恒生前海福瑞30天持有期债券C(023328) - 基金投资策略和运作

2025年，国内经济平稳开局，面对外部关税冲击，国内经济政策积极应对，深挖内需，保证全年经济社会目标顺利达成，实现“十四五”完美收官。全年经济存在以下特点：1、外需保持较强韧性。二季度美国对等关税政策落地，对全球贸易造成较大影响，但我国出口部门凭借强大的竞争优势和对非美出口的拓展维持较强韧性，全年出口在去年高基数下仍保持5%以上增速。2、内需面临一定压力，投资增速持续回落，房地产继续筑底。2025年政策着力提振内需，财政资金持续支持“两新”，下半年下发政策性金融工具5000亿元支持重点项目建设，但内需下滑压力仍然偏大，投资增速由正转负，降幅持续扩大。房地产销售、投资持续回落，仍处筑底阶段。3、通胀出现积极变化，CPI、核心CPI持续回升，PPI降幅明显缩窄。4、金融总量较快增长，社融、M2保持较高增速，但信贷结构仍反映经济内生动能不强。　　债市方面，全年债市表现整体偏弱。年初至3月中旬，在2024年12月机构抢跑，利率大幅下行后，央行连续约谈金融机构，收紧流动性，应对汇率压力，流动性成为主要影响因素。同时，央行暂停了国债买卖，市场情绪转弱。该阶段，债市连续调整，利差走阔。3月中下旬至4月初，央行加大流动性投放，股市震荡回落，美国对等关税落地，期间债市回暖，行情有所修复。4月初至7月初，债市总体平稳，期间股市自4月初底部逐步爬升，中美围绕关税持续博弈，月7日出台一揽子金融政策，降准降息落地。利率先上后下，信用表现较好，收益率持续下行，信用利差收窄。7月至10月初，股市连续上行，反内卷政策发酵，公募基金销售费用新规征求意见，对债市形成极大压制，收益率持续上行。10月，股市进入高位震荡，资金持续偏松，10月末央行宣布重启买卖国债，债市表现改善，收益率逐步下行。11月至年底，股市继续震荡调整后重回上行通道，央行买卖国债规模不及预期，市场的宽松政策预期逐步减弱，市场对长期限利率债发行占比提升担忧发酵，新政下公募基金持续面临赎回压力，债市情绪偏弱，收益率整体上行，利差走阔。

三季度，经济动能有所放缓，各项指标持续回落，“两新”政策力度边际减弱，内需面临下行压力；中美贸易谈判持续进行，出口维持韧性；“反内卷”推进，上游价格有所回升；M1持续上行，M1-M2剪刀差收窄。内需方面，制造业和基建投资持续回落转负，且降幅明显扩大，可能与“反内卷”以及“两新”政策力度边际减弱下企业投资意愿下降有关，基建投资则面临高基数以及化债的约束。出口方面，中美贸易博弈持续，但非美出口增长较快，出口整体维持韧性。通胀方面，“反内卷”下上游供需结构和价格预期有所改善，PPI环比转正。社融和货币供应方面，随着政府债发行高峰过去，以及高基数影响，社融增速有所回落，但权益市场的上涨以及化债等推动，资金活化现象较为明显，M1增速持续回升，M1-M2剪刀差收窄。三季度，各项支持政策持续推出。7月初，中央财经委员会第六次会议部署六方面纵深推进全国统一大市场建设。7月中旬，中央城市工作会议召开，强调城市工作的7个方面重点任务。7月末，国家育儿补贴实施方案落地实施。8月中旬，多部门联合出台个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策。　　债市方面，三季度权益市场持续上涨，市场风险偏好提升，对债市形成明显压制，加上公募基金相关政策的讨论，尽管基本面有利于债市、央行保持流动性持续宽松，债券市场情绪偏弱，收益率大幅上行，利差持续走阔。9月份后，权益上涨动能有所趋缓，债券市场逐渐走出相对独立行情，调整幅度收窄，但市场情绪仍然相对脆弱，收益率震荡上行。　　展望四季度，短期基本面和资金对债市可能仍将相对友好，货币政策处于降息趋势中。内需可能持续面临压力，特别是支持政策边际转弱的领域，需要财政政策进一步加码以实现全年发展目标。四季度债市需要关注的多空因素包括：1、内需承压下，基本面修复面临一定阻力；2、央行继续呵护流动性，资金面维持适度宽松；3、四季度剩余政府债发行规模较小，供给压力不大；4、政策性金融工具和其他宽信用政策可能推出，财政进一步发力对市场可能形成压力；5、“反内卷”持续推进对通胀预期和风险偏好的提振；6、相关行业政策的落地实施存在不确定性，对机构行为和市场情绪存在扰动。此外，10月份召开的四中全会讨论“十五五”规划，会议前后市场可能对相关政策进行博弈。短期来看，债市面临的利空因素可能仍相对较多，市场情绪有待企稳，不确定性较大，交易机会仍需耐心等待，逢收益率高点布局，关注票息资产。

上半年经济总体表现较好，为实现全年经济增长目标奠定了良好基础，但6月经济分化更为明显。一是消费、投资等内需回落较多，具体看，政策支持的商品消费、设备更新投资仍保持较高增速，消费方面餐饮增速大幅回落，投资中地产继续筑底拖累总体增速，制造业和基建投资也出现明显回落。可能反映了企业自发投资动力不强，以及基建投资在资金方面的约束。二是出口较强带动生产走高，出口超预期回升，可能与关税谈判进展较为顺利，企业预期改善有关。从金融数据看，总量表现较好。季末信贷冲量，政策发力，项目加速落地以及银行资本补充落实，企业短贷继续提速，低基数叠加信贷派生，M1高增长，政府债发行继续支撑社融走高。居民贷款则处于低位，较为稳定。价格水平继续低位徘徊，特别是PPI降幅继续扩大，反映总体供强需弱格局。往后看，经济总体预计仍将维持弱复苏，向上弹性不大，关注外需持续性对出口的影响，以及两新政策和基建相关资金、项目的推进，增量加码政策可能推后。政策方面，上半年政策聚焦促消费、扩内需，积极应对关税挑战，货币政策择机降准、降息，助力经济平稳增长。进入7月份，“反内卷”政策持续发酵，重点领域相关政策陆续出台，市场反应积极。债市方面，经历一季度的调整后，二季度资金面持续缓和，特别是5月份降准、降息后资金利率中枢明显下行，债市表现好于一季度。进入7月份，资金面整体仍然维持宽松，但市场风险偏好提升，股市、商品市场持续上行对债市形成一定压制。