新华安享惠金定期债券E(021467) - 基金投资策略和运作

一季度海外局势由中东地缘冲突主导，中东战事推升油价并引发全球输入型通胀。美联储转向维持高利率并选择观望，全球股市承压，风险资产遭抛售。一季度中国经济开局向好，3月PMI重返扩张至50.4%，前两个月经济开局良好，工业增加值同比增长6.3%，企业利润同比增长15.2%。CPI温和回升，PPI降幅收窄，外贸比较强劲，前2个月我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，增速比上年全年大幅加快。货币政策保持适度宽松，央行加大逆周期调节力度，促进社会融资成本低位运行，社融前高后低，投资消费稳步回暖，1-2月份基础设施投资同比增长11.4%，比上年全年加快10.8%，拉动全部投资增长3%。一季度债市呈大幅震荡走势，收益率曲线走陡，短端收益率受流动性宽松和配置盘发力等因素驱动显著下行，长端收益率受股债跷跷板、地缘冲突及通胀预期等因素影响区间震荡。信用利差普遍收窄，中低等级更明显。地方债前置发行，外资稳步增持，市场整体韧性较强。一季度A股呈现先上后下和结构分化的格局，主要指数普遍收跌，沪指跌1.94%，但小盘股相对抗跌，能源与科技板块强势领涨，煤炭、石油石化涨幅超15%，而金融消费板块深度回调。具体来看，1月政策驱动强势股指冲高，沪指破4100点；2月股指震荡板块轮动家具，概念和热点快速切换；3月受地缘冲突和全球风险偏好回落影响，股指大幅快速下跌。一季度A股成交活跃，日均超2万亿元，但3月受地缘冲突等因素冲击出现显著调整。科技主线虽受扰动，但国产替代逻辑持续强化，半导体设备、AI算力相关细分领域成交热度不减。一季度中国可转债市场呈现冲高回落走势，中证转债指数下跌1.14%，资金向防御与顺周期切换，估值冲高回落，溢价率与价格中位数下行，市场波动加大。1月随春季躁动上涨5.82%，2月高位震荡，3月受地缘冲突冲击回调7.41%。可转债市场估值经历大幅波动，2月底价格中位数达历史高位142元，3月底回落至132元完成深度修复。市场供需失衡，强赎退市43只，数量远超新发11只，余额从5347亿降至5009亿。一季度本组合纯债投资以利率债和转债为主要持仓，利率债持仓和久期有所降低，转债仓位有所提升，我们坚持精选低溢价、正股业绩能见度高且行业景气向上的优质个券积极配置，适度拉长久期以捕捉正股上行弹性，同时强化转债条款博弈能力，在估值高位环境下更注重安全边际与下修预期兑现节奏。

2025年海外地缘冲突持续，美国加征关税引发全球贸易碎片化，全球货币政策分化，日本央行重启加息，美联储年内三次降息共75基点，美元走弱。全球通胀温和回落但走势分化，AI驱动科技竞争升级，存储芯片价格暴涨，全球经济增长2.7%，新兴市场成增长引擎，整体复苏仍存显著脆弱性。国内经济方面，2025年中国GDP同比增长5.0%完成目标，增速前高后低，高技术与装备制造业成为增长核心。货币财政协同发力，M2、社融稳步增长但居民信贷偏弱，社融依赖政府债券，结构性降息降准释放长期流动性。物价整体低迷，CPI全年同比仅上涨0.2%，PPI连续14个月负增长，内需修复仍显乏力。消费温和复苏，服务类支出占比提升，新能源汽车、智能家居等新质消费持续扩容。12月制造业PMI重回荣枯线，规模以上工业利润微增，外贸表现较强，进出口增长3.8%，出口逆势增长6.1%。投资整体下滑，地产投资大幅回落，高技术产业投资高增，经济呈供强需弱、外需强于内需特征，新旧动能转换持续推进。2025年中国债市剧烈震荡，10年期国债收益率全年上行25BP，结束4年单边下行，呈现低利率水平下波动加大的特征。利率债供给创历史新高，地方债发行首破10万亿元，信用债表现优于利率债，高评级短久期品种成配置主流。央行降准降息维持流动性充裕，股债跷跷板效应显著，机构行为分化，银行承接利率债、广义基金增配信用债。外资持债先增后减，市场创新提速，债券ETF规模激增，对外开放持续深化。报告期内，由于纯债配置性价比显著降低，本基金债券投资仓位和久期均有所下调，以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2025年可转债市场随A股走结构性行情，中证转债指数涨18.66%，科技类转债领涨，低评级小盘转债跑赢高评级品种。转债市场迎来史上最大退出潮，银行转债集体退市叠加强赎频发，存量规模缩水超1700亿元，新发规模未能弥补缺口。供需紧平衡推升估值至近年高位，债底保护弱化，资金配置需求旺盛，可转债ETF规模增长，市场投资逻辑转向正股Alpha与条款博弈。报告期内，本基金转债仓位有所提升，转债配置以信用资质较好的双低转债为底仓，同时基于自下而上研究对于部分平衡型和偏股型转债积极配置。

三季度受美国关税政策扰动、中东地缘冲突及需求疲软拖累，全球经济呈现弱复苏和高波动的特征。美联储降息25bp，美元指数低位震荡，大宗商品波动加剧，国际资本重返新兴市场。国内经济方面，三季度中国经济增长动能有所转弱，内需不足但出口韧性较强，新旧动能转换持续推进，房地产压力仍较大，消费弱复苏，有效需求不足压制通胀，企业盈利能力有所承压，货币政策聚焦“落实落细”存量工具，财政发力专项债与新型政策性金融工具，重点支持科技创新、小微企业和稳外贸，力图对冲经济下行压力。三季度中国债券市场震荡调整，呈现利率波动上行和收益率曲线“熊陡”加剧的特征。三季度债市整体承压，首先由于风险偏好回升背景下的股债跷跷板效应，另外则是大宗商品上涨引发通胀担忧导致债市资金流出，最后是因为国债增值税政策调整及基金销售费用新规引发债基赎回压力打压了债市投资情绪。资金面整体平稳，央行通过逆回购维持流动性，银行和保险配置需求支撑短端，长端受供给增加与全球利率共振影响调整更大，收益率曲线呈“熊陡”特征。三季度中国可转债市场整体震荡上行，中证转债指数上涨9.43%，呈现“跟涨抗跌、估值修复、股性增强、结构分化”的特征。结构分化显著，科技成长板块转债（如AI、半导体）领涨，而消费、金融类转债表现相对平淡。价格分层明显，130元以上高价券受强赎压力压制，120-130元区间转债因促转股预期表现稳健。固收+资金大幅流入，但保险资金减持32.3亿元，持有人结构呈现“避险资金撤离、交易型资金进场”特征。供需格局趋紧，发行规模不及偿还量，存量持续收缩。三季度本组合纯债投资以利率债和转债为主要持仓，三季度本组合利率债持仓和久期有所降低，转债仓位有所提升，转债配置方向主要在资质较好的低价和双低方向配置。

2025年上半年俄乌战争和中东危机有所缓和，特朗普关税政策导致全球贸易摩擦升级，全球经济增长预期放缓，发达经济体货币政策分化，美联储担忧潜在通胀从而保持观望，欧央行则继续降息。国内经济方面，经济呈现弱复苏态势，整体投资增速降速，房地产销售和竣工都弱，库存处于历史高位，制造业和基建投资增速较快，托底经济，“抢出口”驱动外贸高增，社会消费品零售总额增长疲软，补贴政策拉动汽车和家电销售小幅回升，但餐饮等服务消费较弱，有效需求不足抑制了通胀，物价低迷背景下企业盈利能力承压，货币政策维持宽松，总体来看，经济复苏基础仍需政策持续发力巩固。2025年上半年债券市场整体呈现震荡偏弱走势，但市场流动性保持宽松，为债市提供了一定支撑，信用债表现优于利率债。1月至春节前，央行通过MLF到期、税期等窗口引导资金收紧，短端收益率大幅上行，长端收益率受配置盘保护微降5BP；春节后至3月中旬，同业存款外流加剧银行负债压力，叠加权益市场科技主题爆发的股债跷跷板效应，债市遭遇机构抛售与赎回潮，10年期国债收益率上行至1.9%；4月受外部环境恶化和流动性转松推动，债市快速走牛，中长端利率显著下行；5月降准降息落地后，投资者分歧增大，资金面波动导致行情震荡偏弱；6月政府债供给高峰下资金超预期宽松，利空因素提前反应，债市利率小幅修复，但长端受制于收益率绝对水平偏低而赔率有限，整体维持震荡格局。报告期内，本基金债券持仓以利率债和高等级信用债为主要持仓，信用债方面以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2025年上半年转债市场在流动性宽松和风险偏好回升背景下表现强势，中证转债指数上半年涨超12%，估值显著修复。由于“资产荒”存在，机构对转债配置力度仍较大，转债整体估值有所拉升。信用风险扰动减弱，评级下调数量同比减少，机构策略转向高股息底仓+科技主题双线配置，小盘平衡型转债因股债弹性兼备受青睐。报告期内，本基金转债仓位维持中性，转债配置以信用资质较好的双低转债为底仓，同时基于自下而上研究对于部分平衡型和偏股型转债积极配置。

一季度俄乌战争和中东危机有所缓和，特朗普关税政策引发贸易战担忧，供应链重构加剧成本压力，全球面临经济衰退风险，发达经济体货币政策分化，美联储表态仍偏鹰，欧洲央行加速宽松，新兴市场波动加剧。国内经济方面，经济数据和金融数据显示经济基本面仍然偏弱，财政加大了逆周期调节力度，货币政策有所收紧，制造业投资受新质生产力驱动保持韧性，但房地产开发投资同比下降，社会有效需求不足，物价水平低迷，全球贸易摩擦加剧导致外需承压，面对外部需求下滑与内部结构转型压力，政策重心开始聚焦扩大内需和培育新动能。一季度债券市场在政策调控与股债跷跷板影响下呈现“熊平”走势，10年期国债收益率从1.6%低位震荡上行至1.9%，曲线平坦化上移。具体来看，1月至春节前，央行通过MLF到期、税期等窗口引导资金收紧，短端收益率大幅上行，长端收益率受配置盘保护微降5BP；春节后至3月中旬，同业存款外流加剧银行负债压力，叠加权益市场科技主题爆发的股债跷跷板效应，债市遭遇机构抛售与赎回潮，10年期国债收益率上行至1.9%；3月下旬，央行加大公开市场投放，MLF转为净投放，叠加权益市场动能减弱，收益率修复至1.8%附近。一季度转债市场在风险偏好回升和流动性驱动背景下呈现震荡向上走势，季末出现小幅回调，转债跑赢正股。高价转债主导流动性，低评级小盘债因投机资金涌入换手率大幅攀升，成交额大幅增加，但存量规模因强赎潮大幅萎缩。由于“资产荒”存在，机构对转债配置力度仍较大，转债整体估值有所拉升。一季度本基金纯债投资以利率债和高等级信用债为主要持仓，利率债久期适中，信用债方面以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券。一季度由于转债整体涨幅较高且估值有所抬升，我们对转债仓位小幅减仓，我们坚持在资质较好的低价和双低方向配置，对于估值较高和正股资质较差的转债比较谨慎。

2024年全球地缘政治紧张，局势更加复杂，俄乌战争和巴以冲突在激烈升级后有所缓和，美国大选结果尘埃落定，关税贸易担忧升级，美联储降息后态度转鹰，大宗商品价格大幅波动。2024年国内经济方面，经济数据和金融数据显示经济基本面仍然偏弱，财政加大了逆周期调节力度，货币政策持续宽松，各地地产政策和金融政策放松阶段性促进了房地产销售，但地产投资继续下行，社会有效需求不足，物价水平低迷，家电和汽车等耐用品消费在补贴政策刺激下增长较快，出口压力韧性较强，市场对于政策持续发力仍有预期。2024年债券市场整体大幅上涨，期间债市虽受央行指导长债以及稳增长政策加码等影响出现三次明显调整，但债券收益率整体保持下行趋势，10年期国债收益率从年初的2.56%下行至1.7%以下。报告期内，本基金债券持仓以利率债和高等级信用债为主要持仓，信用债方面以获取票息收益为主，回避有潜在信用风险的个券，保持组合较高流动性。2024年转债市场呈现“W”型走势，全年表现一波三折，经历了年初的超跌与反弹、年中的多项扰动下的震荡下行，以及四季度的市场修复。报告期内，本基金转债仓位维持中性，转债配置以信用资质较好的高YTM转债为底仓，主要做纯债替代，同时基于自下而上研究对于部分“双低”品种转债和平衡型转债积极配置。

三季度，海外地缘政治冲突延续，美联储开启降息周期，国内宏观经济企稳存在波折，总体仍然偏弱。数据上看，制造业PMI仍处于收缩区间，CPI低位运行，内需偏弱，后半期汇率压力明显缓解。7至8月政策基调延续稳健，9月末政策取向则发生了一定变化，降准降息、降低存量房贷利率及创设新的货币政策工具落地，房地产政策也进一步放松，市场风险偏好转向，人民币汇率快速升值，权益市场明显上涨，股债跷跷板现象明显，债券市场波动上升，在收益率触及新低后开始回调。债券市场走势来看，随着8月央行开始公开市场国债买卖操作及9月政策取向的转变，三季度债券收益率波动较为剧烈，绝对收益水平方面，季度末10年期国债收益率下行5bp至2.15%，1年期国债收益率下行17bp至1.37%，利率债收益率水平仍处于历史低位，信用债调整后票息优势上升，但流动性问题短期内制约了信用债的估值修复，三季度利率债走势强于信用债。可转债部分，9月中旬之前由于市场情绪极度悲观，除了权益下跌，同时还担心部分主体的信用风险，导致市场一度出现定价差异，即同一发行主体的转债到期收益率显著高于其银行间债券市场利率。转债下跌，纯债视角考虑跌到历史极端值水平，权益视角其转股溢价率弹性有所修复。本报告期内，本基金底仓品种以中短久期利率债为主，增配一定转债，同时保留了一定现金资产等待信用品种价值回归。本基金力争以提供稳定、可预期的回报为主要目标。

回顾2024年上半年，国内基本面前高后低，房地产市场以价换量，产能利用率持续偏低，物价低位震荡，在这样的背景下债市整体走强。究其原因，地产库存压力向地方政府财政收入压力传导的影响已有显现，导致上半年财政发力不及预期、乃至呈现紧信用，叠加了前两年的产能过度扩张，经济量价齐跌的压力较大。二季度以来地产政策发力去库存是市场主线：调低首付比例、放开多套房购房资质、取消贷款利率下限等政策陆续松绑，同时央行也适时推出再贷款工具支持地方国资收储存量商品房，以及推动以旧换新政策的落地。目前来看，政策发力的重点是保交楼+去库存，对于市场信心的修复和库存的去化有一定的作用，6月商品房待售面积增速已经下降到15.2%水平，历史上看，历次房屋库存去化到一定程度对国债利率都有往上牵引的作用，利率下行趋势是否转向值得关注。报告期内，纯债部分久期中性，在利率震荡下行的环境中为产品提供稳健底仓；可转债经过长期震荡回调后，估值得到明显修复，风险收益比得到改善。期间，我们根据市场环境、标的风险收益比择机参与可转债的超跌反弹机会。

海外市场，去年末随着美国通胀预期的快速下降，市场开始充分交易降息预期，美债利率也出现了大幅回落，原本预计的2024年6月降息时点被提前至3月。在12月的议息会议上，联储官员进一步调整了未来政策利率的预测，使得美债10Y利率触及了3.8%的低点。但今年以来，美国经济数据继续展现出了强劲的韧性，服务业通胀持续走高，投资者眼中的美国通胀回落和实际市场中美国的二次通胀出现了显著错位，市场也从对降息过度乐观的线性外推过程中逐步纠偏，从交易降息时点及降息次数，逐步转变为交易是否降息。综合来看，通胀粘性叠加下半年大选临近，联储降息时点存在推迟的可能性。从基本面角度看，2024年一季度国内经济延续修复态势，3月社零总额同比增长4.6%，高基数的影响下读数小幅回落。市场前期关注的地产问题仍处于寻底的阶段，“销售-拿地-投资”的循环依然受阻，新开工的显著下滑拖累施工继续走低，但城中村改造可能带来一定托底效果，1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%，跌幅较去年收窄0.6，地产后周期也使得消费承压。 展望2024年二季度，海外通胀粘性问题值得密切关注，而油价一季度的逐步高企也使得二次通胀问题抬头。回到国内市场，一季度利率市场出现下行，特别是超长期30年国债的下行力度更大，当前已与MLF政策利率出现了一定倒挂。一方面反应的是，市场目前对当前经济的悲观预期、对地产持续下滑的担忧、以及对政策托底的信心不足等问题，另外一方面也隐含了后期对于货币政策层面进一步宽松的预期。在政策层面，面对当前国内需求及信心不足的问题，我们可能会维持财政扩张+央行扩表这样的政策组合，2023年央行资产负债表中“对其他存款性公司债权”增加了4.24万亿，其中主要为 PSL及MLF投放货币。综合看，基本面并未表现出明显的反转态势，经济仍处于换挡增速过程中的缓慢复苏周期，而财政逆周期发力及央行扩表的配合，会在债券供给、资金面等维度给市场造成扰动，在当前低利率、高波动的环境下，通过配置获得收益有限，交易行为及交易节奏的把握可能会更多的影响组合的收益来源。最后，一季度国内权益市场表现较好，A股主要指数先降后升，上证指数累计上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指跌3.87%。申万行业来看，银行、石油石化、煤炭、家用电器等高股息板块指数涨幅居前。可转债在一月权益的下跌过程中持续调整，转债平价调整的同时，估值也持续压缩。当前转债的状态可描述为“高赔率、低胜率”，市场估值显示转债的保护得到显著的提升，而股价隐含的期权价值离低位仍有较大距离，尽管正股反弹后，转债胜率有所修复，但当前仍处于历史中位数以上区间，策略上建议更关注正股波动率较高的品种左侧布局，可适当搭通过偏股型品种参与波段交易综上判断，二季度本基金纯债部分会继续维持中性组合久期，以1-3年中高等级信用债为主获取安全收益，获取较为稳定的收益，同时灵活使用利率品的久期策略。转债策略上继续保持平衡型及偏债型品种的均衡。

宏观层面，2023年国内经济在坚持高质量发展，促进经济结构转型中砥砺前行，取得了很多成绩，现代化产业体系取得新的进展，制造业投资增速维持较高水平。但短期来看，国内需求、企业盈利、资产价格、收入预期在经济结构转型的过渡期内依然承压，房地产企业尚未走出困境，居民新房购置意愿较弱。2023年宏观政策加大逆周期调节，央行下调存款准备金率和政策利率各两次，中央政府四季度增发1万亿特别国债，支持地方发行特殊再融资债应对地方政府债务风险。虽然面临各种挑战，但是国内经济依然保持了基本稳定。除了国内因素以外，美国经济韧性超预期，资产价格增长带来的财富效应和财政政策带来的收入改善是美国经济保持韧性的原因。美联储从下半年开始暂停加息，在AI概念的加持下，海外风险资产表现强劲。债券市场方面，2023年初，市场对经济的预期较为乐观。然而，一季度末开始，需求不足的矛盾显现，“资产荒”的交易逻辑开始主导市场。在资金面宽松的利好下，债市利率从年初2.92%下行到7月份2.6%。7月政治局会议表述积极，打开了财政政策的想象空间，10年期国债利率上调10Bp。尽管市场出现了调整，但政策发力却比较滞后，于是在8月降息利好下，利率到达年内低点。利率触底的同时，财政政策开始实质发力，短端利率逐步回调，银行间资金面结构性紧张的局面一直持续到年底。10Y国债利率也从2.56%回调至2.7%。本年我们债券投资按照中短久期高评级无瑕疵信用债和长久期利率债构建哑铃型债券组合，在规避了信用风险的同时充分享受了收益率震荡下行所带来的超额收益，期间小仓位参与波段操作也适度增厚了组合收益。权益市场方面，2023年股票市场总体表现较差，特别是对比全球主要经济体的权益市场而言，A股和H股涨幅排名均垫底。从各主要指数看，创业板指下跌约20%，上证50和沪深300下跌约11%，中证1000跌幅约6.5%。在缺乏增量资金、外资流出压力较大等多重因素影响之下，大盘风格、基金重仓风格受到了明显抑制。各行业表现分化较大，通信、传媒、计算机、电子、煤炭等行业涨幅居前，而社零服务、电力设备、房地产等行业跌幅居前。受海外人工智能概念加持，表现较好的行业几乎都受益于人工智能概念在国内的映射，但由于该板块仍然处于主体炒作阶段，行情有效性及持续性较弱，需要更多的交易思路进行参与。煤炭行业的表现，从中期看是源于近年来上游资本开支持续受抑制造成的供需紧平衡，资源品价格维持在高位，需求表现一般但供给侧更弱，另一方面从市场的风格看，当经济基本面从高增长向高质量发张切换的过程中，过往追求的高成长、高增速标的变得越发稀缺，而以分红属性吸引投资者的品种，所带来的现金流的确定性在A股市场显的弥足珍贵，这也是红利策略在2023年越发受市场关注的重要因素。转债市场来看，2023年中证转债指数全年跌约-0.5%，整体延续了22年的调整趋势。相较于正股走势而言，转债体现出了一定的抗跌属性。从风格特征来看，转债表现也与权益资产趋同，小盘、甚至微盘风格总体表现更好。从组合操作来看，一季度增仓了部分收益较高的信用品种，同时保持较高的组合久期，为组合带来了较好的安全垫。但组合在5月打开后产品规模出现回落，信用策略以无法有效执行，纯债操作更多以利率配置为主。在转债操作看，上半年表现较好，三季度之后受正股拖累，转债持仓出现一定回撤。

2023年三季度，海外方面，美债利率继续上行，但和之前不同的是这一段时间的上行主要由期限溢价抬升主导，而非对美联储政策利率的预期。6月的议息会议上，美联储首次暂缓加息，定价政策利率预期的2年期美债利率上行斜率放缓。但非货币政策因素继续主导10年期长端美债的上行，10Y-2Y的深度倒挂情况明显缓解。导致这种资产表现特征的主要有两个因素：（1）数据显示美国经济韧性仍在，美国制造业PMI三季度虽然还处于荣枯线以下，但连续三个月回升。美国的失业率一直在3.5%~3.8%左右的低位，非农新增就业数据持续超预期。（2）美国财政并未实质性紧缩，财政平衡存在不确定性。美国白宫预计，2023-2024财政赤字将从6%扩张至6.8%，高利率带来的利息负担也将带来美债供给的增加，美国财政部预计三季度美债净发债规模达到1万亿。目前民主党在两党财政博弈中占优，其主导的一系列宽财政措施短期内较难改变。国内方面，在经历了从 “强预期，弱现实”转变为“弱预期、弱现实”的过程后，总量结构在基数效应下有所恢复。由于全球制造业景气程度在三季度有所改善，国内商品价格企稳，8月工业生产和进口亦有不错表现。国内经济的核心变量仍然是地产，当前地产销售低迷、新开工投资下降，结构性需求不足的问题依然存在。8月末开始，政策推出的速度明显加快，一揽子地产的托底政策和缓解地方政府债券的政策出台。值得注意的是，这些政策并非传统的总量刺激政策，重心依然聚焦于有助于经济中长期发展的产业层面，政策需要在中长期经济结构转型及短期地产下行风险中做出平衡和取舍。 展望四季度，海外的通胀问题暂时缓和，但高利率下美国经济的隐忧逐步显露。首先是高利率和高劳动力成本对企业盈利的负面影响，其次是美国两党要面对高利率下实现财政平稳运作的挑战。不论是维持经济增长还是财政稳定，都不支持高利率的长期存在。三季度尤其是9月末10月初长端美债利率的快速上行，一定程度上脱离了美联储预期引导，存在超调的可能性。短期内，美债利率持续高位不利于风险偏好的抬升，对汇率同样存在压制。四季度，美债利率走势依然是影响资产风格的重要变量，需要关注（1）美国通胀和就业数据的变化；（2）两党对于财政的博弈。国内债市来看，基本面利空有限，平坦的收益率曲线结构基本已反映了对当前经济较为悲观的预期，宏观数据对市场的影响可能较为有限，投资者会继续博弈政策空间带来的交易机会。三季度转债指数自8月以来跟随权益市场出现调整，同时在债券市场波动过程中，伴随机构资金赎回带来了部分流动性压力。从资产配置角度，当前市场转股溢价率处于高位，估值层面并不便宜，转债的投资机会四季度仍需关注权益市场走势带来的跟随效应，标的选择上更加注重自下而上的个券选择。基于上述判断，四季度本基金纯债部分会继续维持中性组合久期，以1-3年中高等级信用债为主获取安全收益。权益配置方面，以中期视角逐步增加权益仓位，但要更加关注择时及仓位管理对组合的影响。

海外方面，2023年上半年美国经济即使经历硅谷银行的风波，依旧表现坚韧，与市场去年底预期的衰退情景不符。二季度GDP环比超预期增长0.6%，主要得益于三个方面因素：一是就业市场偏紧，有利于劳动者收入分配，保持消费者信心；二是美国服务业消费温和扩张，耐用品消费则受益于财政补贴；三是企业投资支出增加，比如半导体企业厂房建设、其他行业的交运设备采购。因此，美联储上半年未降息，美债市场则在宽松与紧缩预期之间反复，利率高位震荡。3月硅谷银行事件后10年期美债利率回落，但该事件对实体部门造成的影响有限，5月开始10Y美债也出现了反弹。