浦银安盛普兴3个月定开债券(018584) - 基金投资策略和运作

展望下半年，积极的宏观政策将继续见效，助力国内经济复苏，供给端“反内卷”政策提升价格增长预期的同时，适度宽松的货币政策由总量政策向更多结构性政策倾斜，配合财政政策持续加力，刺激需求端发力。外部环境方面，美联储受财政压力及经济衰退的影响，可能开启一轮降息，中美利差可能进一步收窄，外部压力减轻。债券市场收益率因去年末快速下行后，向下赔率明显降低，叠加降准降息等总量政策预期弱化，整体处于相对逆风期，警惕权益市场对债券市场造成的持续抽水，债券投资交易重点采用“防守反击”策略，等待长端收益率逐步回归更合理的水平。

展望明年，中美博弈加剧，对外面临美国加征关税的压力，对内面临有效需求不足的问题，信贷投放的工作核心依然为“挤水分”，同比增速可能继续下滑，信贷质量提升，对公贷款占比升高，零售相对低迷，基本面预计延续弱势复苏；货币政策适度宽松，财政政策更加积极，预计出台更多促进消费的措施，稳定房地产市场预期。债券市场方面牛市基础尚未动摇，但需要注意到收益率最快速下行阶段可能已经过去，向下面临赔率不足问题。短期由于人民币汇率承压，主要矛盾发生变化，虽然宽松的货币政策基调不改，但阶段性重心向稳汇率及防空转倾斜，资金面难言乐观，利率预计低位震荡整理，收益率曲线平坦化。中期而言，为了支持实体经济的复苏，降准降息势在必行，需警惕降准降息落地或超预期的政策出台后机构的止盈行为。总体而言，债券纯票息的时代已经过去，资本利得的博弈将成为25年的主旋律，交易节奏的把握成为关键。

下半年，市场预计将继续围绕经济稳增长诉求运行，5%的GDP增速仍然是全年的工作重点。关注利率债供给情况，上半年地方债发行速度较缓，下半年可能提速发完全年额度。7月的三中全会、政治局会议是重要的政策窗口观察期，增量政策的出台力度和实施效果如何，是否有新的政策，是一个值得关注的重要因素。另外，需重点关注海外金融市场变化，目前美联储9月降息预期浓厚，若最终落地，人民币汇率贬值压力减轻，届时国内货币政策空间或将打开。预计下半年债市依然处于顺风期，资金面在央行的保驾护航下持稳，但利率下行最快的时期可能已经过去，十年期国债收益率震荡缓步下行。

展望2024年，当前市场对上半年政策前置发力的预期较高，但存在基建上冲幅度、两会赤字目标不及预期的可能性，基本面走弱亦可能被提前定价。下半年目前可见度相对更低，出口、地产是关注重点，若基本面失速风险加大，则下半年政策可能宽松的同时加大刺激力度，对市场节奏存在扰动。幅度上，预计10年国债利率波动中枢继续移动，震荡区间或为2.35-2.7%。上限我们认为难以上破2.7%，一方面经济新旧动能切换，叠加引导融资成本下行的大背景，使得收益率上行的弹性减弱，伴随MLF利率来到2.5%，可以看到10年国债在2.7%上方配置力量明显增加，考虑到2024年仍有进一步降息的可能，预计10年国债收益率难以突破2.7%。下限预计低于2023年，或在2.35%左右，下破2.35%可能面临银行计息负债成本刚性的约束，当前上市银行算数平均计息负债成本约2.30%左右，从历史经验看，10Y国债中枢和银行平均付息成本的利差，到达5BP以下会非常难以稳定。2024年伴随银行存款继续下行，银行负债成本或存在一定下行空间，进而打开债市收益率下行空间，但整体空间或有限。节奏上，利率走势可能呈现“W”型：跨年前后，机构配置力量、降准降息预期发酵等因素下，收益率往将出现明显下行行情；一季度中后期，伴随两会前后政策加码预期和政府债发行前置在方向上对中长端不利，另一方面曲线形态的自我修复力量对短端有利，曲线或陡峭化形变，整体窄幅波动的概率较高，节奏上最可能跟随相对紧平衡的资金面同向运动；二季度开始，随着前期政府债发行资金落地和融资需求回落，基本面预期偏弱复苏，资金有望回到或驱动收益率下行；下半年当前可见度低，可能再次迎来财政+货币双重加码，以及可能出台的强刺激政策，从估值角度出发，收益率或有一定回调。　　策略应对上，当前基本面和资金面背景下，2.45%-2.55%或是10年国债波动中枢；当前债券绝对收益较低，短期看面临一定的调整压力，整体策略转向防御，仓位和久期均维持在中性偏低水平，二季度调整后，整体策略转向中性偏多，积极利用预期差加强波段操作，加强对品种利差、期限利差的研究，增厚账户收益。金融债方面，积极利用二永类债券利差增厚账户收益，但持仓仍以高等级的国股银行为主，严控信用风险。