浦银安盛港股通量化混合A(005255) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，港股市场整体表现强劲，主要指数及多个行业录得显著涨幅，成交活跃度持续上升，IPO市场也保持高热度。受益于AI技术的快速发展，科技类企业尤其是AI产业链上的头部公司表现突出，带动恒生科技指数三季度累计上涨21.93%。创新药和新消费在7、8月份延续上涨后9月份迎来回调，显示市场情绪波动，但仍是结构性机会的重点。　　本季度策略是继续增配中国科技，主要为半导体板块，降低了新能源汽车板块的占比，另外在互联网公司中根据未来收入增长预测进行仓位调整。组合整体上重仓港股核心科技资产。目前港股指数已创年内新高，整体估值仍处于历史中位及以下水平，科技板块市盈率约为25倍，已修复不少，但仍低于A股及美股科技板块水平。在目前估值修复的基础上，我们期待三季度季报能在营收、盈利等各个层面对个股进行验证。总体来看，随着科技领域的持续进展，我们期待业绩也能反映发展趋势。维持对港股中期乐观的观点。后期操作仍会聚焦科技，选择估值合理、未来有成长空间的股票来进行组合配置。

2025年上半年港股市场表现强劲，其中恒生港股通中国内地银行指数涨幅最大，达到25.94%，其他主要指数如恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。这主要得益于AI热潮推动中国资产重估、南向资金大幅流入以及港股估值修复等因素。尽管市场在4月初因地缘政治事件出现短期回调，但随中美双方关系缓和迅速反弹，科技、新消费和创新药等板块表现尤为突出。　　　　上半年投资策略是转向科技。在投资组合中增加科技含量，如新能源汽车，互联网及半导体等等。上半年因为未配置金融等行业业绩受到负面影响，但在AI应用及半导体择股方面则有正贡献。消费电子方面由于关税政策对组合收益负贡献，但看好能逐步修复。组合整体上重仓港股核心资产。目前港股处于震荡区间, 但总体上来说港股估值修复至相对于过去两年合理位置，而下半年全球宏观环境相对友好，资金流动充裕，叠加行业趋势的进展确认，我们维持对港股中期乐观的观点。后期操作仍会聚焦科技，选择估值合理，未来有成长空间的股票来进行组合配置。

综观港股第一季度：1月初港股延续自24年10月高点以来的调整状态。1月20日DeepSeek发布并开源了DeepSeek-R1 模型，以更低的算力成本达到与OpenAI o1相同的效果，全球开始认识到中国公司具备创新能力，AI赛道将不止是美国科技公司的专属。1月29日阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max正式发布，互联网公司被视为中国AI发展主力，这也使得恒生科技春节后一路走高至3月中旬，期间阿里巴巴年度业绩超预期尤其capex指引超预期带动云服务行业大幅上行，之后港股进入调整。　　　　本季度策略是拥抱AI和中国科技，操作上增持半导体和新能源汽车。选股上保持一贯逻辑，基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体配置偏向互联网及新能源车。恒生科技指数公司年报大多超预期，反映出基本面出现一些积极信号，投资者信心增强。鉴于港股估值修复至相对于过去两年合理位置，我们虽然对港股中期乐观，短期内保持谨慎，积极跟踪公司业务发展和中国科技产业进展，等待国内经济复苏的力度得到验证。

报告期内基金投资继续一贯逻辑：即以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司，同时在整体组合配置上注意控制下行风险。组合整体增配了互联网、半导体和汽车产业链股票。期待国内经济回暖推动企业盈利的改善，从而带来港股基本面进一步修复。

2024年三季度，港股在经历了7、8月的震荡后，9月大幅反弹。港股估值快速修复，扭转了市场之前过度的悲观情绪。7月港股承压，主要是受疲弱的国内经济数据、对后续政策方向尚不明朗的预期以及外围市场波动等因素影响；8月总体受到海外降息周期的利好，表现边际修复；9月中旬以来，美联储非常规大幅降息50bp、金融三部委和中央政治局会议政策超预期，点燃市场情绪。中国资产在政策催化下快速反弹，恒生指数从9月中旬一度累计上涨超过30%。　　　　选股保持一贯逻辑，以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体增配了互联网、汽车产业链、电力行业股票。　　　　三季度恒生指数的盈利预期企稳后逐步回升，目前恒生指数的估值处于过去三年的中位数附近，股价进一步的上升或将来自业绩兑现。

综观港股2024年上半年：恒生指数表现不错涨幅3.96%，而恒生科技表现较弱，跌幅为-8.85%。虽然港股相对估值具有性价比，但受国内宏观经济影响及流动性不足，除4、5月份有反弹，并未有持续的反转行情。　　　　基金采取均衡配置策略，沿弱复苏基调相对侧重可选消费和能源。在个股选择上保持一贯逻辑，以基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。报告期内组合增配了高股息，资源类及半导体行业股票，总体受益。出口、出海逻辑的部分持仓在6月份市场调整中对投资组合带来负面影响。　　　　2季度恒生指数的盈利预期开始企稳，我们期待随着盈利预期的回升，叠加海外降息预期，港股能在下半年有所表现。

综观港股第一季度：1月因国内经济未如期改善而继续承压，流动性风险持续，叠加美国对华制裁升级，部分行业带动整个港股下跌较多；2月港股表现强劲，主要系与春节假期消费密切相关的板块上涨带动，例如纺织与服装、酒店与餐饮、传媒、以及食品零售等涨幅都超过8%。其次，市场应也有对后续更多利好政策出台的预期；3月港股表现相对持平，主要系消化前期乐观情绪，叠加国内高频数据偏弱，财政支出进展也相对缓慢。　　　　选股上保持一贯逻辑，基本面考量为主，选择相对未来盈利估值合理的公司。组合整体配置均衡，沿弱复苏基调相对侧重可选消费和能源。　　　　半年报显示港股2023年下半年业绩明显改善，家庭用品、汽车、零售等行业景气度向好。过去一年处于下修通道中的恒生指数的盈利预期开始止跌反弹，反映出基本面出现一些积极信号，投资者情绪逐渐回暖。　　　　我们短期对港股谨慎乐观，中期继续等待国内经济复苏的力度得到验证，国内经济回暖推动企业盈利的改善带来港股基本面进一步修复。

2023年初，受到地产政策、疫情开放等政策影响，加之美联储在去年11月较为鸽派的加息态度，市场对港股较为看好港股估值修复和港股盈利预期，股市迎来上涨，但到2023.2.1估值修复基本完成，在此期间，组合增加了低估值高股息央国企的配置，未作其他明显的行业和个股调整。　　　　随着中国经济复苏不及预期，PMI数据持续走弱，且汇率下跌，引发了资金持续外流，港股市场持续下行，6月底美债十年期和两年期国债利率都上行至3.87和4.93，HIBOR也高达4.97，港股市场在资金面上处于比较艰难的时刻，7月份港股有一定反弹，但8、9月因美股承压明显，受到流动性因素影响，加之南向资金减少，港股震荡下跌。组合增配了收益于消费降级的个股。　　　　进入年末，12月初因国内经济未如期改善而继续承压，月中随着美债利率的回落开始反弹，但月末受政策打击，部分行业带动整个港股下跌较多。港股整体表现对美债收益率回落钝化，受国内因素扰动较大，国内经济疲软地产消费和PMI等数据不及预期拖累市场。企业盈利方面，2024年盈利预期仍在下修的过程中，等待盈利预期企稳。考虑到盈利前景，基金组合减配了传统的消费股及医药股，增配了受益于消费降级的个股及煤炭股。　　　　回顾全年，基金组合随着市场变化做出了增配高股息及减配传统消费股的举措，方向正确但是力度不够，是以后要提高的地方。

本季度7月份港股有一定反弹，但8、9月因美股承压明显，受到流动性因素影响，加之南向资金减少，港股震荡下跌。总体而言港股金融业、医疗保健业获得较多南下资金流入，所有行业均有资金净流入，核心资产和交易性品种经历调整。一些国有企业以及高股息资产受关注更多。本基金组合增配了受益于消费降级的个股。    进入10月后情绪有所好转。市场期待中美首脑在11月的APEC亚太经合组织领导人峰会上的会晤。美联储的加息周期接近尾声，货币政策进入微调期，短期对港股的影响减小。估值底部将会支撑港股。资金面上，南下资金维持净流入。2万点以下的恒指将吸引抄底资金。在国内经济复苏的力度得到验证之前，短期港股市场或将持续波动。等待国内经济回暖推动企业盈利的改善。继续关注低估值高股息的央国企、股价经历了近期的回调后估值趋于合理的优质龙头公司。

港股同时受美国利息（分母端）和中国经济（分子端）的影响。上半年内受美国继续加息和疫情后中国经济恢复不及预期的影响，港股表现欠佳。期间适度减持一些经济敏感的股票，加仓了通讯行业相关股票，但主要持仓未发生变化，因为其长期盈利能力并未发生变化。

从去年11月以来，受到地产政策、疫情开放等政策影响，可选消费行业，尤其是服务业得到困境反转。前期受疫情严控影响导致的零售、服务业的需求放缓，迎来反弹报复性消费；加之美联储在去年11月较为鸽派的加息态度让港股估值得到修复，投资者对于港股盈利预期上调，带动股市上涨。    而行情冲高后港股处于一段冷静期，市场预期再度产生分歧：截至2023.2.1，港股和A股静态赔率的历史位置基本相齐：PE估值来看，A股整体、恒指均修复至2010年以来均值附近。也就是说在年初港股估值确实已经修复完成。从资金面来看，南向资金23年1月净流入大幅收窄至5.07亿元；而北向资金23年1月净流入1412.0亿元，整体仍保持大幅净流入趋势。去年11-12月资金流入较多的行业，今年1月多数转为流出或流入大幅收窄，例如港股资讯科技、地产；而1月资金买入居前的能源、金融业为前期资金流入靠后行业；前期领涨的行业，今年1月多数转为流出或流入大幅收窄，例如资讯科技、原材料等。从外围面来看，美联储持续地加息不断给经济施压，最终导致上月欧美银行系统性风险暴雷，美元产生挤兑，受此影响，港币也震荡下行。因此年初以来港股处在一个合理地回调阶段。而3月港股各公司也逐步进入业绩披露期，盈利预期小幅上修，加之市场对于美联储降息的预期，市场风险偏好再次上扬，我们认为港股现在是一个进入的好时期。    本季度组合增加了低估值高股息央国企的配置，降低了汽车方面的配置。其他基于持仓的高成长性，持仓的估值合理，未作明显的行业和个股调整。

2022年的香港市场是大幅波动的一年，在海内外诸多因素的影响下，全球不确定性加剧股市波动，大多表现不佳，港股则经历了震荡下行、V型反弹的行情走势。在高波动且方向不明的情况下，基本保持基金仓位不变，维持对权益的敞口，因而基金净值在2022年也走出了V型。在年初科技消费类股票下跌承压的时候，基于持仓的高成长性，持仓的估值合理，未作明显的行业和个股调整，这些持仓在11月和12月大幅回升。