中欧精选定期开放混合A(001117) - 基金投资策略和运作

展望下半年，国内宏观经济依然在向高质量发展转型中。二季度末的宏观经济指标已显露一些反复的迹象：6月份家电、通讯器材、餐饮等行业的消费增速回落明显；随着“抢出口”和“抢转口”效应的逐渐消退，预计我国下半年对外出口可能面临一定的压力；房地产销售短期内出现显著回暖的可能性不高；物价延续低位。值得注意的是，近期国家层面明确反对“唯低价竞争”的反内卷政策导向，预计将对国内相关产业结构的优化和物价中枢的企稳产生积极影响。  鉴于国内经济存在诸多不确定，且多数传统行业尚处于产能出清早期阶段，我们倾向于规避与国内宏观经济周期高度相关的行业，转而重点挖掘产品具备全球定价能力或主要由海外业务贡献利润增长点的行业。从未来半年到一年产业趋势的角度出发，我们更看好有色金属、工程机械和化工板块。其中部分细分行业产品的量、价均处于底部区间，未来几年随着海外需求的逐步复苏，其收入有望保持持续增长。此外，在新兴行业方面，我们持续看好人工智能产业链。在综合考量各细分环节的AI受益程度、业绩兑现能力及估值合理性等因素后，我们认为人工智能应用层的投资机会尤为突出。我们将继续在人形机器人、自动驾驶、端侧应用（手机、PC及其他终端硬件）、教育、游戏、广告、Agent、Coding等具体应用领域中积极寻找投资机会。

展望2025年全年，人工智能产业的进步斜率、全社会与A股市场流动性以及国内宏观经济走势，将共同影响A股和港股市场的表现及我们投资的布局。  首先，人工智能产业是一次几十年一遇的大产业革命，它将深刻渗透到社会的方方面面，包括企业、家庭、个人和政府等所有主体的活动，为大家带来效率的提高和便利，并实现以前不容易完成的任务。2024年，人工智能基础设施产业取得了显著进展，2025年，国内将进一步加大相关投入。DeepSeek大模型的出现、自动驾驶和人形机器人的快速进展，都将推动人工智能产业链规模的迅速扩大。所有社会主体都将增加在AI相关产品上的投资，这不仅有利于宏观经济的好转，为相关上市公司带来盈利增长，还将增强市场对更多产业以及宏观经济的信心，提升相关上市公司未来长期现金流入的预期，从而推动股市上涨。当前相关产业股票已经上涨不少，人工智能产业的进展斜率是否符合预期将影响短期相关股票的走势，但人工智能革命只是拉开了帷幕，从中长期看，相关产业中有望涌现出一批具有长期价值的大公司。  其次，全社会和A股市场流动性对股市表现将产生显著影响。过去一年，我们见证了市场利率的持续下行，A股的相对投资价值愈发凸显，同时，政策端持续发力止住“失血”态势。政府通过调节融资规模、规范大股东减持等措施，显著缓解了存量资金外流的压力，为市场复苏提供了重要支撑。展望2025年，我们认为政策托底逻辑仍将延续，货币政策维持宽松基调，社会流动性进一步释放。这些因素都有利于A股和港股的稳定。  在宏观经济方面，一万亿新增投资与消费就将带动GDP增加0.7%左右，国产算力等人工智能行业、人形机器人行业的新增投资预估将达到上万亿元，人工智能产业规模的扩大将有助于带动经济增长。地产等传统产业的逐步见底、地方化债的稳步推进，也将对经济增长产生积极影响。然而，美国可能对中国及其他国家进一步的关税升级行动，将对全球及中国经济增长带来不确定性。但定量来看，中国对美直接出口在5000亿美元左右，其对经济的负面影响可控，再加上国内拉动消费的积极财政政策，我们对2025年的宏观经济前景保持信心。  综上所述，在人工智能产业革命的背景下，叠加流动性宽松、宏观经济稳定，资本市场将迎来比较好的机会。在投资方向上，我们仍将坚持寻找产业趋势以及中长期价值低估的机会。行业配置上，我们依然看好具备明确产业趋势的人工智能产业链。随着DeepSeek新一代开源模型的发布，其高性能、低成本的特性降低了AI开发的门槛，推动了“AI平权”，进一步提升了产业链景气度。我们将围绕AI主线在各细分赛道寻找投资机会，除持续看好的算力基础设施、人形机器人和自动驾驶外，AI眼镜等可穿戴新终端以及AI在教育、广告、游戏等应用领域上未来可见度较高。下半年，预计国内消费、经济增速将进一步企稳回升（如财政补贴落地、地产销售回暖），我们相对看好国内顺周期的食品饮料、化工、机械等板块。同时，也密切关注地缘政治风险缓和后，一些具备全球竞争力、受制裁少但被错杀的制造业头部优质企业。

在经济结构性转型的过程中，叠加三年疫情影响，中国产业承受外部压力，不少企业以及家庭、个人的资产负债表受到影响。居民消费意愿弱、企业投资热情不高。今年上半年个人所得税、企业所得税出现负增长，也反映了居民收入、企业利润的状况，这些因素不可避免的会在股票市场得到反映。但我们也看到不少积极的因素，经济结构性转型取得了明显进展，数字经济在GDP中的贡献占比显著提升，新质生产力的发展、基础研究的投入得到政策的大力支持。  2024年上半年地产政策及时优化到需求侧，使得已经经历了两到三年深幅调整的地产行业预期产生积极变化，特别是大城市的房屋成交，无论量价都有望进入寻底阶段。出口具备较强韧性也有利于宏观经济的企稳，因此我们对未来宏观经济的判断是相对平稳或者说偏弱的平稳状态。要使经济稳中有进，在促进居民消费、企业产能利用率和盈利水平提升、企业投资意愿增强、就业条件改善、收入预期提振的正向循环中，政府财政政策的发力至关重要。通过增加财政补贴以提升居民消费意愿，通过大力提高生育补贴以提高人口出生率，增加人民获得感，促进经济、社会发展，我们相信这是较为理性的选择。  资金面方面，国内市场利率明显下行，未来一段时间可预期美国也将降息。居民存款总额再创新高，存款利率、理财产品收益率不断新低，股市的吸引力不断增强。  在众多行业板块对比中，从一年左右的维度出发，结合行业估值和未来基本面展望，我们看好必需消费、医药产业链。另外还有两类机会也值得我们关注，一是新兴行业中部分能持续成长的优秀公司。尽管在这一轮人工智能的产业革命浪潮中由于外部的压制，增加了国内人工智能产业发展的困难，但我们看到国内产业界还是在尽力追赶，我们预期未来国内人工智能产业会不断取得明显进展，AI应用会在更多产业铺开，智能驾驶、文化传媒、智能硬件及机器人等行业中会出现未来能不断长大的公司。二是出口份额还可持续提高的、明显有全球竞争力的制造业，特别是受地缘政治影响较小地区出口占比高的公司预期会保持较好的增长。

从宏观上看，市场担忧地产以及出口对宏观经济的影响。但长期来看，中国的城镇化率还有提高的空间，居民还有改善需求，稳态的话，地产需求面积与2024年预测数据相差不大，地产行业继续调整幅度不大。出口上，受到全球经济增速下行压力的影响，多数国家的出口均面临压力，但中国对外出口目的地结构在不断改善，对出口也是支撑。另外，我们预期支持经济发展的政策有望持续出台，将有助于经济稳定。  从市场估值看，以沪深300为代表的指数，其估值具有一定的吸引力，股债性价比上，股票的估值也具有相对优势，因此2024年或是一个投资于长期有价值股票的时机。  投资方向上，看好两类机会，一类是有长期价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司，主要是两方面：1）出口份额还可持续提高的明显有全球竞争力的制造业；2）行业盈利低位区间，未来2-3年利润弹性大的行业。另外一类是新兴行业中部分能持续成长的优秀公司。比如智能驾驶、人工智能及机器人行业中在未来有长大机会的公司。

展望下半年，宏观经济将保持比较平稳。一方面是疫情政策完全放开，不少受疫情冲击的行业将迎来确定性增长；另一方面，出口与地产产业链在上半年较差数据出来后，未来的下跌幅度会明显下降。资金层面，下半年利于股票市场，一方面美联储加息即将结束，另一方面，中国国内还将保持宽裕的货币政策。结合宏观经济与资金面来看，下半年A股市场应该还有机会。  从确定性比较的角度，下半年值得投资的方向首先是疫情受损行业，包括餐饮、酒店、旅游、航空、娱乐等产业链，这些行业过去三年经营都受到非正常冲击，上半年需求已好转并将持续一段时间；其次是养殖、电子等处于阶段性景气底部的行业，随着行业景气好转，公司利润将逐步回升。  从中长期角度看，我们看好有国际竞争力的中国制造业龙头，特别是那些在国际上份额将不断提高的龙头；另外，中长期我们还看好科技、医药等创新行业，其中既有替代进口逻辑，也有行业高β、长期景气机会。在落地以上机会的过程中，我们将注重相关公司的中长期价值，提高组合的稳健性。

展望2023年，宏观经济有好的一面也有不利因素，总体偏好。好的一面是疫情政策完全放开，不少受疫情冲击的行业将迎来确定性增长，地产产业链在2023年大概率会逐步恢复。不利的因素是欧美等国受高利率影响，经济将出现衰退，中国2023年的出口数据将不太乐观，最近一两个月的出口额出现明显下降就是一个印证。资金层面，2023年是总体有利于股票市场的，一方面美联储加息即将结束，另一方面，中国国内还将保持宽裕的货币政策。结合宏观经济与资金面来看，2023年A股市场应该是机会大于风险。从确定性比较的角度，今年上半年值得投资的方向首先是疫情受损行业，包括餐饮、酒店、旅游、航空、娱乐等产业链，这些行业过去三年经营都受到非正常冲击，过去丢掉的消费不会全部补回来，但至少有些行业的需求会有阶段性井喷。值得考虑的投资方向还有地产产业链以及养殖行业，这些行业目前也是经营景气度最差的阶段，今年业绩会有改善。成长性行业如新能源汽车、光伏会有分化，在分化之前，整体上需要一些时间消化原来过高的预期，数据见底后其中有些股票也会有明显机会。计算机、人工智能、电子、通讯、传媒等TMT行业以及医药行业在经过过去两年的调整后，也将有投资机会。总体上，各行业指数的β不容易有明显超额收益，个股选择可能更为重要。我们会逐步优化组合，增加长期能不断做大的、长期低估个股的比重。