中银证券和瑞一年持有混合C(019188) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场弱势震荡，十年期国债收益率先下后上，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易摩擦再度升温，央行宣布重启国债买卖，十年期国债收益率有所下行。11月-12月，虽然经济基本面仍然较弱，社会消费品零售总额同比增速下滑，房地产等固定资产投资增速持续下滑，但公募基金销售新规影响机构行为，债基赎回增加。另外一方面，明年作为十五五开局之年，市场预期未来政策力度加大，经济将边际回暖，通胀也将在反内卷的影响下有所回升。长久期债券收益率震荡上行，尤其超长久期上行幅度更大。四季度资金面保持平稳，短久期债券表现相对良好。四季度权益市场震荡略有上行，以科创板和创业板为代表的成长股有所回调。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，并保持一定的可转债仓位。

三季度经济增长进一步承压。外需方面，出口虽然保持了一定的韧性，尤其对新兴市场出口表现亮眼，但难抵对美出口的下滑。十月上旬，中美贸易摩擦再度升温，未来出口仍然面临较大的压力。内需方面，房地产销售量和销售价格继续下行，房地产投资增速进一步下滑。受到收入预期较弱和房地产调整等因素影响，消费疲弱，社会消费品零售总额增速下滑。三季度央行货币政策适度宽松，资金面平稳，7天回购利率水平下行。三季度，反内卷政策出台，市场对未来通胀预期有所抬升。受部分债券恢复征收增值税以及基金费率新规等因素影响，债券基金赎回增大，债券收益率陡峭化上行。权益市场涨势良好，成长股表现更优。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，并保持一定的可转债仓位和少量的基金仓位。

上半年债券收益率先上后下。1-2月资金面超预期紧张，债券短端收益率上行幅度较大。因市场对经济基本面预期仍然较为悲观，债券长端收益率上行幅度有限。3月，资金面边际趋缓，但经济基本面预期改善。国家加大消费刺激的力度，社会消费品零售总额同比回升，二手房成交回暖，制造业PMI持续回升。债券收益率曲线陡峭化上行，10年期国债收益率最高上行至接近1.9%。4月初美国关税政策远超市场预期，市场风险偏好大幅下行，权益市场受到重挫，债券收益率水平也大幅下行。经济增长预期回落，商品房销售同比继续下滑，制造业PMI重回50%以下。5月中旬，中美关税谈判有所缓和，债券收益率小幅上行，但整体仍处于低位震荡。权益市场区间震荡，科技股、红利股表现良好。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，并保持一定的可转债仓位。

一季度债券收益率震荡上行。1-2月，资金面超预期紧张，一方面由于去年底债券收益率下行幅度过大，央行屡次提示风险，市场期待的降准降息迟迟没有落地；另外一方面，地方债发行前置，大行负债压力较大。债券短端收益率上行幅度较大，以10年期国债为代表的长债收益率略有上行。3月，资金面边际趋缓，但市场对经济基本面改善的预期提升。国家加大消费刺激的力度，尤其以各地的生育补贴政策对市场情绪的影响更大。债券收益率曲线陡峭化上行，10年期国债收益率最高上行至接近1.9%。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。

2024年债券市场走牛，债券收益率大幅走低。1-2月，经济基本面偏弱，地产销售量价齐跌，市场对未来经济预期较为悲观，1月底权益市场大幅调整，市场风险偏好进一步下降。债券市场表现强势，长久期利率债表现更佳。3月，经济数据略有回暖，出口超预期，债券收益率震荡走平。4-6月，受有效需求不足等因素影响，消费景气边际回落，房地产投资仍然低迷。资金面相对宽松，回购利率有所下行，短端债券收益率下行幅度较大。受到央行屡次提示风险等因素的影响，长债收益率区间震荡。7月中下旬，央行下调基准利率，超出市场预期。经济增长动能进一步趋弱，机构配置需求旺盛，7-9月债券收益率震荡下行。9月下旬，当局发布将采取一系列振兴经济、恢复信心等措施，债券收益率快速上行。四季度市场信心有所恢复，PMI连续三个月回升至50分位数之上。但房价仍然低迷，房地产投资低位徘徊。居民消费信心仍然疲弱，社会消费品零售总额同比增长处于低位。10-11月，债券收益率缓慢波动下行。12月，政府明确了明年适度宽松的货币政策，同业存款利率自律管理倡议的出台加剧了资产荒，加上年底机构抢配债券，债券收益率大幅快速下行。权益方面，1-9月市场信心低迷，资金避险情绪浓厚，电力、银行、油气等高股息类资产受到追捧，9月底政治局会议之后，科技成长类表现更优。　　报告期内，本产品以利率债和高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。

三季度经济增长动能进一步趋弱，PMI指数在50分位数以下运行。虽然各地陆续出台房地产托底政策，但仅在一线城市出现短暂的二手房成交量反弹，房地产投资依然低迷，商品房销售同比增速依然大幅下滑。居民杠杆率高企，消费信心疲弱，社会消费品零售总额同比增速持续回落。9月下旬，当局采取一系列振兴经济、恢复信心、发展权益市场等措施，权益市场大幅上涨，债券收益率快速上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，中性久期，适当增加杠杆。适当参与利率债和可转债的波段操作。

上半年债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期悲观，权益市场大幅调整，市场风险偏好下降，房地产市场持续调整，居民避险情绪浓厚，长久期利率债下行幅度更大。3-4月，经济略有回暖，PMI回升至50%分位数以上，央行多次提示长债风险，长久期利率债区间震荡。与此同时，资金面趋于宽松，回购利率下行，中短端债券收益率快速下行。5-6月，经济增速边际走弱，消费受到有效需求不足等因素的影响，景气度边际回落。各地陆续出台房地产托底政策，但房地产投资仍然低迷。长债收益率震荡并略有下行，中短端债券收益率下行幅度更大。权益市场整体处于弱势，资金避险情绪浓厚，电力、银行等高股息稳定资产受到资金的追捧。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，适当参与可转债的波段操作。

一季度债券收益率整体呈现快速下行态势。1-2月，市场对未来经济增长预期较为悲观，长久期利率债表现更佳。一方面，权益市场调整，市场风险偏好下降；另外一方面，房地产市场持续调整，资产价格下降，居民避险情绪浓厚，固定收益类资产受到更多的青睐。3月，经济数据略超市场预期，出口表现良好，制造业投资和消费增速也持续回升，3月PMI达到50.8%。在资金面相对宽松的背景下，债券短端收益率下行幅度更大。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，适当增加杠杆，适当参与可转债的波段操作。