凯石元鑫混合发起式A(023526) - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球经济增长放缓进入筑底阶段，地缘政治局部扰动未改整体缓和态势。国内经济在政策加码与内生动力修复的双重支撑下，复苏基础持续夯实，结构性改善特征凸显。A股市场主要指数表现分化，整体呈现冲高后震荡回落的态势，内部结构性分化突出，行业轮动快速且主线切换频繁。在此环境下，本基金坚守基本面驱动核心，严控下行风险，通过动态优化持仓，聚焦经济转型与产业升级中的长期机会，努力实现组合净值稳步提升。2025年第四季度，A股主要指数表现分化，整体呈现冲高后震荡回落的态势，并非简单的“稳中有升”。上证指数季度上涨2.22%，收于3968.84点，期间曾于10月29日突破4000点创十年新高。深证成指基本持平，微跌0.01%；创业板指与科创50指数则分别下跌1.08% 和10.10%，回调显著。市场内部结构性分化突出，远未达到“均衡”。以有色金属（涨16.60%）、通信设备（涨15.40%）为代表的周期与科技板块表现强势，而创新药（跌14.00%）、软件服务（跌9.80%）等科技成长板块跌幅居前。行情主线在季度内经历了从贵金属、到“十五五”规划预期及存储芯片涨价概念、再到政策与技术双驱动的商业航天等多次快速的切换。政策层面延续“精准发力、协同增效”基调。科技创新领域，《关于进一步支持半导体产业高质量发展的若干措施》出台，大基金三期（规模超2000亿元）落地，聚焦先进制程、设备材料国产替代；绿色转型领域，新能源汽车、光伏储能等产业链获政策倾斜，同时细化产能调控避免低水平重复建设；内需提振方面，汽车、家电以旧换新扩围至智能家电、新能源汽车，多地发放文旅消费券激活市场；房地产政策优化，首套房贷利率下限下调、存量房贷利率调整落地，保障性住房建设提速，缓解行业下行压力。经济基本面呈现“外需稳中有落、内需逐步回暖、新旧动能协同”格局。出口端增速略低于三季度，但结构优化，对欧盟、东盟及共建“一带一路”国家出口占比超65%，新能源设备、高端机械等高技术产品出口增速超20%；消费端复苏明确，社会消费品零售总额同比增速较三季度提升1.8个百分点，新能源汽车销量增长35%，智能家电、高端家居增速超15%，国内旅游人次与收入恢复至2019年同期110%以上；投资端结构性增长显著，固定资产投资增速企稳回升0.5个百分点，房地产开发投资下滑得到遏制，半导体、新能源等新赛道工业投资增长超40%，新型基建投资增速超25%，高端制造领域实际使用外资增长8.2%。外部环境“格局缓和、流动性宽松”。中美关系持续稳定，贸易、科技领域沟通机制恢复，双方优化相关出口管理政策；美国新关税影响逐步消化，相关行业通过产能调整、市场多元化对冲压力；美联储11月启动降息周期，累计降息50个基点，全球流动性改善，资本回流新兴市场为A股带来增量资金。但全球经济增长动能不足，欧元区、日本复苏乏力，部分新兴市场面临通胀与债务压力，存在潜在不确定性。产业端“多点开花、协同增长”，行业分化收敛、轮动均衡。半导体行业高景气，3纳米制程产能利用率超80%，汽车及工业半导体需求旺盛，设备材料国产替代率突破40%；新能源行业结构性增长，光伏组件出口增长28%，储能市场规模增长60%以上，人形机器人赛道进入产业化初期；TMT板块内部轮动加剧，算力基础设施推进，数据中心机架数量增长18%，光模块等细分领域需求高增，AI应用向多行业延伸；医药生物聚焦创新，一类新药获批增多，医疗器械国产化提速；消费板块全面复苏，必选消费稳健增长，可选消费增速显著，白酒、乳制品等传统品类业绩增长超10%，免税、跨境消费等新兴品类增速超30%。资金面流动性充裕，各类资金协同发力。国家队、社保基金、保险资金等“耐心资本”持仓稳步增长（社保与保险资金持仓市值增5%以上），聚焦高股息蓝筹、科技成长；两融余额稳定在1.8万亿元以上，资金投向分散；个人投资者开户平稳，资金向优质基金集中，机构投资者占比提升。但部分前期涨幅较大的细分赛道面临估值消化压力，资金短期波动可能引发阶段性调整。风险因素整体可控但存在阶段性扰动。政策端，部分增量政策落地效果有待验证，顺周期板块复苏或受经济数据波动影响；外部端，地缘政治局部扰动、全球经济增长放缓可能压制外需，美联储政策调整存在不确定性；市场端，热门赛道估值处于历史中高位，业绩兑现压力显现，行业轮动加快导致赚钱效应分化；此外，冬季疫情、极端天气等突发因素可能带来短期冲击。本基金在第四季度投资管理过程中，始终坚持以基本面分析为决策核心，密切跟踪宏观经济走向、政策动向及产业变迁，在严格遵循风险控制要求的前提下，积极挖掘结构性投资机会。操作上，我们坚守既定的投资策略，依据宏观经济形势与行业发展趋势审慎进行持仓调整，力求在稳健基础上为持有人创造可持续回报。核心思路体现为：把握政策导向带来的发展机遇，聚焦景气度上行的产业方向，持续优化资产的风险收益比，在维持组合总体稳定的同时实施精细化的动态调整。在权益资产方面，我们围绕“行业轮动适配”与“个股质量提升”两条主线展开布局。对前期涨幅较大、估值与业绩匹配度有所降低的板块进行了适度减持，以规避潜在回调风险；重点增持了政策支持明确、行业景气度向上且业绩确定性较强的领域。同时，积极挖掘细分赛道中具备核心技术壁垒、公司治理优良但前期估值受压制的高质量个股。整个过程中，我们坚持“自下而上”的深度个股研究与“自上而下”的行业研判相结合，避免因短期市场波动而盲目调仓，确保每一项投资决策均与基金的长期投资目标相一致。固定收益资产作为组合的稳定器，本季度调整主要集中于“久期结构优化”与“信用标的精选”。面对市场利率波动与信用环境变化，我们适当增持了中短久期、信用资质优良且收益性价比突出的券种。同时，持续跟踪并评估持仓债券的信用状况，对行业基本面走弱、潜在风险上升的标的进行了减持，以维护固收组合的整体安全性与流动性。风险控制贯穿投资管理全过程。我们通过分散化配置有效管理单一资产及行业风险，并建立了实时的市场风险监测机制，动态跟踪估值、流动性及信用风险变化，在触及预警阈值时及时启动应对预案。投资决策依托于投研团队的充分协作，定期召开投资决策会议，确保所有操作均经过深入研究与合理论证，杜绝随意性调整。后续，本基金将继续密切关注宏观经济、政策环境与市场情绪变化，不断深化行业与个股研究，动态优化权益资产的配置结构。同时，将持续调整固定收益组合的久期与信用布局，坚守合规运作底线，在保障组合流动性与安全性的基础上，努力为持有人实现长期稳健的投资回报。展望下一阶段，国内经济复苏将进一步夯实，内生动力增强，政策连续性与稳定性为发展保驾护航。宏观经济层面，内需政策发力与外需结构优化将推动经济回归潜在增速，消费、投资拉动作用提升，新旧动能转换加速；政策层面，科技创新、绿色转型、内需提振仍是重点，大基金三期落地、新能源政策支持、消费刺激优化将持续释放红利，房地产、地方债务等领域风险化解政策将进一步完善。

2025年第三季度，全球经济增长放缓的态势仍在持续，地缘政治扰动未减，国内经济在政策持续发力的支撑下延续修复态势，但结构性压力依然显著。在此背景下，A股市场维持宽幅震荡格局，行业分化特征延续，本基金始终遵循基本面驱动的投资核心理念，在严格控制下行风险的基础上，动态优化持仓结构，着力捕捉经济转型与产业升级中的长期投资机会。从指数表现看，上证指数三季度开盘于3444.43点，截至9月末收于3882.78点，累计上涨12.7%；深证成指三季度收于13526.51点，累计上涨29.3%，表现略强于沪指，主要受益于科技成长板块的回暖；创业板指受半导体、AI产业链带动，三季度收于3238.16点，累计上涨50.4%，较上半年显著提速。政策层面的引导与调控构成了三季度A股运行的核心基调。科技创新与绿色转型持续成为政策发力的重点方向，监管层表明“全力巩固市场回稳向好态势”传递积极信号，同时大基金对半导体设备龙头的注资加码，推动设备国产化进程加速，为科技板块注入长期动力。新能源领域则在数字化绿色化协同转型相关政策支持下，叠加全球装机需求的增长预期，保持高景气度。与此同时，“反内卷”政策的推进引导光伏、钢铁等行业优化产能布局，避免低价无序竞争，推动产业向高质量发展转型。从经济基本面看，三季度呈现“外需韧性凸显、内需亟待提振”的分化特征。出口端，得益于市场多元化布局与商品竞争力提升，对欧盟及共建“一带一路”国家的出口保持较快增长，其中资本品与中间品出口成为主要拉动力量，一定程度对冲了对美出口下滑的压力。消费端，以旧换新政策效应有所减弱，整体增速虽保持平稳但内生动力不足，不过暑期效应带动港澳文旅消费持续火热，成为消费领域的亮点。投资层面则表现低迷，固定资产投资增速继续下滑，房地产开发投资的拖累与工业产能优化调整共同导致投资动能偏弱，但半导体、机器人等新赛道的工业投资呈现结构性增长，外商投资在产业优势与政策吸引下持续增加。整体来看，经济增长动能虽有所转弱，但新旧动能转换的趋势仍在延续。外部环境的复杂博弈为市场带来多重变量。中美关系呈现阶段性缓和信号，美方在能源、半导体等领域放宽出口限制，中方也相应调整稀土出口政策，宏观局势的稳定为市场企稳提供了基础。不过，美国对部分商品加征新关税的政策正式落地，虽因市场预期充分冲击有限，但仍对相关行业构成潜在压力。美联储货币政策的不确定性也影响着市场预期，7月FOMC会议按兵不动且未释放明确降息信号，一度引发市场对流动性的担忧，直至后续降息预期升温才逐步缓解。产业端的结构性分化主导了市场的行情演绎。半导体行业形成“技术迭代、需求升级、资本加码”的三重共振，存储芯片中高端产品需求爆发带动相关企业业绩改善，制造端先进制程量产进程加快，设备端国产替代突破持续推进，共同支撑板块活跃度。数据中心建设加速与云厂商资本开支提升，推动算力基础设施相关产业链需求增长，光模块、PCB板等细分领域受益显著。前期热点板块经历明显轮动，7月创新药在大单落地与业绩上修推动下迎来景气兑现期，8月市场焦点转向半导体主线，军工板块同步活跃，9月则进入热点整理期，TMT、军工等前期高位板块回调，资金呈现向新能源、人形机器人等赛道切换的特征，大小盘风格也随之频繁转换。医药生物领域同样表现活跃，创新药板块因业绩验证与政策支持持续走高，成为阶段性亮点。资金面的支撑与博弈贯穿三季度行情始终。以国家队、社保基金、保险资金为代表的“耐心资本”持续发挥压舱石作用，持仓规模已达较高水平，其中国家队持仓市值接近历史峰值，险资与社保持仓更是创下新高，为市场注入长期稳定力量。杠杆资金活跃度显著提升，两融余额攀升至历史新高，显示市场信心持续回暖。北向资金呈现冲高回落态势，整体仍保持配置力度，重点加仓半导体、新能源等硬科技领域。个人投资者开户数随行情升温有所增长，但节奏相对理性，未出现过度涌入的情况。不过在8月市场过热阶段，资金过度集中于少数科技板块导致交易结构恶化，成为行情短期调整的重要诱因。不容忽视的风险因素也在阶段性扰动市场节奏。政策层面，中央政治局会议未部署增量政策曾导致市场对顺周期板块的预期降温，部分产业政策的落地效果仍需时间验证。外部环境中，地缘政治的潜在不确定性与全球经济增长动能走弱的担忧，始终是制约市场风险偏好的重要因素。市场内部，前期热点板块在快速上涨后估值偏高，业绩兑现压力逐步显现，9月TMT、军工等板块的调整便体现了这一风险，而板块轮动加快、行情持续性减弱的特征，也反映出资金对高位风险的警惕。总体而言，2025年三季度A股市场在政策调控、经济分化、产业迭代与资金博弈的多重因素交织下，呈现出“慢牛基调、结构分化、节奏受控”的特征。政策的“托底与降温”双向调节、产业的“新旧动能转换”与资金的“长期配置与短期博弈”共同塑造了市场格局，而内外部不确定性则构成了行情波动的主要来源。本基金在第三季度的投资管理过程中，面对全球经济增长持续放缓、地缘政治不确定性延续的宏观背景，国内经济在政策托底作用下逐步复苏，但部分结构性问题仍然较为突出。我们始终以基本面分析为核心，着眼于中长期布局，在有效控制回撤风险的前提下，积极寻找经济转型与产业升级过程中涌现的结构性投资机遇。在组合构建上，我们侧重于选择基本面稳健、估值合理并具备一定安全边际的资产。主要围绕以下三个方向进行配置：一是持续增持基础材料及上游资源行业中现金流充裕、分红回报稳定的龙头公司，依托其防御特性夯实组合价值基础；二是在工业制造领域，聚焦那些受益于技术升级、效率改善及行业集中度提升的优质企业，尽管短期业绩可能存在波动，但其长期成长逻辑未发生改变；三是配置行业优势明显、财务健康的大型国有能源企业，作为组合的稳定器，提升整体能源安全边际与收益的确定性。报告期间，我们根据各资产估值与基本面的动态变化，对持仓进行了适时调整，并对部分因行业周期或市场情绪影响导致价格低估、但核心竞争力突出的制造业及周期板块个股，基于长期价值考量进行了适量增配。展望下一阶段，尽管国内经济的内生增长动力正在逐步修复，结构性矛盾依然存在，政策进一步精准施策可期。本基金将继续坚持基于基本面的选股思路，更加关注企业盈利的可持续性、资产运营效率及治理水平，重点发掘盈利稳健、现金流良好、能够持续为股东创造回报的高质量企业。我们将紧密跟踪宏观经济及产业政策变化，综合考量公司经营状况与估值水平，在严格管理整体风险的同时灵活调仓，力求在多变的市场中为投资者创造持续、稳定的回报。风险控制始终是投资管理的重中之重，我们将持续完善对资产流动性及极端市场情形的预警与管理机制，保障投资组合平稳运行。

2025年上半年，全球经济格局仍处在深度调整期，叠加复杂的地缘政治局面，中国股市在这种充满挑战的内外环境中艰难前行。国内宏观经济政策持续优化调整，与此同时，各行业在新旧动能转换过程中基本面分化日益明显。尽管困难重重，股票市场整体仍实现了温和回暖。支撑这一回暖趋势的，既有经济复苏基础的逐步夯实，也离不开结构转型的持续深化。在多种力量的共同作用下，推动市场内不同板块走出了表现各异、差异显著的行情。具体来看，上证指数在2025年上半年累计上涨2.76%，收于3444.43点，成交额63.7万亿元，与2024年下半年基本持平；深证成指累计上涨0.48%，收于10465.12点，表现略弱于沪指，创业板指数累计上涨0.53%，收于2153.01点，但创业板50指数变化幅度为-0.43%，受权重股拖累明显。整体而言，各指数表现分化。在31个申万一级行业指数中，表现居前的五个行业分别为：有色金属行业变化幅度为+18.12%，主要原因是贵金属（涨35.91%）领跑，受黄金（伦敦金涨25%）、铜价（COMEX铜涨26%）大涨推动；银行行业变化幅度为+13.10%，主要原因是高股息属性受避险资金青睐，近20只银行股创历史新高；国防军工行业变化幅度为+12.99%，主要原因是地面兵装细分领域涨64.88%，北方长龙等个股翻倍；传媒行业变化幅度为+12.77%，主要原因是AI应用、游戏等题材活跃；通信行业变化幅度为+9.40%，主要原因是稳定币、数字货币等概念走强（稳定币指数涨76.69%）。表现居后的五个行业分别为：煤炭行业变化幅度为-12.29%，主要原因是能源需求边际放缓，化石能源行业总市值减少6.2%；食品饮料行业变化幅度为-7.33%，主要原因是消费复苏疲软，部分子板块成本压力增大；房地产行业变化幅度为-6.90%，主要原因是政策效果未达预期，行业总市值收缩-6.45%；石油石化行业变化幅度为-4.79%，主要原因是地缘局势扰动叠加需求回落；建筑装饰行业变化幅度为-3.06%，主要原因是终端需求疲软。中国大消费市场呈现出稳健复苏与结构性分化并存的态势。社会消费品零售总额延续回暖趋势。据国家统计局数据，前六个月累计同比增长约8%，消费对经济增长的基础性作用持续巩固。基本生活类商品保持稳定增长，粮油食品、日用品等类别销售表现稳健，体现出必需消费的较强韧性。线上消费依然活跃，实物商品网上零售额同比增长超10%，占社零总额比重进一步升至28%左右，直播电商、即时零售等新模式贡献显著增量，渠道融合不断深化。然而，可选消费领域表现各异：汽车消费结构分化明显，在政策支持和产品力提升驱动下，新能源汽车销量延续高增长态势，同比增长约25%，渗透率稳步提升，对整体消费形成有力支撑，而传统燃油车市场则持续承压。家电家居市场受房地产竣工端回暖的间接带动，在促销政策发力下，部分智能、绿色产品线，如节能空调、集成灶具等销售较好，但整体需求释放仍偏温和。服务消费恢复势头更为强劲，成为上半年消费的核心亮点。旅游市场全面复苏，国内游人次和收入均已超越2019年同期水平，特别是假期集中出游需求旺盛；餐饮业延续较快增长势头，品牌连锁化率提升，餐饮收入同比增幅高于商品零售；此外，文娱、体育、健康等领域的服务消费也展现出强劲活力。居民消费呈现出多元化和追求性价比的特征，一方面高端化、品牌化消费在特定人群和品类中仍有扩张，另一方面，“平替”消费、理性购物习惯普及，性价比产品和下沉市场渠道获得更多关注。宏观政策环境整体积极，促消费政策措施在稳定大宗消费、鼓励服务消费、改善消费环境上持续发力，为市场注入信心。综合来看，2025上半年消费市场整体回暖势头得以巩固，尤其服务消费复苏强劲，但不同品类、不同层级市场的发展步调存在差异，消费升级与理性消费并存，表明市场正处于调整升级阶段，未来增长更依赖于创新驱动、结构优化和政策红利的有效协同。高端制造与核心装备产业延续高景气。2025年上半年，中国高端制造与核心装备产业保持强劲增长。核心领域国产化取得关键突破，如半导体光刻机子系统进度提前、高推重比航空发动机完成重要试验。新能源装备表现亮眼，受益于全球清洁转型和国内风光基地建设，光伏高效设备及大兆瓦级风电整机产能与订单激增，风电设备出口额同比增长超30%。工业机器人产业量质齐升，产量同比增长15%，高端品类占比提高，深度应用于汽车制造、新能源电池等高附加值领域。高端装备出口占比提升至38%，海外市场份额持续扩大。船舶制造高端化提速，大型LNG运输船与集装箱船接单全球领先，国产首艘大型邮轮实现商用。产业加速智能融合，工业互联网在装备远程运维应用率提升25%，“5G+工业互联网”试点显著增效。基础材料性能、高端芯片供应链稳定性及精密传感器对外依存度仍是关键挑战。整体产业向价值链高端跃升态势显著，创新驱动强化，国际竞争力提升，但核心基础能力亟待攻关突破。2025年上半年，中国新能源产业保持高速增长态势，装机规模与技术突破引领全球。据国家能源局统计，全国可再生能源新增装机总量突破1.8亿千瓦，同比增长约25%，其中光伏新增装机约1.25亿千瓦，风电新增约2200万千瓦，分布式光伏与海上风电增速尤为显著。光伏制造端呈现量价双升，多晶硅、组件产量同比分别增长30%和28%，N型TOPCon、HJT高效电池量产平均转换效率提升至26.5%和25.8%，带动出口额同比增长35%，组件出口单价稳定在0.10美元/W区间。风电产业链韧性增强，16MW级海上风电机组实现批量交付，陆上低风速机型市场份额突破40%，风电设备出口额同比增长32%，欧洲及拉美市场贡献主要增量。动力电池领域结构优化显著，磷酸锰铁锂电池渗透率提升至15%，半固态电池在高端车型规模化装车，行业平均能量密度达300Wh/kg，储能电池产能利用率回升至75%，工商储项目招标量同比激增120%。氢能产业化进程加速，绿氢项目核准规模超15万吨/年，碱性电解槽设备成本降至1000元/kW以下，燃料电池重卡商业化运营路线突破500条。产业挑战集中于部分环节阶段性产能过剩压力，配电网消纳能力瓶颈显现，储能安全标准升级推动行业洗牌（新国标GB/T36276修订稿强化热失控要求）。整体而言，上半年新能源产业延续技术创新驱动、全球化布局深化的发展逻辑，成为稳增长的重要支柱。2025年上半年，中国科技板块实现加速增长与创新深化，规模以上高技术制造业增加值同比增长10.2%，持续领跑工业经济。人工智能产业规模化落地提速，国家备案大模型应用达125个，AI服务器出货量超75万台（+50%），带动智能算力中心密集投建；生成式AI在企业级场景渗透率提升超30%，应用于工业质检、研发辅助等环节。半导体国产化突破显著，28nm及以下先进制程产能利用率超85%，长江存储等国产存储器移动端份额增至25%，半导体设备国产化率提升至38%。算力基建加速演进，三大运营商云收入增速均超20%，智算中心集群化部署成主流，液冷技术数据中心渗透率突破15%，PUE持续优化。企业级SaaS深化融合，工业互联网平台重点行业覆盖率升至30%。消费电子领域AI手机占比突破20%，折叠屏手机出货激增40%，驱动柔性组件需求。政策层面，国家数据局推动数据要素流通试点深化，多省市设立AI产业基金。关键短板仍在高端EDA工具及光刻胶等材料的国产化环节。总体呈现技术攻关与产业升级协同并进态势，为高质量发展提供核心动能。医药生物市场呈现稳中提质、创新引领的发展态势。2025年上半年，中国医药产业在政策优化与创新驱动下延续增长势头，国家医保目录动态调整机制持续推进，5月第六轮创新药专项谈判落地，价格降幅边际收窄至6.8%，支付环境持续改善。国产创新药研发管线丰富度显著提升，多个国产PD-1抑制剂及抗体偶联药物（ADC）在国际市场实现规模化放量，恒瑞医药卡瑞利珠单抗海外销售额同比增长28%。细胞与基因治疗（CGT）领域技术迭代加速，上半年全球融资规模达62亿美元，体内基因编辑疗法I期临床数据积极带动板块估值回升。伴随诊断产业链协同效应增强，IVD行业在肿瘤早筛与伴随诊断需求推动下整体增速达9.5%。供应链安全议题持续受关注，疫苗、血制品等战略物资储备机制进一步完善。值得关注的是，地缘政治因素对全球供应链造成扰动，部分原料药出口订单周期延长，同时美联储维持高利率环境导致生物科技企业融资成本上升，部分海外Biotech公司研发管线收缩。中国CXO企业在GLP-1类药物及ADC技术平台领域承接订单量同比增长17%，但国际监管机构针对数据合规性加强现场核查，某头部CRO企业遭遇FDA约谈引发市场短期波动。整体而言，政策红利释放、技术突破及国际化纵深发展构成行业核心驱动力，产业集中度持续提升，具备全球竞争力的龙头企业市场表现显著优于行业均值，中国生物医药出口额同比增长7.9%，技术创新与国际化能力正成为衡量企业价值的关键标尺。金融地产板块呈现结构分化、政策托底的整体格局。2025年上半年，国内货币政策精准发力支持实体经济，5月五年期LPR下调至3.7%的历史低点，引导居民端信贷成本下行，新发放个人住房贷款加权平均利率降至4.1%创五年新低。房地产政策端延续因城施策的基调，核心城市限购松绑与“保交楼”专项借款扩容推动销售边际改善，30大中城市商品房成交面积月度同比降幅收窄至3.8%。金融市场深化改革步伐加快，REITs试点拓展至消费基础设施领域，上半年新发公募REITs募资规模达214亿元。银行板块资产质量整体平稳，6月末商业银行不良率稳定在1.62%，但区域分化显著，长三角地区城商行净利润增速达7.1%，而东北地区银行净利润同比下滑2.4%。证券行业集中度持续提升，前十大券商营收市占率升至52.3%，衍生品做市与跨境业务成为主要增量。保险行业负债端持续优化，长期储蓄型产品在新业务价值中占比突破65%，上市险企平均内含价值增速维持在8.2%。需关注美联储降息节奏推迟导致外资流入承压，上半年北向资金净流入规模同比下降31%，同时部分房企债务兑付延期事件引发信用利差阶段性走阔。金融科技领域监管框架进一步完善，数字货币试点场景覆盖民生消费领域的交易规模突破800亿元。总体而言，政策宽松环境与行业供给侧改革构成板块双支柱，优质金融资源加速向头部机构集聚，国有大行及核心城市布局的龙头房企股价表现显著跑赢行业指数，但地方债务风险化解及房地产销售修复持续性仍需后续政策协同发力，金融地产板块估值修复进程仍将依赖实体经济企稳进程与长期资金入市节奏，资产负债结构优化能力成为企业穿越周期的关键支撑。本基金在今年前六个月全球贸易环境因关税调整压力加大的背景下，遵循基本面驱动投资的核心理念，着眼于中长期视角，在严格控制下行风险的同时，着力捕捉经济转型与产业提升过程中的投资机会。本基金在运作中优先配置基本面稳固、估值具备吸引力且具备一定价格保护空间的资产。在本报告期内持续聚焦几个主要方向：首先，对基础材料及上游资源板块的投资，看重其中具有稳定现金生成能力、分红水平较高的领军企业所提供的防御属性与价值支持；其次，在工业制造领域，选择了受益于制造能力升级、生产效率提升和竞争环境改善的公司，尽管其中部分企业在季度内经历短期业绩波动，但长期增长基础保持稳固；第三，在能源板块方面，持有行业地位明确、财务状况强健的大型国有能源企业，其保障能源安全和收益稳定的特点构成组合的基石。在消费品领域，本基金重点持有必需消费品及医疗健康领域的领先企业。二季度观察到必需消费整体展现出较强的经营韧性，尤其是拥有强大品牌和渠道优势的龙头快消品公司业绩表现稳健；另外，对具备深厚品牌壁垒和突出创新能力的医疗健康企业维持了配置力度，市场对其长期发展前景的信心在报告期内有所恢复。在金融行业持仓上，组合维持了估值处于历史较低水平、盈利相对稳定的保险机构，以及综合能力突出、业务结构不断优化的头部券商。在本报告期内，我们谨慎地对持仓进行了优化。对于部分因行业景气波动或市场情绪导致股价阶段性落后，但核心竞争力牢固且估值明显偏低的制造业和周期性股票，基于长期价值评估在回调期进行了适度增配，以把握潜在的价值回归空间。在消费品方向，对拥有稳固行业地位、具备跨越周期能力的必需消费龙头保持核心仓位，并在市场震荡中适度提升配置比例。针对短期受市场偏好影响导致估值承压，但长期优势显著的医疗健康类的持仓，则选择继续持有。此外，为优化组合效率并适当实现部分收益，对能源与金融板块中估值修复动能不足的个别标的进行了结构调整。展望后市，我们认为国内经济的自我修复动能在积蓄，但结构性压力仍然存在，政策层面的精准支持值得关注。本基金将持续坚持基于基本面精选个股的路径，更加关注企业的收益持续性、资产使用效率和公司治理质量，将重点发掘具备持续稳定盈利、良好现金流及股东回报能力的优秀企业。我们将密切跟踪宏观经济政策动向和产业政策导向，积极评估所持企业的经营动态和估值水平，在管理整体风险的基础上，进行灵活的动态优化，力求为投资者在波动的环境中创造稳定回报。风险控制始终是基金运作的根本原则，我们将持续强化对资产流动性的监控和压力情景模拟，保障组合的稳健运行。