交银恒生港股通创新药精选指数C(024927) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济延续修复态势，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。资金层面，年内南向资金维持净流入态势，一季度累计净流入近2000亿人民币。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。根据国家药监局数据，一季度我国创新药对外BD总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半；我国2026年至今已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产；两组数据均显示我国创新药取得历史性突破，保持强劲发展势头和潜力。回顾一季度市场行情，A股依托国内经济温和修复与政策支撑保持韧性，期间上证指数下跌1.9%；港股受海外流动性收紧、风险偏好回落双重压制表现偏弱，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，创新药板块整体呈现宽幅震荡态势。具体来看，1月创新药板块自2025年三季度以来经历长达半年多的调整，估值风险得到充分释放，且伴随JPM大会以及石药集团、荣昌生物、信达生物等港股头部药企与大型跨国公司达成大额BD交易，市场情绪逐步回暖。2月下旬至3月上旬，受地缘冲突影响，创新药板块跟随大盘出现回调。3月中下旬以来，多家药企陆续发布业绩并实现历史性扭亏，展现出板块整体盈利修复特征。港股信达生物、荣昌生物、诺诚健华、加科思等创新药企均迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先下行、后震荡上行态势。　　展望2026年二季度，创新药相关会议进展、地缘政治风险以及美联储政策路径将是核心变量。从宏观政策看，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；美国则受通胀粘性与大选周期双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作；产业政策聚焦新质生产力与未来产业，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，一季度人民币汇率稳中有升，为跨境资金流入提供支撑。展望后市，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势，科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导。对应到创新药板块，会议催化将是创新药26年二季度交易主线，美国癌症研究协会年会（AACR）和美国临床肿瘤学会年会（ASCO）即将召开，中国分子将再次展示全球实力，并有望打开新一轮中国分子的BD窗口期。总体而言，从中长期来看，我们对港股创新药板块维持谨慎乐观的看法。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。全年制造业景气度波动回升：一季度制造业PMI先降后升，主要受益于抢出口、两新政策显效；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需双双改善，拉动制造业景气回升；四季度政策见效下，经济修复加快，12月制造业PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但平均水平较24年有所回落，显示总需求边际改善但强度有限。结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。美联储于9月、10月、12月各降息25BP。国内政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。2025年，A股与港股市场均实现显著上涨，结构性行情突出，科技与资源板块成为双核驱动，市场交投活跃，整体呈现“科技牛”与“估值修复”并行的格局。期间上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨；港股流动性修复驱动估值重构，恒生指数、恒生科技均创下近年来最佳表现。具体到创新药板块，一季度延续修复行情，市场主要矛盾集中在对国内医保支付压力的担忧上，板块整体表现相对克制；市场对于全链条支持创新药的政策预期逐步升温，为后续行情爆发埋下伏笔。二三季度，板块进入“价值重估期”，5月三生制药超60亿美元BD交易点燃市场对中国创新药技术实力的信心；7月初国家医保局等部门联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出十六条支持举措，特别是首次明确提出要建立商保创新药目录，多重利好推动港股创新药板块持续走强，市场情绪从修复转向价值重估。四季度板块出现回调，受美联储降息预期扰动与内资获利了结影响，港股科技股回调明显，创新药板块亦呈现下行态势。本基金于11月中旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，总体呈现震荡下行态势。