华安大中华升级股票(QDII)A(040021) - 基金投资策略和运作

三季度， TACO交易及对于9月美联储降息预期，成为全球资本市场的主线，风险资产在风险偏好大幅回升和流动性充裕的背景下，出现上涨，亚太新兴市场，尤其是中资资产涨幅领先。　　展望后市，预计基本面疲弱，资金面充裕的宏观组合仍将持续，结构性行情持续。但短期内，港股面临多方面流动性边际趋紧的压力，包括金管局或继续回收流动性、外围美元环境趋紧、IPO，配售仍有压力，港股可能弱于A股。维持杠铃策略，一端配置与宏观脱敏，需求在外，自身有增长逻辑的成长行业，另一端配置高股息防御类资产。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，成长逻辑 ，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费等新消费板块；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　　　截至2025年9月30日，本基金A类份额净值为2.428元，C类份额净值为1.986元，本报告期A类份额净值增长率为28.06%，同期业绩比较基准增长率为15.66%，C类份额净值增长率为27.88%，同期业绩比较基准增长率为15.66%。

2025年上半年，美国主导的贸易战，以及之后的TACO交易，成为全球资本市场的主线，美元指数大幅走弱，风险资产在风险偏好大幅回升的背景下，出现上涨，欧元区，亚太新兴市场，包括韩国，台湾，香港涨幅领先。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地。具体来说，1，成长类资产：盈利增长仍是稀缺的，新消费透支较为明显，创新药涨幅可观，向预期较此前没有那么亢奋的，涨幅相对滞后的AI应用与机器人相关板块。2，防御类资产：红利缩圈，同时高低切换，银行转向非银（券商，保险），静态高股息股转向稳定增长的高股息股。

一季度，在美国经济陷入滞涨的预期，以及国内Deepseek掀起人工智能热潮的双重作用下，中资资产，尤其是港股，领涨全球。　　　　展望后市，外部，美元流动性环境以及中美摩擦，压制港股估值的上行；内部，“强预期，弱现实”可能延续全年，通缩压制企业盈利增长，是整体上的不利因素。短期，中美博弈可能升级，对于港股估值可能产生压制，而经过年初以来上涨，港股估值洼地效应下降，港股估值修复行情告一段落。预计后续港股的结构性行情出现高低切换的走势，成长板块内部，部分无业绩的主题类股向低估值传统行业+新业务期权类股切换，整体基金仓位向防御类资产切换。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，部分化工，建筑，建材，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，反弹的逻辑 ，消费电子，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　　　截至2025年3月31日，本基金A类份额净值为1.731元，C类份额净值为1.419元，本报告期A类份额净值增长率为13.14%，同期业绩比较基准增长率为3.11%，C类份额净值增长率为13.07%，同期业绩比较基准增长率为3.11%。

2024年下半年，以“高利率，高通胀，高增长”为主要特征的‘特朗普交易’成为全球资本市场主线。美联储年末议息会议，指引鹰派，降息空间大幅收窄，根据利率期货指引，2025年降息预期大幅下行，美元流动性预期恶化，美债收益率走高，美元指数走高。　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，部分化工，建筑，建材，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，反弹的逻辑 ，消费电子，医药；2，美股科技股的映射，端侧AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。

三季度，美联储如市场所预期的，开启降息，但降息幅度超出市场预期，根据利率期货指引，年内仍有50bps以上的降息，美元流动性上行，美债收益率走弱，美元指数走弱。结合季末，中国货币政策组合拳的出台，中资资产，包括港股，A股，中概股，领涨全球资本市场。　　　　对于宏观环境，我们认为，美国软着陆+中国“弱复苏”仍将持续。外部，美元降息周期开启；内部，尽管政策已经转向经济增长，但落到实体经济仍有时滞，年内经济可能维持“弱复苏” 格局。从盈利增长，估值，以及在美国降息周期中的弹性来看，港股相对A股更有性价比。分子端，通缩环境下，企业盈利增长乏力，目前来看机会不大，我们还是偏向于分母端的机会，即估值有扩张可能的标的。对利率敏感的创新药，非银龙头。监管政策有改善的互联网，教育等。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，部分化工，建筑，建材，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，反弹的逻辑 ，消费电子，医药，教培；2，美股科技股的映射，边缘AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。　　截至2024年9月30日，本基金A类份额净值为1.481元，C类份额净值为1.217元，本报告期A类份额净值增长率为2.56%，同期业绩比较基准增长率为11.06%，C类份额净值增长率为2.44%，同期业绩比较基准增长率为11.06%。

2024年上半年，美国的通胀和经济增长仍充满韧性，美联储最新议息会议表明，年内可能还有1-2次降息，大幅低于年初市场对于降息次数的预期。中资资产，尤其是港股的洼地效应，导致4月开始，出现估值修复行情。　　　　对于宏观环境，外部，年内美国货币紧缩周期结束，尽管经济增长韧性导致降息力度下行，但美元流动性仍充裕；内部，经济可能维持弱复苏格局。短期，对于港股来说，经过2季度的反弹，分子端的企业盈利，和分母端的无风险收益率以及风险溢价，修复的空间有限，市场回到盘整震荡，结构性机会更值得关注。　　　　在报告期内，我们还是坚持杠铃策略，同时严格遵循高低切换的原则，寻找相对的估值洼地，包括消费电子，部分化工，建筑，建材，金融。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，反弹的逻辑 ，消费电子，医药，教培；2，美股科技股的映射，边缘AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费；防御类资产，红利成长类股（资源，公用事业）。

一季度，美国通胀的韧性和美国经济增长的韧性均超出我们和市场的预期，从而导致美联储的紧缩政策大幅延长，年初市场对于美联储的降息预期大幅下修，美债收益率大幅上行，美元走强，发达市场大幅跑赢新兴市场，叠加中国经济疫后复苏的疲弱，以及中美关系紧张，中资资产承压。　　　　展望2024年，对于宏观环境，我们认为，美国软着陆+中国弱复苏仍将持续。外部，年内美国货币紧缩周期结束，但经济增长韧性导致降息延后；内部，经济可能维持弱复苏格局。估值修复的确定性大于企业盈利的确定性。短期，在通胀和财政政策没有明显进展的情况下，由顺周期板块和空头回补带动的市场反弹缺乏基本面支撑，如果没有进一步足够的财政刺激，市场可能回到盘整震荡，结构性机会更值得关注。结构上，我们还是坚持杠铃策略。具体来说，1，与宏观弱相关的，行业本身存在出清，反弹的逻辑 ，消费电子，医药，教培；2，美股科技股的映射，边缘AI，AI应用；3，通缩环境下，消费降级，包括性价比消费，情绪消费；4，防御类资产，红利成长类股。　　　　在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们超配与宏观经济弱相关，存在估值修复可能的成长板块 ，互联网，半导体，创新药，同时弱经济环境下，高分红，低估值的价值类股能够起到一定的防御作用。　　　　截至2024年3月31日，本基金A类份额净值为1.325元，C类份额净值为1.092元，本报告期A类份额净值增长率为6.26%，同期业绩比较基准增长率为1.76%，C类份额净值增长率为6.12%，同期业绩比较基准增长率为1.76%。

2023年，美国通胀的韧性和美国经济增长的韧性均超出我们和市场的预期，从而导致美联储的紧缩政策大幅延长，美债收益率大幅上行，美元走强，发达市场大幅跑赢新兴市场，叠加中国经济疫后复苏的疲弱，以及中美关系紧张，中资资产承压。　　期内，标普500指数上涨27.88%，斯托克50指数上涨26.73%， MSCI新兴市场指数上涨10.19%，沪深300下跌11.38%，香港市场，跟随A股承压，期内恒生指数下跌11.39%，恒生国企指数下跌11.54%，台湾加权指数上涨31.20%。　　在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们超配与宏观经济弱相关的成长板块 ，互联网，半导体，创新药，同时，我们认为在弱经济环境下，高分红，低估值的中特估类股能够起到一定的防御作用。

2023年上半年，美国通胀的韧性和美国经济增长的韧性均超出我们和市场的预期，从而导致美联储的紧缩政策大幅延长，美债收益率大幅上行，美元走强，发达市场大幅跑赢新兴市场，叠加中国经济疫后复苏的疲弱，以及中美关系紧张，中资资产承压。期内，标普500指数上涨21.87%，斯托克50指数上涨24.29%， MSCI新兴市场指数上涨8.79%，沪深300下跌0.75%，香港市场，跟随A股承压，期内恒生指数和恒生国企指数基本持平。台湾加权指数在AI需求的带动下，上涨24.13%。在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们超配与宏观经济弱相关的成长板块 ，互联网，半导体，创新药，同时，我们认为在弱经济环境下，高分红，低估值的中特估类股能够起到一定的防御作用。

2022年前三季度，伴随美联储的连续加息，全球流动性状况恶化，风险资产出现大幅杀跌走势，四季度，随着美国通胀拐点出现，美联储紧缩预期缓解，美债收益率和美元指数双双大幅走弱，同时伴随中国疫情防控政策的转向，全球资本市场风险偏好上行，风险资产出现大幅反弹。全年，标普500指数下跌19.65%， MSCI新兴市场指数下跌20.72%，沪深300下跌21.33%，香港市场跟随新兴市场下行，期内恒生指数下跌14.41%，恒生国企指数下跌17.91%。压制港股的三个因素，地缘局势影响估值（俄乌局势和中美博弈，中概退市）,美联储紧缩影响估值,中国增长影响企业盈利（疫情，地产政策），基本都在估值中反应（MSCI中国动态PE最低7.2倍），且三个因素拐点都已显现，我们对港股估值修复相对乐观，短期反弹，主要源于空头回补导致的估值修复，后期反弹的持续性还需要企业盈利的兑现和后续更多刺激内需的政策配合。在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们看好前期估值出现大幅修正的互联网，创新药等成长性行业，同时增持地产政策放松受益的地产及产业链，防疫政策放松受益的出行，餐饮，零售等。

2022年上半年，美联储加息和缩表预期，叠加俄乌冲突以及能源通胀的预期，全球避险情绪上行，资金回流美元，风险资产价格下行，美债收益率大幅上行，美元走强。期内，标普500指数下跌16.29%，斯托克50指数下跌22.00%， MSCI新兴市场指数下跌14.39%，沪深300下跌9.22%，香港市场，与外围市场新兴市场和发达市场脱钩，期内恒生指数下跌2.15%，恒生国企指数下跌2.51%。台湾加权指数期内呈现典型的新兴市场在美元加息周期的走势，下跌20.40%。在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们看好前期估值出现大幅修正的互联网，创新药等成长性行业。

2021年，美国为对抗疫情而采取的宽松政策，导致全球美元流动性泛滥，成为主导全球资本市场的主要因素，风险资产出现普涨，大宗商品，全球权益价格上行，国债收益率下行。发达国家相对更高的疫苗接种率，导致疫情管控好于新兴市场，全年发达市场显著跑赢新兴市场。期内，标普500指数上涨27.71%，斯托克50指数上涨22.65%， MSCI新兴市场指数下跌7.68%，沪深300下跌3.39%，香港市场，跟随外围市场新兴市场跑输发达市场，期内恒生指数下跌13.81%，恒生国企指数下跌22.76%。在报告期内，基于我们对于市场结构的判断，我们看好，业绩确定性成长的光伏新能源板块，以及受益于保增长政策的基建和新基建类股。