鹏华中债1-3年国开行债券指数D(022185) - 基金经理

2025年二季度，国内经济增速略有放缓，4月PMI数据明显回落，5-6月稳步回升，但仍在荣枯线下方。需求端，地产周期仍然向下，固定资产投资增速回落，基建投资增速相对平稳，投资端整体承压。而得益于政策推动，社零增速维持高位。出口方面，关税政策扰动下4-5月出口增速有所放缓。金融数据方面，尽管新增信贷弱于去年同期，但政府债融资放量推动下，社融同比增速上升至8.7%。通胀数据方面，CPI同比维持小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，但PPI同比降幅持续扩大。海外方面，美国CPI和核心CPI相对平稳，美联储降息预期升温，市场预计年内降息2次。受到美国经济数据走弱、中美贸易会谈结果积极等因素影响，4月下旬以来人民币贬值压力明显缓解。在降成本的诉求下，央行逐步推动资金利率向政策利率回归，二季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.64%、1.69%，较上一季度下行30BP、42BP。在资金面重回宽松背景下，债券市场利率较上季度末大幅下行，1年期与3年期国开债收益率均下行16BP左右，10年期国开债收益率下行15BP左右。  2025年二季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年一季度，经济运行稳中有升，PMI数据在1月回落后2月重返扩张区间，3月继续上行。需求端，固定资产投资增速有所上行，基建与制造业投资改善，房地产开发投资增速降幅收窄。社零增速回升，服务消费仍强于实物消费。出口方面，1-2月出口的走弱受春节效应影响较大，后续仍有一定回落压力。金融数据方面，1月社融增速维持在8.0%，2月政府债供给放量推动社融增速上升至8.2%。通胀数据方面，春节因素影响下1-2月CPI和核心CPI同比增速均先升后降，PPI同比降幅略有收窄。海外方面，美国CPI和核心CPI总体不及预期，美联储降息预期升温。人民币汇率在1月初突破了7.3的重要关口，但下旬以后贬值压力边际缓解。在稳汇率、防风险的诉求下，资金面均衡偏紧，一季度回购利率整体明显抬升，DR007、R007均值分别为1.94%、2.11%，较上一季度上行26BP、23BP。债券市场明显回调，1年国开、3年国开和10年国开分别较上季度末上行44BP、32BP和11BP；信用债市场同样有所调整，1年AA+和3年AA+中短期票据利率分别上行22BP和18BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2024年宏观政策连续发力，全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。一季度，受到基建、出口等因素提振，经济环比表现略超预期；二、三季度消费增速回落，投资增速放缓，经济增速有所下降；四季度随着一揽子稳增长政策逐步落地实施，经济环比企稳。分结构来看，房地产投资仍在磨底，基建、制造业投资以及出口链条保持韧性；有效需求存在不足，居民消费呈现走弱。金融数据方面，在高基数影响下，一季度信贷同比小幅少增，二季度以后信贷放缓，社融增速下降，政府债成为社融的主要支撑因素。通胀方面，PPI和CPI维持低位运行，核心CPI同比表现偏弱，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月后累计降息100BP。美元强势的背景下人民币汇率全年小幅贬值，但整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，财政政策以“适度加力、提质增效”为主线，财政部通过加大财政支出规模、加强重点领域保障、积极防范化解风险等措施，有力推动了经济的平稳增长。货币政策以“灵活适度、精准有效”为主线，强化逆周期调节，央行总量工具和结构性工具并举，并增设临时正逆回购操作、国债买卖、买断式逆回购等新工具，保持流动性合理充裕。2024年银行间7天质押式回购加权利率R007全年均值为1.96%，比2023年下行27BP。债券市场方面，1-9月利率震荡下行，10月初市场风险偏好提升，债市出现一定调整，11月以来利率加速回落。全年来看，1年期国开债收益率下行100BP，3年国开债收益率下行91BP，10年国开债收益率下行95BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2024年三季度，基本面修复斜率偏缓。消费维持低迷，社零增速偏弱，生产、投资也在内需拖累下出现回落，地产供需仍然偏弱，价格尚未企稳。出口为今年经济的亮点，在外需支撑下，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，7-8月新增信贷延续同比少增，但在政府债发行加速的支持下社融增速保持稳定。通胀数据方面，PPI数据出现再次走弱，而食品价格支撑下带动7-8月CPI同比增速小幅回升。海外方面，7-8月美国通胀同比增速继续回落，9月美联储四年来首次降息，美债利率震荡下行。7月人民币继续贬值，而8月中旬以后随着美联储降息预期升温，美元指数显著走低，企业结汇意愿提升推动人民币汇率持续升值。三季度央行坚持支持性的货币政策立场，构建货币政策新框架。9月下旬加大货币政策调控力度，出台了包括降准、降息和降低存量房贷利率在内的多项政策举措。市场表现方面，三季度资金面整体维持均衡偏松，货币市场利率整体围绕政策利率波动。DR007均值在1.81%，较上一季度下行7BP，R007均值为1.90%，较上一季度下行4BP。利率债利率整体下行，1年期国开债收益率下行4BP左右，3年期国开债收益率下行6BP左右，10年期国开债收益率下行5BP左右。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。