民生加银添润债券A(018604) - 基金投资策略和运作

四季度债券市场整体呈震荡走势，10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，债券收益率下行，随后受中美关系缓和以及公募基金销售费用新规预期影响，10年国债收益率围绕1.83%附近窄幅震荡；月末在央行重启国债买卖、权益兑现前期政策利好等驱动下，短暂向下突破1.8%。11月，央行公告买债力度低于市场预期，叠加市场担忧公募基金销售费用新规落地，利率小幅上行。中旬发布的10月经济数据偏弱，但债市对基本面数据反应钝化。月末，公募基金赎回压力上升，债市情绪偏谨慎。12月，市场对货币宽松预期反复博弈，债券呈窄幅震荡，政府债发行进入尾声，隔夜资金价格创年内新低，受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金新规预期等影响，30年国债领跌，曲线明显走陡。　　四季度权益市场呈高位震荡。10月，A股突破4000点，算力板块分化，资源股走强。11月份A股冲高回落，板块轮动加大，成长风格领跌，商业航天快速发酵。12月，上半月震荡下跌，下半月走出11连阳，跨年行情下，交易热情回暖，科技板块受海外带动情绪高涨。　　回顾四季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，以利率债为主，适当进行久期波段操作，增厚收益。权益方面，保持中性权益仓位，持仓上，红利和成长风格均衡配置，在回撤可控的基础上，挖掘阿尔法收益。

三季度，国内经济韧性较强，“反内卷”政策出台，中美谈判逐步正常化，美联储降息预期落地，海外开启宽松周期。债券市场总体呈上行调整趋势，7月中上旬，资金相对宽松，债券市场温和震荡上行，然而中下旬，资金转紧，同时受“反内卷”政策影响，通胀预期抬升，商品急促暴涨，雅鲁藏布江基建项目落地提振了总需求预期，债券市场快速上行，直至7月末，政治局会议透露出“落实存量政策”的信号，加之7月PMI数据显示基本面仍有承压，债市才出现小幅修复行情；8月初，在7月末波动后迎来短暂平稳期，各类机构现券买卖行为较为谨慎，主要等待含税新券落地，然而权益市场快速上涨带动“看股做债”行情，债基赎回担忧加剧，交易盘持续抛售，而配置盘承接力度有限，收益率陡峭上行，8月下旬，股市对债市影响减弱，交易盘情绪先升温，收益率小幅下行，随后转为震荡；9月初，受证监会对于基金销售费用新规征求意见稿的影响，收益率快速上行，中旬在央行重启国债买卖预期的反复影响下，行情有所企稳后，但做多情绪依旧脆弱。　　权益市场方面，7月，权益市场震荡上行，创业板指领涨，银行等红利板块表现较弱； 8月，权益市场走势走出了持续上行的趋势并不断创新高，主要指数突破前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势，科技板块表现亮眼；9月，随着市场上涨，止盈投资者增加，指数上行斜率有所放缓，出现震荡，科技板块龙头依旧上涨强劲，自主可控方向呈现抱团行情。　　回顾三季度操作，本基金根据市场情况，债券方面，以利率债为主，适当进行久期波段操作，增厚收益。权益方面，保持中性权益仓位，持仓上，红利和成长风格均衡配置，在回撤可控的基础上，挖掘阿尔法收益。

2025年上半年，外部环境复杂度加深，国内政策积极应对，经济运行总体平稳，在保持稳定增长的同时，增速略有放缓，但整体趋势依然积极。　　回顾上半年，债券市场总体走势震荡，2025年1月份，债市开门红，长债收益率进一步下行创历史新低，但随着资金面偏紧且波动加大，市场开始纠偏对年内宽松幅度和节奏的预期，债市进入震荡调整。2月份，债市整体承压，资金面易紧难松，资金价格持续高位，“负carry”状态下，债市面临负反馈，叠加基本面有所复苏，股市“科技牛”提振风险偏好，债市呈现逆风行情。3月份，债市的波动加大，随着市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温，债券收益率进行大幅调整，后在央行对税期资金面的呵护下，收益率于高点吸引配置盘入场，并叠加股市回调等因素催动，债市情绪显著回暖，但市场情绪整体较为脆弱，仍处于震荡行情中。二季度，外部环境复杂度加深，政策托底导向积极，国内经济保持了一定的韧性。债券市场方面，4月初，受到中美关税事件性冲击，债券收益率快速下行，随后在降准降息的预期下，利率低位徘徊，逐步试探下限，5月降准降息落地后，市场在资金面收紧担忧以及贸易战有所缓和等因素的影响下，债券收益率震荡上行，6月份，央行对资金面有所呵护，叠加关税扰动的定价进入了新的阶段，收益率震荡下行，曲线变陡。　　反观权益市场，上半年权益指数经历了显著的波动与调整，整体呈现探底修复的态势，一季度，权益市场总体走出先抑后扬，震荡转弱的走势，1月份，随着2024年各类政策会议落幕及降准降息预期落空，内部政策利好兑现完毕，外部特朗普政策不确定性推升避险情绪，增量资金流入趋缓，股指震荡下挫，2月份春节前后，随着deepseek的爆发，科技股迎来一波小高潮，市场风险偏好转暖，指数探底回升，进入3月份后，随着前期获利盘了结离场、业绩兑现期逐步到来，外部环境不确定性加大，股指在高位震荡，交易量有所收缩，趋势有所走弱。4月中美关税升级后股市大跌，中央汇金等机构发挥了平准基金功能，稳定了资本市场预期，指数逐步修复跳空缺口。6月随着政策发力、中美关税缓和、以及主题热度的升温等因素影响下，市场风险偏好有所提升，交易性资金活跃度明显提升，指数逐步向上突破，小盘股和科技成长的反弹明显。　　报告期内，本基金根据市场情况，重视回撤控制，调整股债配比，力争通过利率波段操作获取资本利得，在波动可控情况下，力争通过权益资产配置择机增厚收益。

一季度经济稳中向好，一线城市二手房成交活跃，以旧换新等政策支撑消费增长，新质生产力亮点频出，但经济内生增长动力仍偏弱，需政策继续呵护。债券市场方面，银行间资金面有所收敛，资金利率上行，叠加经济悲观预期有所修正，债券市场波动加大，债券收益率一季度震荡上行，短端信用债表现相对较好。股票市场风险偏好回升，整体呈上行态势，市场表现呈现结构性特点。转债市场一季度表现较好，估值有所提升。　　组合降低了转债配置比例，增加了股票配置比例，并进行了波段操作。

2024年，国内经济处于新旧动能切换的转型期，地产仍处于下行周期，对经济拖累较大，基建和出口对经济形成支撑。货币政策整体偏宽松，实体经济融资需求较弱，银行间市场资金充裕，配置需求旺盛。债券收益率曲线全年震荡下行，期限利差和信用利差压缩。股票市场前三季度延续调整趋势，9月底后受政策等因素影响大幅反弹。转债市场年中经历大幅调整后快速修复。　　组合兼顾收益与波动，较均衡的配置了债券与股票和转债比例，并进行了波段操作。

三季度市场波动较大。前两个月，在央行降息及美联储降息落地等因素推动下，收益率延续前期下行趋势。9月下旬，市场对政策预期转向，收益率上行幅度较大。受流动性欠佳及赎回等因素影响，信用债调整幅度相对较大。股票市场快速反弹，转债市场也跟随上涨。　　三季度本组合债券部分维持较短久期，并对组合持有的股票和转债进行了波段操作。

2024上半年，国内经济坚持高质量发展，处于新旧动能切换的过渡期，经济继续面临下行压力。上半年地产政策陆续出台，二手房成交有所放量，但地产投资仍处于下行周期，对经济拖累较大，基建有所支撑，消费数据疲弱，出口相对表现较好。　　货币政策方面，央行连续降准降息，流动性维持相对宽松局面，实体经济融资需求相对疲弱，债券市场资金充裕，配置需求旺盛。债券收益率整体震荡下行，信用利差持续压缩。权益市场先扬后抑，市场风险偏好较低，结构分化明显，红利板块表现占优。　　组合增加了国债配置比例，进行了股票和转债波段操作。

2024年一季度，国内经济仍处在弱复苏阶段。出口等方向相对较好，但地产仍无明显起色，对投资形成拖累。货币政策整体维持稳健宽松，一季度央行降准降息，银行间市场资金面较为平稳。　　债券市场配置需求旺盛。1、2月债券收益率大幅下行，长端下行较多。3月份干扰因素增多，债市转为震荡。转债方面，整体跟随股市走势，先下后上，波动较大。　　本报告期内，本组合继续建仓，逐步增加了股票和转债配置比例，进行了股票和转债的波段操作。