兴业聚鑫灵活配置混合A(002498) - 基金经理

报告期内，美国提出的“对等关税”举措极大的冲击了既有全球贸易体系，全球经济增长预期恶化，通胀预期上升，风险资产大幅波动；新的中东地域冲突出现，加剧了各经济体战略安全提升的迫切性。国内经济增长出口转弱，物价指数仍处于低位，房地产交易依然低迷，大众消费受益于促进消费补贴回暖明显。资本市场，沪深300指数上涨1.25%，10年国债期货上涨0.76%左右，收益率曲线平行下行15-17BP,短端受到资金面宽松影响收益率下行幅度更大，信用利差收窄，存单和二级资本债表现更佳。中证可转债指数大幅上涨3.77%表现优异。报告期内，组合维持中等仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上小幅降低医药，增加TMT板块持仓，可转债部分止盈后降低仓位。债券资产久期维持中等偏上水平。

报告期内，全球经济增长平缓，美国新关税战略超预期强势，压制全球风险资产表现。国内经济增长缓慢复苏，在前期抢出口之后进出口数据有所回落，物价指数和房地产交易仍处于相对低位。资本市场，沪深300指数下跌1.2%，10年国债期货下跌1%左右，收益率曲线平行上移20-30BP左右，超长端利率表现相对较好。3月份全国两会召开，制定了积极的2025年度经济增长目标，推出促进消费专项行动，提振了经济增长的信心。受益于中小市值股票上涨，中证可转债指数大幅上涨3.1%表现优异。报告期内，组合维持中高仓位的权益资产，TMT、家电、电信、公用事业、医药、有色金属等板块均衡配置，结构上降低TMT，增加有色金属板块比例，可转债仓位维持，债券资产久期提高至中等偏上水平。

年度GDP增长5%居于全球大经济体前列，结构上内需不足使得消费增速低于GDP；房地产投资依然低迷，但对于经济增长的拖累在降低；出口对于经济增长起到强的支撑作用，美国新一届政府上台的贸易政策框架对未来出口有一定压力。海外方面，美联储抗通胀政策与降息预期交织，美债处于高位使得全球无风险利率中枢偏高，中美利差倒挂加剧人民币贬值压力。国内政策环境上，货币政策“适度宽松”，全年降准降息频次超预期；财政政策方面，实施积极财政政策，3季度增大财政支出规模，促进消费和保民生政策逐步加大力度。资本市场方面，随着降准降息以及风险偏好下行，全年债券收益率大幅下行，信用利差和期限利差接近历史低位，收益率曲线下行约100BP，超长端30年国债尤其受到市场追捧；权益资产经历两次起伏，9月末政治局会议提振市场信心后指数快速大幅上涨，沪深300上涨14.68%，中证转债指数上涨6.08%。报告期内，组合债券资产维持中等久期水平；含权资产方面，股票资产维持中高仓位比例，含权资产结构在3季度有较大调整，增加了科技成长比例。

报告期内，全球经济增长趋缓，物价和就业数据走弱，美联储降息50BP符合预期，日本央行加息后保持观察，欧洲央行跟随降息；国内方面，经济下行压力仍在，总需求疲软，物价和消费数据低迷，经济活跃度进一步走低，实体经济融资需求偏弱。地产政策2季度修正后3季度交易重回低位，持续抑制经济复苏进程和市场信心的修复。政策层面，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿；9月下旬政治局会议对经济增长和资本市场都提出更加积极的定调，后续财政政策加码预期升温。大类资产表现上，三季度债券收益率先扬后抑，收益率曲线整体平行下移5BP左右，信用利差走阔20BP左右，在收益率和信用利差双低下，投资者转为偏好利率债资产。9月下旬A股随着积极政策出台大幅反弹，市场风险偏好提升，沪深300单季度上涨16%，可转债表现偏弱，中证转债指数仅小幅上涨0.58%。组合维持中等仓位的权益资产，食品饮料、医药、TMT、银行、家电、公用事业等板块均衡配置。可转债仓位降低，债券资产久期维持中等水平。