民生加银岁岁增利债券A(000137) - 基金经理

2025年一季度经济基本面稳中向好，1月PMI为49.1%，2月PMI为50.2%，3月PMI为50.5%；生产端维持相对韧性，1-2月工业增加值累计同比为5.9%；需求端，房地产投资仍待改善，制造业及基建投资较强，消费及出口偏弱，1-2月固定资产投资完成额累计同比为4.1%，社会消费品零售总额累计同比为4%，出口金额累计同比为2.3%。融资需求企稳，1月、2月社会融资规模存量同比分别为8%、8.2%，M1同比分别为0.4%、0.1%。通胀水平处于低位，1月、2月CPI当月同比分别为0.5%、-0.7%，核心CPI当月同比分别为0.6%、-0.1%，PPI当月同比分别为-2.3%、-2.2%。失业率相对稳定，1月、2月城镇调查失业率分别为5.2%、5.4%。　　一季度央行重在防范资金空转和稳定汇率，同时积极关注长期收益率的变化，在此背景下，银行间资金面总体在政策利率上方运行，1月DR007均值为1.93%，2月DR007均值为2.01%，3月DR007均值为1.88%。回购利率与债券收益率持续倒挂，同时前期市场投资者对于大幅降息的预期不断修正，带动债券收益率大幅上行，1年AAA同业存单1月均值为1.658%，2月均值为1.8381%，3月均值为1.9572%；10Y国债收益率在1月维持震荡，2月以来开始大幅上行，最大调整幅度达30bp，3月中下旬有所修复。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，1月初降了杠杆，2月中旬降了久期，3月下旬加了杠杆并拉长组合久期。

2024年宏观经济波浪式运行，内需疲弱仍是主要问题，房地产投资对经济拖累仍较大，对于收入预期的不稳定导致消费动力不足，制造业投资、基建投资和出口维持韧性，CPI和PPI处于低位，社融增速放缓。货币政策相对宽松，全年降准1个百分点，LPR利率5年期下调60bps，MLF利率下调50bp，公开市场操作7天逆回购利率下调30bp。全年债券收益率大幅下行，期间的回调主要来自于央行对于长端利率的指导以及财政等一系列政策的转向。　　在报告期内，本基金主要投资于商金债和利率债，根据市场变化灵活调整组合久期和杠杆率，为投资人获取了相对较好的回报。

2024年三季度美联储开启降息，人民币升值，国内经济增长依然缺乏有效需求。7月、8月、9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、49.8%，均低于荣枯线；生产端维持相对韧性，7月、8月工业增加值累计同比分别为5.9%、5.8%，需求端中投资及消费疲软，出口相对较好，固定资产投资完成额累计同比分别为3.6%、3.4%，社会消费品零售总额累计同比分别为3.5%、3.4%，出口金额累计同比分别为4%、4.6%。此外，实体融资需求偏弱，7月、8月社会融资规模存量同比分别为8.2%、8.1%，M1同比分别为-6.6%、-7.3%，均处于历史低位。通胀水平处于低位，7月、8月CPI当月同比分别为0.5%、0.6%，核心CPI当月同比分别为0.4%、0.3%，PPI当月同比分别为-0.8%、-1.8%。失业率上行，7月、8月城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%。货币政策加强逆周期调节，央行7月OMO降息10bp、9月OMO降息20bp、降准0.5个百分点。三季度央行持续对债券收益率曲线形态进行调控，债券收益率震荡下行。9月召开的政治局会议超出市场预期，在财政、货币、房地产、资本市场以及民生就业方面做出重要指示，极大扭转了市场对经济的悲观预期，债券市场大幅波动。三季度整体看，DR007在1.56%-1.97%区间震荡，跟随政策利率下调有所下降；1年期股份制银行存单收益率均值小幅下行3BP至1.93%，8月最低至1.83%；10年期国债收益率下行6BP至2.15%，收益率曲线陡峭化。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，适当降低了组合杠杆，灵活调整了组合久期，为投资人获取了相对稳健投资回报。

今年一季度GDP同比增幅5.3%，二季度增幅下滑至4.7%。具体来看，在高质量发展的基调下，固定资产投资同比增速偏弱，其中制造业投资同比增速维持高位，但由于地方债发行进度较缓，基建投资同比增速边际有所放缓。虽然今年以来各地持续推出地产相关政策，但房地产投资同比增速降幅持续走阔；在居民对收入预期降低的环境中，社零总额同比增速边际走弱，消费疲软；出口同比偏弱增长。由于内需偏弱，上半年通胀水平维持低位。总体看，上半年实体融资需求较弱，社融规模存量和人民币贷款存量同比边际放缓，机构对债券配置需求较大，银行间流动性相对充裕，债券收益率大幅下行。　　在报告期内，持仓以AAA商业银行金融债和利率债为主，灵活调整组合久期和杠杆率，为投资人获取了较好的投资回报。