摩根恒鑫债券A(022842) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场整体呈现震荡走弱态势，短端好于长端。在经历了三季度的市场调整后，得益于央行重启买债、股票市场进入震荡期，债券市场在10月份得以一定程度的修复。随后由于配置性资金的缺乏和交易性机构堆积了大量的超长债头寸，供需的不平衡带动了长端利率和超长端利率的显著上行。　　股票市场从大盘指数层面看，四季度呈现出震荡格局，沪深300指数微跌0.23%。结构上热点不断，锂电、有色、商业航天、通信等行业轮动表现。　　展望后市，债券供求关系仍然是决定短期市场走势的主要矛盾。利率来到低位后，资管产品提供绝对收益的能力下降，这可能造成市场资金从低收益板块向高收益板块流动，从而导致债券供求关系阶段性的失衡。长端利率可能仍将面临压力。相对而言，由于货币政策依然是适度宽松的取向，流动性宽松是可以期待的，这无疑将降低短端利率的风险。　　本基金在四季度维持了较低久期水平，同时阶段性运用国债期货对冲利率风险。在权益类资产方面，大部分时候维持了中性仓位，重视低估值高分红品种和科技成长方向。

2025年三季度海外基本面，9月美联储FOMC会议上将基准利率下调25bp至4.0-4.25%，上调今明两年经济增长预测，下调明年失业率预测，上调明年通胀预测。降息有助于提振风偏，改善分子端盈利预期，对美股美债均构成支撑。　　三季度国内货币政策方面，中国央行保持“以我为主”的节奏，美联储降息与否并非当下国内货币政策的主要矛盾。在需求端改善尚不清晰的情况下，央行刺激的必要性不强。在对等关税带来的贸易重构尚未靴子落地前，偏强的权益市场可能引发资金空转，央行宽松行为存在客观掣肘。　　三季度权益市场表现较好，债券市场反应平淡，长端债券受到风偏提振的影响出现调整。　　本基金在2025年三季度保持股票和债券均衡配置，投资组合保持流动性充足。　　展望2025年四季度，关注扩内需方面的提振政策动向，化解债务、促进消费、财税改革等方向值得关注。同时关注全球资本开支上行的大背景下，出口是否依旧维持较强的韧性，并受益于全球制造业PMI回升的过程。　　本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争为组合提供稳健的资产配置。

回顾二季度，美国特朗普政府宣称对多个国家加征对等关税造成了各类资产在4月的剧烈波动。关税引发的短期风险情绪下挫以及货币宽松预期，也使得国内10年国债收益率在4月初快速从1.8%附近下行到1.65%下方。4月中旬之后，10年国债收益率基本呈现震荡格局，并未明显突破1.6-1.7%区间。5月降准降息落地后，资金中枢呈现明显下移，驱动了收益率曲线陡峭化和信用利差压缩。　　逻辑上而言，关税后的市场定价可能经历三个阶段，风险偏好波动定价、政策博弈定价、基本面现实定价。二季度前两个阶段定价基本完成，未来债券利率定价或将逐步回归基本面。　　基本面而言，上半年财政政策前置发力和关税落地前后的抢出口是经济增长的主要支撑，出口和制造业部门、政策驱动的耐用品消费和设备更新投资表现均较为强势，而地产链条在二季度进一步走弱。下半年有可能面临抢出口和消费前置效应后的退潮压力，而内需弹性环比上预计弱于上半年。基本面可能呈现温和下行的态势，货币政策主要目标在二季度已从防风险转向稳增长，基于未来基本面的潜在变化，宽松基调有可能延续。　　债券资产进入低利率时代对权益类资产的流动性形成支撑，密切关注权益类资产的投资机会。　　本基金在2025年上半年保持股票和债券类均衡配置，投资组合保持流动性充足。