重要思路。可转债方面，当前投资性价比仍然在较高位置，错误定价机会明显增多，出现了大量高YTM的行业龙头品种，估值保护较前几个季度更优。可转债短期内受到负债端稳定性影响，对三季度末股票市场估值修复的跟随程度偏低，在系列经济托底政策加码之后，后期可转债交易情绪有所提升的概率升高，组合在四季度将高度关注市场机会，适时增加可转债投资。

上半年股债市场运行在“缺资产+低风险偏好”的组合下，债券总体强势，中间的预期波动和监管态度变化没有改变市场的方向，只影响了收益率下行的速度，相比之下权益类资产年初信心低迷，中间信心得到提振，二季度后半段风险偏好再次下降。投资者的风险偏好和资产表现是互为因果互相加强的，基金投资者上半年仍然在继续加强固收资产配置，降低权益类风险暴露，这在一定程度上也在助推市场表现，市场的反身性表现的淋漓尽致。作为基金管理人，我们能做到的是一定程度上顺应趋势，为组合争得一部分上涨资产的收益，同时从投资价值角度出发，做好市场风险偏好调整后资产表现反转下的组合操作准备。固收增强类策略的固有优势就是其多策略、多资产的特征，能为市场底部、顶部区域下提供风险对冲和资产大类、投资策略切换空间，在当前市场下，其表现就是为希望做一些权益市场资产配置的投资者提供相对平稳的净值表现。

一季度，债券收益率震荡中大幅下行，长端利率持续创新低。1月上旬债市整体震荡，中旬伴随着A股大跌，股债跷跷板下，长端利率债受到偏权益类资金的青睐，同时央行超预期在国新办新闻发布会上宣布降准0.5个百分点一定程度上带动了资金面预期改善，叠加月末降息预期再起，利率下行几无阻碍。进入2月，春节前债市偏震荡，节后利率开始加速下行，一方面春节消费量升价跌、地产销售无甚起色，政策预期也在下调；另一方面资金季节性转松，股市反弹动能转弱，5年LPR超预期下调后货币政策宽松预期再起，中小行补降存款利率等消息成为催化剂。3月利率低位震荡。月初，在政府工作报告并未太超预期的背景下，叠加降准降息预期再起，10年国债收益率快速下行至年内低点2.26%。随后在监管对农商行购债态度、市场观望地产小阳春强度、金融经济数据陆续公布、人民币汇率波动加大等信息中，利率进入震荡阶段。整体看，10年国债收益率较去年底大幅下行了27BP，至2.29%。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。我们在基本面修复较慢、货币政策预期改善的背景下，积极参与了利率债和大行二永债的波段操作。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。

2023年债市走牛，10年国债在2.55%-2.95%的区间波动，30年国债成功突破3.0%的整数关口并创下2.8%附近的历史新低，全年中长债表现好于短债，信用利差大幅压缩。上半年债市的交易重点是疫后经济复苏脉冲结束，但紧接其后的政策支持力度及基本面恢复情况不及预期，期间伴有去年末因理财赎回负反馈超跌的信用债估值修复及新一轮化债引发的城投债行情，利率大幅回落；以8月中旬的降息为分界线，三季度经济弱企稳，汇率压力、防空转目标对货币政策的重要性提升，债市交易重心转向资金面和微观机构行为，长债震荡，短债收益率上行，收益率曲线平坦化。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，在波动中寻找进攻机会。比如，我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。

三季度，债券收益率呈现“V”型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较二季末小幅上行了4BP和下行了3BP，分别至2.68%和2.74%。具体看，7月上旬公布的二季度GDP6.3%低于市场预期，加上强刺激政策迟迟未落地，在资金面较宽松的推动下，现券利率不断下行。之后政治局会议对房地产等政策表态的积极性高于预期，长债转为震荡。8月中央行意外降息，债市做多情绪浓厚，但相比过去几次降息，本轮利率下行幅度较为有限。随后，地方债供给放量、汇率压力、信贷投放等因素导致银行间流动性整体偏紧，叠加活跃资本市场及认房不认贷等稳增长政策陆续出台，银行理财及债券基金的赎回担忧加深，利率整体上行。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，积极把握交易性机会。我们在资金面宽松、强刺激政策未落地的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。目前我们整体保持谨慎，产品仓位和久期水平较低，可有效控制回撤幅度。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。展望未来，我们保持谨慎乐观的态度。短期债市扰动因素较多，其一，进入四季度，市场可能会考虑今年经济目标完成进度及对明年政策的接续安排，尤其是一线城市房地产政策是否需进一步放松等措施；其二，官方制造业PMI连续4个月回升，，并时隔半年重回荣枯线以上，十一假期国内旅游收入恢复超过2019年同期的水平，基本面短期内企稳的预期不断强化；其三，特殊再融资债开始密集发行，叠加短期人民币汇率承压，资金面也有隐忧。但经济的中期矛盾仍在，经济回升的弹性和持续性仍待观察，居民资产负债表和收入预期修复仍是慢变量。而且中美共振去库下，制造业仍面临下行压力。另外，海外地缘政治格局波谲云诡，对风险偏好或形成扰动。在此背景下，国内的货币政策宽松或仍有博弈空间。

上半年现券利率先上后下。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底下行了20BP和22BP，分别至2.64%和2.77%。1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。二季度，疫后集中修复期结束，经济动能环比转弱，“弱预期”变为“弱现实”，货币政策通过压降存款利率和公开市场政策利率等方式予以配合，资金整体较为宽松，利率进入快速下行期。另外，资产荒格局不变，基金、理财乃至境外机构成为重要买盘力量。直至6月中旬降息落地后，止盈需求集中兑现，叠加稳增长配套政策担忧卷土重来，利率小幅反弹。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，积极把握交易性机会。我们在资金面宽松、基本面弱化的背景下，大幅增加利率债博弈仓位，并及时于降息后止盈，落袋为安，赚取一波资本利得。结合产品封闭期特点，在资金面稳定的前提下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。

一季度利率曲线呈现倒U型走势。其中，10年期国债和国开债收益率分别较去年底上行了1BP和3BP，分别至2.85%和3.02%。具体看，1月首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，MLF降息预期落空，票据利率走高，对疫后复苏的担忧主导市场走势，利率随之上行。进入2月的数据真空期，市场分歧加大，不少机构给出“强预期弱现实”的判断，但资金利率却在传统的流动性需求小月基本运行在政策利率以上，利率进入震荡期。进入3月后，5%左右的经济目标整体比较稳健，降低了市场对政策刺激力度的预期；加上硅谷银行、瑞士信贷等机构相继暴雷，海外风险偏好回落；另外，伴随MLF、降准资金等中期流动性投放增多，资金面较为温和，利率转而下行。展望未来，债市多空因素并存，或将延续震荡格局。需求积压带来的经济补偿性高斜率修复或结束，叠加政府对在中长期时间维度保持高质量发展的意愿强于短期的大力刺激，未来基本面向上的环比动能或有所放缓。海外金融机构风波仍可能再度发酵，美国货币紧缩周期进入尾声，有助于打开国内货币政策空间。但也需注意到，经济仍在复苏轨道上，目前市场或初步定价经济预期下调，短久期高等级信用利差压缩较为充分，与此同时国内金融监管仍有不确定性。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，享有一定的票息收益。操作上，在严格甄别信用风险的前提下，买入久期适当票息相对较高的中高等级信用债。另一方面，积极把握交易性机会。比如，3月中上旬在资金面稳健、政策强刺激预期回落的背景下，叠加银行二级资本债和永续债处于历史较高分位水平，具有不错的交易机会，我们积极参与，赚取了一波资本利得，提高了产品净值水平。当前已获利了结，短期转为观望。结合产品封闭期特点，在资金面稳定的前提下，保持一定的杠杆水平，获得稳定的套息收益。转债方面，我们以稳健操作为主，优先关注优质新券和债股性平衡品种，自上而下寻找结构性机会。