施罗德添源纯债债券A(023113) - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济实现良好开局。前两个月规模以上工业增加值同比增长6.3%，货物进出口总额同比增长18.3%，固定资产投资由降转增，同比增长1.8%。尽管内需仍显疲软，但外需强劲及新兴产业（如人工智能、新能源）快速发展为经济增长注入新动能。财政政策靠前发力，地方债发行前置，专项债重点投向重大基建与新质生产力领域；货币政策延续“适度宽松”基调，M2同比增长9%，社会融资规模创历史新高，结构性工具利率下调25个基点，有效降低实体经济融资成本。债券市场方面，一季度利率呈“N”型走势，受股债跷跷板效应、通胀预期升温及长债供给增加等因素影响，收益率震荡上行。利率债发行同比增长8%，信用债发行保持稳定。整体资金面平稳偏松，DR007维持低位，为债市提供支撑。综上，一季度宏观政策协同发力，经济温和复苏，债市波动中蕴含配置机会，为基金产品运作提供了相对有利的环境。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

2025年我国债券市场在复杂内外部环境中震荡运行，告别单边行情，整体呈现“高波动、区间震荡”特征。特朗普政府发起的关税战成为核心外部扰动，与国内财政、货币政策的协同发力形成双向影响，共同主导全年债市走势脉络。财政政策持续发力筑牢稳增长根基，全年GDP增速目标定在5%左右，狭义赤字率维持4%，地方政府债发行规模首破10万亿元，新增专项债达4.59万亿元。超长期特别国债联动5000亿元新型政策性金融工具精准落地，有效对冲关税战对出口及实体经济的负面冲击，为市场提供稳定预期。货币政策同步延续适度宽松基调，央行通过降准降息、MLF操作等工具维护流动性合理充裕。5月实施“双降”后，年末新发放企业贷款加权平均利率降至3.1%；3月MLF首启年内净投放，四季度重启购债，持续释放流动性宽松信号。中美关税战全程扰动债市节奏，4月美对华加征关税至145%，市场避险情绪快速升温，叠加流动性宽松支撑，各期限国债收益率顺势回落；5月中美会谈取得进展、关税紧张局势缓和，市场风险偏好回升，长端利率随之反弹。全年10年期国债收益率在1.60%-1.90%区间波动，30年期国债收益率在1.8%~2.3%区间波动，超长端、长端期限利差走扩；年初受资金面收敛影响,10年期国债收益率上行至1.9%，年中随关税局势反复窄幅整理，年末收于1.83%，多空博弈持续加剧，机构交易进一步趋向精细化。本基金于3月底成立，并于二季度开始建仓，通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，同时叠加杠杆策略和交易策略进行利率曲线的配置与投资交易。

2025年三季度，国内经济延续弱复苏的同时，下行压力略有抬升，其中工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等主要经济指标同比增速有所放缓，基建投资增速也有所下滑。但政策方面持续发力，包括债务置换、消费补贴以及“反内卷”带动下的主动调控政策，均有助于支撑我国经济实现稳步转型升级。同时，政府融资也按部就班地持续进行中，为上述政策的持续发力保驾护航。三季度债券市场投资逻辑由研究基本面向“看股做债”转变，一方面A股市场持续上涨吸引了部分资金从债市撤出并进入股市，另一方面国债利息增值税的重启、公募基金销售费用管理规定征求意见稿的出台也间接对债券市场产生一定的冲击，使得三季度债市总体呈现震荡格局。本基金报告期内通过采取哑铃型策略，灵活使用杠杆策略、久期策略，在长端择机进行交易性投资，以实现降低组合波动的同时，增厚组合收益。

2025年上半年，国内经济在持续稳步复苏的同时，也面临一系列的问题和压力。产业方面，转型升级在持续推进，以芯片、AI为主的高新技术行业逐步崭露头角，并打破西方国家的技术封锁；以新能源为核心的产业集群成长为全球领先水平，其中新能源汽车也已经成功打开欧美等国的市场，并成为拉动出口的中坚力量。地产方面，全国需求未见明显好转，房屋价格依然处于下行通道，但长三角区域的部分一、二线城市新房价格和去化速度，在改善性需求的释放支持下出现阶段性好转，同时中央各部委也出台了多项政策以缓解地产的进一步下滑，并取得了一定成效。基建方面，在能源、水利、仓储和物流等多个方面的项目建设显著增加。社零消费方面，“以旧换新”补贴政策有效的拉动了居民在电器、通讯器材等方面的消费，上半年全国家用电器和通讯器材领域的消费额分别同比增长30.7%和24.1%，成为社消的重要增长点，同时国内汽车消费增长也起到了稳定社消的重要支撑作用。进出口方面，尽管特朗普二次上台后推出了一系列的关税政策，引发了全球的贸易不稳定及关税成本的上升，但我国出口的区域结构较好，在中美关税冲突中，仍取得了很好的成果，上半年全国实现出口13万亿元，同比增长7.2%，实现贸易顺差4.21万亿元，同比扩大49.3%，其中以集成电路和汽车为主的机电类产品占总量的60%，光伏组件和锂电池储能产品在全球市场中的份额分别超过95%和92%。回顾上半年的金融市场，央行通过多项工具保持市场流动性充裕，同时适时实施降准降息，并有效防范人民币贬值风险和资金空转。财政部门则加快专项债、超长国债、置换债、注资债等债券的发行，有效提升银行体系的资本实力，降低银行体系整体风险，同时也进一步缓解了地方城投平台的信用风险。在多重因素的综合影响下，国内债券市场总体呈现前升后降的走势。春节假期结束后，在超长债券供给提前等因素的影响下，市场资金面趋紧，资金价格上行，高于10年期国债收益率水平，导致杠杆成本与票息收益倒挂，推动无风险收益率由年初的1.6%反弹至约1.9%的水平，上行幅度达30BP。央行积极干预，通过提前公告MLF续做等进行市场预期引导。4月初在特朗普关税政策影响下，国债收益率快速下行约20BP，为今年以来最大幅度的下行。4月中旬以来，国债收益率整体处于窄幅震荡走势。本基金于3月底成立，并于二季度开始建仓，通过分析宏观基本面、政策面和国际环境的变化等综合因素，研判国债利率走势，同时叠加杠杆策略和交易策略进行利率曲线的配置与投资交易。