兴业聚鑫灵活配置混合A(002498) - 基金投资策略和运作

报告期内，美联储启动降息，随着美国关税谈判逐步落地以及同中国达成贸易谈判良好预期，全球风险偏好上升。宏观基本面方面，国内经济增长预期有所修复：进出口显示一定韧性；房地产和消费仍显乏力，物价处于低位运行，社融、M1等金融数据同比增速改善，央行维持“适度宽松”基调。资本市场，沪深300指数大涨17.9%，10年国债期货下跌0.85%左右，收益率曲线陡峭化上移20-30BP,信用债和短期限品种相对较好，资金面宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨9.43%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低TMT，增持低波红利板块，可转债维持偏防御配置仓位。债券资产久期维持中等水平。

报告期内，美国提出的“对等关税”举措极大的冲击了既有全球贸易体系，全球经济增长和贸易环境转弱，通胀预期上升，风险资产大幅波动。国内GDP上半年同比增速超过5%，2季度末出口有所转弱，物价指数和房地产市场仍偏低迷。货币政策层面，央行货币政策逐步宽松，财政政策层面，继续在基建、旧城改造、设备更新、民生工程方面发力托底经济。资本市场，沪深300指数微涨0.03%，10年国债期货下跌0.27%左右，收益率曲线平坦化上移5-20BP,信用债和10年及以上品种表现较好，资金面逐步转为宽松，信用利差收窄。中证可转债指数大幅上涨7.02%表现优异。报告期内，组合维持中等仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低医药，增加TMT板块持仓，可转债部分止盈后降低仓位。债券资产久期维持中等偏上水平。

报告期内，全球经济增长平缓，美国新关税战略超预期强势，压制全球风险资产表现。国内经济增长缓慢复苏，在前期抢出口之后进出口数据有所回落，物价指数和房地产交易仍处于相对低位。资本市场，沪深300指数下跌1.2%，10年国债期货下跌1%左右，收益率曲线平行上移20-30BP左右，超长端利率表现相对较好。3月份全国两会召开，制定了积极的2025年度经济增长目标，推出促进消费专项行动，提振了经济增长的信心。受益于中小市值股票上涨，中证可转债指数大幅上涨3.1%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT，增加有色金属板块比例，可转债仓位维持，债券资产久期提高至中等偏上水平。

年度GDP增长5%居于全球大经济体前列，结构上内需不足使得消费增速低于GDP；房地产投资依然低迷，但对于经济增长的拖累在降低；出口对于经济增长起到强的支撑作用，美国新一届政府上台的贸易政策框架对未来出口有一定压力。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，美债处于高位使得全球无风险利率中枢偏高，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。国内政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期；财政政策方面，实施积极财政政策，3季度增大财政支出规模，促进消费和保民生政策逐步加大力度。资本市场方面，随着降准降息以及风险偏好下行，全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差接近历史低位，收益率曲线下行约100BP，超长端30年国债尤其受到市场追捧；权益资产经历两次起伏，9月末政治局会议提振市场信心后指数快速大幅上涨，沪深300上涨14.68%，中证转债指数上涨6.08%。报告期内，组合债券资产维持中等久期水平；含权资产方面，股票资产维持中高仓位比例，含权资产结构在3季度有较大调整，增加了科技成长比例。

报告期内，全球经济增长趋缓，物价和就业数据走弱，美联储降息50BP符合预期，日本央行加息后保持观察，欧洲央行跟随降息；国内方面，经济下行压力仍在，总需求疲软，物价和消费数据低迷，经济活跃度进一步走低，实体经济融资需求偏弱。地产政策2季度修正后3季度交易重回低位，持续抑制经济复苏进程和市场信心的修复。政策层面，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿；9月下旬政治局会议对经济增长和资本市场都提出更加积极的定调，后续财政政策加码预期升温。大类资产表现上，三季度债券收益率先扬后抑，收益率曲线整体平行下移5BP左右，信用利差走阔20BP左右，在收益率和信用利差双低下，投资者转为偏好利率债资产。9月下旬A股随着积极政策出台大幅反弹，市场风险偏好提升，沪深300单季度上涨16%，可转债表现偏弱，中证转债指数仅小幅上涨0.58%。组合维持中等仓位的权益资产，食品饮料、医药、TMT、银行、家电、公用事业等板块均衡配置。可转债仓位降低，债券资产久期维持中等水平。

报告期内，国内经济基本面复苏有所放缓，房地产行业整体未见好转，5月份地产政策出台但市场销售修复效果不明显。居民消费温和复苏，节假日数据和618数据未超预期。出口偏好，进口数据疲软，随着美国和欧盟新的贸易关税启动，未来的出口压力加大。物价仍处于低位水平，实体经济融资需求低迷，居民加杠杆意愿弱。海外各大央行纷纷开启降息周期，美国经济增长和通胀预期均回落，降息概率明显上升。国内大类资产表现分化，“存款搬家”及“手工补息”叫停带动理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，债券收益率明显下行；权益资产低迷，宽基指数大多下跌，低波红利类资产领先。组合维持中高仓位的权益资产，食品饮料、医药、TMT、银行、家电、公用事业等板块均衡配置。结构上增加医药和电子板块市值。可转债仓位增加金融类和低位电子类转债，债券资产久期维持中等水平。

2024年第一季度国内经济在出口方面表现较好，但房地产领域仍处于磨底阶段，美国经济好于预期，人民币汇率呈现出一定压力。货币政策保持宽松，2月份存款准备金率下调0.5%，LPR非对称降息25BP。今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，期限利差和信用利差持续压缩至历史低位，超长端相对表现较好，总需求偏弱、城投“化债”和供给收缩的背景下，“资产荒”的逻辑持续演绎。股票市场呈现“V”型走势，在总需求偏弱和利率中枢下移的背景下，高股息板块持续表现较好。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初保持较高的杠杆和久期，结构上逐渐从信用债向利率债置换，股票仓位保持稳定，根据个股基本面状况进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

2023年经济总体波折式复苏，年初受到疫情管控放松后的脉冲式影响，经济表现较好，但恢复的斜率逐渐放缓，市场体现出“强预期、弱现实”的特征，房地产领域和居民消费领域表现较弱，央行于6月和8月份降息，3月和9月份下调存款准备金率，货币政策总体偏积极。债券市场收益率年初以来震荡下行，3月份受经济影响，收益率下行加速，股票市场经历了年初的反弹，4月份伴随经济开始持续回落。总体来看，2023年有效需求仍然不足，预期与信心转弱，债券长端收益率下行幅度大于短端，股票市场持续偏弱。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，总体在年初明显提升，利差低位有所减仓，股票仓位保持稳定，根据个股基本面状况进行结构调整，未来也会根据基本面、收益率水平、信用利差状况等多方面综合考虑，持续优化组合的资产配置。

第三季度经济基本面延续二季度以来偏弱的格局，主要体现在房地产领域。房地产政策和货币政策整体偏积极，央行于8月份再次降息，9月份下调存款准备金率，但政策累积的效果显现较慢，经济仍处于磨底阶段。第三季度债券收益率先下后上，降息后收益率达到低位，9月份受房地产政策及经济企稳预期的影响，债券收益率和信用利差普遍上行。股票市场受经济基本面的影响，延续二季度的调整格局，前期涨幅较高的科技成长类板块跌幅较大，低估值高分红特征板块相对表现较好。报告期内，本基金久期和杠杆随市场环境进行调整，在信用利差较低时期对持仓债券品种有所调整，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

第一季度经历了疫情后的经济恢复，第二季度总需求开始放缓，房地产领域和居民消费领域表现较弱，央行于6月份降息，保持较为宽松的货币政策。债券市场收益率经历了年初的短暂上行，3月份开始持续下行，央行6月份降息后受稳经济政策预期提升，收益率有所波动，但总体处于下行趋势，利率债表现优于信用债。股票市场在年初受经济回暖的影响开启估值修复行情，而二季度伴随经济开始回落，与经济结构表现较为一致，房地产领域和消费领域表现较弱。报告期内，本基金在信用利差较低的时期进行债券品种换仓，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2023年第一季度经济、债券、股票市场体现出明显的“强预期、弱现实”路径，经济恢复的斜率放缓，经济增长目标定位5%左右，略低于市场预期。利率债在第一季度收益率小幅上行，而信用债受益于较高的信用利差和略低预期的经济增长，收益率快速下行，信用利差收窄。股票市场受益于疫情后的风险偏好提升，但也存在显著的结构性差异，金融、周期类板块表现较弱，TMT板块受益于业绩改善的预期、以及AI应用爆发的影响表现较好。报告期内，本基金在债券市场调整后根据信用利差情况进行了结构调整，股票仓位保持稳定，持仓结构相对均衡。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2022年受到国内经济增长偏弱、房地产市场风险加剧、疫情扰动、以及降息等多方面因素的影响，债券市场收益率持续下行，股票市场受到多重黑天鹅事件和外围加息的影响风险偏好急剧下降，跌幅较大。11月份疫情防控二十条、以及房地产金融举措十六条陆续出台，债券收益率和信用利差快速上升，股票市场风险因素逐步消退，开始底部回升，股债跷跷板效应明显。报告期内，本基金在债券市场调整后根据信用利差情况进行了结构调整，股票仓位保持稳定，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。