信澳信利6个月持有期债券A(025210) - 基金投资策略和运作

2026年上半年，面对变乱交织的外部环境和国内多重挑战，中国经济顶住压力延续了总体平稳、向新向优的发展态势，GDP同比增长4.7%，运行在全年预期目标区间内。基本面整体呈现“弱复苏”的核心特征，就业、物价、国际收支等核心宏观指标保持稳定，新动能对经济增长的支撑作用显著增强，产业升级、外贸韧性、企业效益改善等积极因素持续显现。一季度经济数据曾阶段性超出市场预期，但市场并未就此形成经济走强的共识，反而逐步确认了复苏的韧性边界。进入二季度，“弱复苏”的市场共识进一步巩固，实体融资需求整体偏弱，“资产荒”的市场环境持续深化，经济运行呈现出鲜明的结构性分化格局：出口端保持了相对稳定的韧性，但内需修复力度明显不足，碳基经济与硅基经济的产业分化也逐步显现。6月制造业PMI超预期重返扩张区间，仅带来了短暂的市场止盈行为，多数机构将其判定为政策托底的阶段性效果，而非经济趋势反转的信号。通胀层面，上半年的扰动呈现明显的阶段性特征，一季度受地缘冲突引发的原油价格暴涨影响，通胀担忧快速升温，成为当时影响市场定价的重要变量；进入二季度后，随着地缘局势缓和、油价回落，通胀对市场的扰动逐步退居次要位置，并未改变国内整体温和的通胀环境，叠加央行通过精细化流动性管理持续呵护市场，为各类资产定价提供了平稳的宏观底色。权益资产方面，2026年上半年A股市场走出了一轮极具戏剧张力的结构性牛市行情——"先扬后抑再修复"的三阶段走势贯穿始终，科技成长与价值红利之间的极致割裂成为上半年最鲜明的市场标签。科创50大涨64.3%，而沪深300仅涨7.5%，上证综指微涨3.2%，市场呈现鲜明的小盘成长偏好。这一分化格局的底层逻辑清晰：AI产业趋势从算力硬件到上游材料的全产业链爆发，叠加一季报业绩的强劲兑现，形成了"产业趋势+业绩验证"的双重驱动；而传统经济板块受内需偏弱和地产链调整的拖累，在存量博弈中持续失血。波动率方面，沪深300上半年年化波动率在12%左右，处于历史中等偏低水平。但日度波动分布并不均匀。呈现"低-高-低-高"的脉冲式特征，地缘政治冲击与科技股拥挤度变化是波动的主要触发因素。行业板块表现方面，上半年的行业涨跌幅同样呈现出极端的两极分化格局。申万一级行业中，电子板块以86.3%的涨幅高居榜首，通信板块以73.6%紧随其后；而在跌幅榜上，商贸零售、农林牧渔、美容护理等消费板块以超过20%的回撤居于前列。31个申万一级行业中，仅11个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-10.3%，这意味着超过六成的行业在上半年实际是下跌的。这一数据再次印证了上半年行情的极端结构性特征——AI算力产业链（电子、通信）及其上游材料（建材、化工）是仅有的显著正收益方向，而消费、地产链、农业等内需板块则承受了显著的下行压力。港股市场下跌14.1%，受全球流动性收紧和地缘风险双重压制，与A股科技行情形成鲜明反差。万得偏股型基金指数（885001）上半年上涨18.2%，显著跑赢沪深300，体现了主动管理基金在结构性行情中的选股优势。这一表现也意味着，对于普通投资者而言，通过主动偏股基金参与上半年行情是性价比较高的方式。债券市场上半年利率中枢逐月下移，主要债券指数均录得正收益，中长期债券表现优于短端，10年期国债收益率由年初靠近1.9%的位置逐步回落至1.7%附近，在“资产荒”深化、基本面修复偏缓与货币政策呵护的合力下走出了一轮上涨行情。一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，年初权益行情走强叠加供给冲击曾让债市短暂调整，随后央行释放的宽松信号推动收益率阶段性下行，春节后地缘冲突引发的通胀担忧又让债市转入震荡，季末资金面的韧性推动中短端稳步走强，长端则在多重压制下震荡运行，期限利差持续走阔。二季度债市延续牛平态势，随着外部风险缓释后流动性维持宽松状态，机构集中拉长久期带动超长端利率快速下行，经济数据不及预期成为长端收益率加速下行的关键催化剂，后续央行完善流动性管理框架、落地新的政策工具，有效消解了市场对资金收紧的担忧，最终推动多头情绪集中释放。投资运作上，权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2026年二季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们维持了中性偏多的A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。因为对成长因子的暴露，我们上半年权益端贡献了正收益。展望下半年，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，配置上，我们还是会更加注重组合股票的实际业绩成长性，希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。债券部分以票息策略为主，增配中短久期高评级信用债，同时积极参与中长端利率债波段交易以增强收益。

一季度，中国经济实现良好开局，主要得益于宏观政策的积极显效与内需的稳步改善。财政前置发力有效带动了基建投资，为固定资产投资提供了有力支撑。值得注意的是，受“春节错月”统计效应影响，部分经济指标的运行节奏与解读出现短期扰动。另一方面，外部环境不确定性有所增加。特别是3月以来的中东地缘冲突升级，其影响主要聚焦于两方面：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力；二是潜在能源供应链中断可能引发的供给冲击。油价与运费的攀升可能推动国内工业生产者出厂价格指数同比提前转正，并对部分中下游行业形成成本压力。但得益于国内流动性始终保持合理充裕，资金面的平稳为市场提供了有效支撑。权益市场呈现显著的结构性特征。风格上，成长风格整体优于价值风格，中盘股表现相对突出。行业层面，两条主线较为清晰：其一，顺周期板块受益于全球制造业复苏迹象、供给侧政策持续优化及PPI回升预期，有色金属、基础化工、石油石化等行业表现强势；其二，以人工智能为代表的科技主线持续扩散，相关硬件与基础设施领域反复活跃，并带动通信、电子、计算机等TMT板块整体走强。债券市场方面，一季度收益率走势呈震荡格局。年初，受权益市场走强及技术性因素影响，收益率整体承压。春节前结构性降息政策落地，市场情绪得以修复。节后，多重逆风因素累积，叠加中东地缘局势推升通胀预期，长端利率面临上行压力。至季末，市场对增长前景的担忧促使长端利率小幅回落。从期限利差看，市场呈现“短强长弱”的陡峭化特征，宽松资金面有力支撑短端利率，而长端则在通胀担忧与增长预期的博弈中高位震荡。具体看一季度利率债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下行11.1BP、6.6BP、8.59BP、6BP、2.6BP；信用债收益率同步整体下行，AA+评级的1年中票、3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别下行13BP、16.6、16.2BP、10.7BP、16.7BP、22.7BP。债券投资方面侧重中短久期高评级信用债的票息策略，增配中短久期高评级信用债，同时积极寻求中短端利率债交易机会。权益投资方面，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步调整权益仓位。2026年一季度，1月份由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们将权益资产仓位维持在中性仓位之上，而随着2月之后市场的动荡直至3月份美伊冲突爆发市场风险偏好显著降低，产品的仓位有略微下降，直至季度末回到中性仓位附近。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。展望后市，3月份制造业采购经理指数重回扩张区间，新出口订单指数明显回升，预计出口对经济增长的支撑作用将持续。当前，地缘政治风险是市场最主要的不确定性来源，其演化路径与持续时间尚难预判。基于此，投资组合将采取审慎灵活的策略：将维持略低于中性的权益仓位，密切跟踪地缘局势的演变及市场情绪的消化情况。后续操作将更倾向于“右侧”参与，待风险因素明朗或市场情绪企稳后，再择机增配。方向上，仍看好科技主线投资机会，关注AI硬件与基础设施；其次，资源品配置价值凸显；此外，也关注消费与服务领域的布局机会。债券方面，在通胀上行与宽信用预期下，组合将对债券久期保持谨慎，而当前宽松的流动性环境使得票息策略的确定性依然较高，组合将继续以持有中高等级信用债为主，并积极把握信用利差收敛所带来的交易机会。

2025年，全球宏观经济呈现“分化中温和复苏”格局，中国经济以5.0%的GDP增速稳居世界主要经济体前列，全年经济总量突破140万亿元人民币，成为全球增长的重要稳定器。国内需求结构持续优化，最终消费支出对经济增长贡献率超五成，新质生产力加速落地，人工智能、生物医药、机器人等战略性新兴产业表现亮眼，制造业增加值连续多年居全球首位。同期，全球增长动能分化：美、欧、日增速分别为1.7%、2.37%、3.70%。通胀与政策路径亦显著背离：美国CPI均值为2.68%，欧元区HICP为1.90%，日本核心通胀保持粘性；而土耳其、俄罗斯等国通胀高企。货币政策方面，美联储于12月降息至3.75%，日本央行同期加息至0.75%，中国央行年内下调政策利率10BP，保持适度宽松。债券资产方面，全年走势跌宕起伏。一季度，央行中止买债、资金面维持紧平衡，市场对降准降息的抢跑预期随之修正。与此同时，DeepSeek引发的“AI+”浪潮推动A股与港股科技板块走强，对债市形成明显压制。进入二季度，资金面趋于宽松，叠加四月初美国关税因素骤然升温，债市行情陡然加速，推动10年期国债收益率探至1.61%的低位。此后，双降政策落地、政府债供给压力与银行负债端压力等多重因素交织，资金面反复扰动，导致债市收益率进入持续的低波、高频震荡格局。三季度，“反内卷”等政策扭转了宏观叙事预期，权益市场走强削弱了债市的赚钱效应，加之监管政策变化引发债券基金赎回，债市进入持续调整阶段。及至四季度，债券市场对来年行情看空预期强化。虽然国债买卖重启，但操作规模不及预期，货币政策信号整体偏中性，而财政政策预期增强，市场对来年超长端供需格局及“信贷开门红”等压力担忧显著。不过，基金新规成稿内容好于预期，多空因素交织下，市场在超调与修复之间反复拉锯。全年来看，3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别上行21BP、23BP、20BP、24BP、43BP；信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别上行11 BP、16BP、6BP、13BP、25BP。债券投资方面，本基金整体遵循自上而下的宏观资产配置框架，并辅以对货币、信用周期及产业、库存周期的判断，综合考量标的性价比与未来趋势进行配置。哑铃型配置利率债为主，短券确保组合流动性；长端通过波段操作赚取资本利得。整体加权久期控制相对较短，严控净值回撤。权益资产方面，A股市场在政策预期改善与新技术不断突破的双轮驱动下，走出了一轮主题突出、结构特征鲜明的牛市行情。市场风格上，一季度小盘表现突出，三季度成长风格接续，成为主导力量。科创创业50指数全年涨幅超过60%，清晰勾勒出科技成长作为全年核心主线的强劲轨迹。行业上，中信一级行业中有色金属和电子接近翻番，而煤炭和食品饮料还在回撤，进一步显示出市场的极端结构分化。中证全指全年上涨24.60%，显示市场虽结构分化，但整体韧性强劲。转债市场跟随权益市场上涨，中证转债指数全年升18.66%。市场呈现“供弱需强”，2025年转债发行规模远小于到期偿还量，导致年末余额下降明显。行业表现同步股市，科技、新能源等板块转债突出，银行地产类涨幅有限。信用风险整体可控，未出现系统性违约。本基金在权益资产上的配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步累积权益仓位。2025年，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们适当增加A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

三季度市场整体围绕“反内卷”、“促销费”、“强科技”等宏观叙事展开，债券市场方面缺乏实质性利好，反而持续面临多重收益率上行因素，总体波动调整，曲线陡峭化。“股债跷跷板效应”压制、地方债供给放量、资金面阶段性边际收敛、经济稳增长预期升温等因素共同作用下债券市场呈现技术性的惯性下跌态势，再有“债券利息增值税新政”及“公募基金销售费用新规征求意见”的冲击，债市调整幅度显著。债市整体缺少趋势反转的动能，呈现出脆弱性特征：1、在利率回调时，投资人久期会快速、明显的收缩；2、信用利差走阔，特别是前期被超买的科创债ETF成分券调整幅度较为显著；3、市场在调整阶段，买盘情绪呈现骤然下降的状态，特别是超长期限品种流动性会有明显的恶化。具体来看，三季度利率债收益率整体上行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别上行3BP、12BP、9BP、16BP、21BP；其中10年期免增值税国债“25附息国债11”到期收益率从季度初1.64%震荡上行至季度末1.78%，期间高点触及1.82%。信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别上行20BP、29BP、22BP、35BP、43BP。权益资产方面，三季度A股市场呈现全面上涨、结构分化特征。分月来看，7月份，“反内卷”政策持续加码，叠加雅鲁藏布江水电站重大工程正式开工，顺周期、低估值板块走强；美国AI芯片对华解封，AI算力板块修复。市场风险偏好走强，市场主线在顺周期和成长风格间轮动。进入8月，上半月AI算力国产替代为主线、军工为辅，下半月由于市场热点过于集中等原因，监管政策出台，市场情绪降温。9月，市场进入震荡期，前期热点如TMT、军工进入整理期，市场呈现高切低、大小盘轮动，资金热点在人形机器人、新能源和半导体间切换。三季度，A股主要宽基指数中，中盘宽基中证500表现较好，大盘代表沪深300和小盘代表中证2000表现差别不大，科创和创业板表现最为突出。行业方面，大多数行业收益为正，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源涨幅居前，仅综合金融、银行收益为负。风格方面，小盘成长和大盘成长风格表现突出，大盘价值显著回撤，价值和成长成为本季度的主要矛盾。三季度，债券方面，我们主要缩短了债券配置久期，并择机做了利率债和中短久期、中高评级的信用债投资和波段交易，同时根据市场行情的变化调整仓位。在权益部分的投资运作上，9月份自产品改造后，由于产品净值安全垫有限、权益市场偏震荡格局，我们仅少量增加A股和转债仓位，当前仓位中性偏下。待未来基金收益的进一步累积，会进一步加仓。前瞻性看，央行货币政策适度宽松基调未变，政策进入观察落实期，结构性工具的使用频率与规模有望进一步提升；另外适度关注公募销售新规冲击下的债市重配置机会，久期适中、流动性良好的债券品种逐渐显现出配置吸引力。股票策略逻辑方面，以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证全指，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。