万家稳安60天持有期债券A(019083) - 基金投资策略和运作

三季度债市收益率震荡上行，收益率曲线呈“熊陡”态势，期限利差显著走阔。7月受“反内卷”政策影响，商品上涨，市场通胀预期升温，风险偏好迅速提升，债市承压，10年期国债上行8bp左右。8月风险情绪高涨，股市表现强劲，虽然经济、金融数据均低于预期，资金面维持宽松，但债市对基本面利好逐渐钝化，“看股做债”成为债市交易主线，资金持续从债市流向股市，10年国债收益率上行至1.8%，期限利差逐步走阔。9月股市波动加剧，基本面持续疲弱，机构配置需求增加，叠加央行买债预期发酵，为债市带来修复动力，但受基金销售费用新规征求意见稿影响，机构行为趋于谨慎，季末赎回扰动加剧，10年国债收益率在1.75-1.83%区间震荡。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。　　展望后市，十四五临近收官之际，在完成全年经济目标压力不大的背景下，短期增量财政政策出台的必要性减弱，中美贸易战再次发酵，地产、消费仍疲弱，内需继续承压，叠加去年高基数影响，四季度经济基本面预计延续弱复苏态势。政府债发行四季度明显放缓，社融增速拐点或现，年底机构配置需求将提升。此外，股市高位波动加剧，贸易摩擦升级，宽货币预期或再次升温。预计四季度债市将迎来修复行情。

一季度债市整体出现大幅波动。1月初债市延续去年年底的牛市态势，十年国债收益率一度突破1.6%，之后央行通过多种方式提示债市风险，同时税期资金明显收紧，债市出现调整。春节期间人形机器人、AI等主题爆火，春节后主题炒作叠加政策预期，股市走强，同时银行间市场流动性环境持续收敛，资金维持高位，使得债市大幅走弱。二季度债市主要交易的焦点在贸易战和资金面。4月初特朗普宣布对等关税，幅度大超市场预期，债市明显走强，中国对等反制后，美国进一步提高税率，贸易战升级，叠加4月初宽松的流动性环境，债市情绪较强，十年国债收益率一周下行15BP左右。5月央行超预期降准降息，短端大幅下行，债市收益率曲线陡峭化。之后中美谈判结果超预期，美方对华关税大幅下调，叠加5月底资金边际收敛，债市情绪走弱。但6月开始匿名资金供给价格降至1.35%，资金面维持宽松状态，叠加下旬高频数据显示抢出口效应有所减弱，债市情绪逐步回暖。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波段交易。

一季度债市整体出现大幅波动。1月初债市延续去年年底的牛市态势，10年国债收益率一度突破1.6%，之后央行通过多种方式提示债市风险，同时税期资金明显收紧，债市出现调整。但春节前资金转松，债市收益率有所下行。春节期间人形机器人、AI等主题爆火，春节后主题炒作叠加政策预期，股市走强，同时银行间市场流动性环境持续收敛，资金维持高位，使得债市大幅走弱。债市偏弱态势一直延续至3月中下旬，《金融时报》开始关注理财负反馈风险，货政例会提前召开，同时MLF招标形式改为美式招标，OMO公告模式发生变化，使得市场认为央行态度出现边际变化，债市开始企稳走强。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。　　展望后市，超预期贸易摩擦对经济的负面影响不可避免，基本面下行压力加大，稳增长或阶段性优先于防空转，预计货币政策将进一步宽松，债市二季度将重回下行趋势。

2024年一季度总体而言债市情绪高涨，随着经济发展新旧动能切换，地产走弱后基本面修复缓慢，通胀数据低位运行，政策力度整体未超预期，信贷投放平滑，政府债供给偏弱，年初机构配置需求强劲，“资产荒”逻辑推动行情加速，在此背景下各期限收益率以下行为主，仅2月初及3月中旬在收益率突破前低后出现快速回调。　　2024年二季度，债市波动加剧，4月23日央行发文提示长债风险，市场止盈需求大幅提升，叠加超长特别国债供给落地在即、地产政策进一步放松预期升温，债市急跌，随后信贷数据大幅低于预期，基本面多项数据转弱，“手工补息”被禁，非银体系资金充裕，权益资产连续下跌，叠加地方债供给仍低于预期，“资产荒”逻辑延续，市场对央行的提示逐步钝化，债券收益率震荡下行，长债收益率再次回到年内低位。　　2024年三季度债市呈现震荡态势，整体波动幅度有所扩大。7月基本面修复进程缓慢，实体经济需求疲软，机构欠配压力较大，在资产荒和相对宽松的货币政策环境下，债市延续牛市趋势。8月央行开展国债买卖操作，以实现长债的风险管控，大行加大卖债力度、交易商协会对江苏四家农商行启动自律调查，市场担忧情绪发酵，长端收益率快速上行，曲线走陡。9月债市则呈现V型走势，月初至中旬，随着美联储降息打开国内降息通道，市场积极交易降息预期，叠加信贷数据依然偏弱，推动收益率转为下行。9月24日多部委国新办新闻发布会后，稳增长政策密集出台，市场风险偏好显著提升，权益市场大幅放量反弹，股债跷跷板效应显现，加之债市机构止盈行为，各期限收益率迅速大幅上行。　　2024年四季度债市整体偏强，央行大量投放流动性，资金较为宽松，叠加年末机构配置行为，债市总体呈现一路走强态势。国庆之后股市冲高回落，叠加节后政策低于预期，债市扭转了9月底以来的颓势；10月中旬机构陆续止盈造成市场出现波动，但在央行大量投放流动性后，资金宽松使得债市仍有较强韧性。11月开始地方债大量发行，供给大幅增加对市场造成一定扰动，但资产荒并未因此得以扭转，债市表现仍强。11月底同业存款自律机制落地，12月政治局会议、中央经济工作会议对货币政策定调转为“适度宽松”，市场降准降息预期升温，叠加年末机构“抢配”及“冲量”行为，债市收益率加速下行，10年国债收益率连续突破关键点位，债市偏强的态势一直延续至年底。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，组合维持偏高的久期及杠杆水平，把握了全年的债券牛市行情。

三季度债市呈现震荡态势，整体波动幅度有所扩大。7月基本面修复进程缓慢，实体经济需求疲软，机构欠配压力较大，在资产荒和相对宽松的货币政策环境下，债市延续牛市趋势，利率持续下行，10年国债收益率一路下行约20bp至2.1%附近。8月央行开展国债买卖操作，以实现长债的风险管控，大行加大卖债力度、交易商协会对江苏四家农商行启动自律调查，市场担忧情绪发酵，长端收益率快速上行，曲线走陡。9月债市则呈现V型走势，月初至中旬，随着美联储降息打开国内降息通道，市场积极交易降息预期，叠加信贷数据依然偏弱，推动收益率转为下行。9月24日多部委国新办新闻发布会后，尽管有央行降息利好，但稳增长政策密集出台，市场风险偏好显著提升，权益市场大幅放量反弹，股债跷跷板效应显现，加之债市机构止盈行为，各期限收益率迅速大幅上行。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，组合维持偏高的久期及杠杆以获取资本利得。　　展望后市，货币政策加大力度先行落地，财政增量政策将会持续出台，但并非是短期强刺激政策，而是更多着眼于中长期的增量组合政策，因此当前并非是债券牛市的拐点，但前期市场悲观预期将会修复，预计债市维持震荡行情。

一季度总体而言债市情绪高涨，随着经济发展新旧动能切换，地产走弱后基本面修复缓慢，通胀数据低位运行，政策力度整体未超预期，信贷投放平滑，政府债供给偏弱，年初机构配置需求强劲，“资产荒”逻辑推动行情加速，在此背景下各期限收益率以下行为主，仅2月初及3月中旬在收益率突破前低后出现快速回调。二季度，债市波动加剧，4月23日央行发文提示长债风险，市场止盈需求大幅提升，叠加超长特别国债供给落地在即、地产政策进一步放松预期升温，债市急跌，随后信贷数据大幅低于预期，基本面多项数据转弱，“手工补息”被禁，非银体系资金充裕，权益资产连续下跌，叠加地方债供给仍低于预期，“资产荒”逻辑延续，市场对央行喊话逐步钝化，债券收益率震荡下行，长债收益率再次回到年内低位。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，本组合快速建仓，及时提升久期及杠杆，较好地把握了上半年的市场机会。

2024年一季度总体而言债市情绪高涨，随着经济发展新旧动能切换，地产走弱后基本面修复缓慢，通胀数据低位运行，政策力度整体未超预期，信贷投放平滑，政府债供给偏弱，年初机构配置需求强劲，“资产荒”逻辑推动行情加速，在此背景下各期限收益率以下行为主，仅2月初及3月中旬在收益率突破前低后出现快速回调。2024年初至1月末市场主要围绕降准降息进行博弈，整体震荡走强，1月末随着权益市场大幅调整，混合类基金买入超长债，看股做债效应明显，叠加保险资产荒、信用利差压缩后久期策略走强等因素，长债及超长债表现强势，三十年期及十年期国债收益率先后触及历史低位，期限利差迅速压缩，曲线牛平。2月下旬债市收益率再度加速下行，年后复工率大幅低于季节性，万科负面舆情发酵，叠加两会政策加码预期落空，逼空行情下机构补仓参与进一步助推债市走牛。3月以来，随着前期收益率突破历史低位，债市缺乏新锚点，叠加交易盘涌入，债市波动放大，长端整体震荡下行，季末资金充裕，资本新规冲击低于市场预期，中短端配置需求加大，曲线有所走陡。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，本组合快速建仓，及时提升久期及杠杆，较好地把握了一季度行情。　　展望后市，债券收益率已下行至低位，二季度政府债供给预计将会增加，“资产荒”边际缓解，3月PMI强于季节性，反应外需强劲，基本面利空将逐渐增加，叠加汇率掣肘，短期MLF降息预计落空，资金利率难以大幅下行，债市波动将加剧。