凯石元鑫混合发起式A(023526) - 基金投资策略和运作

2026年一季度为“十五五”规划开局首季，国内经济复苏态势持续巩固，内生动力逐步增强，政策精准发力、提质增效，进一步夯实经济回升基础。全球经济增速放缓，中东局势仍为核心地缘扰动，战事延宕导致霍尔木兹海峡通行风险持续存在，能源及有色金属等大宗商品价格维持高位波动，通胀压力向全球产业链持续传导，影响相关行业盈利修复节奏；叠加美联储降息窗口后移、部分央行重启加息，全球金融条件趋紧，国际资本流动呈现阶段性波动特征。A股呈现“震荡整固、结构分化”的运行态势，市场定价逻辑从“成长故事”转向“通胀现实”，结构性机会集中于确定性领域；债券市场延续震荡格局，中短久期高等级品种依旧表现稳健，信用债市场分化持续。本基金坚持基本面驱动、股债均衡配置，紧扣机构共识方向动态优化持仓、严控风险，受大宗商品价格波动、行业轮动调整及地缘局势持续扰动影响，组合净值出现阶段性波动，整体运行平稳，有效抵御市场不确定性冲击。一季度A/H股市场整体承压，呈现深度调整、极致分化特征，3月受地缘冲突与流动性预期变化影响，回调幅度扩大，市场风险偏好回落。A股主要指数多数收跌，上证指数一季度累计下跌1.94%，3月单月下跌6.51%，月末失守3900点，权重蓝筹提供一定支撑；深证成指、创业板指分别累计下跌0.35%、0.57%，均连续两季度收跌，受科技成长板块回调拖累明显；科创50表现最弱，一季度跌幅较大，3月单月跌幅超10%。唯有中证500逆势上涨2.03%，成为A股唯一正收益宽基指数，凸显中盘风格抗周期性。港股跌幅更为显著，恒生指数一季度累计下跌3.29%，3月单月下跌6.92%；恒生科技指数重挫15.70%，3月下跌9.50%，受多重因素冲击明显。此外，上证红利指数表现亮眼，一季度上涨6.68%，成为避险配置重要方向。一季度市场主要呈现三大分化：大小盘分化明显，中小盘指数逆势上涨而大盘与成长指数领跌；行业轮动加速，能源、高股息板块走强而成长板块回调；A股和H股差异显著，港股科技板块跌幅远大于A股，南向资金流入未能扭转指数走势。资金面方面，2026年一季度整体呈现“总量合理、结构优化、节奏有序”特征，受A股震荡整固、地缘局势波动及全球流动性变化影响，各类资金流向呈现鲜明结构性特征。长期资金持续加码A股，重点配置能源安全、AI算力及高股息标的，进一步发挥市场稳定器作用。北向资金表现趋于稳健，前期受美联储政策预期扰动出现小幅净流出，中期伴随A股结构性机会显现逐步回流，整体呈现“震荡流入”态势。杠杆资金保持理性，两融余额随市场行情温和波动，始终处于合理区间，未出现过度加杠杆或去杠杆现象。个人投资者入市热情逐步回暖，资金持续向优质公募基金集中，机构投资者占比进一步提升，市场机构化趋势持续强化。债券市场资金配置需求保持稳定，仍主要集中在中短久期高等级品种，中低资质信用债受流动性不足影响，配置需求持续偏弱，信用利差维持高位。宏观经济方面，一季度国内宏观经济复苏态势持续巩固，契合“十五五”规划推进预期，主要经济指标稳步改善，内生增长动能逐步增强，呈现“稳中有进、质效提升”的运行特征。生产端，制造业PMI持续处于扩张区间，延续“稳中有升”态势，装备制造业、高技术制造业增速保持高位，新能源、AI算力相关产业产能释放加快，工业生产活力持续提升，企业经营效益逐步改善。需求端“三驾马车”协同发力、结构优化：消费持续回暖，线下消费稳步复苏，以旧换新政策持续发力，大宗消费与新型消费协同增长；投资保持稳健增长，超长期特别国债有序推进，新型基建、制造业升级及高技术产业投资表现突出，房地产投资企稳态势进一步巩固；出口展现较强韧性，尽管受中东航运扰动影响，进出口总值仍保持同比增长，高新技术产品出口及对东盟、“一带一路”国家出口增速亮眼，出口结构持续优化。物价水平保持稳定，CPI温和上涨，PPI逐步回升，通缩压力彻底缓解，企业盈利预期持续改善，微观主体活力进一步增强，为经济持续复苏提供坚实支撑，预计一季度GDP同比增长4.7%左右，全年能够实现预期增长目标。政策方面始终紧扣经济高质量发展与市场实际需求，坚持精准施策、协同发力，财政、货币、产业及资本市场政策形成合力，持续提振市场信心、巩固复苏基础。积极的财政政策提质增效，赤字率维持合理区间，超长期特别国债有序发行，资金重点投向能源安全、新型基础设施建设、产业升级及民生保障领域，科技支出持续增长，为科技创新与产业升级提供有力支撑。货币政策保持稳健基调，央行通过多种流动性调节工具，确保市场资金总量合理充裕，持续推动实体经济融资成本稳中有降，加大对能源安全、AI算力、先进制造等重点领域、薄弱环节的金融支持力度。产业政策聚焦新质生产力培育，在新能源、人工智能、半导体、煤化工等重点领域持续加码支持，加速核心技术国产替代进程，推动传统产业向高端化、智能化、绿色化转型，同时强化能源安全保障，推动“煤炭+新能源”双支柱能源体系建设。资本市场相关政策围绕稳预期、提信心、促发展展开，持续引导长期资金入市，完善市场基础制度，规范市场交易秩序，维护市场平稳运行，为各类市场主体营造稳定、健康的发展环境，助力资本市场与实体经济协同发展。外部环境方面，一季度全球经济增速大概率放缓，主要经济体增长动能边际减弱，中东局势延宕成为核心地缘扰动因素，显著影响全球经济复苏节奏与市场风险偏好，未出现明显缓和迹象。具体而言，中东地区战事虽未进一步扩大，但美以伊冲突引发的连锁反应持续外溢，霍尔木兹海峡通行风险仍存，全球能源供应紧张格局未得到根本改变，布伦特原油价格维持在高位波动，亚洲LNG现货价格居高不下，能源价格高位运行推升全球输入型通胀压力，拖累全球经济复苏进程。国际货币基金组织进一步警示，中东战事将持续加剧全球通胀、放缓经济增长，部分新兴经济体面临更大的通胀与债务压力。中美经贸关系保持相对稳定，双方沟通机制顺畅，贸易摩擦与科技竞争扰动持续减少，对市场预期的负面影响进一步降低。美联储降息窗口后移，利率维持稳定，全球流动性环境趋紧，一定程度上抑制国际资本回流新兴市场的节奏；欧元区、日本等经济体经济逐步企稳，但受能源成本上升影响，复苏动能仍显不足，全球贸易活动边际回暖，但中东航运枢纽受扰仍对全球贸易往来形成阶段性制约，为国内出口带来一定不确定性。同时，全球经济复苏不均衡现象依然突出，美国私募信贷风险事件频发，凸显全球金融体系脆弱性，大宗商品价格波动、部分新兴经济体债务压力，仍对国内市场形成阶段性扰动，整体外部环境不确定性仍处于较高水平。风险因素方面，一季度市场风险整体可控，但各类阶段性扰动因素依然存在，呈现“外部扰动为主、内部压力可控”的特征。外部风险主要包括全球经济复苏放缓、国际大宗商品价格高位波动、美联储政策预期调整、中东局势延宕等，其中中东局势带来的能源供应紧张与通胀压力，以及美联储政策转向引发的全球流动性变化，对市场风险偏好影响最为突出，同时也对国内相关行业的生产经营与盈利预期产生间接扰动。内部风险主要包括经济内生复苏动力仍需进一步强化、部分行业盈利修复不及预期、政策落地效果有待持续验证等。市场自身风险包括部分科技成长板块业绩兑现压力、行业轮动加快引发的短期波动、信用债市场分化带来的信用风险等，债券市场则面临利率波动、中低资质主体违约风险等潜在挑战。面对各类风险，本基金持续强化风险控制体系，动态调整组合结构，优化资产配置比例，有效应对市场波动，保障组合稳健运行。本基金在本季度投资管理过程中，始终以基本面分析为核心决策依据，密切跟踪宏观经济运行、政策导向、产业发展趋势及全球地缘局势变化，在严格恪守风险控制要求的基础上，紧扣机构共识方向积极挖掘市场结构性投资机会，严格执行既定投资策略，结合宏观经济走势、行业景气度变化及市场波动情况审慎调整持仓结构。权益资产配置上，遵循“自上而下”行业研判与“自下而上”个股精选相结合的原则，践行“不赌方向，但求确定”的配置思路，适度减持前期涨幅较高、业绩兑现不确定性较强的标的，重点布局能源安全、高股息蓝筹和政策支持明确、景气度上行且业绩确定性强的领域，深度挖掘细分赛道优质标的，规避短期市场热点炒作，确保投资决策科学审慎。固定收益端重点优化持仓结构，优先配置中短久期、高信用资质债券品种，严控信用风险与利率波动风险，充分发挥固收资产对权益波动的对冲作用，提升组合整体稳健性。同时，风险控制贯穿投资管理全流程，通过构建完善的风险监测与应对机制、实施分散化资产配置，有效降低单一行业、单一标的波动带来的影响。后续将持续密切关注宏观经济、政策导向、市场情绪及全球地缘局势变化，动态优化股债资产配置比例，深化行业与个股研究，坚守合规运作底线，在严控风险的前提下，全力为基金份额持有人创造长期稳健的投资回报，切实维护持有人合法权益。展望下一阶段，结合当前市场实际及机构研判，国内经济复苏态势将持续延续，内生动力随政策落地进一步增强，宏观政策将保持连续稳定，为经济与资本市场提供坚实支撑。宏观层面，消费依托政策持续提速，投资以制造业升级、新型基建、能源安全为核心支撑，房地产企稳态势进一步巩固，出口虽受外部扰动但整体保持韧性，企业盈利持续改善。政策端，财政与货币政策协同发力，超长期特别国债有序推进，产业政策持续聚焦新质生产力培育，重点支持新能源、AI算力、半导体等领域发展，资本市场政策着力稳预期、引长期资金，持续优化市场生态。证券市场上，A股仍将维持震荡整固、结构分化特征，进入“业绩验证、聚焦确定”阶段，业绩确定性成为核心定价逻辑，结构性机会集中于能源安全、AI算力、高端制造等景气度明确领域；港股经前期调整后估值修复空间进一步显现，但需警惕外部流动性与地缘局势扰动；债市延续震荡格局，中短久期高等级信用债配置价值突出，信用债市场分化持续，需重点关注信用风险防控。

本年度，本基金始终以基本面分析为核心，坚守中长期价值投资理念，严格遵循风险控制要求，聚焦基本面稳健、估值合理且具备安全边际的资产，在有效控制回撤风险的前提下，积极捕捉经济转型与产业升级过程中的结构性投资机遇，力求为持有人创造稳健可持续的投资回报。配置层面，基金全年围绕核心领域构建组合，形成多元稳固的价值支撑体系。基础材料及上游资源板块，看好现金流充裕、分红稳定的龙头企业，依托其防御属性夯实组合价值基础，全年持续投入与重点布局；工业制造领域，聚焦受益于制造业升级、技术迭代等的优质标的，虽部分企业年内有阶段性业绩波动，但基于长期成长逻辑维持核心配置力度；能源板块，坚定持有行业格局清晰、财务强健的大型国有能源企业，凭其保障能源安全与稳定盈利的优势成组合“稳定器”，提升收益确定性。消费与医药健康领域，重点布局必需消费及医疗健康板块头部企业。必需消费板块，快消品龙头经营韧性强、业绩稳健，基金维持核心仓位，在波动期适度提升配置比例；医疗健康领域，聚焦有品牌护城河与创新研发能力的企业，虽部分时段估值承压，但基于长期前景信心坚定持有，报告期内市场长期预期逐步修复。金融行业配置上，全年维持对低估值、业绩稳的保险机构及头部券商的配置，发挥其优势丰富组合价值维度。报告期内，基金对持仓进行全年审慎优化与动态调整。对于部分因行业景气度或市场情绪致股价落后，但核心竞争力未损、估值低估的制造业及周期股，基于长期价值逆势增持，把握价值回归空间；在能源与金融板块，对估值修复动力不足标的适时调整结构，优化组合效率、锁定收益。权益资产配置上，遵循“行业轮动适配”与“个股质量提升”，适度减持前期涨幅大、估值与业绩匹配度下降板块，规避回调风险，重点增持政策支持、景气度上行且业绩确定的领域，挖掘细分赛道高质量个股，结合“自下而上”个股研究与“自上而下”行业研判，避免盲目调仓。固定收益资产围绕“久期结构优化”与“信用标的精选”调整，增持中短久期、信用优且性价比高券种，跟踪持仓债券信用。全年，基金坚守投资策略，在复杂市场保持定力，精准配置板块、灵活调整持仓，夯实防御、捕捉成长机遇，平衡风险与收益，为持有人追求长期回报。未来，本基金将继续坚守基本面驱动的投资理念，密切关注宏观经济、政策环境与市场情绪变化，深化行业与个股研究，动态优化权益资产配置结构，持续调整固定收益组合的久期与信用布局，在保障组合流动性与安全性的基础上，努力为持有人实现长期稳健的投资回报。

2025年第三季度，全球经济增长放缓的态势仍在持续，地缘政治扰动未减，国内经济在政策持续发力的支撑下延续修复态势，但结构性压力依然显著。在此背景下，A股市场维持宽幅震荡格局，行业分化特征延续，本基金始终遵循基本面驱动的投资核心理念，在严格控制下行风险的基础上，动态优化持仓结构，着力捕捉经济转型与产业升级中的长期投资机会。从指数表现看，上证指数三季度开盘于3444.43点，截至9月末收于3882.78点，累计上涨12.7%；深证成指三季度收于13526.51点，累计上涨29.3%，表现略强于沪指，主要受益于科技成长板块的回暖；创业板指受半导体、AI产业链带动，三季度收于3238.16点，累计上涨50.4%，较上半年显著提速。政策层面的引导与调控构成了三季度A股运行的核心基调。科技创新与绿色转型持续成为政策发力的重点方向，监管层表明“全力巩固市场回稳向好态势”传递积极信号，同时大基金对半导体设备龙头的注资加码，推动设备国产化进程加速，为科技板块注入长期动力。新能源领域则在数字化绿色化协同转型相关政策支持下，叠加全球装机需求的增长预期，保持高景气度。与此同时，“反内卷”政策的推进引导光伏、钢铁等行业优化产能布局，避免低价无序竞争，推动产业向高质量发展转型。从经济基本面看，三季度呈现“外需韧性凸显、内需亟待提振”的分化特征。出口端，得益于市场多元化布局与商品竞争力提升，对欧盟及共建“一带一路”国家的出口保持较快增长，其中资本品与中间品出口成为主要拉动力量，一定程度对冲了对美出口下滑的压力。消费端，以旧换新政策效应有所减弱，整体增速虽保持平稳但内生动力不足，不过暑期效应带动港澳文旅消费持续火热，成为消费领域的亮点。投资层面则表现低迷，固定资产投资增速继续下滑，房地产开发投资的拖累与工业产能优化调整共同导致投资动能偏弱，但半导体、机器人等新赛道的工业投资呈现结构性增长，外商投资在产业优势与政策吸引下持续增加。整体来看，经济增长动能虽有所转弱，但新旧动能转换的趋势仍在延续。外部环境的复杂博弈为市场带来多重变量。中美关系呈现阶段性缓和信号，美方在能源、半导体等领域放宽出口限制，中方也相应调整稀土出口政策，宏观局势的稳定为市场企稳提供了基础。不过，美国对部分商品加征新关税的政策正式落地，虽因市场预期充分冲击有限，但仍对相关行业构成潜在压力。美联储货币政策的不确定性也影响着市场预期，7月FOMC会议按兵不动且未释放明确降息信号，一度引发市场对流动性的担忧，直至后续降息预期升温才逐步缓解。产业端的结构性分化主导了市场的行情演绎。半导体行业形成“技术迭代、需求升级、资本加码”的三重共振，存储芯片中高端产品需求爆发带动相关企业业绩改善，制造端先进制程量产进程加快，设备端国产替代突破持续推进，共同支撑板块活跃度。数据中心建设加速与云厂商资本开支提升，推动算力基础设施相关产业链需求增长，光模块、PCB板等细分领域受益显著。前期热点板块经历明显轮动，7月创新药在大单落地与业绩上修推动下迎来景气兑现期，8月市场焦点转向半导体主线，军工板块同步活跃，9月则进入热点整理期，TMT、军工等前期高位板块回调，资金呈现向新能源、人形机器人等赛道切换的特征，大小盘风格也随之频繁转换。医药生物领域同样表现活跃，创新药板块因业绩验证与政策支持持续走高，成为阶段性亮点。资金面的支撑与博弈贯穿三季度行情始终。以国家队、社保基金、保险资金为代表的“耐心资本”持续发挥压舱石作用，持仓规模已达较高水平，其中国家队持仓市值接近历史峰值，险资与社保持仓更是创下新高，为市场注入长期稳定力量。杠杆资金活跃度显著提升，两融余额攀升至历史新高，显示市场信心持续回暖。北向资金呈现冲高回落态势，整体仍保持配置力度，重点加仓半导体、新能源等硬科技领域。个人投资者开户数随行情升温有所增长，但节奏相对理性，未出现过度涌入的情况。不过在8月市场过热阶段，资金过度集中于少数科技板块导致交易结构恶化，成为行情短期调整的重要诱因。不容忽视的风险因素也在阶段性扰动市场节奏。政策层面，中央政治局会议未部署增量政策曾导致市场对顺周期板块的预期降温，部分产业政策的落地效果仍需时间验证。外部环境中，地缘政治的潜在不确定性与全球经济增长动能走弱的担忧，始终是制约市场风险偏好的重要因素。市场内部，前期热点板块在快速上涨后估值偏高，业绩兑现压力逐步显现，9月TMT、军工等板块的调整便体现了这一风险，而板块轮动加快、行情持续性减弱的特征，也反映出资金对高位风险的警惕。总体而言，2025年三季度A股市场在政策调控、经济分化、产业迭代与资金博弈的多重因素交织下，呈现出“慢牛基调、结构分化、节奏受控”的特征。政策的“托底与降温”双向调节、产业的“新旧动能转换”与资金的“长期配置与短期博弈”共同塑造了市场格局，而内外部不确定性则构成了行情波动的主要来源。本基金在第三季度的投资管理过程中，面对全球经济增长持续放缓、地缘政治不确定性延续的宏观背景，国内经济在政策托底作用下逐步复苏，但部分结构性问题仍然较为突出。我们始终以基本面分析为核心，着眼于中长期布局，在有效控制回撤风险的前提下，积极寻找经济转型与产业升级过程中涌现的结构性投资机遇。在组合构建上，我们侧重于选择基本面稳健、估值合理并具备一定安全边际的资产。主要围绕以下三个方向进行配置：一是持续增持基础材料及上游资源行业中现金流充裕、分红回报稳定的龙头公司，依托其防御特性夯实组合价值基础；二是在工业制造领域，聚焦那些受益于技术升级、效率改善及行业集中度提升的优质企业，尽管短期业绩可能存在波动，但其长期成长逻辑未发生改变；三是配置行业优势明显、财务健康的大型国有能源企业，作为组合的稳定器，提升整体能源安全边际与收益的确定性。报告期间，我们根据各资产估值与基本面的动态变化，对持仓进行了适时调整，并对部分因行业周期或市场情绪影响导致价格低估、但核心竞争力突出的制造业及周期板块个股，基于长期价值考量进行了适量增配。展望下一阶段，尽管国内经济的内生增长动力正在逐步修复，结构性矛盾依然存在，政策进一步精准施策可期。本基金将继续坚持基于基本面的选股思路，更加关注企业盈利的可持续性、资产运营效率及治理水平，重点发掘盈利稳健、现金流良好、能够持续为股东创造回报的高质量企业。我们将紧密跟踪宏观经济及产业政策变化，综合考量公司经营状况与估值水平，在严格管理整体风险的同时灵活调仓，力求在多变的市场中为投资者创造持续、稳定的回报。风险控制始终是投资管理的重中之重，我们将持续完善对资产流动性及极端市场情形的预警与管理机制，保障投资组合平稳运行。

2025年上半年，全球经济格局仍处在深度调整期，叠加复杂的地缘政治局面，中国股市在这种充满挑战的内外环境中艰难前行。国内宏观经济政策持续优化调整，与此同时，各行业在新旧动能转换过程中基本面分化日益明显。尽管困难重重，股票市场整体仍实现了温和回暖。支撑这一回暖趋势的，既有经济复苏基础的逐步夯实，也离不开结构转型的持续深化。在多种力量的共同作用下，推动市场内不同板块走出了表现各异、差异显著的行情。具体来看，上证指数在2025年上半年累计上涨2.76%，收于3444.43点，成交额63.7万亿元，与2024年下半年基本持平；深证成指累计上涨0.48%，收于10465.12点，表现略弱于沪指，创业板指数累计上涨0.53%，收于2153.01点，但创业板50指数变化幅度为-0.43%，受权重股拖累明显。整体而言，各指数表现分化。在31个申万一级行业指数中，表现居前的五个行业分别为：有色金属行业变化幅度为+18.12%，主要原因是贵金属（涨35.91%）领跑，受黄金（伦敦金涨25%）、铜价（COMEX铜涨26%）大涨推动；银行行业变化幅度为+13.10%，主要原因是高股息属性受避险资金青睐，近20只银行股创历史新高；国防军工行业变化幅度为+12.99%，主要原因是地面兵装细分领域涨64.88%，北方长龙等个股翻倍；传媒行业变化幅度为+12.77%，主要原因是AI应用、游戏等题材活跃；通信行业变化幅度为+9.40%，主要原因是稳定币、数字货币等概念走强（稳定币指数涨76.69%）。表现居后的五个行业分别为：煤炭行业变化幅度为-12.29%，主要原因是能源需求边际放缓，化石能源行业总市值减少6.2%；食品饮料行业变化幅度为-7.33%，主要原因是消费复苏疲软，部分子板块成本压力增大；房地产行业变化幅度为-6.90%，主要原因是政策效果未达预期，行业总市值收缩-6.45%；石油石化行业变化幅度为-4.79%，主要原因是地缘局势扰动叠加需求回落；建筑装饰行业变化幅度为-3.06%，主要原因是终端需求疲软。中国大消费市场呈现出稳健复苏与结构性分化并存的态势。社会消费品零售总额延续回暖趋势。据国家统计局数据，前六个月累计同比增长约8%，消费对经济增长的基础性作用持续巩固。基本生活类商品保持稳定增长，粮油食品、日用品等类别销售表现稳健，体现出必需消费的较强韧性。线上消费依然活跃，实物商品网上零售额同比增长超10%，占社零总额比重进一步升至28%左右，直播电商、即时零售等新模式贡献显著增量，渠道融合不断深化。然而，可选消费领域表现各异：汽车消费结构分化明显，在政策支持和产品力提升驱动下，新能源汽车销量延续高增长态势，同比增长约25%，渗透率稳步提升，对整体消费形成有力支撑，而传统燃油车市场则持续承压。家电家居市场受房地产竣工端回暖的间接带动，在促销政策发力下，部分智能、绿色产品线，如节能空调、集成灶具等销售较好，但整体需求释放仍偏温和。服务消费恢复势头更为强劲，成为上半年消费的核心亮点。旅游市场全面复苏，国内游人次和收入均已超越2019年同期水平，特别是假期集中出游需求旺盛；餐饮业延续较快增长势头，品牌连锁化率提升，餐饮收入同比增幅高于商品零售；此外，文娱、体育、健康等领域的服务消费也展现出强劲活力。居民消费呈现出多元化和追求性价比的特征，一方面高端化、品牌化消费在特定人群和品类中仍有扩张，另一方面，“平替”消费、理性购物习惯普及，性价比产品和下沉市场渠道获得更多关注。宏观政策环境整体积极，促消费政策措施在稳定大宗消费、鼓励服务消费、改善消费环境上持续发力，为市场注入信心。综合来看，2025上半年消费市场整体回暖势头得以巩固，尤其服务消费复苏强劲，但不同品类、不同层级市场的发展步调存在差异，消费升级与理性消费并存，表明市场正处于调整升级阶段，未来增长更依赖于创新驱动、结构优化和政策红利的有效协同。高端制造与核心装备产业延续高景气。2025年上半年，中国高端制造与核心装备产业保持强劲增长。核心领域国产化取得关键突破，如半导体光刻机子系统进度提前、高推重比航空发动机完成重要试验。新能源装备表现亮眼，受益于全球清洁转型和国内风光基地建设，光伏高效设备及大兆瓦级风电整机产能与订单激增，风电设备出口额同比增长超30%。工业机器人产业量质齐升，产量同比增长15%，高端品类占比提高，深度应用于汽车制造、新能源电池等高附加值领域。高端装备出口占比提升至38%，海外市场份额持续扩大。船舶制造高端化提速，大型LNG运输船与集装箱船接单全球领先，国产首艘大型邮轮实现商用。产业加速智能融合，工业互联网在装备远程运维应用率提升25%，“5G+工业互联网”试点显著增效。基础材料性能、高端芯片供应链稳定性及精密传感器对外依存度仍是关键挑战。整体产业向价值链高端跃升态势显著，创新驱动强化，国际竞争力提升，但核心基础能力亟待攻关突破。2025年上半年，中国新能源产业保持高速增长态势，装机规模与技术突破引领全球。据国家能源局统计，全国可再生能源新增装机总量突破1.8亿千瓦，同比增长约25%，其中光伏新增装机约1.25亿千瓦，风电新增约2200万千瓦，分布式光伏与海上风电增速尤为显著。光伏制造端呈现量价双升，多晶硅、组件产量同比分别增长30%和28%，N型TOPCon、HJT高效电池量产平均转换效率提升至26.5%和25.8%，带动出口额同比增长35%，组件出口单价稳定在0.10美元/W区间。风电产业链韧性增强，16MW级海上风电机组实现批量交付，陆上低风速机型市场份额突破40%，风电设备出口额同比增长32%，欧洲及拉美市场贡献主要增量。动力电池领域结构优化显著，磷酸锰铁锂电池渗透率提升至15%，半固态电池在高端车型规模化装车，行业平均能量密度达300Wh/kg，储能电池产能利用率回升至75%，工商储项目招标量同比激增120%。氢能产业化进程加速，绿氢项目核准规模超15万吨/年，碱性电解槽设备成本降至1000元/kW以下，燃料电池重卡商业化运营路线突破500条。产业挑战集中于部分环节阶段性产能过剩压力，配电网消纳能力瓶颈显现，储能安全标准升级推动行业洗牌（新国标GB/T36276修订稿强化热失控要求）。整体而言，上半年新能源产业延续技术创新驱动、全球化布局深化的发展逻辑，成为稳增长的重要支柱。2025年上半年，中国科技板块实现加速增长与创新深化，规模以上高技术制造业增加值同比增长10.2%，持续领跑工业经济。人工智能产业规模化落地提速，国家备案大模型应用达125个，AI服务器出货量超75万台（+50%），带动智能算力中心密集投建；生成式AI在企业级场景渗透率提升超30%，应用于工业质检、研发辅助等环节。半导体国产化突破显著，28nm及以下先进制程产能利用率超85%，长江存储等国产存储器移动端份额增至25%，半导体设备国产化率提升至38%。算力基建加速演进，三大运营商云收入增速均超20%，智算中心集群化部署成主流，液冷技术数据中心渗透率突破15%，PUE持续优化。企业级SaaS深化融合，工业互联网平台重点行业覆盖率升至30%。消费电子领域AI手机占比突破20%，折叠屏手机出货激增40%，驱动柔性组件需求。政策层面，国家数据局推动数据要素流通试点深化，多省市设立AI产业基金。关键短板仍在高端EDA工具及光刻胶等材料的国产化环节。总体呈现技术攻关与产业升级协同并进态势，为高质量发展提供核心动能。医药生物市场呈现稳中提质、创新引领的发展态势。2025年上半年，中国医药产业在政策优化与创新驱动下延续增长势头，国家医保目录动态调整机制持续推进，5月第六轮创新药专项谈判落地，价格降幅边际收窄至6.8%，支付环境持续改善。国产创新药研发管线丰富度显著提升，多个国产PD-1抑制剂及抗体偶联药物（ADC）在国际市场实现规模化放量，恒瑞医药卡瑞利珠单抗海外销售额同比增长28%。细胞与基因治疗（CGT）领域技术迭代加速，上半年全球融资规模达62亿美元，体内基因编辑疗法I期临床数据积极带动板块估值回升。伴随诊断产业链协同效应增强，IVD行业在肿瘤早筛与伴随诊断需求推动下整体增速达9.5%。供应链安全议题持续受关注，疫苗、血制品等战略物资储备机制进一步完善。值得关注的是，地缘政治因素对全球供应链造成扰动，部分原料药出口订单周期延长，同时美联储维持高利率环境导致生物科技企业融资成本上升，部分海外Biotech公司研发管线收缩。中国CXO企业在GLP-1类药物及ADC技术平台领域承接订单量同比增长17%，但国际监管机构针对数据合规性加强现场核查，某头部CRO企业遭遇FDA约谈引发市场短期波动。整体而言，政策红利释放、技术突破及国际化纵深发展构成行业核心驱动力，产业集中度持续提升，具备全球竞争力的龙头企业市场表现显著优于行业均值，中国生物医药出口额同比增长7.9%，技术创新与国际化能力正成为衡量企业价值的关键标尺。金融地产板块呈现结构分化、政策托底的整体格局。2025年上半年，国内货币政策精准发力支持实体经济，5月五年期LPR下调至3.7%的历史低点，引导居民端信贷成本下行，新发放个人住房贷款加权平均利率降至4.1%创五年新低。房地产政策端延续因城施策的基调，核心城市限购松绑与“保交楼”专项借款扩容推动销售边际改善，30大中城市商品房成交面积月度同比降幅收窄至3.8%。金融市场深化改革步伐加快，REITs试点拓展至消费基础设施领域，上半年新发公募REITs募资规模达214亿元。银行板块资产质量整体平稳，6月末商业银行不良率稳定在1.62%，但区域分化显著，长三角地区城商行净利润增速达7.1%，而东北地区银行净利润同比下滑2.4%。证券行业集中度持续提升，前十大券商营收市占率升至52.3%，衍生品做市与跨境业务成为主要增量。保险行业负债端持续优化，长期储蓄型产品在新业务价值中占比突破65%，上市险企平均内含价值增速维持在8.2%。需关注美联储降息节奏推迟导致外资流入承压，上半年北向资金净流入规模同比下降31%，同时部分房企债务兑付延期事件引发信用利差阶段性走阔。金融科技领域监管框架进一步完善，数字货币试点场景覆盖民生消费领域的交易规模突破800亿元。总体而言，政策宽松环境与行业供给侧改革构成板块双支柱，优质金融资源加速向头部机构集聚，国有大行及核心城市布局的龙头房企股价表现显著跑赢行业指数，但地方债务风险化解及房地产销售修复持续性仍需后续政策协同发力，金融地产板块估值修复进程仍将依赖实体经济企稳进程与长期资金入市节奏，资产负债结构优化能力成为企业穿越周期的关键支撑。本基金在今年前六个月全球贸易环境因关税调整压力加大的背景下，遵循基本面驱动投资的核心理念，着眼于中长期视角，在严格控制下行风险的同时，着力捕捉经济转型与产业提升过程中的投资机会。本基金在运作中优先配置基本面稳固、估值具备吸引力且具备一定价格保护空间的资产。在本报告期内持续聚焦几个主要方向：首先，对基础材料及上游资源板块的投资，看重其中具有稳定现金生成能力、分红水平较高的领军企业所提供的防御属性与价值支持；其次，在工业制造领域，选择了受益于制造能力升级、生产效率提升和竞争环境改善的公司，尽管其中部分企业在季度内经历短期业绩波动，但长期增长基础保持稳固；第三，在能源板块方面，持有行业地位明确、财务状况强健的大型国有能源企业，其保障能源安全和收益稳定的特点构成组合的基石。在消费品领域，本基金重点持有必需消费品及医疗健康领域的领先企业。二季度观察到必需消费整体展现出较强的经营韧性，尤其是拥有强大品牌和渠道优势的龙头快消品公司业绩表现稳健；另外，对具备深厚品牌壁垒和突出创新能力的医疗健康企业维持了配置力度，市场对其长期发展前景的信心在报告期内有所恢复。在金融行业持仓上，组合维持了估值处于历史较低水平、盈利相对稳定的保险机构，以及综合能力突出、业务结构不断优化的头部券商。在本报告期内，我们谨慎地对持仓进行了优化。对于部分因行业景气波动或市场情绪导致股价阶段性落后，但核心竞争力牢固且估值明显偏低的制造业和周期性股票，基于长期价值评估在回调期进行了适度增配，以把握潜在的价值回归空间。在消费品方向，对拥有稳固行业地位、具备跨越周期能力的必需消费龙头保持核心仓位，并在市场震荡中适度提升配置比例。针对短期受市场偏好影响导致估值承压，但长期优势显著的医疗健康类的持仓，则选择继续持有。此外，为优化组合效率并适当实现部分收益，对能源与金融板块中估值修复动能不足的个别标的进行了结构调整。展望后市，我们认为国内经济的自我修复动能在积蓄，但结构性压力仍然存在，政策层面的精准支持值得关注。本基金将持续坚持基于基本面精选个股的路径，更加关注企业的收益持续性、资产使用效率和公司治理质量，将重点发掘具备持续稳定盈利、良好现金流及股东回报能力的优秀企业。我们将密切跟踪宏观经济政策动向和产业政策导向，积极评估所持企业的经营动态和估值水平，在管理整体风险的基础上，进行灵活的动态优化，力求为投资者在波动的环境中创造稳定回报。风险控制始终是基金运作的根本原则，我们将持续强化对资产流动性的监控和压力情景模拟，保障组合的稳健运行。