嘉实中债绿色普惠主题金融债券优选指数C(021349) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2025年第四季度国内经济整体呈现“温和复苏、结构分化”的特征，全年GDP增长目标（约5%）大概率实现，但四季度单季增速有所放缓。其中工业生产保持韧性：1-11月规模以上工业企业工业增加值同比增长约6%，高技术制造业表现亮眼，增加值同比增长9.2%，新质生产力相关产业保持高速增长。消费市场温和复苏：1-11月社会消费品零售总额同比增长约4%，服务消费表现优于商品消费，服务零售额同比增长5.4%。以旧换新政策带动家电、汽车等消费升级类商品增长，但居民消费信心修复仍需时间。投资结构持续优化：1-11月固定资产投资同比下降2.6%，其中房地产投资降幅较大，但制造业投资仍保持同比正增长，投资结构向高端化、智能化转型趋势明显。物价水平温和回升：11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅收窄至-2.2%。　　债券市场方面，在经历三季度单边上行后，债券收益率呈现“弱修复震荡”的走势。10月末央行宣布恢复国债买卖操作一度提振市场信心，收益率迎来较大幅度下行。权益及大宗商品上涨带来风险偏好扰动，债券基金（尤其是中长期利率债基）遭遇大规模赎回压力，债券收益率尤其是30年国债呈现宽幅震荡，整体先下后上的走势。货币政策方面继续维持适度宽松，央行通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具维持流动性合理充裕，以2年国债收益率为代表的短端收益率四季度下行超10bp，整体曲线呈熊陡走势。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差0.03%（A类）、0.03%（C类），年化跟踪误差为0.52%（A类）、0.61%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度经济走势相对平稳，关税扰动放缓，但国内宏观指标边际走弱，其中高新技术发展较快，推动经济高质量发展，但内需偏弱格局延续。PMI处于收缩区间，通胀指标表现低迷，实体部门信贷数据表现较弱，消费与投资增速进一步放缓，整体反映了国内有效需求不足的问题仍较为严重。但另一方面，上半年经济增速5.3%，从全年经济目标来看完成度较好，市场对财政和货币政策加码的预期有所降低。　　三季度债市在多重利空影响下遭遇巨大调整，反内卷政策引发通胀预期升温，权益市场大幅走强并屡创新高，股债跷跷板逻辑下债市情绪受到压制，叠加上半年经济数据较好，市场对货币政策宽松预期降温；监管态度方面，国债、地方债和金融债利息收入恢复征收增值税，以及公募基金销售费用管理规定征求意见稿增加了债券基金的短期交易成本，均表明了监管态度边际收紧，多重利空共振作用下导致债基整体呈现净赎回，共同推动了债券收益率快速上行。另一方面，央行持续呵护资金面均衡宽松，三季度以来7-9月DR001的均值分别为1.39%，1.35%，1.39%，DR007的均值分别为1.52%，1.48%，1.50%，资金市场整体表现为供给较为充足，资金价格较二季度持续回落。宽松的资金面下短端收益率较为平稳，三季度债市最终走出熊陡格局。1年国债收益率在1.35%-1.4%窄幅波动，10年国债活跃券收益率从1.65%上行至1.80%，最高点到1.83%。信用债利差方面，也伴随市场调整整体走扩。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争 控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差 0.04%（A类）、0.04%（C类），年化跟踪误差为 0.89%（A类）、0.89%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年上半年，债券收益率呈现先上后下的走势，10 年期国债收益率从年初 1.60% 附近震荡上行至 3 月中旬 1.89% 的年内高点，随后受关税冲击与宽松政策驱动回落，最终收于 1.65%。从运行周期看，市场走势可分为两个明显阶段：1-3月中旬期间，受经济数据超预期、政策预期修正以及资金面收敛等多项因素共振影响，债市收益率出现明显上行，曲线呈现"熊平"态势，各期限收益率普遍上行；进入3月下旬后，随着货币政策转向明确呵护态度、贸易不确定性加剧避险需求以及资金面持续宽松，市场情绪逐步修复，短端利率率先回落，收益率曲线呈现"牛平"特征。宏观层面，一季度经济基本较强，外贸出口数据强势，内需方面消费、生产领域都较为亮眼，投资数据略偏弱，GDP增速5.4%开局经济数据交出满意答卷；二季度经济呈现温和回落态势，制造业PMI连续三个月低于荣枯线，工业生产增速有所放缓，但新能源、高端装备等"硬科技"领域维持韧性增长，有效对冲传统行业下行压力。消费主要依赖政策驱动，以旧换新政策对汽车、家电拉动明显。出口受美国关税冲击出现显著回落，贸易顺差收窄。投资领域延续分化态势，地产投资降幅扩大，基建增速回落，但高技术制造业投资保持高增长。物价持续低迷，通缩压力尚未缓解。在政策环境方面，上半年财政政策积极发力，超长期特别国债与专项债加速落地，重点支持设备更新、消费刺激及特定领域发展。货币政策方向转向"灵活把握力度与节奏"的调控思路，5月降准降息后进入观察期。　　报告期内，本基金秉承稳健投资原则操作，主要采用抽样复制和动态最优化的方法，投资于标的指数成份券和备选成份券，或选择非成份券作为替代，以实现对标的指数的有效跟踪，组合整体运行状况良好。报告期内本基金A类份额和C类份额的日均跟踪误差均为0.05%，年化跟踪误差均为0.95%，符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.2%的限制。

2025年Q1债市呈现显著波动，利率中枢在历史低位水平持续震荡，收益率下探触底后反弹，债市总体经历回调。开年债市延续去年底强降准降息预期，机构维持做多情绪；而后央行宣布暂停国债公开市场买入操作，流动性压力初显，中短利率快速上行，同时财政部表示2025年内将大幅提高赤字率，供给压力预期抑制长端利率下行空间。春节后央行实施“精准滴灌”模式导致资金面维持紧平衡，短债波动加剧；同时节后“科技牛”引发的股债跷跷板以及政府债、专项债密集发行，长债收益率进入上行区间，10年国债从1.59%水平震荡回调，最高达到1.90%左右。3月初发布的经济数据整体边际好转，降准降息快速落地预期落空，市场对政策节奏的预期反复修正，资金持续紧平衡将利率上行压力由短端传至长端，各期限利率中枢上移。期间美国关税战威胁加剧，人民币汇率承压，潜在降息空间压缩。三月中下旬，OMO逐步转为净投放为主，同期MLF实现6个月以来首次净投放，释放边际宽松信号，市场情绪转好，收益率重新进入下行通道。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差0.05%（A类）、0.05%（C类），年化跟踪误差为1.03%（A类）、1.04%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。　　2025年作为“十四五”收官之年，Q2宏观经济有望延续复苏趋势，上季末制造业和非制造业PMI均呈现加速扩张态势，地产在稳楼市政策支持下也逐步止跌企稳，刺激政策对消费和就业的提振成效初见；但经济企稳的基础是否牢固仍有待观察，债市无风险收益率料将维持振荡。

2024年利率中枢经历多次震荡和快速下行，最终突破多个关键点位。开年债市总体延续了宽松预期，加之央行超预期降准操作，长短端利率均呈现下行走势。春节前，受股债跷跷板与止盈情绪影响，债市出现小幅震荡回调，但在强势降息预期和节后充足资金供给支撑下，收益率重回下行区间。3月债市在春节后的宽松资金环境下继续走高，基本面缓慢回暖，但宽松预期未改变，债市表现强劲。随着市场逐渐进入高位，部分投资者出现止盈情绪，债市走势震荡幅度加大，但依旧在配置需求支撑下保持韧性。4月，降息预期促使收益率下行，且下行趋势从短端向长端传导。由于前期收益率下行速度较快，央行提示长端利率风险，导致收益率出现短暂回调。5月起，手工补息操作暂停，资金流向非银机构，新增配置力量推动收益率重新进入下行通道。相较于长端，中短端收益率下行的确定性更强，下行幅度也更为显著。此外，上半年 “资产荒” 格局延续，信用利差持续缩短并压缩至低位。进入第三季度，收益率波动再次加剧，市场呈现出慢牛快熊的特征。7月初，受央行陆续新发公开市场操作公告影响，收益率上行，随后因经济数据偏弱而有所回落。在三中全会等政策提振市场做多情绪后，收益率再次下行，直至 8 月上旬，止盈压力致使收益率再度反弹。信用债与利率债自 8 月中旬开始走势背离，信用债利差走扩。9月美联储降息落地，同时央行宣布降准降息，政治局会议积极表态支持经济，债市激烈震荡。十一前后，各部委重磅政策提振股市，赎回压力下债市再次经历短暂回调。11月外部不确定性催生债市做多情绪，降息降准预期推动债市震荡下行。12月政治局会议定调明年货币政策基调转向“适度宽松”，叠加“资产荒”局面未明显改善，机构做多情绪积极，市场抢跑明显，收益率连创新低。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类），年化拟合偏离度为0.71%（A类）、0.73%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

三季度经济延续波折修复态势，制造业及基建投资和外需呈现出一定韧性，但内需仍疲弱、地产投资乏力、通胀低迷等状况仍未明显改善。货币政策总体灵活适度，但央行更多通过逆回购操作调节资金面，政府债供给对资金面有所扰动。　　三季度债券市场总体呈现慢牛快熊的特征，收益率仍延续下行趋势，但在监管调控和政策扰动下波动有所加大。7月初在央行多次表态开展国债卖出操作并创设临时正逆回购工具影响下，10年期国债收益率快速上行，而后披露的物价、社融和经济数据偏弱，收益率再度回落；三中全会释放下半年政策加力信号，央行随后超预期调降OMO和LPR利率、国股行也下调存款利率，叠加7月官方制造业PMI创5个月新低，提振债市做多情绪，10年期国债收益率快速下行。此后8月上旬开始止盈压力开始出现，大行在二级市场进行卖出国债操作，部分机构也暂停长债做市，10年期国债收益率快速反弹，但成交量锐减；8月中旬金融时报、交易商协会等出来呵护市场，市场情绪有所好转；而后美联储9月降息落地，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近。国新办新闻发布会上央行宣布包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后政治局会议超预期在9月召开并在财政、地产、就业等多方面表态支持经济，债券市场月底调整剧烈。　　受机构行为影响，信用债自8月中旬开始与利率债走势出现背离，信用债利差走扩，长久期低等级信用债表现偏弱。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A 类）、0.03%（C 类），年化拟合偏离度为0.77%（A 类）、0.79%（C 类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的目标。