交银恒生港股通创新药精选指数C(024927) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济温和修复但弹性有限，A股在科技产业链业绩兑现驱动下震荡上行，双创再创历史新高。二季度，制造业景气整体企稳，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动。其中6月PMI小幅回升至50.3%，主要受新出口订单指数重返扩张区间的提振。非制造业方面，4月受季节性因素影响非制造业商务活动指数一度回落至49.4%的年内低点，5月、6月逐月改善、连续回升至扩张区间；但非制造业从业人员指数持续处于荣枯线下，需求端修复明显快于就业端，向就业的传导仍待观察。资金层面，二季度南向资金流入态势放缓，期间仅累计净流入701亿人民币，为近10个季度最低水平。二季度美联储议息延续偏鹰：4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过利率不变决议，会议同步删除"宽松倾向"前瞻指引，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。政策方面，4月政治局会议重提“做强国内大循环、做优国内国际双循环”，提出加强“六网”建设，部署服务业扩能提质、推动条件成熟的重大工程开工、保持制造业合理比重，表明政策进入以具体抓手推进执行的新阶段。二季度创新药板块的核心事件主要集中在外部环境博弈与政策预期两个维度：创新药4月下旬至5月因美国BD禁令传闻扰动；6月底国家医保局公布新一批通过初步形式审查的药品名单后，市场博弈焦点从外部风险转向国内支付政策落地。拥有核心品种入围的创新药企，其商业化预期得到强化，带动板块情绪逐步企稳，并推动了盈利确定性较强的个股率先修复估值。回顾二季度市场行情，A股与港股出现显著背离。A股在科技产业链业绩兑现驱动下震荡上行，期间上证指数上涨5.2%；港股则受外部流动性收紧预期而调整，恒生指数、恒生科技分别下跌7.7%、3.8%，创新药板块亦整体呈现下行态势。具体来看，4月上旬，板块延续一季度末的盈利修复情绪，信达生物、荣昌生物等扭亏标的获资金持续加仓，叠加ASCO年会重磅数据密集披露前夜，市场对国产新药临床进展抱有较高预期，板块震荡走高。4月中下旬至5月中旬，受美联储降息预期反复及生物安全法案相关传闻扰动，板块风险偏好急剧收缩，前期涨幅较大的个股遭遇获利回吐，港股医药板块大幅回调。5月下旬以来，随着相关法案推进明朗化、部分龙头药企核心管线注册性临床达预期，以及国家医保局连续释放创新药多元支付机制积极信号，板块情绪逐步企稳修复。6月进入业绩前瞻窗口，市场提前博弈半年报减亏逻辑，康方生物、科伦博泰等双抗/ADC龙头凭借重磅品种放量预期领涨，板块整体呈现结构性行情，盈利确定性较强的标的率先收复前期跌幅。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在二季度总体呈现震荡下行态势。　　展望2026年三季度，创新药板块有望迎来关键转折，核心驱动力将从二季度的政策预期博弈切换至业绩与估值的双重验证。中东地缘风险已阶段性缓和，市场不确定性的主要来源由地缘政治切换至货币政策路径。年内加息预期是否会兑现，将是三季度全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性收紧预期”之间重新寻找平衡。从宏观政策看，国内政策执行已进入深水区，财政发力的方向性判断得到验证；经济基本面企稳向好的方向预计延续，但弹性仍待观察。往后可重点关注下半年专项债与特别国债剩余额度的发行节奏，以及总量货币宽松情况。产业政策方面，“未来产业”已从顶层设计加速进入中观执行：人工智能领域“人工智能+”行动配套文件持续落地，制造、医疗、能源等十余个行业专项指导文件相继推出并布局应用中试基地；具身智能、脑机接口加速产业化；6G通信被纳入“六网”中的“新一代通信网”统筹规划。前沿领域政策已从方向性部署转向行业细则与地方配套，为三季度科技成长主线的持续性提供支撑。展望后市，三季度进入中报披露期，科技成长主线仍是业绩与主题共振最强的方向，预计将维持主导；顺周期有望受益于财政拨付加快，但业绩验证尚不及科技链，配置宜审慎；消费修复存在阶段性机会但弹性有限。对于创新药板块，7-9月将密集落地多项重磅催化剂：医保谈判进入实质性定价阶段，有望消除支付端的不确定性；中报季将集中检验头部药企盈利修复的可持续性；而9月即将召开的ESMO大会则有望再次点燃市场对国产双抗/ADC管线的价值重估热情。在出海BD持续高景气与国内政策环境不断优化的背景下，板块有望演绎出趋势性的估值修复行情，但考虑到外部地缘扰动与港股流动性仍存变数，反弹将更多体现为盈利确定性强的龙头个股的结构性机会。总体而言，从中长期来看，我们对港股创新药板块维持谨慎乐观的看法。

2026年一季度，国内经济延续修复态势，市场在内生修复与外部扰动间寻求平衡。一季度，制造业景气度先抑后稳。1月受淡季效应和需求不足影响，制造业PMI回落至荣枯线下；2月春节假期压缩生产节奏，制造业PMI进一步收缩；3月随政策传导及企业开工率回升，景气好转。非制造业方面，一季度非制造业商务活动指数探底回升，3月重返扩张区间彰显经济韧性。资金层面，年内南向资金维持净流入态势，一季度累计净流入近2000亿人民币。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温。政策方面，1月省级两会密集召开，披露各地增长目标与重点工程，政策预期升温。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。根据国家药监局数据，一季度我国创新药对外BD总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半；我国2026年至今已批准10款创新药，其中2款为进口，8款为国产；两组数据均显示我国创新药取得历史性突破，保持强劲发展势头和潜力。回顾一季度市场行情，A股依托国内经济温和修复与政策支撑保持韧性，期间上证指数下跌1.9%；港股受海外流动性收紧、风险偏好回落双重压制表现偏弱，恒生指数与恒生科技指数明显回调，一季度分别下跌3.3%、15.7%，创新药板块整体呈现宽幅震荡态势。具体来看，1月创新药板块自2025年三季度以来经历长达半年多的调整，估值风险得到充分释放，且伴随JPM大会以及石药集团、荣昌生物、信达生物等港股头部药企与大型跨国公司达成大额BD交易，市场情绪逐步回暖。2月下旬至3月上旬，受地缘冲突影响，创新药板块跟随大盘出现回调。3月中下旬以来，多家药企陆续发布业绩并实现历史性扭亏，展现出板块整体盈利修复特征。港股信达生物、荣昌生物、诺诚健华、加科思等创新药企均迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑。作为跟踪基准指数的指数基金，本基金在一季度总体呈现先下行、后震荡上行态势。　　展望2026年二季度，创新药相关会议进展、地缘政治风险以及美联储政策路径将是核心变量。从宏观政策看，国内处于两会政策目标明确后的执行落地期，预计央行将保持流动性合理充裕并相机择机实施降准；美国则受通胀粘性与大选周期双重制约，政策路径不确定性更强。国内政策窗口方面，“十五五”开局之年，财政政策延续“更加积极”基调，赤字率拟按4%安排；地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元支持“两重”建设和“两新”工作；产业政策聚焦新质生产力与未来产业，推动科技创新和产业创新深度融合。流动性方面，一季度人民币汇率稳中有升，为跨境资金流入提供支撑。展望后市，二季度进入年报与一季报集中披露期，市场风格有望从主题驱动向业绩兑现切换，结构上有利于景气持续性更强、业绩弹性更高的方向获得定价优势，科技成长主线有望随AI产业落地加速和自主可控政策持续深化维持主导。对应到创新药板块，会议催化将是创新药26年二季度交易主线，美国癌症研究协会年会（AACR）和美国临床肿瘤学会年会（ASCO）即将召开，中国分子将再次展示全球实力，并有望打开新一轮中国分子的BD窗口期。总体而言，从中长期来看，我们对港股创新药板块维持谨慎乐观的看法。

2025年，国内经济延续温和修复，政策聚焦结构性支持。全年制造业景气度波动回升：一季度制造业PMI先降后升，主要受益于抢出口、两新政策显效；二季度内需承压与外需扰动下，PMI持续低于荣枯线；三季度极端天气消退后，内外需双双改善，拉动制造业景气回升；四季度政策见效下，经济修复加快，12月制造业PMI重返扩张区间。全年非制造业PMI整体保持扩张态势，但平均水平较24年有所回落，显示总需求边际改善但强度有限。结构上服务业偏弱，建筑业承压，年末政策托底下景气抬升。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。美联储于9月、10月、12月各降息25BP。国内政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。2025年，A股与港股市场均实现显著上涨，结构性行情突出，科技与资源板块成为双核驱动，市场交投活跃，整体呈现“科技牛”与“估值修复”并行的格局。期间上证指数创十年新高，周期、TMT与高端制造板块领涨；港股流动性修复驱动估值重构，恒生指数、恒生科技均创下近年来最佳表现。具体到创新药板块，一季度延续修复行情，市场主要矛盾集中在对国内医保支付压力的担忧上，板块整体表现相对克制；市场对于全链条支持创新药的政策预期逐步升温，为后续行情爆发埋下伏笔。二三季度，板块进入“价值重估期”，5月三生制药超60亿美元BD交易点燃市场对中国创新药技术实力的信心；7月初国家医保局等部门联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出十六条支持举措，特别是首次明确提出要建立商保创新药目录，多重利好推动港股创新药板块持续走强，市场情绪从修复转向价值重估。四季度板块出现回调，受美联储降息预期扰动与内资获利了结影响，港股科技股回调明显，创新药板块亦呈现下行态势。本基金于11月中旬完成建仓，建仓完成后紧密跟踪基准指数，总体呈现震荡下行态势。