中欧元利债券A(027416) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中欧元利债券A027416.jj中欧元利债券型证券投资基金2026年中期报告 
本基金以债券打底追求控制波动，以周期制造+价值风格的权益资产争取捕捉弹性，力求在稳健与进取之间实现平衡，为投资者提供穿越市场周期的配置选择。本基金将遵循以下的投资流程： （1）宏观主线：根据各个行业未来的景气变化，总结提取出其中的宏观主线，从而确定投资的主要方向。譬如当下，通过行业比较，未来制造业投资将成为全球宏观经济的重要构成，并为经济增长提供最主要的支撑，所以会将投资方向定为周期制造方向。 （2）行业选择：根据两个维度选择周期制造中投资的具体行业，一个是未来1-2年的景气，一个是该行业的波动率或拥挤度，优先选择景气向上/波动率中低分位的方向。与景气追逐策略不同，本基金选择景气行业中相对冷门的方向；又与逆向/反转策略不同，本基金不会在景气程度较差，关注度最低的那些行业中进行选择。整体行业选择策略依然是景气策略，但可以更精确的描述为“中低波景气”策略。 （3）个股选择：选定细分行业之后，更为看重治理优秀、中期空间较大的公司，争取从中获得一定的超额收益。 回顾上半年以来的宏观背景，有两个主题：“经济结构分化”和“流动性冲击”。伊美冲突导致能源价格大幅上行，海外通胀回升，年初预期的货币宽松条件不再，甚至开始预期美联储在年内加息。同时，尽管科技制造业不断走强，但地产消费不断走弱，整体的宏观经济有待复苏。整个市场的关注焦点也集中在科技方向，而消费、地产、红利、周期等诸多板块持续下跌。本基金由于成立不久，相对采取较为谨慎的建仓节奏，在制造业投资相关的大方向上，选取价值低估、未来景气持续的个股，力争为投资者创造稳健回报。
展望未来的宏观环境，尽管整体经济的全面修复尚需时日，但结构性特征将进一步强化。我们认为制造业再通胀是一条非常明确的宏观主线，需求侧的逻辑逐步开始展现：中美共振的制造业投资大周期开始启动。当下中国的制造业投资已经达到30-40万亿，而地产投资下降到5-10万亿且继续下行，而随着全球对于AI、安全、能源的竞争式投资，中国很大概率将继续加大制造业的投资，未来几年制造业投资或将替代地产成为中国经济的支撑；同时美国及其盟友也在不断加大对于AI相关制造业的投资，力度之大已近20年未见，2026Q1由于AI相关投资贡献了美国名义GDP 增长的60%，且这一趋势或仍将上行。这一轮的需求周期可以和2021年新能源周期、2015年移动互联周期、2006年地产周期、2000年互联网周期相比，且内涵非常丰富，包括科技、新能源、材料、能源都可能将迎来一次投资高峰。同时，伊美冲突再次展现了全球地缘政治环境的脆弱性，未来的供给波动性或将大于需求的波动，这会进一步促使制造业产生持续的通胀压力。当然，在再通胀的环境中，货币政策会受到更多制约，而各国将更多转向依赖财政赤字和债务来驱动增长。 确定了制造业再通胀的主线逻辑之后，本基金考虑以短久期债券作为底仓选择，力争获得相对稳定回报，同时在股票部分持续挖掘景气持续上行或反转上行、低波动/低关注的细分子行业，并关注远期量价齐升、长期价值低估的公司。目前我们看好的几大方向：（1）制造业直接相关的上游材料：在顺周期大类当中，和制造业相关度较高的是有色/化工，当前主要配置此前受到流动性压制较大的铜/金方向，同时适当配置AI上游供需缺口较大的新材料；（2）制造业不可或缺的能源：主要看好油气、煤炭、核电等，这会成为我们长期的关注品种；（3）制造业出口：我国在伊美冲突之后，一般资本品的出口优势进一步扩大，尤其以车、船、电力设备/新能源等高端制造业的增速更快，同时，也利好运输行业，当前我们更看好运输和造船。