建信开元瑞享3个月持有期债券A(020536) - 基金投资策略和运作

国际方面：中美贸易摩擦经过APEC会晤后，有所缓和，但中日矛盾升级，地缘风险仍然存在。政策方面，美联储在10月和12月各降息25bp，日央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息，政策有所分化。四季度全球大类资产表现分化，波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股波动中整体上行。　　国内方面：经济继续承压。供给侧，工业生产和服务业生产均呈现边际转弱的趋势。需求侧，消费呈现K形分化，实物消费表现相对疲软，餐饮旅游等服务消费保持一定韧性，整体社零增速回落；地产投资持续探底，制造业和基建投资也显露出疲软态势；出口整体维持一定韧性，结构向“去美化”和“区域化”方向调整。政策方面，10月底国内召开四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调维持积极。　　市场方面：四季度A股宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易。科技板块结束了4-9月的主线行情，四季度权益市场热点轮换更加频繁。债券市场先涨后跌，10年国债收益率呈现V形走势。宏观数据延续疲软态势，流动性整体充裕，股债跷跷板效应有所弱化，从市场表现来看，四季度1年期、10年期国开债收益率分别下行5.0BP、3.6BP；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别下行5.8BP、12.6BP、19.2BP。　　四季度本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性。9月份以来转债市场维持高位震荡，整体转债仓位保持偏低状态，标的选择上更注重波动性与安全性，纯债部分整体组合久期略有降低，仍维持在中性水平，并结合市场判断灵活调整组合结构。

国际方面：地缘冲突反复，关税博弈持续，主要经济体经济与政策表现有所分化。全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱。8月起美联储降息预期升温，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。三季度全球大类资产表现分化，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金窄幅震荡后大幅上涨，原油宽幅震荡，美股持续上涨。　　国内方面：经济边际走弱，政策维持积极。供给侧，工业增加值与服务业生产指数同比均有所回落。需求侧，固定资产投资明显下行，消费回落，出口维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比在低基数下回升。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升。雅鲁藏布江下游水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　市场方面：三季度，A股大幅上涨后转向震荡，科技板块领涨。7至8月，受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股快速上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。三季度，债券市场总体震荡下跌。7月以来，虽然经济数据偏弱，货币政策维持宽松，但“反内卷”政策打破通缩叙事，权益市场持续上涨，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。　　三季度本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性，整体转债仓位保持偏低状态，纯债部分整体组合久期略有降低，整体仍维持在中性水平。在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整组合结构。

国际方面：世界经济增长动能偏弱，地缘政治风险持续演绎，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现分化，通胀走势和货币政策调整存在差异。年初以来，俄乌、印巴、伊以等地缘冲突此起彼伏，世界不确定性增强。自特朗普上台以来，关税风波再起，4月对等关税幅度显著超出市场预期，中美贸易摩擦反复，关税水平总体抬升。美联储在经济与通胀的不确定性下暂停降息，欧央行持续降息，日央行在1月加息后维持利率不变。上半年全球大类资产表现分化，美元大幅贬值，美债收益率震荡下行，黄金大幅上涨后维持震荡，原油宽幅震荡，美股大幅下跌后反弹。　　国内方面：经济在外部冲击下总体维持韧性，但生产相对好于需求、物价维持低位等特征仍然明显。供给侧，工业生产与服务业生产均维持较高景气，但产能利用率仍然偏低。需求侧，消费者信心处于低位，社零主要靠补贴支撑；地产对于投资的拖累仍然较大；出口虽然受到关税扰动，但韧性较强。今年以来宏观调控力度加大。货币政策适度宽松，降准降息等一揽子政策落地。财政政策更加积极，政府债发行进度较快，对社融形成有力支撑。　　股票市场：上半年A股整体宽幅震荡，微盘股与银行股表现亮眼。春节以来，弱美元环境叠加DeepSeek、机器人等催化，市场对于“东升西落”的讨论增加，中国资产走出重估行情。3月下旬，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，市场转向下跌，4月初超预期的中美贸易摩擦加剧了这一过程。大跌之后，政策释放积极信号，国家队入场救市，叠加后续中美摩擦缓和，A股持续震荡上涨。整体来看，上半年上证指数涨2.8%，深证成指涨0.5%，创业板指涨0.5%。　　债券市场：上半年，债券市场在持续下跌后转为上涨，随后维持震荡。一季度，经济数据相对较好，央行调控债市风险，资金面整体偏紧，债券收益率震荡上行。二季度，中美贸易摩擦超预期，央行工作重心转向稳增长，降准降息等一揽子货币政策落地，市场风险偏好收缩，债券收益率快速下行后维持震荡。具体而言，上半年1年期、10年期国开债收益率分别上行27.3BP、下行3.6BP，期限利差收窄；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行2.5BP、9.5BP、4.3BP。　　回顾半年度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性，以信用债为底仓，利率债作为交易性仓位灵活调节组合杠杆和久期，根据市场表现灵活调整转债仓位，随着转债绝对价格的提升，逐步控制整体仓位水平，在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整组合结构。

国际方面：外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。自特朗普上任以来，关税风波再起，贸易摩擦持续演绎。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息，俄乌和谈曲折叠加特朗普威胁退出北约，欧盟提出大规模军费扩张计划。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。资产价格方面，一季度美元指数和美债利率震荡下行，黄金大幅上涨，原油宽幅震荡、总体下跌，美股震荡后大幅下跌。　　国内方面：经济整体延续结构性复苏趋势，但复苏强度相对偏弱。供给侧，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。需求侧，固定资产投资总体有所改善，二手房交易向新房与投资的传导尚未显现；消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。整体来看，生产相对好于需求，物价水平仍然偏弱，3月PMI较前期小幅上行。政策端，两会政府工作报告中，经济发展目标与宏观政策力度基本符合预期。财政政策处于近年来最为积极阶段，央行修正市场关于“适度宽松的货币政策”预期，资金利率相对高于政策利率。　　一季度A股大致呈现倒"N"形走势。年初，A股出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。春节之后，DeepSeek持续发酵，《哪吒2》票房屡创新高，人形机器人引发广泛关注，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好回升。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。债券市场方面，受央行维持较高资金成本影响，市场逐步修正去年四季度债市利率下行的过度透支。一季度债市收益率明显上行，收益率曲线保持相对平坦状态。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性，控制并逐步降低整体转债仓位，降低组合整体的债券久期水平，在市场下跌中维持组合净值波动的相对可控，并在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整组合结构。

国际方面：2024年地缘冲突持续，主要经济体经济表现有所分化，多数央行开启降息周期。美国经济缓慢降温，通胀下行速度趋缓，美联储9月开启降息周期，特朗普重新赢得总统大选。欧元区与日本经济底部回升，欧央行降息，日央行加息。10年美债收益率宽幅震荡，整体较去年末上行70BP，美元指数上涨7.0%，标普500指数上涨23.3%，黄金上涨27.2%，原油下跌2.9%。　　国内宏观：2024年国内宏观环境仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩等，市场价格水平维持相对低位。行业方面基建与制造业支撑投资，消费受就业与收入影响处于历史低位，外贸整体维持韧性。金融方面，实体融资需求仍显不足，信贷社融等数据偏弱，融资成本处于下降之中。　　市场方面：2024年股市全年出现较大波动。1月份指数大幅下跌，春节前政府对股票市场关注度提升，救市措施推动指数深V反转，此后开始震荡上涨。5月下旬开始，指数开始震荡下行，直到9月下旬受政策推动大幅上涨。10月以来，指数转向宽幅震荡。全年看，上证指数上涨12.7%，创业板指上涨13.2%。在Wind一级行业中，金融、可选消费、公用事业等行业表现较好；医疗保健、日常消费、材料等行业表现较差。　　2024年债券市场整体处于利率下行趋势，10年国开到期收益率全年下行了95BP。信用方面，配置需求旺盛，城投债券受益于地方政府化债影响表现较好。转债方面，万得可转债等权指数全年上涨4.0%。　　基金运作方面，2024年全年本基金坚持稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性与灵活性，根据市场表现灵活调整转债仓位，保持组合整体净值的稳健增长，在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整组合结构。

国际方面：地缘政治风险持续演绎，主要经济体经济表现有所分化，通胀压力有所缓解，货币政策进入降息周期。美国经济数据强弱交织，失业率触发萨姆规则后重新下行，美联储在9月FOMC会议降息50BP。欧元区经济动能放缓，日本增长维持韧性，日央行货币政策总体偏鹰。三季度，美元指数和美债利率大幅下行，黄金震荡上涨，原油震荡下跌，美日股市深V反弹。　　国内方面：基本面整体偏弱，政策持续发力。有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位是当前国内经济主要特征。三季度制造业PMI持续处于荣枯线水平之下，需求侧除出口维持韧性外，消费与投资均保持低迷，PPI二次探底，失业率上升。在此背景下，三中全会、7月政治局会议政策基调积极，9月政治局会议罕见讨论经济议题，要求努力完成全年经济社会发展目标任务。当前各类政策协同发力，降准、降息、降存量房贷利率、创设结构性工具支持资本市场等一系列货币政策已经出台，地产政策定调为“促进房地产市场止跌回稳”，对资本市场关注度显著提升。　　三季度A股先下后上，尤其9月下旬政治局会议带来政策转变之后，市场风险偏好明显提升，股市快速上行。债券市场则走出相反行情，在市场风险偏好大幅提升的背景下，利率出现明显上行，信用利差出现扩大。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性，信用债维持底仓配置，通过利率债仓位调整灵活调节组合久期，把握交易机会，转债部分维持较低仓位，选择具有安全边际的标的进行配置，控制转债仓位的波动性。整体组合在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整结构。

上半年，国际方面，世界经济复苏动能偏弱，地缘政治风险仍持续演绎，通胀出现高位回落趋势，经济形势的变化对整体宏观货币政策预期产生影响，从而加大主要资本市场的波动性。上半年美联储仍维持较高政策利率，欧央行等开始降息，日央行开启加息。上半年全球大类资产表现分化，美元指数和美债收益率震荡上行，日元大幅贬值，黄金白银等贵金属大幅上涨，原油宽幅震荡，美股科技股表现强劲。　　国内方面仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、价格维持低位的经济主要特征。相对而言供给侧方面表现较好，工业增加值、服务业生产指数均维持一定韧性，出口韧性支撑经济表现。需求侧整体表现偏弱，在地产下行明显拖累内需的背景下，消费表现整体偏弱。一季度实际GDP增速实现5.3%，但名义GDP增速仍在低位。二季度经济动能有所转弱，财政收入存在压力。　　上半年A股行情一波三折，以银行、煤炭为代表的红利板块表现强势。1月份，受政策预期偏弱、风险偏好回落、市场流动性收缩等因素影响，指数快速下行。春节前夕，政府对股票市场关注度提升，各类政策持续落地，增量资金入场救市，流动性收缩与恐慌情绪均有所改善，市场深V反转。3月开始市场转向震荡，5月底以来指数出现下行。整体来看，上半年上证指数跌0.3%，创业板指跌11.0%，中证转债整体震荡，节奏与股市基本同步。　　上半年债券市场表现强势，收益率震荡下行。一季度，价格维持低位、机构配置压力较大、央行降准的同时下调LPR利率，债券收益率持续下行。二季度，虽然央行对长债风险关注度提升、地产政策发力，但融资需求仍然偏弱，打击资金空转等因素加剧了金融脱媒现象，债券市场震荡走强。　　回顾半年度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，保持整体组合的稳健性，根据市场表现灵活调整转债仓位，保持组合整体净值的稳健增长，在满足合规要求的前提下，结合市场判断灵活调整组合结构。