汇丰晋信慧鑫6个月持有期债券A(019673) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，全球关税争端缓和，美联储开启降息周期，资金风险偏好改善，资本市场普遍表现较为亮眼，债券利率有所上行。国内经济基本面维持弱复苏态势。需求端，8月社会消费品零售总额同比上涨3.4%，增速持续回落。1-8月固定资产投资累计同比增速0.5%，较1-6月累计同比下降2.3pct，制造业、房地产和基建投资增速均有回落，其中基建投资增速回落较为明显。出口增速短期有所波动，8月份出口额同比上涨4.3%。生产端，8月工业增加值同比增速5.2%，较6月下降1.6pct。9月末最新PMI指数49.8，有所回升，但仍在荣枯线以下。通胀方面，8月，CPI同比下降0.4%，扣除食品和能源价格，核心CPI较6月提升0.2pct至0.9%，PPI同比下降2.9%（6月值-3.6%），通胀数据有所改善。政策层面，7月，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。8月，《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美双方继续暂停实施24%的关税90天；财政部等部门出台个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息相关政策，力图提振居民消费贷款需求和服务业信贷需求；国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；此外，北京、上海先后出台房地产相关的政策，进一步放宽限购和房贷等相关政策。9月，深圳发布房地产相关政策，优化放宽限购、房贷和公积金提取相关政策；财政部长在国务院新闻发布会上表示，将继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额；国家发展改革委召开新闻发布会，提出新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金；同日，中共中央政治局召开会议，讨论拟提请二十届四中全会审议的文件，并决定二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。政策支持经济、呵护资本市场的基调延续，市场对新的潜在支持政策保持期待。分资产表现来看，三季度债券市场表现落后，期间中债新综合全价指数下跌1.5%，中债信用债指数下跌0.57%，中债金融债指数下跌1.25%，中债国债指数下跌1.77%；权益和转债市场表现强势，呈稳步上扬态势。沪深300指数上涨17.9%，上证50指数上涨10.21%，创业板指数上涨50.4%，中证转债指数上涨9.43%。基金操作上，股票仓位保持积极，顺势而为，9月份后，市场步入震荡，结构上适当增加金融、红利等板块占比，控制净值波动。国庆长假前将股票仓位降至较低水平，规避潜在不确定性。债券部分，利率债配置为主，久期总体较为平稳，适当把握波段交易机会。

2025年上半年，全球经贸环境较为动荡，美国对全球加征对等关税，随后开启广泛的贸易谈判。市场对美联储的降息节奏的预期有所反复。此外，中东局势的变化影响商品价格和资金风险偏好。当前，外部环境有所改善，市场风险偏好提升，但外部环境的潜在不确定性仍需持续关注。国内方面，经济数据表现尚可。一、二季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%，上半年累计同比增速5.3%，为实现全年目标打下了较好的基础。需求端，在以旧换新政策补贴支持下，上半年消费表现较为稳健，6月社会消费品零售总额同比增长4.8%。固定资产投资表现一般， 1-6月固定资产投资累计同比增速2.8%，较前值回落0.9pct，边际上制造业、房地产和基建投资增速均有回落，地产投资累计增速保持在-10%左右，拖累较大。出口受外部环境影响波动较大，出口增速上半年大致呈现倒V型走势，3月份由于抢出口效应增速达12.2%，6月份出口额增速回落至5.9%。生产端，工业增加值数据走势与出口表现相近，6月工业增加值同比增速为6.8%，较3月回落0.9pct。PMI数据围绕荣枯线上下波动，6月PMI指数为49.7。通胀数据整体维持低位，6月，CPI同比增速为0.1%，扣除食品和能源价格，核心CPI 为0.7%，PPI同比增速为-3.6%，PPI跌幅有所走阔。政策层面，政府工作报告明确今年赤字率拟按4%左右安排，明确“实施适度宽松的货币政策”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。货币政策方面，5月，央行在与金监总局、证监会的联合发布会上，宣布推出一揽子货币政策措施，降准50bp、降息10bp。同时，六家国有大行和招商银行公示了下调人民币存款挂牌利率，不同期限下调5-25BP不等；财政政策方面，在两会会后记者会上，财政部长表示，今年将发行首批特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。以旧换新政策得到延续，并扩容至手机、平板电脑、智能手表等品类。新增以工代赈中央预算内投资计划，促进重点群体就业增收；资本市场支持政策方面，1月，金融监管总局等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，鼓励险资等长期资金提升A股投资比例。6月，中国证监会表示将推出进一步深化科创板改革的“1+6”政策措施，在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。政策层面呵护经济和资本市场的态度明确，经济基本面得到支撑，市场情绪得到有效提振。多方面综合影响下，上半年债券市场整体表现一般，期间中债新综合全价指数下跌0.14%，中债信用债指数上涨0.23%，中债金融债指数下跌1.11%，中债国债指数下跌0.28%；权益呈波动上行态势，年初和4月份波动较大，上半年沪深300指数上涨0.03%，上证50指数上涨1.01%，创业板指数上涨0.53%；转债市场则稳步上扬，中证转债指数上涨7.02%。本报告期内，本基金操作追求稳健，仓位选择较为谨慎，但4月初等关键时点，仓位选择较为积极。择券重视安全边际，把握个券收益风险的不对称性机会，以控制本产品的回撤，降低产品净值波动。债券部分，以利率债为主，配置久期选择相对保守，长债主要用于交易策略。

2025年一季度以来，全球宏观经济总体较为平稳。但是，美联储降息放缓，进入4月，美国“对等关税”政策明显超出市场预期，全球贸易环境变化明显，全球经济和大类资产走势的不确定性明显上升。国内方面，经济数据延续向好态势。需求端，社会消费品零售总额同比增速继续回升，1-2月份同比增速为4.0%，1-2月固定资产投资累计同比增速为4.1%，制造业和基建投资均表现较好，房地产投资降幅收窄。出口增速则有所下滑，2月份出口额同比下降3%（前值6%）。生产端，2月工业增加值同比增速为5.9%，增速仍保持在较好水平。3月PMI指数为50.5，连续2个月站到荣枯线以上。通胀方面，2月，CPI同比增速为-0.7%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比增速为-0.1%（前值0.6%），PPI同比增速为-2.2%（前值-2.3%），通胀企稳仍需政策端继续发力。政策方面，1月，以旧换新政策得到延续，并扩容至手机、平板电脑、智能手表等品类。此外，金融监管总局等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。2月，在民营企业座谈会中提到扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍等方面的重点政策措施。2月，多次在国务院会议中提到，提振消费成为政策重要关注点。3月，全国两会召开，政府工作报告明确今年赤字率拟按4%左右安排，明确“实施适度宽松的货币政策”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。财政部长表示，今年将发行首批特别国债 5000 亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。为应对内外部可能出现的不确定性因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。央行行长表示，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。政策支持经济的基调得到保持。多方面综合影响下，一季度债券收益率有所上行，期间中债新综合全价指数下跌1.19%，中债信用债指数下跌0.27%，中债金融债指数下跌1.59%，中债国债指数下跌1.38%；权益市场震荡为主，指数大多收跌，沪深300指数下跌1.21%，上证50指数下跌0.71%，创业板指数下跌1.77%。基金操作上，维持稳健风格，个股配置以大盘龙头为主，适当增配低估值科技股，1-2月份权益仓位有所提升，3月份逢高逐步调降了权益仓位。债券部分，以利率债为主，久期选择相对保守，长债主要用于短期交易获取收益。

2024年，全球政治经济形势变化较为明显。美国大选一波三折，最终特朗普胜选开启第二任总统任期。美国的对外、对内政策可能会发生较大转变，潜在的各类政策加剧了国际经济贸易的不确定性，且或将影响美联储已经开启的降息周期，进一步对全球资本市场产生广泛影响。国内方面，经济大体呈现“V”型态势，一、四季度表现较好，二、三季度表现偏弱，单季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年初步核算增速5%。具体来看，消费需求表现较为低迷，社会消费品零售总额单月同比增速大多在2%-4%之间波动。固定资产投资同比增速持续走低，12月该值为3.7%。出口表现较为亮眼，增速呈现波动上行态势，12月同比增速10.7%。生产端，工业增加值数据表现相对平稳，单月增速大多在5%附近波动。PMI指数在四季度重回荣枯线上方。通胀方面，12月CPI同比增速为0.1%，扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.4%。12月PPI同比增速为-2.3%。总体来看，通胀数据边际上有所企稳，但PPI仍在负值区间，价格数据的进一步好转有待宏观需求的提升。政策层面，前三季度，货币政策方面，央行通过PSL、下调存款准备金率和LPR等方式推动社会综合融资成本稳中有降；财政政策方面，赤字率目标维持不变，地方债发行进度总体偏慢；地产政策方面，楼市新政出台了下调最低首付比例并取消房贷利率政策下限相关政策。9月，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。随后，9月政治局会议关注经济问题，政策基调明显转向积极。四季度，央行持续通过买断式逆回购和国债买卖等方式积极呵护市场流动性，股票增持回购再贷款、互换便利等资本市场支持政策亦陆续落地，非银同业存款利率自律管理则压降了银行负债成本。一系列政策层面的表态和落地，进一步强化了市场对决策层支持经济、呵护资本市场的预期，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。多方面综合影响下，2024年股债市场呈现双强格局。债券方面，中债新综合全价指数上涨4.98%，中债国债指数上涨6.84%，中债金融债指数上涨3.86%，中债信用债指数上涨2.19%；权益方面，沪深300指数上涨14.68%，上证50指数上涨15.42%，创业板指数上涨13.23%。基金操作上，作为2024年新成立的产品，成立初期本基金主要配置纯债，以期控制净值波动。9月底之后，政策基调明显更加积极，股票市场风险偏好明显提升，基金逐步逢低加仓含权资产，其中，权益重点配置大盘价值、红利，转债四季度具备明显的估值优势，本基金把握住了主要的配置时点机会。债券方面，主要把握时点机会，波段交易，以期增厚收益。

2024年三季度，全球宏观经济形势继续呈现波动。一方面，俄乌冲突持续，巴以冲突扩大化，拜登退选后，美国大选局势摇摆也加大了未来全球地缘政治和经济的不确定性。此外，从PMI数据来看，除印度外，各主要经济体制造业大多走弱；另一方面，美国通胀回落，开启降息周期，就业市场仍具韧性，消费维持较好表现。国内方面，经济数据表现偏弱，内需有待企稳。工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速皆延续下行。其中，工业增加值同比增速从6月5.3%回落至8月的4.5%，固定资产投资累计同比增速从6月份的3.9%降至8月份的3.4%，地产投资继续形成较大拖累，社零同比增速2.1%与6月份相当，保持低位。而出口数据则维持稳健，7月出口额同比增速暂时回落后，8月同比增速较前值回升1.7pct至8.7%，并超过6月份增速。而9月的制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，继续在荣枯线以下，经济企稳回升的动能有待增强。通胀方面，8月CPI同比增速为0.6%（前值0.5%），扣除食品和能源价格，核心CPI同比上涨0.3%（前值0.4%）。8月PPI同比增速为-1.8%（前值-0.8%），维持在负值区间，进一步验证了需求偏弱的状况。政策方面，二十届三中全会强调，坚定不移实现全年经济社会发展目标，7月政治局会议提出储备并适时推出一批增量政策，但同时强调“保持战略定力”。货币政策方面，央行提出新的货币政策框架，考虑以7天期逆回购操作利率为代表的短期操作利率为主要政策利率，适度收窄利率走廊的宽度，同时将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；财政政策方面，政策着力点主要是推动大规模设备更新和消费品以旧换新，持续强化基本民生保障，保证必要的财政支出。9月底，“一行一局一会”召开新闻发布会，发布了降低购房首付比例和存量房贷利率，及支持资本市场等相关的政策措施，随后央行降息、一线城市地产政策调整快速跟进。同时，9月政治局会议罕见地关注经济问题，进一步强化了市场对决策层托底经济、呵护资本市场的预期，市场期待潜在政策的出台，经济基本面预期得到改善，资本市场情绪提振明显。综合影响下，三季度债市呈现波动，9月收益率快速上行后，三季度债券资产总体仍收涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨0.26%，中债信用债指数下跌0.32%，中债金融债指数上涨0.13%，中债国债指数上涨0.72%。权益方面，A股先跌后涨，前期受经济数据疲弱、市场情绪低迷影响， 9月底，新政策出台后，A股连续快速冲高，市场情绪明显改善。具体来看，三季度沪深300指数上涨16.07%，上证50指数上涨15.05%，创业板指数上涨29.21%。基金操作继续保持较低的各类风险敞口。权益市场持续调整，同时小盘低价转债估值压缩，转债配置聚焦中大盘双低转债。同时，债券市场波动加大，对产品久期进行了控制，并重视流动性管理，减少信用债的仓位。

2024年上半年，全球宏观局势依然复杂。俄乌冲突和巴以冲突局面未见缓和，尽管向周边地区扩散的风险相对有限，但海外地缘政治风险依然较大地影响着全球宏观和经济走势。海外市场方面，美国经济表现出一定的韧性，但进入二季度后就业市场出现降温，通胀数据也出现走弱迹象，市场对美联储年内降息预期重新回归。国内方面，经济继续呈现弱修复。上半年我国GDP同比增长5%，其中二季度增速为4.7%，低于一季度的5.3%，复苏动能有所减弱。具体看，上半年固定资产投资同比增长3.9%，其中基建投资同比增长7.7%，继续发挥着经济稳定器的作用；工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总值同比增长2%，内需依然相对疲弱，随着前期各项鼓励和支持消费的政策出台落地，未来有待进一步修复。通胀方面，上半年CPI同比增速维持低位，6月CPI同比增长0.2%，其中食品价格同比下降2.1%，核心CPI同比增长0.6%。在供给修复整体好于需求的背景下，通胀增速预计仍将维持低位。政策方面，防风险和稳增长依然是上半年政策主线。货币政策方面，上半年通过重新启用PSL、下调存款准备金率、下调LPR报价等多项措施持续推动社会综合融资成本稳中有降。房地产政策上，5月楼市新政出台，涉及下调最低首付比例并取消房贷利率政策下限，截至上半年，一线城市先后完成楼市政策优化。在经济弱复苏和货币政策持续发力的背景下，2024年上半年债券市场稳步上涨。具体看，期间中债新综合全价指数上涨2.42%，中债信用债指数上涨1.49%，中债金融债指数上涨1.40%，中债国债指数上涨3.02%。权益方面，上半年A股宽幅震荡，一季度随着宏观经济数据出现改善，风险偏好提升，指数出现反弹。二季度之后经济复苏动能边际走弱，风险偏好再次回落，指数随之开始调整。具体看，上半年沪深300指数上涨0.89%，上证50指数上涨2.95%，中小板指下跌5.86%，创业板指下跌10.99%。基金操作上，4月基金成立之后，从基金定位出发，为了控制波动和回撤，主要以债券配置为主，其中信用债配置以短久期高评级品种为主。