中海沪港深价值优选混合A(002214) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，恒生指数整体呈现震荡上涨走势。7月，关税政策取得积极进展，叠加“反内卷”政策推动，恒生指数开启创新高走势；8月，受美国非农数据低于预期影响，市场一度担忧经济衰退并出现调整，但随后降息预期增强带动市场企稳回升；9月，在美联储降息预期明朗及港股互联网板块在芯片领域实现突破的背景下，市场大幅上涨，恒生科技指数也在9月创下年内新高。　　三季度A股与港股呈现交替领先格局：8月，受益于国内流动性宽松、居民存款活化等宏观环境，以及中美映射下的科创算力题材推动，A股显著跑赢港股；9月后，随着美联储降息落地、宽松交易再度升温，叠加互联网巨头在芯片领域的突破，港股反超并跑赢A股。　　板块表现方面，三季度有色金属、电力设备、电子等行业表现相对较强；银行、农业、计算机等行业表现偏弱；其中成长性板块整体表现较好。　　三季度，本基金主要仓位集中在信息技术、消费、医药等行业。行业配置上，主要增加了港股信息技术板块的持仓比例，减少了消费、医药板块的持仓比例，调整决策主要基于市场比较、业绩表现及估值水平等角度综合判断。　　报告期内，本基金通过港股通持有的标的主要分布在信息技术、消费、医药等行业；A股持仓则以信息技术板块为主。

2025年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中韩国和德国指数表现最好，新兴市场中恒生指数表现最佳，A股指数表现处于后半段，俄罗斯指数表现最差。今年上半年沪深300指数上涨0.03%；恒生指数上涨20.0%。　　具体到港股方面，2025年以来，港股整体呈现震荡向上的走势，可分为三个阶段：第一阶段为“中国资产重估”（1月下旬-3月下旬）。DeepSeek引领的AI热潮对投资者情绪和宏观叙事带来明显变化。不过本轮上涨呈现明显的结构行情，春节后港股通中能跑赢恒指的公司数量不到30%，且格外集中于AI相关的科技硬件与互联网板块。第二阶段为“关税风波”（3月底-4月初）：4月2日美国宣布“对等关税”，力度大超预期，中国随之反制，全球市场剧烈波动，中国市场也未能幸免。尽管投资者对关税冲击多少有所预期，但港股4月7日单日跌幅创下21世纪以来最大跌幅。这一阶段各板块普跌，尤其前期情绪亢奋领涨的科技硬件与互联网板块，以及出口链相关的汽车、电子设备等板块。第三阶段为“触底反弹”（4月上旬-6月）：初期关税冲击后，港股一举跌破2018年底上轮关税摩擦导致的情绪最低点，随后市场触底反弹。尤其5月关税压力缓和，税率下调幅度超预期，对中美市场情绪和基本面形成明显支撑，市场情绪再度修复至去年10月高点。这一时期港股新消费板块大幅反弹超50%，生物医药相关板块表现同样不俗。　　报告期内，本基金主要从中观角度选股，优先选择成长性好的行业，在其中挑选龙头或最具竞争力的企业；对于稳定性行业，挑选份额有提升空间的个股，同时注重盈利能力及现金流水平。此外，还会结合宏观判断和估值的安全边际综合考虑。上半年持仓主要集中在港股，A股持仓较少，主要基于市场比较优势进行配置。行业方面，增加了医药持仓，减少了信息技术持仓，主要考虑到当前产业景气度和竞争格局的变化——今年医药领域药企合作不断落地，显著超预期，产业景气度较高；而互联网领域的内卷降低了未来盈利预期。

2025年第一季度，恒生指数整体呈现震荡上行态势，其中的主升浪主要得益于2月份DeepSeek引发的科技板块行情。国产AI大模型DeepSeek-V3版本正式发布后，其性能表现优越，不仅提升了科技股的关注度，更增强了中国资产在全球范围内的吸引力。在DeepSeek行情引领下，2月恒生科技指数领涨全球。3月之后，市场热点有所扩散，新消费、红利股和创新药成为市场关注的焦点。从板块整体表现来看，第一季度有色金属、电子和汽车等行业表现相对较强，而煤炭、电力设备和商贸零售等行业表现偏弱。整体市场风格偏成长风格。　　　　本基金第一季度主要仓位集中于信息技术、消费和医药等行业。在行业配置上，本基金基于市场对比、业绩表现和估值水平，增加了港股消费和医药板块的持仓，降低了A股信息技术板块的持仓。　　报告期内，本基金通过港股通持有的股票主要涉及信息技术、消费和医药等行业，A股持股则以信息技术行业为主。

2024年港股市场整体呈现逐季见底回升的走势。2024年港股市场大致有三次行情，第一波出现在2月春节期间，原因包括港股市场估值偏低；春节期间数据表现好于预期；降准降息等政策不断刺激。第二波行情出现在4月，从基本面看，美国 PMI 超预期回落产生一定影响，同时日元大幅贬值，带动资金从日本流向港股。第三波行情出现在9月底，主要原因是9月19日美联储的超预期降息以及9月24日国新办新闻发布会上央行行长的表态。全年恒生指数上涨17.67%，恒生国企指数和恒生科技指数分别上涨26.37%和18.7%。恒生指数结束了连续三年下跌的局面，港股在全球市场中表现靠前。从市场结构看，2024年整体市场风格偏红利和科技两端。　　报告期内，本基金选股上总体偏好在确定的长期产业趋势里，寻找商业模式优良、可跟踪验证且管理层出色的企业。2024年基金业绩表现落后于指数，表现欠佳主要源于两大方面，一是医药股（CXO 及创新药）持仓表现不佳，二是造车新势力的表现低于预期。2024年挖掘到了一些牛股，同时也错过了一些牛股，有得有失。

2024年3季度恒生指数整体呈现触底反弹的走势。3季度的主要行情是从9月开始，9月19日凌晨，美联储下调利率水平50个BP至利率下限为4.75%，上限为5%。我们认为，美联储降息周期有望开启，将显著改善港股的流动性。9月24日，央行行长在国务院召开的新闻发布会上表示，近期拟下调存款准备金率0.5个点，降低央行政策利率0.2个点和存量房贷利率0.5个点，同时将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月26日，中共中央政治局会议再次确认有关政策有望执行。海外流动性的改善叠加国内政策改善，同时港股本身的估值偏低，恒指在9月份显著反弹。板块表现来看，三季度、非银金融、房地产和医药等行业表现较强，而农业、军工和机械等相关的行业等表现偏弱。整体市场风格偏成长。　　本基金3季度港股主要仓位集中在信息技术、医疗保健和材料等行业。行业上，增加了部分信息技术和可选消费的持仓，减少了金融的持仓。主要是从估值、业绩和股价的弹性角度进行了调整。A股的持仓下降，主要是基于市场比较优势进行配置。

2024年上半年，全球股票市场整体走势分化，发达经济体中，日经225指数表现最好，新兴市场中印度SENSEX30指数表现最好，AH指数表现中规中矩。今年上半年沪深300指数上涨0.9%；恒生指数整体上涨3.9%。　　具体到港股方面，港股整体呈现先抑后扬的走势，1月份受到美国通胀超预期以及国内部分经济数据偏弱的影响，市场连续下跌，最低跌破15000点。2月以后，由于春节消费数据较好，叠加降准降息等利好推动，市场出现触底反弹。3月以后，指数虽然横盘整理，但是内部结构性机会不断。进入2季度以后，港股市场有一波明显的反弹走势，行情是从4月22日开始，5月20日结束，恒生指数上涨21.4%，恒生科技指数上涨26.2%。此轮市场的上涨我们认为并不是由于整体经济基本面发生了大的改变。主要是由于：1、港股本身的估值偏低；2、部分政策刺激带来预期的改善，如房地产政策的不断出台；3、海外角度，美国的经济数据表现低于预期，以及日元的贬值等，推动资金阶段性从海外回流至香港市场。板块表现来看，今年上半年表现比较好的板块包括家电、军工、有色、建筑、环保和煤炭等。可以看出，上半年出口占比高或者低估值高股息类型板块表现更加亮眼。　　　　报告期内，本基金主要是以中观角度去选股，优先选择成长性好的行业，在成长性好的行业中选择龙头或者最有竞争力的企业。对于稳定性的行业，挑选市场份额有提升空间的个股，同时注重盈利能力及现金流水平。此外也会结合宏观判断和估值的安全边际进行考虑。我们上半年的持仓主要集中在港股，A股的持仓有所下降，主要是基于市场比较优势进行配置。行业上，增加了金融和材料的持仓，减少了消费和医药的持仓。主要是考虑目前消费数据偏弱，以及美联储降息预期连续推迟，消费和医药整体投资环境不佳，相较而言，高股息资产和景气度高的周期行业更有优势。

2024年一季度恒生指数整体呈现先抑后扬的走势。1月份受到美国通胀超预期以及国内部分经济数据偏弱的影响，市场连续下跌，最低跌破15000点；2月以后，由于春节消费数据较好，叠加降准降息等利好推动，市场出现触底反弹。3月以后，指数虽然横盘整理，但是内部结构性机会不断。板块表现来看，一季度家电、美容和电力设备板块等表现较强，而医药、房地产和钢铁等相关的行业等表现偏弱。　　　　本基金一季度主要仓位集中在信息技术、医疗保健、消费和材料等行业。行业上，增加了部分互联网和消费的持仓。主要是考虑估值偏低，加上随着宏观经济的改善，相关行业盈利有望迎来改善。A股的持仓有所上升，主要是基于行业比较优势进行配置。　　　　本基金报告期内，港股通持股主要为信息技术、医疗保健、材料和电信服务等；A股持股主要为信息技术等。

2023年港股市场几乎呈现季度单边下跌走势。1季度冲高回落，1月份延续前一年的上涨态势，2月份美国经济数据超预期，紧缩预期再现，港股出现回调。3月份美国地区银行出现流动性危机，市场短期也受到影响，好在监管的出手使得情绪得以稳定下来。2季度先抑后扬，前期调整主要由于国内经济数据表现弱，同时美联储的加息预期以及美国债务上限问题影响市场流动性。后期流动性有所缓解，市场有所反弹，2季度是全年下跌幅度最大的季度。3季度恒指波动加大，7月份出现显著反弹，但8月以后再次陷入困境，外资流出比较明显，指数再次调整。4季度指数表现依旧低迷，美债利率在冲上5之后显著回落，但市场情绪没有跟随美债利率回落修复，症结点在于基本面的修复仍然偏弱。2023年全年恒生指数下跌13.82%。恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌13.97%和8.83%。港股表现在全球市场中表现偏落后。从市场结构看，2023年整年看，港股市场价值板块跑赢成长板块。　　报告期内，本基金总体选股偏好在确定的长期产业趋势中，寻找商业模式好、可跟踪验证、管理层出色的企业。期间，美联储加息的影响，医药、互联网和科技股估值受到抑制，国内房地产销售出现下滑，地产链以及消费受到影响。上述种种因素，使得组合净值受到一定的影响。

2023年3季度恒生指数波动比较大，整体呈现先扬后抑的走势。7月份走势一波三折，但整体出现大涨，通胀的回落以及国内政策端的表态是市场最大的催化剂。8月份以后，市场利空因素增多，港股面临着内外交困的局面，一方面国内经济数据表现低迷，而另一方面海外美元和美债持续攀升。市场情绪较弱，外资流出较明显，在种种因素的影响下，恒指跌破18000点，最终也没能修复。板块表现来看，顺周期的大宗商品等表现较强，而滞后复苏的消费等表现偏弱。　　本基金三季度主要仓位集中在医疗保健、TMT、金融、消费和电信服务等行业。A股持仓有所下降，主要考虑港股估值已经处于较低位置，未来反弹弹性会更大。行业上，提升了医药和金融的持仓，减少了TMT和工业的持仓，主要是从基本面和流动性若出现反转，哪些行业会优先受益的角度去做选择，同时结合估值等因素选择优质个股。　　本基金报告期内，港股通持股主要为医疗保健、信息技术、金融、消费和电信服务等；A股持股主要为信息技术、材料及能源和金融等。

2023年上半年，全球股票市场整体走势分化，欧美等发达市场走势较好，而亚太新兴市场相对落后，AH表现尤其偏弱。今年上半年沪深300指数下跌0.75%；恒生指数整体下跌4.37%。　　具体到港股方面，港股的走势整体呈现冲高回落的走势：1月份受全球流动性条件改善以及国内春节期间经济活动较为活跃等积极因素推动，港股市场迎来开门红。市场情绪的改善吸引海外资金回流。进入2月份以后，市场进入震荡下行的走势。一方面由于去年11月至1月份市场有一定的涨幅，有获利回吐压力。另一方面，去年底市场预期的两大基础假设—国内经济复苏以及美联储结束加息并没有看到。反而由此带来人民币的弱势以及市场流动性偏紧。今年以来全球市场最大的亮点来自于Chatgpt带来的AI浪潮，由于港股的市场结构以传统大金融、消费和医药等行业见长，在如此宏观环境下，港股市场相对不占优势。A股市场结构反而受益，TMT表现亮眼。　　　　报告期内，本基金主要是以中观角度去选股，优先选择成长性好的行业，在成长性好的行业中选择龙头或者最有竞争力的企业。对于稳定性的行业，挑选份额有提升空间的个股，同时注重盈利能力及现金流水平。此外也会结合宏观判断和估值的安全边际进行考虑。我们适度增加了A股的持仓。主要考虑A股流动性更好，同时部分行业优质标的丰富。行业上，提升了TMT和电信服务的持仓，减少了部分消费和大金融的持仓。

2023年1季度恒生指数整体呈现冲高回落的走势。1月份受全球流动性条件改善以及国内春节期间经济活动较为活跃等积极因素推动，港股市场迎来开门红。市场情绪的改善吸引海外资金回流。进入2月份以后，由于短期涨幅比较多，加上美国部分经济数据超预期，紧缩预期再现，港股市场出现回调。3月份，海外部分银行出现流动性危机，不过监管的迅速出手使得情绪稳定下来，同时美联储加息也在预期之内，市场趋于稳定。总体上看，整体港股市场受全球宏观因素影响依然比较大，国内经济的复苏、美联储加息预期和海外银行危机是否蔓延是重点关注变量。　　本基金四季度主要仓位集中在TMT、消费、医药和金融地产等行业。行业上，提升了TMT和工业等行业的持仓，减少了房地产等的持仓，主要思路是增持美联储加息预期下降受益的行业以及低估值国企有机会价值重估的个股。　　本基金报告期内，港股通持股主要为信息技术、消费、医药、金融等；A股持股主要为信息技术、工业和消费等。

2022年港股市场呈现先抑后扬的走势。前三个季度市场内外交困，内部来看，疫情的扩散使得整体经济活动严重受阻，2季度以及三季度末四季度初体现的尤其明显。外部环境来看，俄乌战争爆发使得市场风险偏好下行，同时美联储连续加息，使得新兴市场流动性收紧。直到11月份，市场情绪出现显著反转。主要是此前的连续下跌带来港股市场的严重超跌，同时内外部环境有所改善。内部来看，疫情政策调整以及鼓励经济的政策增加增强对于未来经济复苏的预期，而外部方面，美联储加息接近尾声的预期使得港股市场流动性有所改善。2022年全年恒生指数下跌15.46%。恒生国企指数和恒生科技指数分别下跌18.59%和27.19%。港股表现在全球市场中表现偏落后。从市场结构看，2022年整年看，港股市场价值板块跑赢成长板块。11月份以后，成长板块出现显著反弹。　　　报告期内，本基金总体选股偏好在确定的长期产业趋势中，寻找商业模式好、可跟踪验证、管理层出色的企业。期间，由于受疫情扩散的影响，消费股显著受压，房地产企业出现违约，民营地产股和物业股股价显著调整，而美联储加息的影响，互联网和科技股估值受到抑制，上述种种因素，使得组合净值受到一定的影响。