国富安颐稳健6个月持有期混合A(017886) - 基金投资策略和运作

三季度外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。从关键经济数据来看，截至8月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%；固定资产投资累计同比增长0.5%，其中制造业同比增长5.1%；基建投资同比增长2%；房地产投资增速同比下降12.9%，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%。价格方面，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.9%。截至9月末，进出口贸易总额累计同比增加3.1%，其中出口增长6.1%；进口下降1.1%。  三季度地产一手房、二手房的销售量同比出现分化，其中一手房同比负增长，二手房小幅正增长，价格延续疲态，地产投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零起到了积极作用。社融增速等金融需求平稳，财政发力较为积极。三季度关税冲突缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，对金融市场、实体经济保持较为呵护的态度。三季度股市表现较好，资金虹吸效应突出，对债市的情绪造成了压制。  三季度债市呈现下跌态势，中债总指数下跌1.02%，中债国债总指数下跌1.36%，中债信用债总指数下跌0.06%。  报告期内，权益市场方面，报告期内的股票仓位保持15%左右。在股票的行业和风格配置上，保持在红利和深度价值方向，并部分增加了成长股的权重，红利方向上增加了周期红利的权重。本季度，权益市场表现出极致的成长风格，本基金股票持仓集中在价值方向，并没有契合当下的市场结构。即便基金策略是区别于传统红利策略的“未来红利”策略，已考虑部分成长因子，仍没有实现预期中净值增长幅度。展望四季度，权益市场单边表现+成长风格为主的市场结构，较为依赖中美稳定的贸易关系，但这个前提或将受到短期考验。市场转向震荡，风格走向均衡，是大概率事件，这将有利于红利资产的表现恢复。另外，在经历了阶段回调后，红利资产的息率收益和风险匹配程度，已然具备了较强吸引力。从基金管理的角度，我们的目标是在控制回撤的前提下，追求合理的回报水平，红利是该目标下的资产选择。我们将从市场变化中，不断汲取教训，争取让策略的适应性更为广泛。本基金在三季度适度降低了持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

2025年上半年外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。  2025年上半年国内债市收益率呈现上涨态势，其中中债总指数上涨0.43%，中债国债指数上涨0.48%，中债信用债总指数上涨1.12%。  从关键经济数据来看，1-6月份，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.4%；固定资产投资累计同比增长2.8%，其中制造业同比增长7.5%；基建投资同比增长4.6%；房地产投资增速同比下降11.2%；进出口贸易总额累计同比增长1.8%，其中出口增长5.9%；进口下降3.8%。社会消费品零售总额累计同比增长5%。1-6月份，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.8%。  市场风险偏好在上半年发生了较大变化。一季度由于地产一手房、二手房的销售量同比出现较好增长，加上新增贷款、社融等金融需求较好，央行货币政策目标主要为防止利率下行过快引发风险，体现出中性偏紧的态度，以提振国内消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求为手段。二季度基本面叠加关税影响，风险偏好回落，财政政策偏积极，货币政策中性略宽松，强调做好财政配合，并提前布局，进行了降准、降息操作，对金融市场、实体经济保持较为呵护的态度。  报告期内，固收方面，本基金上半年持仓和久期较为灵活，一季度降低了仓位和久期，二季度进行了适度提升，投资品种以利率品种、政策行二级资本债、高评级信用债为主。  权益方面，报告期内的股票仓位保持15%左右。在股票的行业和风格配置上，保持行业配置的方向到红利和深度价值方向，并适当向稳健成长偏移，红利方向上增加了消费红利的权重，并取得较好的绝对收益。后续，我们将继续执行“中低仓位+港A股红利”的绝对收益策略，在控制回撤的前提下，降低组合波动率，追求合理的回报水平。需要强调的是，与同类投资红利的策略相比，（1）我们更看重未来的红利，而非当下的红利；（2）我们更多的配置的港股。这使得我们的组合，相比传统红利策略会略偏向成长因子，这也保证了组合适应不同经济周期的能力。

一季度外部环境更趋复杂严峻，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。国内经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求动力相对不足、风险隐患较多等困难和挑战。从关键经济数据来看，截至2月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比增长4.1%，其中制造业同比增长9%；基建投资同比增长5.6%；房地产投资增速同比下降9.8%；进出口贸易总额累计同比降低2.4%，其中出口增长2.3%；进口下降8.4%。社会消费品零售总额累计同比增长4%。截至2月末，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.2%。  一季度地产一手房、二手房的销售量同比出现较好增长，价格止跌企稳，但地产投资、新开工均面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在相对底部，居民消费疲弱，就业面临一定挑战。整体来看，市场风险偏好不足。新增贷款、社融等金融需求较好。一季度央行为防止利率下行过快引发风险，货币政策边际有所变化，并明确下一阶段的重点是提振国内消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。  一季度债市呈现下跌态势，中债总指数下跌1.08%，中债国债总指数下跌1.29%，中债信用债总指数上涨0.1%。  报告期内，权益方面，本基金股票仓位保持10-15%左右。在股票的行业和风格配置上，保持行业配置集中于红利和深度价值方向，并适当向稳健成长偏移，红利方向上增加了消费红利的权重，并取得较好的绝对收益。后续，我们将继续执行“较低仓位+港A股红利”的策略，在控制回撤的前提下，降低组合波动率，追求合理的回报水平。需要强调的是，我们更看重未来的红利，而非当下的红利，同时更多的配置港股。这使得我们的组合，相比传统红利策略会略偏向成长因子策略，这也增强了组合适应不同经济周期的能力。固收方面，本基金在一季度降低了持仓和久期，投资品种以利率债、存单、政策性银行二级资本债、高评级信用债为主。

2024年外部环境变化带来的不利影响加深，主要经济体的经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。在此基础上，政府着力稳经济、稳房价、稳预期，提升居民消费意愿，政策效果逐步体现。  全年国内债市收益率呈现牛市行情，其中中债总指数上涨8.37%，中债国债指数上涨9.59%，中债信用债总指数上涨4.43%。  从关键经济数据来看，1-12月份，全国规模以上工业增加值同比累计增长5.8%；固定资产投资累计同比增长3.2%，其中制造业同比增长9.2%；基建投资同比增长4.4%；房地产投资增速同比下降10.6%，社会消费品零售总额累计同比增长3.5%。1-12月份进出口贸易总额累计同比增长3.8%，其中出口增长5.9%；进口增长1.1%。1-12月份，全国居民消费价格累计同比增长0.2%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.2%。  政策方面，央行在一季度进行了降准、下调LPR等宽松的货币政策以引导经济平稳运行，调节风险偏好。二季度贷款、社融等金融需求仍需提振，贷款环比下降较为明显，4-6月份银行限制手工计息，又使得存款脱媒现象较为突出，银行间资金呈现宽松格局。三四季度为增强市场信心，带动社会需求，央行进行了新一轮的大幅度降息降准政策；四季度地方债务置换、清理整顿同业存款利率等政策措施陆续开展。  本基金在2024年保持了中性偏积极的持仓和久期，投资品种以利率品种、高品质的信用品种、高评级银行可转债为主。权益市场方面，报告期内的股票仓位保持在10%左右。在股票的行业和风格配置上，保持行业配置的方向在红利和深度价值方向。考虑到港股红利资产的性价比优势，以及未来可能的政策变化，基金保持了港股红利行业的仓位，并取得较好的绝对收益。转债部分收缩个券数量，坚持平衡性转债的绝对收益策略，行业集中在深度价值行业。后续，我们将继续关注“较低仓位+港A股红利”的绝对收益策略，在控制回撤的前提下，降低组合波动率，追求合理的回报水平。需要强调的是，与同类投资红利的基金相比，（1）我们更看重未来的红利，而非当下的红利；（2）我们更多的配置港股。另一方面，考虑到股票和转债的性价比，我们将在权益中加大股票特别是港股的投资比例，继续收缩可转债的投资比例。

三季度外部环境变化带来的不确定性增多，世界经济增长动能不强，通胀压力有所缓解，主要经济体经济表现有所分化，货币政策进入降息周期。国内经济高质量发展继续推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。从关键经济数据来看，截至8月末，全国规模以上工业增加值同比累计增长5.8%；固定资产投资累计同比增长3.4%，其中制造业同比增长9.1%；基建投资同比增长4.4%；房地产投资增速同比下降10.2%；进出口贸易总额累计同比增长3.7%，其中出口增长4.6%；进口增长2.5%。社会消费品零售总额累计同比增长3.4%。截至8月末，全国居民消费价格累计同比增长0.2%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降1.9%。  三季度地产一手房、二手房的销售量以及价格同比降幅仍然较大，地产投资、新开工均面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部，居民消费疲弱，就业面临一定挑战。整体来看，市场风险偏好不足。贷款、社融等金融需求疲弱，在银行“降杠杆、挤水分”环境下，贷款、社会融资的新增量较小，银行降低存款利率等负债成本，使得存款脱媒现象持续，银行间资金面的波动有所加大。央行货币政策内外兼顾，仍维持较为宽松的政策方向，在三季度末进行了降息、降准操作。  三季度债市呈现上涨态势，中债总指数上涨1.22%，中债国债总指数上涨1.46%，中债信用债总指数上涨0.28%。  本基金在三季度保持了中性偏积极的持仓和久期，投资品种以利率债、政策行二级资本债、高评级信用债及银行可转债为主。  权益市场方面，报告期内本基金的股票仓位保持在10%左右。在股票的行业和风格配置上，保持行业配置，同时关注红利和深度价值行业。考虑到港股红利资产的性价比优势，以及未来可能的政策变化，基金保持了港股红利的仓位，并取得较好的绝对收益。转债部分的个券数量收缩，坚持平衡性转债的绝对收益策略，主要集中在深度价值行业。基金的权益仓位，体现出稳健和绝对收益的特征，但在9月底的市场反弹中，基金在权益仓位和个股选择的弹性不足，未能充分受益于市场上涨。后续，我们将继续执行“较低仓位+港A股低波”的绝对收益策略，追求较低的波动率。并结合市场变化，谨慎参与市场反弹。

2024年上半年外部环境复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体的经济增长和货币政策有所分化。国内经济高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。  上半年国内债市收益率呈现牛市行情，其中中债总指数上涨3.88%，中债国债指数上涨4.38%，中债信用债总指数上涨2.61%。  从关键经济数据来看，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比累计增长6.2%；固定资产投资累计同比增长4%，其中制造业同比增长9.6%；基建投资同比增长5.7%；房地产投资增速同比下降10.1%；进出口贸易总额累计同比增长2.8%，其中出口增长2.7%；进口增长2.9%。社会消费品零售总额累计同比增长4.1%。1-6月份，全国居民消费价格累计同比增长0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.1%。  市场风险偏好有待提升。央行在一季度进行了降准、下调LPR等宽松的货币政策以引导经济平稳运行，调节风险偏好。二季度贷款、社融等金融需求仍需提振，贷款环比下降较为明显，4-6月份银行限制手工计息，又使得存款脱媒现象较为突出，银行间资金呈现宽松格局。人民币汇率压力仍大。  本基金在上半年保持了中性偏积极的持仓和久期，投资品种以利率品种、政策行二级资本债、高评级银行可转债为主。权益方面，报告期内的股票仓位保持15%左右。在股票的行业和风格配置上，调整行业配置的方向到红利和深度价值方向。考虑到港股红利资产的性价比优势，以及未来可能的政策变化，基金大幅度增加了港股红利行业的仓位，并取得较好的绝对收益。转债部分的头寸继续收缩，坚持平衡性转债的绝对收益策略，在行业分布上进一步向深度价值行业倾斜。后续，我们将继续探索“较低仓位+港A股低波”的绝对收益策略。

一季度全球经济形势依然复杂严峻；国内经济面临春节、基数、需求等方面因素交错影响，弱复苏仍在路上。从关键经济数据来看，截至2月末，全国规模以上工业增加值同比累计增长7%；固定资产投资累计同比增长4.2%，其中制造业同比增长9.4%；基建投资同比增长6.3%；房地产投资增速同比下降9%；进出口贸易总额累计同比增长5.5%，其中出口增长7.1%，进口增长3.5%；社会消费品零售总额累计同比增长5.5%。截至2月末，全国居民消费价格累计同比持平；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。  一季度前两个月，由于春节及基数效应，一手房、二手房成交量出现较大幅度下降，地产投资、新开工数据均不及预期；进入3月份，由于复产复工逐步推进，气温回暖，生产生活的活跃度较之前有所增加，核心城市的二手房带看、成交量均出现不错增长。此外虽然国内可统计的居民生产及消费价格仍在相对底部，但消费好于预期。整体来看，市场风险偏好略有提升。贷款、社融等金融需求平稳，人民币汇率有所波动。一季度央行进行了降准、下调LPR等宽松的货币政策以引导经济平稳运行，调节风险偏好。  一季度债市呈现上涨态势，中债总指数上涨2.09%，中债国债总指数上涨2.46%，中债信用债总指数上涨1.22%。  本基金在一季度保持了中性偏积极的持仓和久期，投资品种以利率债、高等级优质国企信用、国股存单、可转债为主。  权益市场方面，报告期内股票仓位维持在较低水平，转债仓位略有降低。在股票的行业和风格配置上，在均衡和分散的前提下，调整行业配置的方向到红利和深度价值方向，通过降低个股波动率从而降低了组合的波动。我们在可转债的持仓上，坚持以平衡型或偏债型转债为主，个券较为分散，通过条款保护下跌风险，并通过对应正股的选择来寻找对应的转债标的。后续，我们将维持较为保守的配置比例，继续探索“中等仓位+低波”的绝对收益策略。

2023年全球地缘政治冲突持续，欧美日等发达国家通胀高位运行。国内经济向高质量发展转型升级，过程中仍有压力。基本面仍面临需求、供给、预期三方面挑战。全年国内债市收益率呈现牛市行情，其中中债总指数上涨4.6%，中债国债指数上涨4.98%，中债信用债总指数上涨4.61%。  从已经公布的关键经济、金融数据上来看，2023年GDP累计增长5.2%，规模以上工业增加值累计增长4.6%；固定资产投资累计增长3%，其中制造业投资增长6.5%，基建增长5.9%，地产投资下降9.6%；社零累计同比增长7.2%。进出口累计同比下降5%，其中出口累计同比下降4.6%，进口累计同比下降5.5%。价格方面，CPI累计同比上涨0.2%；PPI累计同比下降3%。央行货币政策采取逆周期调节手段，加大贷款及社融投放。截至年末，人民币贷款余额与社融存量的同比增速稳定在10.6%与9.5%的水平。经济基本面中，基建、制造业投资是支撑经济的关键要素，地产投资、新开工、土地出让等均出现较大幅度下降，消费占经济总量的比重进一步提升。出口受国际环境的影响，有所下降。货币政策偏宽松，央行通过降息、降准、发放PSL等手段，保持流动性合理充裕。银行间资金面整体宽松。债市收益率整体有较大幅度下行，但曲线呈现平坦化态势。  权益方面，本基金的权益开始谨慎建仓，股票仓位维持在较低水平。我们判断市场处于牛熊转换过程中，权益的潜在回报率较高但波动较大，特定的转债策略较为适合当下市场的风格特点。我们在可转债的持仓上，坚持以平衡型或偏债型转债为主，个券较为分散，通过条款保护下跌风险，并通过对应正股的选择来寻找对应的转债标的。  固收方面，组合持了中性的持仓和久期，投资品种以利率债、高等级优质国企信用、国股存单、可转债为主，积极参与转债打新，做好底仓的配置。此外结合账户的规模，及时调整持仓，在保证组合平稳运作和流动性安全的基础上，保证账户收益。