万家瑞益C(001636) - 基金经理

1、市场回顾　　二季度债市整体震荡为主。10年国债收益率在1.6%-1.8%之间震荡。4月，受美国加征关税影响收益率短暂下行，10年国债收益率到达1.6%附近。5月，内需数据改善叠加风险偏好回升推动收益率反弹，10年期国债回升至1.73%附近。6月，央行态度转暖叠加财政协同支撑，收益率有所下行。　　二季度权益市场波动较大，沪深300指数整体小幅收涨。从沪深300指数对应的大类板块看，涨幅靠前的是通信、金融和公用，表现落后的是消费、可选和地产。细分行业看，表现居前的是国防军工、银行、通信和传媒，跌幅居前的是食品饮料、家电、钢铁和建材。二季度影响权益市场的最重要因素是中美贸易争端、地缘政治以及国内基本面。4月初受美国大幅加征关税的影响，权益市场在4月初大幅下跌，之后伴随国家队入市、国内基本面数据整体稳健以及中美达成好于预期的谈判结果等带动，市场风险偏好明显提升，权益市场震荡走强。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。本基金在二季度增加了长久期利率债的配置，并增加了波段操作。　　权益配置方面，本基金配置二季度配置在基建、周期、消费和金融大类板块配置权重整体较高，从收益率的贡献看金融、基建和制造板块贡献较多，周期和消费对净值有所拖累。个人对二季度市场预期谨慎，在3月底大幅降仓，4月初的市场大跌中本基金回撤较小。本基金4月净值为负增长，5月和6月净值正增长。二季度细分行业看，对本基金净值贡献较多的是银行、交通运输、国防军工和非银金融，对本基金净值拖累较多的行业是：有色金属，基础化工，石油石化和商贸零售，主因在4月初的下跌中减仓周期行业个股所致，另外本人对二季度内需板块乐观，但实际表现较好的是新消费，传统消费与之形成了明显的两极分化。　　3、市场展望及投资策略　　下半年影响资本市场的主要因素预计主要有：美联储降息节奏及幅度，美元指数的走势，地缘政治，海内外经济走势，国内稳增长政策及产业政策，科技创新的进展等。　　下半年权益市场重点关注以下四个方向：第一，海内外科技创新的相关进展，预计泛AI仍是市场风险偏好提升时主要关注的方向。第二，国内供给侧改革的进展，关注电力设备、煤炭、钢铁、建材、生猪养殖等行业产能出清情况。第三，美联储降息下美元指数的走势以及大宗商品价格的波动情况。第四，债券收益率持续低位的背景下，高股息板块的配置价值。　　下半年债券市场预计整体维持震荡偏强的格局，继续短久期高等级信用债打底仓，择机做利率债波段。

1、市场回顾　　一季度债市整体调整为主。1月至2月6日，长短端走势分化，受偏紧的资金面影响，短端收益率上行明显，长端震荡为主，长端表现的较为韧性；2月6日至3月17日，伴随风险偏好的回升，长短端收益率都呈现明显上行，3月17日10年国债收益率最高到达1.896%，之后在风险偏好回落叠加央行调整MLF中标方式等带动下，债券收益率震荡下行，至3月31日，10年国债收益率回落至1.81%。　　一季度权益市场震荡走强，结构分化明显：受特朗普上台担忧、美方对中国部分实体企业列入出口管制、美发布新一轮AI芯片管制等拖累，上证指数开年下跌至1月13日，最低点达到3140.98，之后在国内发布消费补贴延续、四季度经济好于预期、推动中长期资金入市、哪吒票房大超预期、deepseek推出及机器人进展超预期等带动下，权益市场反弹至3月19日，最高点达到3439.05；之后在市场对4月贸易关税及上市公司财报确定性等担忧下，风险偏好回落。3月31日上证指数以3335.75收盘。科技和红利走势分化明显，以中证红利和中证科技指数为例，年初至2月24日，中证科技大幅好于中证红利，2月24日之后，中证红利好于中证科技。　　2、组合回顾　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。本基金在债市调整的过程中增仓了30年国债。　　权益配置方面，本基金配置主要以红利和周期为主，预判了2月的反弹和3月的高位震荡，2月初权益仓位提高至上限水平，但由于机器人及AI相关板块配置比例偏低，2月份超额收益不明显；2月底逐渐增加红利板块和有色板块的配置，清仓了科技相关个股，躲过了科技板块的下跌，同时降低了权益的整体仓位。1至3月净值增长分别为-0.78%、0.55%和0.32%，1月和3月跑赢基准。1季度对净值贡献较多的板块是电子、汽车、有色金属、地产和家电；拖累较大的是交通运输和石油石化。　　1季度对权益市场节奏及结构的判断均较为准确，调仓结构及节奏尚可，遗憾的是本轮市场行情走势分化较极致之下，2月科技配置比例偏低。　　3、市场展望及投资策略　　继续维持年报中对全年股债的波动率都将大幅提升的判断，尽可能把握好节奏。二季度维持债强于股的判断。　　海外看，二季度关税干扰之下，关注出口压力和美联储降息操作。　　国内看，预计货币和财政政策将继续呈现双宽松格局，重点关注财政政策在稳增长扩内需方面的操作，二季度继续重点关注内需和红利板块。　　对债券市场也维持年报中的观点：债市有调整但不会出现大熊市，继续延续高等级信用债做底仓，同时长端利率债做波段增强收益。

回顾市场，2024年权益全年较为波折，债市走势强劲。（1）开年至2月初，北上资金的持续外流以及国内多因素影响下流动性冲击权益市场，股市下跌，债市走牛。（2）2月5日至5月20日，在国家队资金入市、经济边际改善、海内外共振补库预期、供给端收缩带动产品涨价、地产政策持续放松等多因素的带动下，权益市场反弹，债市整体呈现震荡走势。（3）5月20日指数达到短期高点，之后在国内经济数据的疲弱、美国大选带来的贸易战担忧、美国经济数据阶段性转弱带来的衰退担忧等拖累下，权益市场下跌至9月底，债市继续震荡走强。（4） 9月24日央行宣布同时降准降息，降存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，创设新的政策工具支持股票市场发展；以及9月26日政治局会议全面提升市场风险偏好，大宗商品及权益市场暴涨，权益市场反弹至10月8日高位，之后进入区间震荡，但结构分化较为明显，四季度整体成长表现优秀。债市在9月底至10月整体震荡调整为主，主因926政治局会议之后，市场风险偏好明显改善，股市整体强势，投资者担心经济好转、股市分流债市资金以及债市供给增加等对债市造成拖累；11月债市全面走强，11月人大会议揭晓，市场解读为刺激政策力度未超预期，此外特朗普当选总统，投资者对关税担忧增强，市场风险偏好明显回落，同时货币政策持续宽松定调增强了市场做多债市的情绪，叠加跨年行情期待。12月，债市继续走强，长端表现尤为亮眼。政治局会议14年以来首次重提“适度宽松”，市场解读乐观，叠加跨年配置行情启动，10年国债收益率于12月31日首次下破1.7%。　　运作方面，报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。预测到了9月底债市的调整，10月份配置了部分中等久期的高等级信用债。　　权益方面，开年至3月，本基金维持较低仓位。3月中下旬大幅加仓了有色金属和能源板块；6月开始降低了仓位，但是由于仓位降幅不够大，导致权益市场的下跌对基金净值仍造成了明显拖累。预判了9月市场会反弹，四季度上调仓位，但整体在板块风格以及仓位调整方面仍需改进。　　2024年全年收益中，权益市场对基金净值的贡献主要来自金融和周期板块，债券市场主要来自信用债。

回顾市场，三季度债券市场振幅加剧。7月至8月初，在经济整体疲弱以及风险资产下跌的背景下，债券收益率整体下行，信用利差整体压缩；8月中上旬，央行指导大行卖债，收益率有所上行，信用利差整体仍继续压降；8月中下旬至9月23日，在经济疲弱、风险资产下跌以及市场预期货币政策将开始宽松的背景下，债券收益率再次下行，10年国债收益率到达2.03%，30年国债收益率到达2.14%的低位；9月24日，央行宣布同时降准降息，降存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，创设新的政策工具支持股票市场发展；9月26日政治局会议提出要加力推出增量政策，对地产、货币和股市都有明确的非常积极表述，提出促进房地产市场止跌回稳，市场风险偏好明显改善，债券收益率从9月24日开启上行，至9月29日，10年和30年国债收益率分别收在2.25%和2.44%的高位。8月中下旬至9月底，信用利差大幅上行。三季度整体看，利率债收益率整体小幅回落，信用债收益率整体上行，信用利差整体走阔。　　三季度权益市场V型反弹。自5月20日见高点后，权益市场在7月至9月18日期间整体呈现震荡下跌走势。该期间负面影响因素较多，包括国内经济数据的疲弱，美国大选带来的贸易战担忧，美国经济数据阶段性转弱带来的衰退担忧等，大宗商品方面，非金属建材、黑色系及能源化工均呈现下跌暴跌，贵金属小幅反弹。该期间权益市场表现较好的板块是非银金融，上涨3.2%，其余行业均下跌，煤炭，美容护理，农林牧渔，食品饮料，建筑装饰和建筑材料跌幅较大。9月24日央行宣布同时降准降息，降存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，创设新的政策工具支持股票市场发展；以及9月26日政治局会议全面提升市场风险偏好，大宗商品及权益市场暴涨。9月19日至9月30日，上证综指上涨22.8%，涨幅居前的板块是美容护理，计算机，食品饮料，非银金融和房地产，涨幅在37%-42%之间。涨幅靠后的是公用事业，银行，石油石化等。　　三季度可转债市场，受权益市场下跌及信用风险担忧影响，中证转债在7月初至9月18日期间整体呈现震荡下跌走势，下跌7%，9月19日开启反弹至月底，期间上涨8.1%。 　　运作方面，报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。预判9月份债券市场会有所调整，9月份部分债券到期后并未立即增加债券市场配置，9月底债市的调整对本基金的债券部分影响较小。　　权益配置方面，7月和8月整体降低了权益仓位，对净值的拖累相对较小。7月收益贡献主要来自非银、医药和电子，而通信、基础化工和煤炭为主要拖累；8月收益贡献主要来自电子、非银、石油石化和公用事业，而医药生物和机械设备行业为主要拖累。虽然预判了9月市场会有所反弹，但是9月底考虑到即将来临的国庆假期，权益仓位上调不及时，而9月底以来的市场陡峭式上行大超预期。9月收益主要贡献来自非银、汽车、家电和基础化工。　　展望四季度，预计风险资产整体维持偏强走势，但预计波动会加大同时上行斜率会放缓。海外重点关注美国大选和美联储降息操作。预计伴随美国大选落地，市场的不确定性会有所降低，有助于提升风险偏好，同时预计年内仍将看到美联储降息操作，有助于打开国内政策空间。国内预计政策维持宽松，同时基本面会看到边际改善。政策方面重点关注财政政策的力度和节奏，同时关注房地产市场企稳的可能性。权益市场重点关注基本面有支撑的顺周期行业和部分成长板块。　　债券市场预计经历短期调整之后，四季度在资金利率保持低位的背景下仍有走强空间。四季度会延续高等级信用债做底仓，同时择机做利率债波段增强收益。